Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Scully Royalty (NYSE:SRL) получает роялти в размере 7% за железную руду, добываемую на руднике Скалли, которым управляет Tacora Resources на северо-востоке Канады.
Горное производство
Добыча полезных ископаемых выросла с 1 млн тонн в 2019 году до 3 млн тонн в 2020 году. Очевидная мощность составляет 6 млн тонн, и ожидается, что она будет достигнута (по данным Tacora Resources) в первом полугодии 2022 года, пишет Tacora:
«Краткосрочная стратегия компании заключается в улучшении рудника Скалли и достижении заводской мощности по производству шести миллионов тонн высококачественного железорудного концентрата в год в первой половине 2022 года на постоянной основе».
Исторически сложилось так, что шахта, находившаяся в собственности Cleveland Cliffs, производила 2,3–6 млн тонн нефти в год. Tacora возобновила поставки с рудника в августе 2019 года.
Выплаты роялти
Scully Royalty получает роялти в размере 7% за отгруженную железную руду и 4,2% за железную руду, полученную из отходов и отходов. Железная руда имеет относительно высокое качество и содержит 65% железа по сравнению с 62% в ценовом эталоне. В 2020 году это привело к надбавке к цене примерно на 12% по сравнению с эталоном.
Ниже приведены некоторые аспекты чувствительности роялти (при условии фиксированной ставки в 7%):
| Отгружено 1 млн тонн | Отгружено 3 млн тонн | Отгружено 6 млн тонн | |
| 200 долларов США за тонну (текущий) | 14 миллионов долларов | 42 миллиона долларов | 84 миллиона долларов |
| 150 долларов США за тонну (фьючерс на декабрь 2022 г.) | 11 миллионов долларов | 32 миллиона долларов | 63 миллиона долларов |
| $75/тонна (в среднем за 2017-2019 гг.) | 5 миллионов долларов | 16 миллионов долларов | 32 миллиона долларов |
нажмите, чтобы увеличить
В 2020 году SRL получила роялти в размере 30,4 млн долларов США за 3 млн тонн, что подразумевает цену в 144 доллара США при ставке роялти 7% по сравнению со среднегодовой ценой на железную руду в 2020 году в размере 130 долларов США, что позволяет предположить, что рудник действительно достиг премиальной цены, основанной на более высокой цене. содержание железа. Здесь есть и другие движущиеся части. Сезонное распределение между первым и вторым полугодием было в основном 50/50.
В прошлом на руднике добывалось 6 млн, и компания Tacora хочет вернуться к этому уровню добычи или превысить его. Выплата роялти в размере $63 млн (исходя из цен на фьючерсы на декабрь 2022 года) не является необоснованной, и, возможно, эта выплата приблизится к $70 млн, учитывая более высокое содержание руды.
Обратный вариант, возможно, составит 16 миллионов долларов, если на руднике возникнут проблемы с эксплуатацией, ограничивающие добычу, и / или цены вернутся к более умеренным историческим уровням.
На момент написания статьи, несмотря на недавний подъем, рыночная капитализация SRL составляет 185 миллионов долларов, поэтому очевидно, что если рудник вернется к годовому производству в 6 миллионов, даже при более низких ценах на железную руду, прибыль для акционеров, вероятно, будет привлекательной.
Риски
Помимо рисков, связанных с ценами на сырье и деятельностью шахт. У Скалли Роялти есть свои проблемы.
В настоящее время компания представляет собой конгломерат, и ее раскрытия, возможно, скудны и непрозрачны. В июле прошлого года компания получила неблагоприятное судебное решение против своего дочернего торгового банка. В октябре компания ответила этим пресс-релизом. Заявив, что постановление о замораживании применимо только на Каймановых островах и они не ожидают существенных последствий. В то же время они отметили, что не ожидают какого-либо краткосрочного решения.
Помимо самого юридического риска, поводом для беспокойства может быть медленная реакция компании и ограниченное предварительное раскрытие информации по этому вопросу. В декабре 2020 года они также сменили аудитора на Smythe LLP, что, возможно, представляло риск.
Ценность Scully Royal может зависеть только от роялти от шахты.
Выбытия
В настоящее время компания классифицирует промышленные и торговые банковские подразделения как активы, предназначенные для продажи. Это может очистить структуру бизнеса, создав чистый роялти-актив. Трудно определить стоимость этих предприятий. Торговый банк работает преимущественно в Европе и Южной Америке. Промышленные активы кажутся относительно широкими: от пищевой промышленности до немецкой недвижимости.
Балансовый отчет
Долг компании составляет 38 миллионов долларов, но по состоянию на декабрь 2020 года чистая денежная позиция компании составляла 25 миллионов долларов.
Девичьи дивиденды
В апреле 2021 года совет директоров утвердил дивидендную политику, однако до второго полугодия дивидендов (если таковые будут) не ожидается, а их сумма неизвестна.
Ликвидность
Компания также распределяет дополнительные акции среди акционеров в попытке улучшить ликвидность.
Оценка
Для SRL существует ряд результатов, обусловленных, в первую очередь, тем, куда движутся цены на железо и насколько Tacora выполняет свои планы по добыче на рудниках. По сравнению с текущей ценой акций SRL в $14,78 за акцию на момент написания, потенциал роста выглядит убедительным, хотя следует также отметить потенциальный риск снижения. Ожидаемая стоимость кажется привлекательной, но инвесторы вполне могут потерять деньги из-за слабой ситуации с железной рудой.
| Дело о медведе | Базовый вариант | Бычий случай | |
| Стоимость роялти за добычу полезных ископаемых | 112 миллионов долларов | 441 миллион долларов | 630 миллионов долларов |
| Выбывающая стоимость промышленного сегмента | $0 | 50 миллионов долларов | 100 миллионов долларов |
| Выбывающая стоимость сегмента коммерческих банковских услуг | 0 миллионов долларов США | 0 миллионов долларов США | 20 миллионов долларов |
| Правовые расходы | -40 миллионов долларов | 0 миллионов долларов США | 0 миллионов долларов США |
| Не долг | -38 миллионов долларов | 0 миллионов долларов США | 25 миллионов долларов |
| Стоимость акционерного капитала | 34 миллиона долларов | 491 миллион долларов | 775 миллионов долларов |
| Делится (M) | 12.6 | 12.6 | 12.6 |
| расчетная справедливая стоимость одной акции | 2,80 доллара США за акцию | $38,99/акция | $59,92/акция |
нажмите, чтобы увеличить
Примечания:
«Медвежий» сценарий — 7-кратный коэффициент добычи на руднике 3М при цене $75/тонну, никакой ценности для ликвидируемых сегментов, судебные издержки реальны и существенны, а денежные средства на балансе теряются из-за колебаний оборотного капитала, оставляя только чистый долг.
Базовый сценарий — кратность 7x при добыче на руднике за 6 месяцев при цене 150 долларов США за тонну, некоторая стоимость ликвидации промышленных активов, судебные издержки несущественны, а денежные средства погашают долг.
Бычий случай -10-кратный при добыче на руднике за 6 месяцев при цене $150/тонну, материальная ценность для обоих сегментов продается, судебные издержки равны нулю, и текущая чистая денежная позиция сохраняется.
Заключение
Если Tacora сможет увеличить добычу на рудниках до исторического уровня к 2022 году, а цены на железную руду останутся в диапазоне, который предполагает фьючерсная кривая, тогда SRL стоит покупать, и она может удвоиться или утроиться по сравнению с текущими торговыми уровнями.
Осознание некоторой ценности продаваемых активов промышленных и торговых банков было бы вишенкой на торте, хотя основная ценность здесь может заключаться в очистке корпоративной структуры. Дивиденды могут еще больше укрепить доверие инвесторов.
SRL не лишена рисков и юридических рисков, могут остаться проблемы с раскрытием информации и управлением. Тем не менее, SRL, возможно, наводит порядок в своих действиях, и если она сможет сделать это, несмотря на увеличение объемов добычи на рудниках, то инвесторы, вероятно, будут вознаграждены.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
