Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Cryo-Cell International (NYSE:CCEL) объединяет стабильный операционный бизнес с будущим катализатором. Основной бизнес компании по хранению крови и тканей скучен и развивается медленно, но генерирует стабильный свободный денежный поток. Руководство использует денежный поток для монетизации лицензионного соглашения с Университетом Дьюка, которое выведет на рынок запатентованные методы лечения стволовыми клетками в начале 2022 года. Оценка CCEL выглядит привлекательной, даже если их партнерство с Duke ни к чему не приведет. Компания имеет в среднем $6 млн свободного денежного потока в год при текущей рыночной капитализации в $75 млн. 12,5x свободного денежного потока — это очень справедливая цена для стабильной компании с ощутимым катализатором на горизонте.
Бизнес CCEL по производству пуповинной крови стабилен и прибыльен
CCEL получает 97% своего дохода за счет эксплуатации «банков» криогенного хранения, в которых сохраняется пуповинная кровь и ткани. Пуповинная кровь и ткани содержат стволовые клетки, которые используются во все большем количестве медицинских методов лечения. Переливание стволовых клеток и лечение требуют генетической совместимости между донором и реципиентом, поэтому имеет смысл сохранить свои собственные стволовые клетки для будущего использования (вы всегда соответствуете самому себе). Вероятность совпадения между членами семьи также высока, поэтому стволовые клетки одного человека могут помочь спасти жизнь его брата, сестры или родителя в будущем.
Бизнес-модель CCEL очень проста. Компания помогает молодым родителям собирать пуповинную кровь и ткани своего ребенка и хранить этот материал в криогенных резервуарах для последующего использования. Клиенты могут оплатить годовую плату за хранение или выбрать план хранения с предоплатой. Повседневная деятельность CCEL заключается в поддержании целостности криогенных резервуаров, периодическом размораживании хранящихся образцов и соблюдении правил FDA, регулирующих хранение пуповинной крови и тканей. В настоящее время компания хранит более 500 000 образцов крови и тканей и ежегодно получает около 30 миллионов долларов от платы за хранение.
CCEL имеет комфортную позицию по ликвидности. Помимо стабильного свободного денежного потока в размере около $6 млн в год, компания имеет $7 млн денежных средств на балансе и не имеет долгосрочных долгов. Общая сумма обязательств CCEL составляет $55 млн, но большая часть этой суммы представляет собой доходы будущих периодов, которые являются неденежными расходами (подробнее об этом позже).
CCEL имеет ряд конкурентных преимуществ. Компания получает выгоду от того, что является одним из первых крупных игроков в этой отрасли, открыв свое первое предприятие еще в 1992 году. Это важно, поскольку их опыт работы обеспечивает компании авторитет на рынке. Хранение материалов такого типа — это долгосрочная перспектива, поэтому возможность сказать, что вы существуете дольше, чем все ваши конкуренты, является преимуществом. Это также означает, что CCEL имеет опыт эксплуатации объектов в соответствии с правилами FDA.
Наработанная клиентская база CCEL также работает в их интересах. Учитывая характер предоставляемых услуг, клиентская база CCEL очень постоянна, и значительная часть их доходов является регулярной. У клиентов практически нет стимулов менять поставщиков, а предсказуемость доходов дает руководству большую гибкость в принятии решений о распределении капитала. CCEL также извлекает выгоду из финансового «плавающего капитала», поскольку предлагает ряд вариантов предоплаты. Если клиент приобретает бессрочный план хранения, CCEL получает деньги от этой покупки авансом, а затем со временем предоставляет услугу хранения. Это обязательство предоставить услугу отображается как обязательство в балансе, но денежные средства могут быть использованы для дальнейших инвестиций в компанию.
Партнерство CCEL с Duke обеспечивает потенциал роста
CCEL заключила патентно-лицензионное соглашение с Университетом Дьюка еще в феврале 2021 года. Университет Дьюка владеет рядом патентов на методы лечения, связанные со стволовыми клетками, в первую очередь благодаря работе доктора Джоан Курцбург. Соглашение предоставляет CCEL эксклюзивное право на использование и монетизацию этих патентов. Затраты CCEL составляют лицензионный сбор в размере 12 миллионов долларов, переменные роялти в размере 7–12% от чистой выручки и поэтапные выплаты, осуществляемые за счет капитала CCEL. CCEL необходимо будет инвестировать около $16 млн ($12,5 млн наличными и $3,5 млн в виде собственного капитала) в течение первых двух лет действия соглашения, чтобы запустить проект. CCEL также необходимо будет инвестировать в новые клинические помещения для проведения терапии. Патенты предназначены для лекарств и методов лечения, находящихся на различных стадиях клинических испытаний FDA; CCEL будет финансировать будущие испытания, если они хотят получить коммерческое одобрение этих патентов. В общей сложности CCEL инвестирует минимум $25 млн наличными и акционерным капиталом в течение первых пяти лет действия соглашения. Имея $7 млн денежных средств на балансе и $6 млн в год свободного денежного потока, CCEL сможет комфортно справиться с этими расходами без необходимости привлечения дополнительного финансирования.
CCEL рассчитывает получить значительную отдачу от этих инвестиций. Текущее состояние патентного портфеля позволяет компании начать лечение стволовыми клетками детей с аутизмом, церебральным параличом и черепно-мозговыми травмами. Эти методы лечения еще не прошли клинические испытания, но их применение разрешено в соответствии с одобренным FDA соглашением IND (исследуемый новый препарат). Руководство ожидает, что годовой доход одной терапевтической клиники составит около 24 миллионов долларов США, исходя из платы в размере 15 000 долларов США за пациента за курс лечения. Кажется, это высокая цена, но Дьюк уже применяет эти методы лечения и видит, что спрос превышает их возможности.
Неясно, какую прибыль CCEL может получить от этих клиник. Операционная прибыль компании в подразделении криогенных хранилищ составляет 30%, так что это кажется, по крайней мере, несколько разумным показателем. Если операционная маржа будет достигнута в 30%, CCEL должна будет получать около $2,5 млн годового чистого дохода от своей первой клиники с учетом минимальных роялти ($5 млн в год после четвертого года действия соглашения). Прибыльность будет улучшаться по мере открытия новых клиник CCEL; три или более клиники будут генерировать достаточный доход, чтобы выйти за пределы минимального размера роялти, что работает в пользу CCEL. CCEL планирует открыть свою первую клинику в первом квартале 2022 года. Клиника расположена в Дареме, Северная Каролина, недалеко от кампуса Дьюка.
Мысли об оценке
Если полностью исключить партнерство с Duke, CCEL выглядит справедливо оцененной. На момент написания этой статьи рыночная капитализация CCEL составляла 75 миллионов долларов. Как описано выше, подразделение по хранению крови и тканей является стабильным и прибыльным. Я думаю, что для этого типа бизнеса разумным является коэффициент свободного денежного потока, кратный 15, который оценивает компанию в 90 миллионов долларов. Откладывая оставшиеся 20 миллионов долларов, которые еще нужно будет выплатить Университету Дьюка, я получаю целевую рыночную капитализацию в «наихудшем случае» в 70 миллионов долларов.
Если CCEL когда-либо откроет только одну клинику, но достигнет своих целей годового дохода в 24 миллиона долларов и операционной рентабельности в 30%, по моим оценкам, клиника будет приносить около 2 миллионов долларов дополнительного денежного потока в год. При коэффициенте свободного денежного потока в 15 раз клиника добавит еще $30 млн к рыночной капитализации CCEL. Это даст целевую рыночную капитализацию по «справедливой стоимости» в $100 млн.
Чем больше клиник CCEL открывает, тем привлекательнее выглядит профиль рентабельности. Три клиники должны принести около 14 миллионов долларов прибыли, а пять могут принести компании в общей сложности 24 миллиона долларов в год. Эти два сценария дают мне целевую рыночную капитализацию в $300 млн и $450 млн соответственно.
Риски и опасения
Глядя сначала на бизнес по хранению пуповинной крови, основной риск, который я вижу, заключается в усилении конкуренции, что приведет к низкому росту или его отсутствию в будущем. У CCEL есть конкурентные преимущества в этой сфере, но у них нет полного рва вокруг своего бизнеса. Технология CCEL не защищена патентом, а требования регулирования FDA создают лишь небольшой барьер для входа, если у конкурента есть высокая мотивация выйти на рынок.
У меня есть более серьезные опасения по поводу перспектив лицензионного соглашения с Дьюком. Эта договоренность выглядит великолепно, если судить по оценкам руководства, но я скептически отношусь к тому, что целевой доход в 24 миллиона долларов на клинику является устойчивым. Выручка в размере 24 миллионов долларов предполагает 1600 процедур лечения пациентов в год. По последним подсчетам, у Дьюка в очереди 1600 потенциальных пациентов. Если бы CCEL каким-то образом удалось вылечить их всех за год, то весь портфель пациентов был бы исчерпан. В этом контексте получение новых кадров из 1600 новых пациентов на клинику в год кажется довольно трудным.
Также важно отметить, что вокруг партнерства Duke было много критики (источник, источник, источник). Основная критика заключается в том, что применяемые методы лечения еще не прошли клинические испытания и не было доказано, что они более эффективны, чем плацебо. Существуют также опасения по поводу этических последствий коммерциализации научных исследований, особенно когда существуют огромные финансовые стимулы для демонстрации положительных результатов. Если CCEL решит провести терапию через полный процесс клинического одобрения, необходимо провести третью фазу испытаний FDA. Испытания фазы 3 могут стоить десятки миллионов долларов и занять три и более лет. Существует обоснованное сомнение в том, что эти клиники станут жизнеспособной бизнес-моделью в долгосрочной перспективе.
Заключение
Партнерство CCEL с Duke обеспечивает наибольший потенциал роста для инвесторов, но бизнес компании по хранению пуповинной крови и текущая оценка делают CCEL привлекательной инвестицией. Существует реальная вероятность того, что партнерство с Duke обойдется компании более чем в 25 миллионов долларов и не принесет ощутимой выгоды. Я думаю, что даже при этом наихудшем сценарии акции CCEL должны торговаться с рыночной капитализацией около $70 млн. Если лицензионное соглашение окажется успешным и успешным в долгосрочной перспективе, CCEL будет сильно недооценена. Рыночная капитализация выше $300 млн не является необоснованной. Руководство весьма оптимистично смотрит на будущее компании; со-генеральные директора владеют более чем 30% акций компании и совершили значительные инсайдерские покупки в 2021 году. Хотя у меня есть некоторые опасения по поводу последствий партнерства с Дьюком, я думаю, что руководство правильно смотрит на общие перспективы компании из-за с высоким запасом прочности, обеспечиваемым бизнесом по производству пуповинной крови.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
