Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Хотя большинство людей знакомы с региональными банками средней капитализации, разбросанными по всей территории Соединенных Штатов, многие не осознают, что десятки местных банков остаются вне поля зрения. Судя по моей оценке интереса инвесторов, Investar Holding (NASDAQ:ISTR) является одним из тех маленьких банков, о которых большинство людей никогда не слышали, не говоря уже о том, что он является объектом инвестиционной комплексной проверки.
Investar базируется в Батон-Руж, штат Луизиана, и имеет 35 филиалов, расположенных по всему побережью Мексиканского залива – от Алабамы до Техаса. Компания была основана в 2006 году и использует как органический рост, так и своевременные стратегические приобретения для расширения своего баланса. Совсем недавно компания завершила предстоящее слияние с Cheaha Financial (закрыто 1 апреля 2021 г.).
С точки зрения оценки, рынок по-прежнему ведет себя слишком жестко в отношении ISTR, толкая его акции на территорию «глубокого дисконта» по отношению к аналогам. Если посмотреть на это с фундаментальной точки зрения, то соотношение цены ISTR к материальной балансовой стоимости, близкое к 1,1x, предоставляет потенциальным инвесторам надежную точку входа в игру по стоимости. Учитывая недавнее исключение Russell 2000 из зеркала заднего вида, я считаю, что банк не только продолжит выдавать кредиты быстрее, чем его конкуренты, но и разрыв в оценке, вероятно, сократится. Его кредитный профиль улучшается, особенно на фоне восстановления нефтяной конъюнктуры после минимумов COVID. Что касается аналогов, акции ISTR торгуются с коэффициентом 1,1x примерно на 0,4x ниже аналогов (которые имеют соотношение цены к материальной балансовой стоимости за акцию в 1,5x).
Последние тенденции и будущие ожидания
Несмотря на то, что избыточная ликвидность продолжает оказывать общее давление на темпы роста банков, основываясь на результатах второго квартала, у меня сложилось впечатление, что ISTR пострадал сильнее, чем его аналоги. Из-за избыточной ликвидности чистая процентная маржа во втором квартале снизилась на 16 базисных пунктов по сравнению с уровнями первого квартала.
Кроме того, чистая выручка с учетом предварительных резервов оказалась немного ниже моих ожиданий, отчасти из-за единовременных расходов. Рост кредитования выглядел очень устойчивым, но во многом обусловлен недавним закрытием сделки. Проницательным инвесторам следует отказаться от дополнений Cheaha, и при этом можно обнаружить, что в этом квартале рост практически отсутствовал. На самом деле ISTR страдает с обеих сторон баланса: чрезмерные уровни выплат по кредитам и избыточная ликвидность вынуждают покупать облигации (что приводит к снижению маржи).
Забегая вперед, я думаю, что мы находимся у дна по сокращению чистой процентной маржи. Я также считаю, что следует ожидать низкого однозначного роста чистого кредита во 2П22. Хотя визуально моя оценка кажется довольно заниженной, в основном она учитывает вышеуказанную трендовую прибыльную деятельность. Некоторые крупные региональные банки, похоже, в последнее время отступили, поэтому в следующие несколько кварталов могут появиться некоторые новые возможности для увеличения доли рынка (вероятно, потенциал роста в 22 финансовом году).
Если посмотреть на расходы, то логично увидеть, что у ISTR расходы в третьем квартале выше, а затем они снижаются. Сделка Cheaha заключалась для всего банка из Алабамы, поэтому интеграция и экономия средств, вероятно, займут от шести до 12 месяцев.
Подводя итоги, можно сказать, что скромный рост расходов в 3-м квартале и снижение в 4-м квартале 2021 года должны привести к улучшению коэффициента эффективности в преддверии 22 финансового года. Кроме того, мои ожидания по марже в отношении примерно неизменного квартала могут оказаться консервативными, если ликвидность будет задействована быстрее, чем ожидалось. Моя первоначальная цель по рентабельности активов (ROA) была немного снижена – теперь всего 1% (с 1,15%) на 4К21 из-за наращивания избыточной ликвидности.
Быстрые мысли о кредите
Хотя рынок может быть обеспокоен увеличением неработающих активов ((NPA)), я не вижу необходимости бить тревогу. В пресс-релизе указывалось, что всего два кредита стали основным фактором увеличения доли NPA в первом квартале на 26 базисных пунктов до 1,15% от общего объема кредитов во втором квартале.
Судя по всему, ни по одному из кредитов не существует риска убытков, в противном случае в этом квартале образовался бы более крупный резерв. Самое главное, с точки зрения оценки, более крупные энергетические кредиты, которые были «черным глазом», продолжают сокращаться.
В целом, я думаю, что перспективы кредитного качества остаются стабильными, и в будущем действительно не должно быть большого количества чистых списаний. Кроме того, я думаю, что это положение, скорее всего, позволит сохранить норму резервирования на текущем уровне. Если кредиты продолжат сокращаться, в отчете о прибылях и убытках может произойти некоторое скромное возмещение резервов.
Источник: документы SEC.
Заключительные мысли
Учитывая план повышения прибыльности, сокращающий отставание от аналогов, я считаю акции чрезмерно недооцененными. ИСТР — небольшой банк, поэтому обеспечение синергии затрат — гораздо более сложная задача, но управление до сих пор добилось больших успехов. Кроме того, команда менеджеров проделала большую работу по расширению присутствия, сохраняя при этом основные расходы под контролем.
На мой взгляд, долгосрочные перспективы банка выглядят очень радужными. У него есть сплоченная команда кредиторов, которая должна помочь ISTR увеличить осязаемую балансовую стоимость на акцию быстрее, чем у конкурентов в регионе. Он также работает на нескольких ключевых рынках, что может сделать его приобретение привлекательным с точки зрения другого крупного юго-восточного банка.
Несмотря на ограниченную ликвидность акций, я бы порекомендовал этот банк большинству долгосрочных инвесторов. Однако следует отметить, что при ограниченной ликвидности это может привести к чрезмерным взлетам и падениям, но в долгосрочной перспективе я очень уверен, что ISTR превзойдет свои банки-аналоги.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
