Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Khosla Ventures — это венчурная фирма AUM с оборотом около 5 миллиардов долларов, основанная Винодом Хосла (соучредителем Sun Microsystems) в 2004 году. За эти годы они основали несколько многомиллиардных предприятий, включая Impossible Foods и QuantumScape. В начале марта они запустили три SPAC: Khosla Ventures Acquisition (NASDAQ:KVSA), Khosla Ventures Acquisition II (KVSB) и Khosla Ventures Acquisition III (KVSC) с трастовой стоимостью $300 млн, $400 млн и $500 млн соответственно. Сегодня компания Khosla Ventures Acquisition объявила о сделке EV на сумму около 2,8 млрд долларов США для Valo Health, платформы для открытия и разработки лекарств до получения дохода. Детали транзакции следующие:
Источник: Презентация Valo Health для инвесторов (стр. 6).
В обзорном листе упоминается упор на долгосрочную эффективность за счет использования многоуровневой структуры продвижения и однолетней блокировки. Чтобы определить, совпадают ли интересы Khosla Ventures (KV) с интересами розничных инвесторов, нам необходимо взглянуть на их структуру стимулов. Ниже приводится сводная информация о капитале, который развернул КВ, и о том, что они получили взамен:
Источник: Проспект IPO 424B4 компании Khosla Ventures, поданный 4 марта 2021 г.
По сути, Khosla Ventures получила 5M акций класса B и 5M Class K на общую сумму 25 тысяч долларов. Помимо этих номинальных затрат, единственным авансовым капитальным обязательством была покупка акций частного размещения — они приобрели около 900 000 акций класса А за ~ 9 миллионов долларов одновременно с закрытием IPO. Итак, они вложили ~ 9,025 миллиона долларов (так называемый рискованный капитал).
Положения о конвертации позволяют автоматически конвертировать акции учредителей классов B и K в зависимости от инициирующих событий. Акции учредителя 5M класса B конвертируются в 15% находящихся в обращении акций класса A после завершения объединения бизнеса. Хотя конвертированные акции учредителей класса B передаются немедленно, существует положение о блокировке на 12 месяцев. Акции основателей 5M класса K конвертируются на основе ценовых триггеров до 30% находящихся в обращении акций класса A. В целом, как только объединение бизнеса будет завершено, KV будет владеть 6,09 млн акций класса А. Существует блокировка, поэтому они могут продать его только через год, если не будут достигнуты целевые показатели эффективности (цена акций превышает 12 долларов США за 20 торговых дней через 150 дней после объединения бизнеса). Для учредительных акций 5M класса K передача прав основана на ценовых триггерах в размере 30, 40 и 50 долларов за акцию в течение десяти лет. График перехода прав стимулирует промоутеров, поскольку они стремятся увеличить свою долю в бизнесе при более высоких ценах на акции.
Положения, упомянутые в проспекте IPO, были сохранены в том виде, в каком они указаны в объявлении о сделке. Поощрения промоутеров вообще не обсуждались, предположительно из-за звездной репутации спонсора — они решили монетизировать свою репутацию. Это наносит ущерб внешним акционерам, поскольку риск перекладывается на них.
Наихудший сценарий для KL — если им не удастся закрыть объединение бизнеса или если запасы упадут до нуля в течение первого года после закрытия. Неспособность завершить объединение бизнеса маловероятна из-за репутации спонсора. Хотя бинарные исходы вполне возможны для биотехнологического бизнеса, провал этого бизнеса в течение года очень маловероятен, поскольку они начнутся с ~ 485 миллионов долларов на балансе. Таким образом, несмотря на блокировку, KL на самом деле рискует очень мало. Чтобы KL начала терять деньги, в первый год акции должны торговаться ниже 2 долларов за акцию. Кроме того, график перехода по классу K допускает более активное участие в росте, если цена достигнет триггерных цен в течение первых десяти лет. Таким образом, Khosla Ventures сможет зарабатывать деньги, даже если акции будут работать хуже в будущем, поскольку они защищены ценой акций ниже 2 долларов за акцию. Кроме того, они также воспользовались потенциалом роста за счет акций класса K.
Все это могло бы быть разумным, если бы то, что они нашли в Valo Health, было верной ставкой с низким риском и высокой прибылью. К сожалению, это не так. Хотя потенциал роста может быть огромным, мне кажется, что этот бизнес находится на очень ранней стадии и почти не готов к тому, чтобы стать публичной компанией — Valo Health была запущена в сентябре 2020 года из Flagship Pioneering как технологическая компания по разработке лекарств. Вычислительная платформа Opal была задумана и капитализирована компанией Flagship Pioneering в 2019 году как «первая в своем роде комплексная платформа для разработки лекарств, которая объединяет машинное обучение, облачные вычисления и данные для создания совершенно новых открытий и новых лекарств». процесс развития.» Обратите внимание, что об этой сделке SPAC было объявлено менее чем через год после запуска бизнеса и менее чем через два года после его зарождения. Ниже приведен слайд, показывающий, на каком этапе процесса они находятся на самом деле:
Источник: Презентация Valo Health для инвесторов (стр. 25).
Все их внутренние активы находятся на этапе I или ранее. Кроме того, их внешняя цепочка поставок еще не запущена, и ее запуск запланирован на конец 2021 года. Внутренняя цепочка поставок направлена на борьбу с самыми сложными заболеваниями в мире, такими как рак и сердечно-сосудистые заболевания. Платформа является пионером нового подхода, который сочетает в себе данные, ориентированные на человека, и машинное обучение. Однако успех не гарантирован, поскольку до коммерциализации программ еще далеко. Таким образом, инвестиции в Valo Health — это ставка на их внутренний канал и сопряжены с высоким риском и вознаграждением. Внешняя цепочка поставок может иметь потенциал роста, но его невозможно оценить количественно, поскольку они еще не запущены, и поэтому неясно, насколько широко они будут приняты.
Заключение:
Инвесторам следует держаться подальше от этой сделки, поскольку им придется нести почти все риски. Как и во всех сделках SPAC, после закрытия сделки защита от негативных последствий отсутствует. Кроме того, поскольку варрантов нет, возможность повышения заемных средств со стандартным пятилетним сроком также недоступна. Тем не менее, может существовать разумная возможность арбитража, поскольку акции в настоящее время торгуются примерно на 3% ниже цены выкупа примерно в 10 долларов — инвесторы могут купить их сейчас и выкупить до завершения сделки, чтобы получить почти гарантированную прибыль в размере ~3%.
Если вы все еще не уверены в том, что не стоит вкладывать долгосрочный капитал в эту сделку, обратите внимание на следующий твит Винода Хослы, основателя Khosla Ventures:
Твит был написан в начале марта, когда пузырь SPAC достиг своего пика, и, честно говоря, намерение, по-видимому, заключалось в том, чтобы обуздать изобилие. Тем не менее, твит оказался точным, поскольку структура стимулирования SPAC делает его невыгодной сделкой для розничных инвесторов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
