Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Мукунда Гояла в качестве нового участника. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на реализацию своих лучших инвестиционных идей легко. Активные участники также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше «
Инвестиционная диссертация
Пандемия привела процентные ставки к почти нулевому уровню, а стимулирование привело к избыточной ликвидности и низкой доходности. Как мы знаем, банки, как правило, работают хуже в условиях низких ставок. Эти обстоятельства делают Alerus ценным предложением из-за его уникальной бизнес-модели, которая процветает в этих условиях, стабильно дешевого источника средств и высокой рентабельности капитала. И тот факт, что он доступен по более низкой цене, чем его аналоги, является вишенкой на торте.
Опубликовав краткое описание компании, ниже я подробно расскажу, почему Alerus Financial (NASDAQ:ALRS) следует рассматривать для инвестиций в настоящее время.
О компании Alerus Financial
Alerus — общественный банк и поставщик финансовых услуг со штаб-квартирой в Северной Дакоте. Компания имеет четыре основных операционных сегмента: банковское дело (38% выручки), управление активами (7% выручки), пенсионные услуги (25% выручки) и ипотечное кредитование (30% выручки). 
Источник: Презентация для инвесторов Alerus 2021.
Банковский бизнес представляет собой смесь потребительского и корпоративного банковского обслуживания. Подразделение стабильно наращивало свои банковские активы с $2,1 млрд в 2017 году до $3,2 млрд в 2021 году.
Ипотечное подразделение в первую очередь занимается выдачей и рефинансированием и продает 94,7% своих ипотечных кредитов на вторичном рынке.
Подразделение пенсионных услуг компании обеспечивает пенсионные планы и управление ESOP, а также консультативные услуги. Пенсионный бизнес сейчас может похвастаться активами в размере 34,8 миллиарда долларов. За последние два десятилетия компания совершила 11 приобретений в этой сфере, что способствовало ее росту.
Наконец, бизнес по управлению активами предоставляет консультационные услуги, услуги по налоговому планированию, фидуциарные услуги и услуги по управлению активами. Это подразделение имеет активы AUM на сумму 3,358 миллиарда долларов.
Бизнес среда
Банковское дело как сектор оказалось в центре внимания во время пандемии главным образом из-за его чрезвычайной чувствительности к общей экономике и проблемам с качеством активов. Пандемия вынудила правительство развернуть обширную программу стимулирования и довела процентные ставки до почти нулевого уровня.
Наряду с количественным смягчением и кредитами ГЧП, программа стимулирования предоставила американцам почти бесплатную ликвидность и привела к рекордным нормам сбережений. Из-за низких процентных ставок и высокого уровня сбережений банки страдают от кредитных спредов. Ожидается, что условия останутся такими в обозримом будущем, пока мы не увидим повышение ставок. Процентные ставки находятся на околонулевом уровне (ожидается, что они сохранятся как минимум до 2023 года), что оказывает давление на процентную маржу банков. Количественное смягчение ФРС также значительно снизило доходность государственных ценных бумаг, обычно используемых банками для хранения средств.
Кроме того, в результате программы спасения президента Байдена или прямых стимулирующих вкладов американцев спрос на кредиты и использование кредитных линий снизились. Средства также используются для сокращения задолженности по кредитным картам и кредитам. Согласно последним данным Бюро экономического анализа, в марте 2021 года норма личных ежемесячных сбережений в США достигла рекордного уровня в 27,6%.
Конкурентное преимущество
Несмотря на то, что текущий экономический сценарий не идеален для банков в среднесрочной и долгосрочной перспективе, уникальная структура Alerus, в которой среднее соотношение 60-40 между непроцентными доходами (65% за последние 4 квартала) и процентными доходами, служит отдельной конкурентное преимущество компании. Во времена, когда процентные ставки низкие, банковские операции страдают из-за снижения процентных спредов и маржи, снижения доходности инвестиций на денежном рынке и избыточной ликвидности.
Однако в такие периоды ипотечная активность процветает, поскольку более низкая стоимость займов стимулирует покупки и рефинансирование. Предприятия пенсионного обслуживания и управления активами переживают времена бума, потому что финансовые рынки в это время растут из-за избыточной ликвидности и низкой доходности по депозитам и другим государственным/казначейским/долговым ценным бумагам.
В 2020 году объем ипотечного бизнеса вырос до $1,8 млрд (рост на 88% в 2019 году) при средней чистой марже 33,8% за 4 квартала. В 2021 году, хотя ипотечный рынок демонстрирует признаки охлаждения, бизнес преуспел, выдав $474 млн (рост на 126% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года).
Сегменты пенсионных услуг и управления активами компании сильно зависят от показателей финансового рынка. Они получают большую часть своего комиссионного дохода от стоимости AUM на конец квартала (40% комиссий за пенсионные услуги и ~ 70% комиссий за управление активами). Следовательно, эти предприятия процветают, когда рынки находятся в восходящем тренде из-за увеличения инвестиционной активности клиентов на финансовых рынках, вызванной низкой доходностью депозитов и доходностью денежного рынка. Ожидается, что благодаря избыточной ликвидности, восстановлению экономики и высоким нормам сбережений рынки продолжат восходящий тренд. Это окажет благотворное влияние на комиссионные доходы этих подразделений.
Следовательно, ипотечный, пенсионный бизнес и бизнес по управлению активами выступают в качестве подушки безопасности для компании, когда для основного банковского бизнеса наступают тяжелые времена. Это также гораздо более прибыльный бизнес.
Это первый столп моей диссертации, обосновывающий инвестиционное обоснование Alerus.
Финансы
За последние 3 года Alerus продемонстрировала похвальный рост и превзошла индекс NASDAQ Bank с момента листинга, но, что более важно, компания добилась большого прогресса в достижении эффекта масштаба. Расходы как доля доходов снизились на 15% за последние 3 года. 
Источник — Работа автора
В 2020 году компания сообщила о рекордной прибыли в $44,675 млн. За первый квартал 2021 года компания сообщила о чистой прибыли в размере $15,215 млн по сравнению с $10,179 млн в предыдущем квартале.
Непроцентные доходы выросли с 57,7% в 2018 году до 64,1% в 2020 году и составили 65% доходов компании в первом квартале 2021 года. Это подтверждает мое мнение о том, что небанковские доходы являются основным драйвером роста компании в среднесрочной перспективе.
Одним из основных преимуществ компании является чрезвычайно низкая стоимость общих средств (всего 0,2%) и стоимость депозитов всего 0,15%, что существенно ниже, чем у аналогичных банков.
Это преимущество в основном обусловлено синергией между бизнесом пенсионных услуг и банковским бизнесом. Синергетические депозиты составили 20,9% от общего фондирования банка по состоянию на 1 квартал 21 года. Депозиты HSA, 401(K) Фонды денежного рынка и чрезвычайные сбережения, которые поступают от пенсионных планов и их участников, являются источником средств, стоимость которых пересматривается ежеквартально. Следовательно, компания не несет риска изменения процентных ставок по этим депозитам, и они имеют низкую стоимость в размере 0,03%.
В то время, когда процентные спреды находятся под давлением, дешевый источник депозитов является мощным преимуществом. Это второй столп моей диссертации. 
Источник: Презентация Alerus для инвесторов 2021 г.
Оценка
Для сравнительной оценки мы будем использовать Business First, FB Financial и Allegiance Bank, которые являются банками одинакового размера с точки зрения AUM и рыночной капитализации.
| Компания | Цена/прибыль | П/Б | Рентабельность капитала | Стоимость депозитов | Рентабельность активов |
| Алерус Финансовый | 10.42 | 1.68 | 17.51% | 0.15% | 1.92% |
| Бизнес прежде всего Bancshares | 12.85 | 1.21 | 10.83% | 0.35% | 1.12% |
| Финансовая корпорация ФБ | 15.53 | 1.49 | 10.96% | 0.41% | 1.25% |
| Верность Bancshares | 13.93 | 1.08 | 8.18% | 0.41% | 1.05% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Yahoo Finance, отдельные соответствующие 10-кв., 1-й квартал 2021 г.
Как мы видим, Alerus значительно превосходит своих конкурентов по показателям ROE (TTM) и ROA (TTM), а также доступен по более низкому мультипликатору прибыли.
Хотя P/B компании немного выше, я считаю, что это может быть оправдано ее более высокой рентабельностью собственного капитала и уникальной операционной структурой, которая способна работать в условиях низких процентных ставок.
Однако, чем компания действительно выделяется, так это сверхнизкой стоимостью депозитов, которая значительно ниже, чем у аналогов.
Как мы видим, несмотря на стабильно более высокий ROE и ROA и более низкую стоимость инвестиций, компания доступна по более низкой оценке по сравнению с аналогами. Это третий и последний столп моей диссертации.
Заключение
Хотя текущая экономическая ситуация является сложной для банков, уникальная операционная структура Alerus и низкая стоимость средств позволяют ей опережать сектор. Alerus также стабильно опережает других по рентабельности собственного капитала, что имеет решающее значение для инвесторов, и имеет опыт успешного масштабирования.
Несмотря на эти преимущества, акции доступны по очень разумной цене.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
