Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Wilhelmina International (NASDAQ:WHLM), основанная в 1967 году Вильгельминой Купер, является одним из самых знаковых и известных модельных агентств в мире. Хотя это и незначительная часть того размера, который был раньше, я считаю, что в течение следующих 6-12 месяцев акции могут вырасти на 50–100%, поскольку появятся многочисленные деловые и технические катализаторы.
Бизнес-инфлексия
За последние пять лет Вильгельмина обычно получала от 73 до 82 миллионов долларов дохода от различных заказов. Однако во время Covid, поскольку предприятия были вынуждены закрыться, а компании сократили свой рекламный бюджет, доходы Вильгельмины резко упали — к концу 2020 года они упали на 50%. государственные и местные правила карантина, что еще больше ограничивает их способность заказывать новые концерты. Однако, несмотря на трудности 2020 года, я верю, что Wilhelmina выйдет из пандемии более сильным и гибким бизнесом с более высокой рентабельностью EBITDA и новым направлением роста.
Маржа EBITDA
Обычно рентабельность скорректированной EBITDA Wilhelmina составляет 2–3%. Не очень хорошо по любым меркам; однако из-за ключевого сокращения затрат, произошедшего за последний год, я ожидаю, что рентабельность значительно увеличится в 2021 году и в последующий период.
Во-первых, Вильгельмина уволила 36% работников, снизила вознаграждение руководителей и приостановила усилия по заполнению двух высокооплачиваемых руководящих должностей.
В 2019 году бывший генеральный директор Билл Вакерман заработал почти 650 000 долларов в качестве базовой зарплаты и бонусов. Этот пакет не только был вопиющим для компании с рыночной капитализацией менее 50 миллионов долларов, но и не привел к увеличению свободного денежного потока для инвесторов. Хотя EBITDA оставалась довольно постоянной на уровне $1–2 млн, выручка ухудшилась с тех пор, как Билл занял пост генерального директора в 2016 году. Билл ушел в отставку в 2020 году, и его место занял Марк Шварц, владелец 47% компании и исполнительный председатель. Поскольку Марк возглавил корабль, а Вильгельмина приостановила усилия по найму кого-то еще, эти 650 000 долларов (вместе с зарплатой другого ушедшего вице-президента) можно использовать для реинвестирования в бизнес, чтобы стимулировать взаимодействие и значительно расширить долю рынка. Для такой маленькой компании каждая копейка на счету.
Кроме того, летом 2020 года истек срок аренды трех типовых квартир в Нью-Йорке. Компания не продлила эти договоры аренды, а также свою штаб-квартиру в Нью-Йорке. В настоящее время все сотрудники работают удаленно, и я ожидаю, что, когда придет время переезжать обратно в офис, у Вильгельмины не возникнет проблем с получением более дешевой коммерческой аренды для своих новых офисов. Я ожидаю, что эта экономия средств приведет к увеличению денежного потока на 0,5–1 млн долларов.
Я считаю, что к концу 2022 года рентабельность EBITDA Wilhelmina будет приближаться к 5% при гораздо большей базе доходов.
Развитие бизнеса
Когда Билл Вакерман был генеральным директором, компания попыталась использовать его опыт лицензирования, чтобы привлечь внимание к бренду и создать универсальный магазин для моделей, чтобы увеличить количество заказов. Компания основала предприятие под названием Wilhelmina Studios и открыла офисы по всему миру, чтобы лицензировать торговую марку Wilhelmina и привлечь трафик на другие рынки. Бизнес не набрал оборотов, и попытки получить лицензию на это имя не привели к увеличению прибыли. После ухода Билла компания будет стремиться расширить свое подразделение Aperture и использовать обновление совета директоров для расширения своей социальной активности.
Благодаря почти 1 млн подписчиков в Instagram, уровень вовлеченности за последний год резко возрос. Вильгельмина ежедневно публикует фотографии моделей и почти всегда получает тысячи лайков от поклонников со всего мира. Новые члены совета директоров Алекс Мер и Майя Беркенроуд из Retail Ecommerce Ventures («REV») имеют значительный опыт приобретения брендов и развития их проникновения в социальные сети и электронной коммерции. Они уже возродили такие бренды, как Modell’s, Radio Shack, Pier One и многие другие. Их опыт, а также опыт влиятельного лица в социальных сетях Тай Лопеса, вероятно, будут продолжать привлекать трафик к бренду Wilhelmina и повышать акционерную стоимость.
Активисты-инвесторы
Как упоминалось ранее, Вильгельмина недавно обновила совет директоров Алексом Мехром и Майей Буркенроуд, двумя членами Retail Ecommerce Ventures. Я считаю, что это партнерство приведет к росту цен на акции на многих уровнях.
Во-первых, REV заплатила 10 долларов за акцию за свои 18% акций компании.
Не каждый день можно увидеть, как активист приобретает долю в компании со 100-процентной премией к рыночной цене. Да, ликвидность ограничена, и покупка большой части находящихся в обращении акций без резкого роста акций была бы чрезвычайно сложной задачей, однако выплата такой высокой премии означает две вещи: 1) Продавец, Lorex Investments, не хотел продать часть акций по цене ниже 10 долларов за акцию, что указывает на то, что они считают, что текущая рыночная цена в 5,50 доллара недооценивает бизнес; и 2) REV, венчурный фонд, который стремится со временем увеличить свои инвестиции, был готов заплатить 10 долларов и занять место в совете директоров. Это может лишь указывать на то, что они считают, что в течение следующих нескольких лет акции могут подняться намного выше 10 долларов.
Независимо от того, как вы это сделаете, WHLM за 5,50 доллара — это слишком дешево.
Кроме того, Дорон Донат, еще один инвестор-активист, постоянно увеличивает свою крупную долю. В настоящее время ему принадлежит 7% компании по сравнению с 5% всего несколько месяцев назад.
Ниже представлена схема структуры собственности Wilhelmina.
(Источник: публичные документы SEC)
Как видите, из 5,16 млн полностью разводненных акций в обращении 3,88 млн принадлежат инсайдерам и учреждениям. Но менеджмент не только чрезвычайно согласован благодаря своей высокой доле собственности, но и демонстрирует согласованность в истории последовательных обратных выкупов акций.
(Источник: публичные документы SEC)
За последние восемь лет компания вывела из обращения более 1,3 млн акций. Я ожидаю, что как только закончится период ограничения обратного выкупа акций в рамках Программы защиты зарплат («PPP»), они будут стремиться продолжать возвращать наличные акционерам посредством обратного выкупа.
На диаграмме ниже показано изменение количества акций в обращении за последние восемь лет. Визуализация ошеломляет и, на мой взгляд, является абсолютным произведением искусства. Цифры скорректированы с учетом обратного дробления 20:1, проведенного в 2014 году одновременно с повышением листинга акций.
(Источник: График автора; Публичные документы SEC)
Оценка
С точки зрения оценки, согласно моей оценке годовых показателей за 2021 год, WHLM торгуется с коэффициентом P/S 0,45x, P/E 8,15x и EV/EBITDA 8,59x. Однако, если WHLM сможет вернуть выручку чуть ниже показателей 2019 года (что, по моему мнению, вероятно, связано с тем, что опасения по поводу Covid утихли, а компании продолжают тратить средства на рекламу и взаимодействие с потребителями), Wilhelmina торгуется по базовому сценарию 6,16x EV/EBITDA.
См. таблицу ниже в качестве справки.
(Авторская модель; публичные документы SEC)
Предположения включают в себя:
1) Рост выручки поквартально, поскольку клиенты продолжают тратить деньги на рекламу.
2) Вильгельмина держит сотрудников удаленно, а Марк Шварц остается генеральным директором — тем самым сокращая зарплаты и расходы на обслуживание, а также офисные и общие расходы.
Катализатор
Есть четыре основных катализатора, которые могут значительно ускорить рост WHLM: два в краткосрочной перспективе и два в долгосрочной перспективе. Во-первых, краткосрочные.
Дополнительное взаимодействие с активистами
(Источник: Yahoo Finance)
Как вы можете видеть на приведенном выше графике акций, в течение года было четыре заметных больших скачка объема: 12 апреля, 15 апреля, 14 июля и 3 августа. Каждый из этих дней принес 16,77 млн, 32,72 млн, 49,42 млн и 121,21 млн акций соответственно. Чудовищная цифра для компании, у которой в обращении находится менее 2 млн акций.
Итак, что же произошло в те дни?
9 апреля REV подала первое публичное уведомление о соглашении о покупке с Lorex, указав, что они купят 950 000 акций за 9,5 млн долларов четырьмя отдельными траншами.
2 августа REV подала второе публичное уведомление о том, что приобрела второй транш у Lorex.
Кроме того, 6 октября Дорон Донат подал обновленное заявление SC 13 G/A, указав, что он увеличил свою долю до 7,25% акций, находящихся в обращении. Хотя это и не был такой день с большим объемом продаж, как упомянутые выше, 170 тысяч акций торговались руками, и акции выросли на 11% за считанные минуты.
Одним из потенциальных катализаторов в краткосрочной перспективе является дополнительное заявление одного из этих активистов. REV должна выплатить третий транш за свои акции в течение следующих нескольких дней/недель. В последний раз, 12 апреля, цена акций поднялась с $5,58 до $10,45. 3 августа цена акций подскочила с $6,14 до $8,95. Вполне возможно, что они подадут исправленный 13D/A, и мы увидим очень похожий рост объемов и цен. То же самое может случиться и с Дороном Донатом, если он решит снова увеличить свою ставку.
Вторым краткосрочным катализатором являются доходы.
Учитывая, что WHLM — это акции с нанокапитализацией, я не думаю, что рынок полностью осознал постоянный характер многих из этих сокращений затрат. Я также не думаю, что рынок ценит способность Вильгельмины восстановить количество заказов и вернуть рост выручки к уровням, существовавшим до Covid. Положительный «сюрприз» по прибыли может подтолкнуть акции к более адекватной оценке.
Два долгосрочных катализатора включают возобновление программы обратного выкупа акций следующим летом, как только закончится локаут ГЧП и любая форма роста и/или структурного поворота, которые Майя Беркенроуд и Алекс Мер готовят в рамках своего участия в совете директоров.
Целевая цена
Если я прав, в ближайшем будущем мы можем увидеть огромный рост объема в ближайшие недели, который может привести к росту акций на 50%, как это происходило в прошлом. Любое движение вверх потенциально может отклонить цену акций от долгосрочных фундаментальных показателей и, вероятно, предоставит инвесторам возможность краткосрочной фиксации прибыли и последующего безумия внутридневной торговли. Однако в долгосрочной перспективе я рассматриваю акции WHLM как акции стоимостью 8,25 доллара (если не считать каких-либо фундаментальных изменений, вызванных новыми членами совета директоров). Я рассчитал эту цену, приняв приличное соотношение EV/EBITDA 10x в моем базовом сценарии цифр на 2022 год, изображенном в модели выше.
Отказ от ответственности: я не являюсь доверенным лицом, и это не рекомендация покупать или продавать какие-либо ценные бумаги, упомянутые в этой статье. Я оставляю за собой право покупать или продавать или изменять свою позицию в любое время в отношении любой ценной бумаги, упомянутой в этой статье, по мере появления новой информации или изменения моего мнения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
