Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Eastside Distilling (NASDAQ:EAST) — компания с микрокапитализацией, имеющая два бизнес-двигателя: портфель Craft Canning и Spirits. Он базируется в Портленде и управляется генеральным директором Полом Блоком и финансовым директором Джеффри Гвином. Компания Eastside Distilling («ED») переживает успешный период восстановления.
Ранее мы публиковали статью с описанием бизнес-модели. После этого мы заключили с компанией частное размещение акций на сумму 2,5 миллиона долларов через нашу специальную компанию Crater Lake Private Limited.
Раскрытие результатов за 3 квартал 2021 года
(Рисунок 1: Источник: документы SEC)
За квартал, завершившийся в сентябре 2021 года, консолидированные продажи упали на 32%. Главным виновником стал сегмент консервирования и розлива, выручка которого упала с $2,6 млн до $1,8 млн.
Что касается сегмента спиртных напитков, выручка упала с $2,2 млн до $1,5 млн. Ее текилы Azuñia не было на складе, поскольку компания не могла финансировать закупку товарных запасов, а у ее мексиканского поставщика бутылок закончились запасы стекла.
Еще одной проблемой стало решение руководства перевести своих нынешних дистрибьюторов на дистрибьюторов, ориентированных на ремесленные товары, которые более мотивированы на увеличение объемов продаж. Это создало некоторые пробелы в выполнении продаж.
(Рис. 2 и 3: взято из документов SEC)
Несмотря на падение продаж на 32%, ED удалось сократить операционные убытки на 7%. Компания потеряла $1,4 млн в третьем квартале 2021 года по сравнению с $1,5 млн в третьем квартале 2020 года. Однако рентабельность бизнеса нуждается в дальнейшем повышении.
На первый взгляд выступление выглядело ужасно. Однако мы считаем, что результаты этого квартала не имеют никакого значения для будущего компании.
Существует множество рассуждений о том, почему такой спектакль не повторится.
Происходят огромные изменения
1. Трехуровневая система распределения
В Америке распространение алкоголя регулируется трехуровневой системой. Таким производителям, как ED, необходимо использовать дистрибьютора, чтобы связаться со своими конечными потребителями. Более крупные дистрибьюторы, такие как South Glazer’s Wine & Spirits и RNDC, отдают приоритет работе с Diageo, Bacardi и им подобными. Это означает, что ED не имеет приоритета и не получает должной маркетинговой поддержки со стороны своих нынешних дистрибьюторов. Если ED продолжит работать со своими нынешними дистрибьюторами, ее способность расти будет ограничена тем, как к ней относятся как к клиенту.
(Рис. 4: Источник: BeverageTradeNetwork.com)
Одним из их новых дистрибьюторов является Green Light в Техасе. На своем веб-сайте Green Light поделилась:
Распределение зеленого света было создано для того, чтобы уравнять правила игры. Имея опыт работы как поставщиком, так и оптовиком, команда Green Light Distribution сочла целесообразным изменить статус-кво. Мы являемся дистрибьюторской компанией, которая предоставляет услуги малым и средним брендам вин и крафтовых спиртных напитков. Наша цель — помочь этим малым и средним компаниям продолжать расти и отвоевывать долю рынка у крупных компаний.
Сменив своих дистрибьюторов на дистрибьюторов, ориентированных на ремесленные товары, ED получит должное внимание и значительно увеличит продажи.
2. Проблемы цепочки поставок
В условиях дефицита стекла руководство заключило пятилетний договор с компанией OI Glass (ОИ), тем самым отодвигая этот вопрос на второй план. В условиях перебоев в поставках это дает большую уверенность.
Что касается банок, ED заключает сделку с G3 Enterprises, чтобы обеспечить фиксированные цены в течение 2022 года. Это устранит многие проблемы, с которыми сталкивается Craft Canning.
Приобретая банки и стекло напрямую, ED может добиться более выгодных цен и, возможно, повысить прибыль.
Что касается коричневых спиртных напитков, ED имеет собственный запас в 3000 баррелей.
В то время как другие производители сталкиваются с проблемами, эти сделки дают большую уверенность в том, сможет ли компания производить достаточное количество нефти для удовлетворения спроса.
Инициативы роста
1. Отдел спиртных напитков
9 ноября 2021 года ED объявил о спонсорском соглашении с Portland Trail Blazers в Moda Center. Учитывая 2,3 миллиона подписчиков «Портленд Трэйл Блэйзерс» в Instagram, эта сделка обеспечит огромную известность брендам, входящим в состав ED.
(Рисунок 5: Источник: Instagram)
(Рис. 6: Источник: Ticketmaster.com)
Посетив Ticketmaster.com, можно увидеть количество мероприятий, запланированных для Portland Trail Blazers. Это значимая сделка, которая регулярно привлекает внимание.
Ранее ED объявила о соглашении о совместном продвижении с Frito-Lay North America, которое вступило в силу 22 октября 2021 года.
Хотя объявление было расплывчатым, мы узнали, что ED выпускает водку с белой этикеткой для Frito-Lay.
(Источник 7: TTB Online Gov)
Из ярлыков видно, что имя ED отображается на видном месте.
Это важно, поскольку ED может использовать каналы сбыта Frito-Lay для повышения осведомленности о других своих брендах. Мы считаем, что многие инвесторы не знают об этом существенном развитии событий.
Кроме того, ED собирается выпустить несколько новых продуктов в ближайшие несколько кварталов. Продукция — Eastside Cranberry Whiskey, Eastside Cherry, Azuñia Margarita и коктейли Burnside Ready-to-Drink.
2. Ремесленное консервирование
По словам генерального директора Блока, отчет о прибылях в третьем квартале 2021 года:
Несмотря на краткосрочную нестабильность в потоке доходов от мобильных устройств, мы ускорили реализацию нашей инициативы по стационарному оборудованию, и первое предприятие с возможностью пастеризации будет запущено в эксплуатацию через 2 недели, а второе аналогичное стационарное предприятие будет введено в эксплуатацию к 2 квартал 2022 года.
Это происходит быстрее, чем ожидалось. В отчете о прибылях и убытках за второй квартал 2021 года упоминалось, что стационарный объект может принести общий доход в размере 20 миллионов долларов. Это позволит Craft взять на себя производство кофе, чая, чайного гриба помимо крафтового алкоголя. Для сравнения: доходы Craft Canning за последние двенадцать месяцев составили около 8 миллионов долларов.
Генеральный директор Блок также собирается добавить 22 штатных сотрудника к первому кварталу 2022 года. Еще раз, для сравнения, на 31 марта 2021 года в ED работало 78 сотрудников. Это означает рост численности персонала на 28%. Будет также новый объект площадью 50 000 квадратных футов.
В Интернете появился список вакансий:
(Рис. 8. Список вакансий на сайте Indeed.com)
К следующему году Craft Canning полностью преобразится.
Движение в пакетах акций
(Рисунок 9: Источник: документы SEC)
ED подал новый DEF14, и в пакете акций произошли большие изменения. Майкл Биггер, которому принадлежат District 2 Capital Fund LP и Bigger Capital Fund LP, сейчас является крупнейшим акционером.
Кроме того, доля Стефана Килкенни снижается с 12,88% до 1,35%.
Риски, на которые следует обратить внимание
1. Ликвидность
Ранее компания остро нуждалась в капитале. Это вынудило руководство провести несколько мероприятий по привлечению капитала и привлечению долгового финансирования. В результате акционеры пострадали от размывания.
Хотя мониторинг все еще представляет собой риск, сегодня ситуация иная. У ED есть $3,5 млн денежных средств, и если руководство закроет программу кредитования под залог активов, ее ликвидность увеличится до более чем $13 млн.
2. Риски исполнения/операции
В истории есть много компаний, которым не удалось изменить ситуацию, например, Рон Джонсон из JCPenny. Как акционеры, мы должны помнить об этой возможности.
С другой стороны, одними из успешных примеров являются покойный Стив Джоб из Apple (AAPL), Лиза Су из AMD (AMD) и Джон Филдли из Celsius (CELH).
Когда капитан хочет скорректировать направление большого корабля, возникает большая инерция. Это не легко. Это похоже на попытку слона и гепарда двигаться зигзагом. Какое животное справится с этой задачей лучше? Ясный ответ: гепард.
Гепард быстрый, а слон медленный. Чем больше компания, тем сложнее генеральному директору проводить быстрые изменения.
На примере Джона Филдли он был назначен генеральным директором 17 апреля 2018 года. Ему потребовалось около двух лет, чтобы направить корабль в правильном направлении.
(Рис. 10: Источник: Google Finance)
Для других огромных компаний, таких как General Electric (GE), это намного сложнее.
Генеральный директор Пол Блок присоединился к ED 30 июня 2020 года. На сегодняшний день он работает в компании полтора года. Учитывая его послужной список, мы считаем, что шансы на восстановление ED высоки, поскольку компания продемонстрировала хороший прогресс.
Хотя план роста кажется неизменным, остается неясным, как будет использоваться стационарное предприятие Craft Canning и как потребители отреагируют на новую продукцию Eastside Distilling. Однако отметим, что трансформация является существенным шагом вперед и усилит качество бизнеса.
Оценка
(Рисунок 11: Источник: расчеты автора)
К следующему году у ED, вероятно, будет два стационарных предприятия, и каждое из них будет приносить 5 миллионов долларов дохода от пастеризации и еще 5 миллионов долларов от цифровой печати. Стоимость полностью разводненной акции в обращении может составить $5,06. Это представляет собой увеличение на 148%, исходя из последней цены закрытия в 2,04 доллара.
Почему подразделение алкогольных напитков оценивается на основе цены продаж?
За последнее десятилетие крупные бренды, такие как Diageo, Anheuser-Busch и Pernod Ricard, приобретали более мелкие бренды по принципу «цена к объему продаж».
Вопрос в том, почему продажи, а не прибыль?
Для небольших винокуренных заводов операционная рентабельность обычно колеблется в пределах 0–20%, поскольку их источники поставок, производство и производство недостаточно оптимизированы. Они не работают в масштабе. Более крупные бренды имеют лучшую экономию затрат, что позволяет им получать операционную прибыль в размере 30% и более.
Эти крупные бренды не против приобрести более мелкие бренды, работающие в режиме безубыточности или с небольшими убытками.
Как компания с крупным брендом, если она приобретет меньшую компанию по коэффициенту цена/продажа 2,4x, какие простые предположения стоят за этим?
Это подразумевает маржу 20% и кратность цены 12x, вот пример:
Увеличение прибыли в 12 раз считается дешевым для хорошего бренда.
Поэтому небольшие бренды очень сосредоточены на росте продаж, поскольку понимают, что в сделках на частном рынке их ценят за их продажи.
Для справки: соотношение EV/Sales этих крупных производителей составляет от 3,7x до 9,7x.
(Рис. 8: Источник: CapitalIQ)
Закрытие
После полутора лет нахождения в кризисной ситуации компания Eastside Distilling набирает обороты и начинает расти. Руководство исключительно хорошо управляло цепочкой поставок, заключая соглашения с OI Glass и G3 Enterprises.
Вдобавок ко всему, гигантская компания по производству снеков Frito-Lay обратилась к Eastside Distilling с просьбой о совместных маркетинговых усилиях. Налицо улучшение качества бизнеса. Поскольку баланс компании загружен инвестиционным ростом, проблема ликвидности, которая подавляла потенциал компании, постепенно уходит в зеркало заднего вида. Мы считаем, что терпение акционеров окупится.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
