Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Результаты DallasNews (NASDAQ:DALN) в 2021 году кажутся на удивление позитивными. Несмотря на новую пандемию коронавируса и продолжающееся давление на газеты по всей стране, результаты здесь сохранились, как и акции DALN.
Действительно, в этом году акции выросли на 15%. Включая хорошие дивиденды, которые приносят более 9%, общая доходность составляет 20%. Прибыль имеет определенный смысл в контексте стабилизации доходов и признаков улучшения показателей бизнеса маркетинговых услуг компании. Добавьте сюда, казалось бы, прочный фундаментальный профиль, и акции DALN, похоже, могут иметь еще больший потенциал роста в будущем.
Конечно, это возможно. И учитывая, что этот потенциал роста будет означать для переживающей трудности отрасли, успех здесь — это то, за что стоит болеть. Тем не менее, я не уверен, что на это еще стоит делать ставку.
Ставка на DallasNews
За одним существенным исключением, газетный бизнес в основном был источником разрушения стоимости для государственных инвесторов:
Компания New York Times (NYT) добилась огромных успехов благодаря впечатляющим результатам своего цифрового бизнеса. Но более мелкие торговые точки изо всех сил пытались осуществить такой же переход. Акционеры наследия Gannett (GCI) неплохо заработали, когда их компания была приобретена New Media (взявшей имя цели), а Tribune Publishing была продана с премией хедж-фонду Alden Global.
Но даже Tribune стала частной на том же уровне, на котором она торговалась в конце 2016 года. Тем временем McClatchy обанкротилась, а DallasNews (бывшая AH Belo) и Lee Enterprises (LEE) сообщили об отрицательной доходности. Стратегия Alden Global по сокращению расходов вызвала тревогу в отрасли, но также доказывает, что фонд рассматривает газеты как инвестицию «окурка».
DallasNews придерживается другого курса. Как заявил председатель правления, главный исполнительный директор и контролирующий акционер Роберт Дечерд на телеконференции в третьем квартале 2020 года, «это будет модель того, как осуществляется переход к устойчиво прибыльной цифровой газете». Объединив свои местные и региональные маркетинговые агентства с Dallas Morning News, Decherd и DallasNews планируют создать бизнес, который не сможет просто выжить, но даже процветать, когда печатные газеты неизбежно исчезнут.
Опять же, в контексте отрасли это чрезвычайно амбициозная ставка. The New York Times преуспела на этом фронте, но ее влияние буквально глобально. А с точки зрения акционерной стоимости это рискованная ставка.
Как я писал в прошлом году, практически любой может превратить текущий набор активов в потенциал роста по сравнению с текущей ценой акций в 7 долларов. На данный момент рыночная капитализация DallasNews составляет около 37,5 миллионов долларов. Третий квартал компания завершила с 34,6 миллионами долларов наличными.
У компании также есть вексель на сумму 22,4 миллиона долларов, связанный с продажей ее бывшей штаб-квартиры в прошлом году. Хотя погашение этого векселя было снова продлено (на этот раз до следующего года), оно обеспечено зданием в центре Далласа, стоимость которого, несомненно, превышает сумму задолженности. Типография компании в Северном Далласе оценивается более чем в 16 миллионов долларов. И, конечно же, есть бизнес по производству бумаги и маркетинговых услуг, последний построен в основном за счет приобретений, которые в общей сложности обошлись примерно в 23 миллиона долларов.
Пару лет назад пенсионные обязательства DallasNews, оцениваемые в настоящее время в $14,3 млн, нужно было засчитывать в счет любой оценки SOTP. Но годы хороших результатов превратили эту ответственность в большей степени в формальность бухгалтерского учета. Финансовый директор Кэти Мюррей заявила во время телеконференции в третьем квартале, что любые обязательные взносы не нужны «в обозримом будущем». DallasNews фактически переключилась на защиту своей основной суммы, а не на попытки стимулировать рост активов. Одно только улучшение состояния пенсии оценивается как минимум в несколько миллионов, что немаловажно по сравнению с рыночной капитализацией, которая, как уже отмечалось, все еще находится ниже 40 миллионов долларов.
В целом, учитывая перенос чистых операционных убытков, который может минимизировать налоги, простое закрытие бизнеса, вероятно, приведет к распределению денежных средств, превышающему 10 долларов на акцию. Продажа DMN Ганнетту или Олдену, вероятно, может принести более 100% прибыли (25 миллионов долларов не кажутся необоснованной ценой покупки, и эта сумма плюс наличные деньги плюс вексель дают DALN выше 15 долларов за акцию).
Но Дечерд не идет по этому пути. Он говорил это до пандемии и говорит это после. Недовольный инвестор-активист в прошлом году призвал к выплате специальных дивидендов и рассмотрению возможности частной сделки, но с тех пор об этом ничего не было слышно. А поскольку Дечерд контролирует DallasNews через структуру двойного класса (отчасти потому, что, как заметил этот активист, он купил больше акций с большим количеством голосов в 2019 и 2020 годах), отсутствие реакции неудивительно. Дечерд говорит, что хочет, чтобы DallasNews была «образцом» для своей отрасли, и все данные свидетельствуют о том, что он именно это и имеет в виду.
Бизнес стабилизируется
Что интересно, по крайней мере на данный момент, ставка, которую делает Дечерд, похоже, идет хорошо. DallasNews в этом году добился достаточно хороших результатов.
За первые три квартала скорректированная чистая выручка (которая добавляет обратно «противодоходы», поскольку иногда DallasNews сообщает только о доходах от рекламы и тиражей за вычетом расходов третьих сторон) выросла на 12%. Очевидно, что сравнение с 2021 годом, затронутым пандемией, является здесь важным фактором, но этот показатель снизился всего на 9% по сравнению с уровнем 2019 года. И это несмотря на некоторые затяжные последствия в ключевых категориях: Дечерд в первом квартале выделил в качестве примеров туризм и мероприятия. Эти категории, как правило, предлагают более прибыльный бизнес с маркетинговой стороны, в отличие от более дешевых программных объявлений, спрос на которые восстановился на фоне роста онлайн-рекламы на протяжении большей части 2021 года.
Цифры тиража еще более многообещающие. Двухлетний стек дохода от тиража составляет всего -5,5%. Цифровые подписки не полностью компенсировали потери печати, но объемы оплаты в третьем квартале 2021 года выросли на 65% по сравнению с уровнями конца 2019 года, и Дечерд и финансовый директор Мюррей отметили, что DMN не делает больших скидок для стимулирования роста продаж.
Бизнес в сфере маркетинговых услуг, который свернул на нет перед пандемией, также стабилизировался. DallasNews указала на потерю ряда ключевых клиентов как на причину неожиданного и разочаровывающего снижения доходов, но после четвертого квартала прошлого года компания заявила, что все ее 15 крупнейших рекламодателей были сохранены. В результате, исключая продажи средств индивидуальной защиты в прошлом году, доходы от цифровой рекламы и маркетинговых услуг за третий квартал выросли на двузначные цифры с начала года, включая скачок на 26% в третьем квартале.
Следует признать, что DallasNews по-прежнему сообщает об убытках, и еще больших. Операционная прибыль с начала года составляет отрицательные 4,1 миллиона долларов, что лучше, чем в 2020 году, но почти на 2 миллиона долларов хуже, чем показатель за 9 месяцев 2020 года. В третьем квартале также наблюдалось снижение показателей по сравнению с прошлым годом. Но в прошлом году затраты были временно сокращены (в основном за счет сокращения заработной платы, которое с тех пор было отменено), и компания инвестирует в свой бизнес — план, который Дечерд предполагает реализовать до конца следующего года. На этом этапе DallasNews надеется на рост, и результаты этого года дают некоторую надежду на то, что компания вполне сможет это сделать.
И все еще…
В результате получился бычий случай, который чем-то похож на тот, который я сам сделал несколько лет назад, случай, который заставил меня в течение некоторого времени владеть тем, что тогда называлось акциями AHC: это что-то вроде «орел я выигрываю, решка, я много не теряю».
В конце концов, здесь есть два общих сценария: план работает или нет. Если план сработает, даже если предположить, что сжигание денежных средств продолжится в течение следующих пяти кварталов, база активов все равно превысит текущую рыночную капитализацию, и DallasNews теперь предлагает жизнеспособный и прибыльный бизнес в дополнение к этому. Очевидно, что этот сценарий предвещает солидную прибыль — и, опять же, упрощенная оценка конверта предполагает, что эта прибыль может и, возможно, должна достичь 100%.
В противном случае план не сработает. У DMN недостаточно масштабов, маркетинговый бизнес слишком трудоемкий, эрозия прибыльных препринтов и тематической рекламы создает слишком большие препятствия. В какой-то момент даже Дечерд, по-видимому, сдастся (в конце концов, он действительно владеет акциями DALN на сумму около 4 миллионов долларов), и, вероятно, все еще есть путь к тому, чтобы найти стоимость в 7 долларов за акцию между остаточными деньгами, векселем штаб-квартиры и продажей. бизнеса.
Я сочувствую этому делу, и, конечно, сочувствую больше, чем когда-либо с тех пор, как продал свои акции. Но важно полностью понять мотивы Дечерда. Это его семейный бизнес. Ему приписывают буквально спасение газеты еще в 1970-х годах. И, как я подробно рассказал в прошлом году, за последнее десятилетие он заработал не менее 60 миллионов долларов на продаже телеканалов Бело компании Gannett.
Общий риск для бычьих случаев, основанных на активах, заключается в том, когда и как руководство фактически раскроет стоимость на бумаге. Общая проблема заключается в том, что команды менеджеров верят, что могут «исправить» бизнес, даже если незаинтересованные акционеры считают иначе. Тот факт, что эти управленческие команды заинтересованы в восстановлении бизнеса – хотя бы для того, чтобы сохранить свои рабочие места и зарплаты – обычно в некоторой степени способствует разногласиям.
Для Дечерда мотивация, возможно, еще более насущна: защитить семейный бизнес, который служит городу, в котором он провел практически всю свою жизнь. Ему 69 лет; это его последний крупный проект. Кажется крайне маловероятным, что в этом контексте он продаст Олдену, Ганнетту или кому-либо еще при каких-либо обстоятельствах. Если этот план не сработает, почти наверняка будет опробован другой.
Несмотря на это, тенденции улучшились, но остаются негативными. И хотя пандемия создает некоторые проблемы, она, вероятно, приносит пользу цифровым подпискам и, возможно, некоторым аспектам цифровой рекламы и маркетингового бизнеса. Пока слишком рано делать ставку на то, что DallasNews нашла способ добиться успеха там, где, по сути, ни одна региональная газета еще не сделала этого.
Это может сработать. Честно говоря, я надеюсь, что это так. Но впереди еще долгий путь и гораздо больший риск, чем может показаться. Этого достаточно, чтобы пока держать меня в стороне.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
