Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Финансовая корпорация Logan Ridge (NASDAQ:LRFC)
Эта статья является продолжением моей недавней статьи Portman Ridge (PTMN), в которой я подчеркиваю тот факт, что BC Partner ((BCP)), спонсор PTMN и LRFC, завершил стратегию объединения, связанную с тремя BDC, которые они приобрели. BCP проделала отличную и своевременную работу по продаже неэффективных активов и инвестированию этих средств в новые инвестиции. PTMN сможет увеличить дивиденды в этом квартале.
В этой статье я не буду вдаваться в такие подробности, как в статье Портмана. Читатель может захотеть прочитать статью Портмана, прежде чем читать ее, поскольку в ней много пересекающихся тем. Хотя BCP только что приступила к трансформации портфеля Capitala Finance Corp. (CPTA), я уверен, что с LRFC они добьются такого же успеха, как и с PTMN. Однако BCP может потребоваться еще несколько кварталов, чтобы максимизировать финансовые показатели LRFC, но это произойдет. Инвесторам просто нужно набраться терпения.
Как я вскоре объясню более подробно, я считаю, что LRFC сможет объявить скромные дивиденды в этом квартале, вероятно, в диапазоне 0,18–0,36 доллара.
На момент написания этой статьи LFRC торгуется по цене 24,01 доллара, что представляет собой 40% скидку к NAV в третьем квартале 2021 года в размере 40,67 доллара. Частично причина большой скидки заключается в том, что LFRC не выплачивал дивиденды с июня 2020 года. портфель на 3 квартал 2021 года)), как и PTMN, LRFC объявит дивиденды в диапазоне 8% — 10% и будет торговаться гораздо ближе к ней по NAV. В качестве потенциального потенциала роста, как только BCP приведет инвестиционный портфель LFRC в приемлемое положение, логично объединить LRFC с PTMN.
Стратегия свертывания
BCP продолжила свою стратегию объединения, направленную на покупку небольших неэффективных BDC, когда они приобрели контракт на управление CPTA 1 июля 2021 года. Однако вместо того, чтобы перевести портфель CPTA в PTMN, BCP создала новый BDC, LFRC. BCP не объяснила, почему они использовали новый BDC вместо того, чтобы перевести активы в PTMN, но я предполагаю, что руководство почувствовало, что после двух лет приобретений они, наконец, получили портфель PTMN в хорошем положении и не хотели скрывать достигнутый прогресс. сделано путем добавления портфолио CPTA.
Портфель CPTA был инвестирован в неликвидные кредиты под залог (17%) и акции ((32%)). Кроме того, у CPTA было 21,3 млн долларов США/9,8% ((номинальная стоимость)) и 9,8 млн долларов США/4,3% ((справедливая стоимость)) неначисленных кредитов. Эти инвестиции, особенно в акционерный капитал, потребуют значительного количества времени, чтобы превратиться в кредиты первого залога, выданные BCP, и другие более высокодоходные инвестиции.
В течение третьего квартала LRFC смогла продать инвестиции на сумму около 60 миллионов долларов, из которых 11 миллионов долларов были акциями, а оставшиеся 49 миллионов долларов были займами под первое и второе залоговое право. По словам руководства, LRFC получила от этих продаж прибыль в размере 1 миллиона долларов.
Это отличное начало процесса перехода к портфелю, но этот процесс займет значительное время из-за большого портфеля акций. Чтобы оказать существенное влияние на процентный доход, BCP должен продать беспроцентные позиции в акциях и инвестировать полученные доходы в кредиты первого залога, выданные BCP, и в инвестиции в СП BCP. Как только BCP сможет конвертировать 60 миллионов долларов собственного капитала в кредиты первого залога и другие высокодоходные инвестиции, процентный доход LRFC должен увеличиться как минимум на 1,50 миллиона долларов в квартал. Мы должны получить больше информации о процессе продажи на телеконференции в четвертом квартале.
Я хотел бы выделить две крупнейшие позиции в капитале LRFC: Eastport Holdings, $19,4 млн или 10% от общего инвестиционного портфеля, и LJR Partners, $6,5 млн или 3,3%. Пока эти инвестиции не будут проданы, будет невозможно узнать, был ли переходный процесс BCP успешным. Инвесторы должны отслеживать справедливую стоимость этих инвестиций.
Финансовые показатели ЛРФК:
За третий квартал 2021 года LFRC сообщила о чистом убытке в размере 1,5 миллиона долларов США и общем убытке в размере 3,4 миллиона долларов США. Во втором квартале 2021 года LRFC сообщила о незначительной чистой прибыли и чистой прибыли в размере 7,0 миллионов долларов США. Убытки в третьем квартале были вызваны сокращением процентных доходов на 1 миллион долларов, вызванным продажей инвестиций BCP и задержкой реинвестирования этих доходов. Кроме того, они реализовали прибыль в размере 7,4 миллиона долларов и понесли нереализованные убытки в размере 9,4 миллиона долларов.
В третьем квартале 2021 года BCP удалось продать устаревшие инвестиции на сумму около 60 миллионов долларов, из которых 11 миллионов долларов были долевыми ценными бумагами. По словам руководства, на этих сделках они получили прибыль в размере $1,0 млн. Руководство взяло на себя обязательства профинансировать новые кредиты первого залога примерно на 50 миллионов долларов США, большая часть этих инвестиций не была профинансирована до конца третьего или начала четвертого квартала 2021 года.
В дополнение к первым залоговым инвестициям LRFC приобрела половину всего транша акций в двух JMP CLO у дочерней компании HCAP. 2 ноября 2021 года LRFC заплатила за инвестиции 13,5 млн долларов. Я более подробно рассказываю в статье о Портмане, но это была оппортунистическая инвестиция, которая должна значительно увеличить доходы LRFC. Я предполагаю, что инвестиции в акционерный капитал CLO принесут примерно 15% и добавят еще 5% дополнительного распределяемого налогооблагаемого дохода (DTI). В конечном итоге инвестиции в акционерный капитал CLO принесут денежную прибыль в размере примерно 0,65 миллиона долларов в квартал или 0,24 доллара на акцию DTI.
Результаты LRFC за четвертый квартал 2021 года должны выиграть от того факта, что на новые инвестиции начислялись проценты на протяжении большей части квартала. Эти инвестиции, особенно в акционерный капитал CLO, должны увеличить процентный доход LRFC почти на 1,5 миллиона долларов. Кроме того, LRFC должны увидеть сокращение процентных расходов из-за различных выплат по долгам в третьем квартале и выпуска облигаций с ставкой 5,25%, которые заменили облигации с ставкой 6,00%. Кроме того, другие расходы LRFC должны снизиться, поскольку в третьем квартале они резко выросли ((вероятно, связано со сделкой LRFC)).
Основываясь на моих предварительных расчетах, я считаю, что LRFC сможет сообщить о положительном ЧПД за четвертый квартал 2021 года в размере от $500 тыс. до $1 млн (возможно, даже немного выше), или от $0,18 до $0,36 на акцию.
Краткое содержание
Если LRFC опубликует положительный чистый доход за четвертый квартал, даже если он относительно небольшой (от 500 тысяч до 1 миллиона долларов), я считаю, что у BCP будет мотивация объявить дивиденды, чтобы доказать рынку, что их стратегия работает. Дивиденды будут продолжать расти, поскольку BCP успешно распродает устаревший инвестиционный портфель CPTA, особенно инвестиции в акционерный капитал. Дивиденды за четвертый квартал в размере от 0,18 до 0,36 долларов на акцию будут соответствовать годовой доходности от 1,8% до 3,6%. Конечно, не впечатляет, но очень хорошее начало.
Даже если они не объявят дивиденды за четвертый квартал, рынок должен вознаградить акции LRFC, если BCP сможет продемонстрировать достаточный прогресс, чтобы стало ясно, что стратегия агрегирования работает и что LRFC начнет выплачивать стабильные дивиденды в размере 8–10%. Я думаю, что рынок будет более терпеливым в отношении LRFC, если PTMN докажет, что его переход был успешным и они смогут увеличить свои дивиденды за четвертый квартал 2021 года. Большой риск для LRFC заключается в том, сможет ли BCP выгодно продать портфель акций.
Наконец, еще одним катализатором торговли акциями, приближающейся к NAV, является потенциальное слияние LRFC с PTMN. Слияние стало бы благом для акционеров LRFC и PTM. Объединенная BDC будет иметь активы около 1 миллиарда долларов и, таким образом, достигнет реальной экономии за счет масштаба и позволит объединенной компании занять более крупные инвестиционные позиции и увеличить диверсификацию. Я понятия не имею, планирует ли BCP это сделать, но их заявление во время телеконференции в третьем квартале 2021 года обнадеживает:
«В долгосрочной перспективе мы также обсудили наши планы по использованию платформы BC Partners и всей базы AUM для повышения операционной эффективности. На данный момент нам удалось сократить и стабилизировать операционные расходы, и мы ожидаем, что сможем продолжить эту тенденцию распределения стабильного уровня расходов на более крупную базу активов, поскольку мы стремимся расширить инвестиционный портфель».
Я считаю, что LRFC предоставляет терпеливому инвестору прекрасную возможность инвестировать в управляющего BDC высшего уровня по очень низкой ставке. Я не сомневаюсь, что в течение года или около того BCP объединит LRFC с PTMN и создаст диверсифицированную BDC с капиталом в 1 миллиард долларов, которая будет иметь доступ к платформе кредитования среднего рынка BCP стоимостью 7 миллиардов долларов.
Удачи!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
