Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Community West Bancshares (NASDAQ:CWBC) — банковская холдинговая компания, единственным активом которой является Community West Bank, зарегистрированный на национальном уровне общественный банк Калифорнии. На протяжении всей статьи мы считаем обе компании, холдинг и банк, одинаковыми и используем название CWBC.
CWBC продемонстрировал устойчивый рост депозитов и кредитов в течение последнего десятилетия, удвоив свой баланс. Это, в свою очередь, привело к увеличению прибыли CWBC в среднем с 5 миллионов долларов в период с 2012 по 2017 год до в среднем 9 миллионов долларов в период с 2018 по 2021 год.
Банк владеет лишь небольшой частью депозитов Калифорнии, но имеет интересное положение в городах, где он осуществляет свою деятельность (в основном в небольших).
Благодаря относительно глубоким отношениям со своими клиентами банк может получать более высокую чистую процентную маржу, чем его аналоги, сохраняя при этом низкие потери по кредитам. Компания также относительно консервативна в отношении кредитов, особенно в сфере недвижимости.
Мы считаем, что CWBC имеет хорошие возможности для получения выгоды от более высоких процентных ставок не из-за более высоких спредов, а потому, что некоторые из его конкурентов будут более подвержены убыткам и будут вынуждены ограничить кредитование.
Однако верно то, что если банк не может увеличить свой спред или если рецессионный контекст сокращает его баланс, то прибыльность банка может пострадать из-за увеличения затрат.
Примечание. Если не указано иное, вся информация была получена из документов CWBC, поданных в SEC.
Конкурентная позиция местных банков
Местные банки, как правило, представляют собой небольшие региональные банки с более глубокими связями в городах, в которых они работают. Они в основном работают с малым и средним бизнесом, предоставляя им финансирование.
Согласно комплексному исследованию, опубликованному в 2020 году Федеральной корпорацией по страхованию вкладов (FDIC), местные банки обычно зарабатывают более высокую чистую процентную маржу, чем банки за пределами сообщества. Однако в целом местные банки зарабатывают меньше, чем их более крупные коллеги, поскольку они не участвуют в небанковской деятельности, поэтому их непроцентный доход ниже.
Местные банки специализируются на коммерческой недвижимости, SBA и сельскохозяйственных кредитах. CWBC ничем не отличается в этом отношении: эти три категории составляют 54% его кредитов, согласно их последнему отчету 10-K за 20 финансовый год.
По данным FDIC, местные банки могут зарабатывать более высокую процентную маржу, поскольку они могут кредитовать предприятия, которые более крупные банки сочли бы слишком рискованными, сохраняя при этом более низкую просрочку. Это возможно, поскольку местные банки лучше знают своих клиентов и оценивают их в каждом конкретном случае, а не используют единые процедуры, подходящие для всех.
В предыдущей версии того же исследования, опубликованной в 2012 году и охватывающей информацию с 1990-х годов, FDIC упоминает, что местные банки также показывают лучшие результаты в условиях рецессии. Причина в том, что их небанковская деятельность, особенно торговля ценными бумагами, меньше. Поэтому, когда цены на акции и облигации падают, местные банки страдают меньше.
Однако в исследовании местные банки дифференцируются по регионам, в которых они работают. Если население региона относительно старше или в регионе наблюдается чистый поток эмиграции, у местных банков дела обстоят хуже. Причина в том, что их рынки сокращаются. В противоположном контексте местные банки, как правило, работают еще лучше.
Деятельность CWBC
Первый шаг — понять конкурентную позицию CWBC в городах, где у нее есть филиалы. Согласно их последнему отчету «10-К», у банка есть 8 филиалов в городах Голета, Окснард, Пасо-Роблес, Сан-Луис-Обиспо, Санта-Барбара, Санта-Мария и Вентура, все в Калифорнии. К счастью, FDIC публикует ежеквартальные отчеты о долях депозитов, разделенные по банкам и городам.
CWBC невелик в Сан-Луис-Обиспо, Санта-Барбаре, Санта-Марии, Окснарде и Пасо-Роблесе и имеет менее 3% депозитов. Однако с 2015 года банк увеличил свои депозиты в городах более чем в три раза. В Голете, где находится штаб-квартира CWBC, банку принадлежит 16,3% депозитов, а крупнейшему банку города Wells Fargo — 18,2%.
Согласно последнему отчету о прибылях и убытках за декабрь 2021 года, CWBC почти полностью занят кредитами, которые составляют 77% его активов. Что касается финансирования, депозиты составляют 90% обязательств. Банк владеет менее чем 23 миллионами долларов США в ценных бумагах при общей сумме активов в 1,1 миллиарда долларов США и 200 миллионов долларов США в денежных эквивалентах.
Среди кредитов компания в значительной степени сконцентрирована на коммерческой недвижимости (480 миллионов долларов) и промышленном жилье (297 миллионов долларов).
Компания увеличивает свою денежную позицию с $60 млн на конец 2020 года, в основном за счет отказа от кредитования и увеличения депозитов.
В 2020 году кредитный портфель пострадал, достигнув общей суммы неначисленных средств в размере 3,6 миллиона долларов США. Однако в течение 2021 года большая часть этих кредитов была погашена, и теперь неначисления составляют всего $565 тыс., что составляет менее 0,1% от общего объема кредитов. Однако читателю следует быть осторожным, поскольку CWBC классифицирует свои кредиты на сумму 21 миллион долларов как некачественные, а это означает, что финансовое положение заемщика требует улучшения.
Кроме того, CWBC не имеет большого количества гарантированных государством кредитов: всего 40 миллионов долларов США между гарантированными кредитами SBA, USDA и FHLB. В последние годы эта цифра снижается. CWBC действительно выдает некоторые из этих кредитов, но затем перепродает их.
Большинство кредитов CBWC обеспечены недвижимостью. CWBC сообщил, что срок действия его кредитов на недвижимость составляет от 6 до 18 месяцев. Однако мы ставим это под сомнение, поскольку в последнем графике погашения (на 20 финансовый год) упоминается, что более 70% кредитов имеют сроки погашения более пяти лет. CWBC также сообщил в 3К21, что практически все кредиты были обеспечены залогом первой очереди со средним соотношением кредита к стоимости 53%. Это означает, что даже если стоимость недвижимости упадет на 45%, CWBC не потеряет основную сумму долга.
CWBC может взимать 5% по своим кредитам. Поскольку банк увеличил свои денежные позиции в течение 2021 года, ограничивая новые кредиты, его доходность по доходным активам составила всего 4%. По финансированию пришлось платить в среднем 0,3%, в основном за депозиты. Как видно из приведенной ниже диаграммы, опубликованной FDIC, CWBC зарабатывает такую же чистую процентную маржу, как и его коллеги, банки с активами от 100 до 1 миллиарда долларов.
Что касается переменных и фиксированных ставок, то по состоянию на 20 финансовый год примерно 75% кредитов CWBC имеют плавающую ставку и, следовательно, в некоторой степени защищены от повышения ставок, о котором объявило ФРС.
Однако промышленные жилищные кредиты, составляющие 35% кредитов, имеют фиксированный срок на 5 лет с момента выдачи. Мы не знаем точную сумму выданных жилищных кредитов со сроком выдачи менее 5 лет. Для сравнения: в 2016 году у CWBC было 195 миллионов долларов этих кредитов, а к 2020 году — 280 миллионов долларов. Так что, по крайней мере, эти 85 миллионов долларов разницы, без учета ремонта, были созданы за последние пять лет.
Имея кредиты на сумму 888 миллионов долларов США со средней доходностью 5%, компания смогла получить процентный доход в размере около 44 миллионов долларов чистого процентного дохода. Как уже упоминалось, непроцентные доходы составляют небольшую часть отчета о прибылях и убытках CWBC, менее 4 миллионов долларов.
К сожалению, затраты CWBC высоки: в 2021 году они составят 28 миллионов долларов. Затраты также вырастут примерно на 10% в период с 2020 по 2021 год, причем самая большая статья расходов — это заработная плата — 18,3 миллиона долларов. Учитывая 123 штатных сотрудника и 3 миллиона долларов вознаграждения руководства, это означает, что средняя зарплата составит 124 тысячи долларов в год. По мнению CWBC, сотрудники являются важной частью их бизнес-модели, поскольку они заботятся о прямых отношениях с владельцами бизнеса, которые поддерживают CWBC.
Однако, как видно на диаграмме ниже, CWBC удалось увеличить свою маржу над расходами на протяжении многих лет, увеличивая процентные доходы быстрее, чем расходы.
Что касается денежных потоков, операционная деятельность CWBC в целом позитивна. Кроме того, денежные потоки, как правило, превышали чистую прибыль из-за начислений и неденежных расходов.
Риски и неопределенности
Имея текущую прибыль в $13 миллионов и рыночную капитализацию в $120 миллионов, CWBC в настоящее время торгуется ниже коэффициента P/E, равного 10. Это по сравнению со средним коэффициентом P/E, равным 37 для региональных банков. Коэффициент P/E CWBC входит в число 20% самых низких в отрасли.
Когда такая компания, как CWBC, внезапно увеличивает заявленный доход, главный вопрос заключается в том, является ли эта ситуация устойчивой. В целом компания зафиксировала единовременную прибыль, которая увеличивает прибыль и снижает коэффициент P/E.
Операционный рычаг порождает краткосрочную волатильность
Это не относится к CWBC, доход которой был получен за счет периодических операций. Причина в том, что у CWBC есть операционный рычаг, а это означает, что большая часть ее затрат относительно фиксирована. Компании с операционным рычагом более чувствительны к изменениям в выручке.
Как мы уже упоминали, большая часть расходов CWBC приходится на ее сотрудников. Хотя более крупный банк требует большего количества сотрудников, связь между кредитами и сотрудниками не является прямой. Следовательно, если банк может увеличить свой чистый процентный доход либо за счет увеличения спреда, либо за счет увеличения баланса, сохраняя при этом расходы относительно фиксированными, он может показать больший рост прибыли (в процентном отношении). В случае с CWBC чистый процентный доход вырос на 20%, с $35 до $42 млн. Однако при фиксированных затратах на уровне около 28 миллионов долларов чистая прибыль подскочила на 60%.
И наоборот, это означает, что CWBC чувствителен к сокращению своего чистого процентного дохода. Если процентный доход снизится на 10%, чистая прибыль может снизиться на 30%. Кроме того, затраты на рабочую силу являются лишь частично фиксированными, и они уже начали расти, на 10% в годовом сопоставлении. CWBC удалось сохранить фиксированные общие затраты за счет сокращения других расходов, таких как профессиональные услуги.
Затратная часть уравнения относительно не зависит от CWBC, поскольку существует общая инфляция. В прошлом, в условиях более низкой инфляции, CWBC могла увеличить доходы выше своих затрат.
Поэтому вопрос в том, сможет ли CWBC не только увеличить свой процентный доход, но и фактически увеличить его выше уровня инфляции. Все это в контексте, который, вероятно, будет сильно отличаться от того, в котором банк работал в течение последнего десятилетия.
Более высокие процентные ставки не являются долгосрочной проблемой
Одно можно сказать наверняка: процентные ставки будут повышены или уже были повышены на вторичных рынках. Однако, как показано на диаграмме FRED ниже, на чистую процентную маржу небольших банков не влияют изменения краткосрочных процентных ставок. Фактически, существует тенденция к снижению маржи независимо от контекста из-за конкуренции. Тот же вывод подтверждается отчетом Федерального резервного банка Ричмонда за 2016 год.
Процентные ставки действительно оказывают угнетающее воздействие на акции и облигации. Однако CWBC держит незначительную часть своих активов в таких ценных бумагах. Они также могут повлиять на банк, который взял много займов, чего не касается и CWBC.
Еще одним аспектом, на который может повлиять CWBC, является сокращение депозитов. Некоторые экономисты полагают, что если процентные ставки будут выше, люди сократят свои денежные запасы и будут больше инвестировать. Опять же, доказательства не согласуются. Как показывает график FRED ниже, депозиты в США растут независимо от поведения процентных ставок.
Наконец, процентные ставки влияют на жизнеспособность предприятий, которым CWBC кредитует. Опять же, более высокие процентные ставки должны вытеснить малоприбыльные предприятия из бизнеса, тем самым увеличивая процент дефолтов. Считается, что эффект усугубляется в сфере недвижимости, где CWBC осуществляет значительную часть своей деятельности, поскольку считается, что цены на недвижимость снижаются из-за процентных ставок. Однако доказательства снова не подтверждают эту идею. Красная линия на диаграмме FRED ниже показывает уровень просрочек по кредитам на коммерческую недвижимость для банков, не входящих в число 100 крупнейших. Синяя линия — ставка по краткосрочным казначейским векселям, зеленая — по долгосрочным казначейским векселям. График понятен, изменение процентных ставок не влияет на просрочку.
Подводя итог, можно сказать, что контекст более высоких процентных ставок не является ни полезным, ни вредным для доходов CWBC напрямую. Чистая процентная маржа, которую может заработать CWBC, пострадает в краткосрочной, но не в долгосрочной перспективе. Однако в долгосрочной перспективе эта маржа снизится из-за конкуренции.
CWBC — Конкуренция и рост баланса
При долгосрочном снижении маржи CWBC может увеличить процентные доходы только за счет увеличения кредитов, а, в свою очередь, он может сделать это только в том случае, если увеличит депозиты. Требуемый рост превышает затраты на рабочую силу или инфляцию в целом.
В этом отношении мы считаем, что CWBC может иметь преимущество при более высоких процентных ставках. Причина в том, что на другие банки могут повлиять более высокие процентные ставки, возможно, потому, что они имеют значительную часть активов в ценных бумагах или потому, что они получили финансирование извне за счет депозитов.
Например, Wells Fargo, один из основных конкурентов в Калифорнии, имеет около 30% своих активов в ценных бумагах. Нечто подобное происходит с Bank of America и Mitsubishi, крупными игроками.
Это также повлияет на конкурентов, которые больше соответствуют CWBC. Например, Malaga Bank, Plumas Bank, Banner Corporation, First Republic, Community Bank of Santa Maria и Pacific Premier имеют от 20% до 25% активов в ценных бумагах.
Другие конкуренты, такие как Private Bancorp или Capital Bancorp, похожи на CWBC в том смысле, что они держат небольшие торговые портфели и в основном финансируются за счет депозитов.
Если некоторые банки понесут более тяжелые потери, можно ожидать, что они сократят свою кредитную активность и станут менее склонными к риску. Насколько мы понимаем, в сфере банковских отношений ценится готовность и доступность банка кредитовать своих клиентов в случае необходимости. Если банк руководствуется минимальными требованиями к капиталу или риску, ему приходится отказывать в кредитах долгосрочным нуждающимся клиентам, что наносит серьезный ущерб репутации банка. Некоторые клиенты могут перенести свой бизнес в другое место. Новые клиенты не могут получить кредиты и, следовательно, не могут открыть долгосрочный депозитный счет в банке.
В этом контексте CWBC может оказаться одним из наименее пострадавших банков, и поэтому он может пойти на больший риск и выдать больше кредитов. Эта возможность может защитить постоянных клиентов и позволить привлечь новых.
Конечно, макрофакторы могут повлиять на рост баланса CWBC, например, если заемщики будут менее охотно брать кредиты из-за более высоких процентных ставок или более низкого совокупного спроса. И снова данные FRED показывают продолжающуюся тенденцию роста, на которую влияет только рецессия.
Концентрация кредитов
Как мы уже упоминали, две категории составляют до 80% кредитного портфеля компании: коммерческая недвижимость и промышленные дома.
Компания имеет опыт работы в данных сегментах. Согласно их отчету 10-K за 2010 год, они представляют такую долю кредитов, по крайней мере, с 2006 года.
Являются ли эти кредиты более рискованными, чем другие виды кредитов? Что касается коммерческой недвижимости, то мы доказали, что это не так. Во-первых, в отчете FDIC о местных банках упоминается, что коммерческая недвижимость является одним из основных видов деятельности банков этого типа и что у них меньше просрочек, чем у других типов банков. Во-вторых, мы представили конкретные данные FRED, показывающие влияние процентных ставок и рецессии на просрочки по кредитам на коммерческую недвижимость.
Что касается промышленных домов, у нас есть две части данных.
Во-первых, отчет 10-K за 2012 год показывает влияние последнего финансового кризиса на эти кредиты, которые тогда уже составляли 30% кредитного портфеля CWBC. Во время финансового кризиса, с 2008 по 2012 год, CWBC списала 38 миллионов долларов с баланса в 600 миллионов долларов. Из них объемы промышленного производства составили $9,5 млн, или около 25%, в соответствии с их весом в кредитном портфеле. Это говорит нам о том, что в условиях стресса промышленные дома не более рискованны, чем коммерческая недвижимость.
Что касается пузыря или чего-то подобного, Институт промышленного жилья опубликовал отраслевой отчет за 2021 год. Институт также сообщает данные за 1993 год, разделенные по штатам. В этих отчетах стоит учитывать две вещи. Во-первых, калифорнийская промышленность работает на том же уровне, от 2500 до 3000 домов в год, с 2014 года. Во-вторых, средняя по стране цена за квадратный фут выросла на 20% с этой даты к 2019 году. Данные о ценах на 2021 год. Имеющиеся у нас данные не показывают никаких признаков формирования пузыря или мании.
Волатильность цен на акции CWBC
Мы рассмотрели некоторые риски в долгосрочной перспективе, но их влияние на краткосрочную прибыльность может быть более существенным. Например, корректировка кредитных ставок CWBC может занять более квартала, в течение которого их чистая процентная маржа снизится, и квартальные результаты пострадают. Этот эффект усугубляется уже упомянутым операционным рычагом CWBC.
Таким образом, вполне возможно, что прибыль в следующем квартале окажется разочаровывающей, и цена акций CWBC соответственно пострадает.
Однако CWBC показала, что может заработать 13 миллионов долларов в операционной деятельности, исходя из долгосрочных тенденций своего бизнеса. Нас больше беспокоит эта долгосрочная тенденция, чем квартальная прибыль.
Краткое содержание
Рассмотрев некоторые из наиболее важных факторов риска, касающихся недавних доходов CWBC, мы обнаружили, что коэффициент P/E, равный 10, рыночная капитализация в 120 миллионов долларов и цена акций около 13 долларов для CWBC очень интересны. Хотя прибыль может пострадать от краткосрочных колебаний, вызванных либо сокращением спредов, либо увеличением затрат, в долгосрочной перспективе мы считаем, что банк сможет восстановить прибыльность и продолжить рост.
Однако необходимо детально проследить ситуацию, чтобы подтвердить обоснованность предположений, сделанных в этой статье, и оценить, сможет ли CWBC продолжать устойчиво наращивать свой баланс.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
