Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Роберта Роуза в качестве нового участника. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на реализацию своих лучших инвестиционных идей легко. Активные участники также получают бесплатный доступ к SA Premium. Нажмите здесь, чтобы узнать больше «
Northern Star Investment Corp II (NYSE:NSTB) выводит Apex Clearing на биржу путем обратного слияния. Несмотря на высокую оценку, Northern Star Investment Corp II предлагает хорошие инвестиционные возможности благодаря высокому потенциалу роста Apex Clearing. Ожидается, что слияние завершится к концу мая.
Что такое апекс-клиринг?
Apex Clearing предоставляет инфраструктуру клиринговой фирмы другим брокерским компаниям. Клиринговые фирмы выполняют внутренние операции по расчетам по акциям и опционам при заключении сделок. Apex находится под управлением своих клиентов-брокеров и обрабатывает все сделки, гарантируя, что деньги и акции дойдут до места назначения.
Apex — это независимая, невидимая архитектура, которая помогла запустить многие из наиболее заметных революционных финтех-технологий нашего времени, обеспечивая беспроблемный опыт, который мы все привыкли ожидать при взаимодействии с цифровыми инвестиционными продуктами. – Джоанна Коулз, генеральный директор Northern Star
Учитывая, что Apex обрабатывает более 1,71 миллиона сделок каждый день и, согласно презентации для инвесторов, только с 1 января по 18 февраля 2021 года открыла 3,2 миллиона счетов, вы, возможно, уже использовали Apex, даже не осознавая этого. Это потому, что они не являются публичной компанией. В число клиентов Apex входят финансовые консультанты, другие финтех-компании и брокерские компании.
Когда вам нужно за что-то заплатить, откуда вы берете эти деньги? Как лучше всего использовать деньги, которые у вас есть? Apex стоит за всеми этими приложениями и фирмами, оказывающими финансовые услуги, которые пытаются решить эти проблемы, поэтому это интересная позиция, где вы можете способствовать этим инновациям и в конечном итоге увидеть, откуда могут прийти улучшения и работать с меньшими трениями. – Триша Ротшильд, президент Apex
Лично я на протяжении многих лет пользовался несколькими услугами, являющимися клиентами Apex, такими как Firstrade и Wealthfront. У вас есть учетная запись в SoFi, Webull, eToro или Stash? Если да, то вы используете Apex.
(Сборник некоторых клиентов Apex. Источник: презентация для инвесторов.)
Почему Apex становится публичной?
Apex привлекает капитал, чтобы продолжить реализацию своего видения «надежной технологии, способствующей модернизации индустрии финансовых услуг». Часть доходов будет использована для погашения долга, а другая часть будет использована для ускорения создания платформы цифровой инфраструктуры Apex.
(Источник: презентация для инвесторов.)
В недавнем интервью президент Apex Триша Ротшильд назвала две причины, по которым Apex выходит на биржу через SPAC, а не через IPO: «Одна из них — это быстрый процесс по сравнению с традиционным процессом IPO. Во-вторых, и это очень важно, мы нашли действительно отличных партнеров через Northern Star, а именно Джона Ледеки и Джоанну Коулз. Джоанна Коулс присоединится к нашему совету директоров, и она принесет с собой большой опыт в области потребительских брендов и понимания потребителей».
Джоанна Коулз — отмеченная наградами журналистка, председатель и генеральный директор Northern Star, а также член совета директоров Snap, материнской компании Snapchat.
Управляющая команда Апекс
Apex возглавляет генеральный директор Билл Капуцци. Капуцци присоединился к Apex в 2015 году, через два года после ее основания. В своем LinkedIn Капуцци пишет: «Вот что мне бы хотелось, чтобы вы знали обо мне: когда я каждое утро включаю свой ноутбук, это делается не только для увеличения доходов. Я прихожу на работу, чтобы изменить мир».
На недавнем вебинаре Broadridge Капуцци немного рассказал о своем видении Apex. Он говорил о том, что сегодня все хотят всего в режиме реального времени, но финансовый сектор не поспевает за этим.
Почему открытие счета занимает больше пяти секунд? Это не должно быть так. Почему перевод денег с чьего-то банковского счета на счет управления активами занимает несколько дней? Это просто не должно происходить таким образом. – Билл Капуцци, генеральный директор Apex
До прихода в Apex Капуцци ранее занимал должность руководителя аппарата Convergex. Convergex была поставщиком глобальных брокерских и инвестиционных технологий. До этого он занимал должность директора расчетной палаты Pershing. Его опыт хорошо подходит Apex, но это будет его первая должность генерального директора публичной компании.
Согласно обзорам Glassdoor, 95% людей одобряют Капуцци на посту генерального директора. Это высокий процент, так что он, должно быть, что-то делает правильно. Большинство отзывов кажутся положительными. Покопавшись в отзывах, я нашел негативный отзыв об Apex относительно отсутствия компенсации. Прямой ответ Капуцци на рецензию следующий:
(Ответ генерального директора на обзор Glassdoor. Источник: Glassdoor.)
Это показывает, что Капуцци слушает и обращает внимание на своих сотрудников. Это тот тип менеджера, с которым мне нравится сотрудничать. Прослушав и прочитав различные презентации и интервью Apex, я убедился, что команда менеджеров активна и ведет Apex в правильном направлении.
Источники доходов Apex
(Источник: презентация для инвесторов.)
Apex взимает комиссию со своих клиентов за различные действия, такие как открытие счета, торговля и проценты с остатков денежных средств. Чем больше клиентов откроют брокерские счета у брокерских клиентов Apex, тем больший потенциальный доход сможет получить Apex. Увеличение количества клиентских счетов, открытых в рамках Apex, является хорошим показателем увеличения доходов Apex. Благодаря модели с оплатой по мере использования, чем лучше работают клиенты Apex, тем больше дохода может получить Apex.
Каковы перспективы роста Apex?
Есть два двигателя роста основного бизнеса Apex: увеличение числа брокерских клиентов и увеличение счетов клиентов. Поскольку все больше финтех-компаний хотят проверить свои идеи, Apex готова стать партнером по умолчанию для вывода этих услуг на рынок. По мере того, как клиенты Apex станут более успешными, эти брокерские компании будут привлекать новых клиентов и, таким образом, увеличивать счета клиентов Apex.
(Источник: презентация для инвесторов.)
Есть веские основания полагать, что основной бизнес Apex продолжит занимать долю рынка. Одна вещь, которая меня волнует, — это потенциальный рост криптоподразделения Apex. На фоне слухов о том, что Coinbase (COIN) станет публичной с оценкой в 100 миллиардов долларов, рост криптовалюты продолжает ускоряться.
Я считаю, что Apex может предоставить лучшие возможности по сравнению с Coinbase для инвесторов, которые хотят быть в курсе растущей криптовалютной тенденции. Если криптоподразделение будет включено в сделку по слиянию Apex, это может значительно улучшить оценку Apex и цену акций. Бизнес Apex более липкий, чем у Coinbase, и они оба могут достичь одной конечной цели: позволить клиентам торговать криптовалютой.
У Coinbase хорошая узнаваемость бренда, но ей не хватает той привлекательности, которая есть у Apex. Что мешает людям перейти с Coinbase на другую биржу? Coinbase похожа на Robinhood в том смысле, что людям легко перемещать свои учетные записи. Robinhood потратил годы на создание своего бизнеса, но затем допустил одну ошибку и потерял репутацию и доверие, что привело к массовому уходу.
У Apex есть преимущество, поскольку финтех-компании создают приложения на платформе Apex. Неважно, кто станет следующим крупным брокером или биржей, Apex в любом случае может занять долю рынка. Apex — это то, что позволило Robinhood существовать в первую очередь. По мере расширения криптоподразделения Apex мы можем увидеть еще больше мобильных приложений для криптовалютной торговли, созданных на базе Apex.
Одним из факторов риска здесь является то, что передача Apex Crypto LLC в Apex Clearing Holdings LLC подлежит одобрению регулирующих органов. Нет никакой гарантии, что криптоподразделение Apex станет частью окончательного слияния SPAC. Я верю, что это будет успешно объединено, но нам нужно будет дождаться будущих новостей. Ожидается, что даже без криптовалюты основной бизнес Apex будет продолжать расти.
Криптовалюта – не единственное, о чем думает Apex. Еще одна особенность, которая меня очень радует, — это введение торговли дробными опционами. Дробные акции оказались популярными среди розничных трейдеров. Дробные опционы, вероятно, также будут популярны. Дробные опционы позволяют розничным трейдерам использовать больше опционных стратегий. В конечном итоге это приведет к большей ликвидности на рынках. Если Apex добьется успеха в своих планах по предоставлению своим клиентам возможности торговать дробными опционами, это может привести к большему росту доходов.
Кто конкуренты Apex?
Депозитарий и клиринг — это не только высокие затраты на вход в бизнес, но и, что более важно, это высокая цена неудачного бизнеса, и наши клиенты и их клиенты зависят от Apex для защиты своих активов. – Триша Ротшильд, президент Apex
По сути, у Apex нет прямых конкурентов. Основной угрозой бизнес-модели Apex являются брокерские компании, развивающие собственные клиринговые палаты. Примером тому является Robinhood, бывший клиент Apex. Robinhood использовал Apex, чтобы быстро выйти на рынок. После того, как они доказали свою бизнес-модель и получили достаточное финансирование, они решили построить собственную клиринговую палату, чтобы избавиться от зависимости от Apex. Robinhood — один из примеров добровольного ухода клиентов из Apex. Еще один пример бывшего клиента — Wealthfront, который покинул Apex, проработав там клиентом 6 лет.
В конце концов некоторые брокерские компании отходят от Apex и разрабатывают собственные решения. Для многих других брокерских компаний, таких как Firstrade, создание собственной клиринговой палаты не имеет особого смысла. Firstrade является давним клиентом Apex. Будучи клиентом Apex, брокерские компании могут сосредоточиться на развитии своих преимуществ, не беспокоясь о сложностях управления собственными клиринговыми фирмами. Развитие клиринговой фирмы требует значительных усилий и капитала. Поскольку Apex продолжает вводить новшества в свои продукты, для их клиентов будет еще меньше смысла создавать собственные клиринговые фирмы.
Брокеры могут сосредоточиться на создании наилучшего продукта и качества обслуживания клиентов, в то время как Apex берет на себя всю закулисную работу по открытию счетов, пополнению счета, торговле, расчетам и движению активов. Apex играет жизненно важную роль, позволяя новым и инновационным брокерским и финтех-компаниям быстро выходить на рынок для тестирования и проверки своих идей. Иногда эти компании добиваются успеха, а иногда терпят неудачу. Apex, как правило, теряет клиентов, поскольку их клиенты закрываются из-за неудачных бизнес-моделей или когда их клиенты доказывают свою бизнес-модель, и для них имеет финансовый смысл разорвать связи с Apex и создать собственную клиринговую фирму.
Какова оценка Apex?
Базовая стоимость Northern Star Investment Corp II с 40 миллионами акций в обращении и 400 миллионами долларов в доверительном управлении составляет 10 долларов за акцию. Ожидается, что в Apex будет вложено 850 миллионов долларов капитала. Из этих вливаний капитала в размере 850 миллионов долларов 120 миллионов долларов будут использованы для погашения долга, 40 миллионов долларов будут использованы для оплаты комиссий за транзакции, а 690 миллионов долларов пойдут на баланс Apex.
| Общий | $850,000,000 |
| Источник | Количество |
|---|---|
| SPAC Cash в доверительном управлении | $400,000,000 |
| ПАЙП Капитал | $450,000,000 |
нажмите, чтобы увеличить
| Денежные средства к балансу | $690,000,000 |
| Использование | Количество |
| Погашение существующей задолженности | $120,000,000 |
| Операционные издержки | $40,000,000 |
нажмите, чтобы увеличить
| Ценность предприятия | $4,662,000,000 |
| Предварительная оценка акционерного капитала | |
| Акции выдающиеся | 565,000,000 |
| Цена акции | $10 |
| Общая стоимость акционерного капитала | $5,650,000,000 |
| Денежные средства на балансе | $1,108,000,000 |
| Долг | $120,000,000 |
нажмите, чтобы увеличить
(Источник: Презентация для инвесторов, расчеты автора.)
После слияния ожидаемое количество акций в обращении составит 565 миллионов. При цене акций в 10 долларов рыночная капитализация Apex составит 5,65 миллиарда долларов. При наличии на балансе $1,1 млрд денежных средств и $120 млн долга стоимость сделки составляет $4,662 млрд (округляя до $4,7 млрд, стоимость рекламируется руководством).
| Год | Доход от основной деятельности | Операционные расходы | Операционный доход | Прибыль до вычета налога | Рост выручки | Допуск |
| 2019 | $136,300,000 | $111,200,000 | $25,100,000 | $23,800,000 | 17% | |
| 2020 | $236,300,000 | $150,100,000 | $86,200,000 | $74,800,000 | 73% | 32% |
нажмите, чтобы увеличить
(Источник: Презентация для инвесторов, расчеты автора.)
Apex прибыльна: по состоянию на декабрь 2020 года на счету в банке находится 244 миллиона долларов США. Они доказали свою бизнес-модель и продолжают показывать высокие темпы роста. Будучи прибыльной компанией с сильным балансом, они не испытывают финансовой необходимости в привлечении капитала. Вливание капитала в результате выхода на биржу ускорит их усилия по развитию и поможет усилить их рост.
План поощрительных акций находится в стадии согласования между Apex и Northern Star. Ожидается, что общее количество выпущенных акций составит до 10% обыкновенных акций Northern Star. Нам все еще нужно дождаться окончательного соглашения, прежде чем мы сможем узнать, насколько разводняющим будет этот план акционерного капитала для акционеров Apex. Учитывая, что в обращении находятся 40 миллионов акций Northern Star, и если предположить, что будут выпущены полные 10% акций, разводняющим эффектом плана акционерного капитала может стать появление дополнительных 4 миллионов акций.
Если слияние окажется успешным, мы должны ожидать, что все варранты будут реализованы. Это приведет к разбавлению акционеров еще на 8 миллионов акций (40 миллионов акций выпущены с 1/5 варранта на каждую, то есть 8 миллионов варрантов находятся в обращении).
С учетом размытия мы можем ожидать, что в обращении окажется 577 млн акций Apex (565 млн акций после слияния, плюс 4 млн акций по программе поощрительных акций, плюс 8 млн от исполнения варрантов). При цене акций в 10 долларов это означает, что рыночная капитализация составит 5,77 миллиарда долларов.
В своих маркетинговых материалах руководство делает акцент на стоимости предприятия в 4,7 миллиарда долларов. Это делает сделку более привлекательной, чем она есть на самом деле. Учитывая, насколько обычным явлением стали SPAC, и что Apex не испытывает острой потребности в капитале, Apex, вероятно, одержала верх над Northern Star во время переговоров об этом слиянии.
| Год | Клиенты | Рост клиентов | Счета | Рост аккаунта |
| 2018 | 110 | 5,900,000 | ||
| 2019 | 169 | 54% | 6,700,000 | 14% |
| 2020 | 201 | 19% | 10,400,000 | 55% |
нажмите, чтобы увеличить
(Источник: Презентация для инвесторов, расчеты автора.)
У нас не так много данных для работы, но из предоставленных данных мы видим, что рост числа клиентов замедлился, а рост количества клиентов ускорился. Руководство прогнозирует, что к 2023 году операционная выручка составит $418 млн. Рост выручки на 73% в 2020 году стал аномалией для роста Apex из-за увеличения числа участников рынка.
(Источник: презентация для инвесторов.)
Руководство оценивает рост выручки на 23%, 19% и 21% в 2021, 2022 и 2023 годах соответственно. Это значительно более низкие оценки, чем на 2020 год. Я доверяю руководству Apex, что их прогнозы доходов в некоторой степени точны. Руководство показало, что может выполнить. Учитывая приток капитала, эти оценки кажутся разумными. Рост должен продолжать ускоряться благодаря инициативам, запланированным руководством. В дальнейшем, после 2023 года, я предполагаю продолжение ежегодного роста на уровне не менее 19%.
Маржа Apex составляла 17% в 2019 году и 32% в 2020 году. Поскольку они уже превысили 30% и поскольку я ожидаю продолжения инвестиций в инфраструктуру Apex, я считаю разумным предположить будущую целевую маржу в 30%.
При предполагаемой оценке в $5,77 млрд в цену акций уже заложен значительный рост. Это в 24 раза больше выручки в 2020 году и в 14 раз больше выручки в будущем 2023 году. Здесь мало места для ошибки и небольшой запас прочности. Однако если рост продолжит ускоряться и целевые показатели выручки будут достигнуты, будущая цена акций Apex выглядит многообещающе.
В качестве базового сценария, используя допущения руководства о росте, а затем предполагая, что средний рост составит 19% после 2023 года, прогнозируя на 10 лет вперед, доход может составить ~ 1,4 миллиарда долларов к 2030 году. Если предположить, что норма прибыли равна 30%, ожидаемая прибыль может составит ~$424 млн. Если не будет дальнейшего разбавления, прибыль на акцию может составить ~$0,74. При коэффициенте P/E 30 это приведет к цене акций примерно в 22 доллара. Это ~ 220% общей прибыли от стартовой цены акций в 10 долларов, или ~ 14% в годовом исчислении.
Если перспективы роста Apex действительно оправдаются, то, я думаю, они смогут продолжить ускоренный темп роста. Apex вряд ли понадобится привлекать дополнительный капитал, поэтому размытие акций после слияния должно быть минимальным. Впоследствии рынок должен оценить Apex по более высокому P/E.
Фиаско GameStop
Одна вещь, которая портит репутацию Apex, — это их предполагаемая роль во время короткого сжатия GameStop (GME). Есть сообщения, что Apex заблокировала торговлю GameStop. Многие из этих сообщений, похоже, основаны на дезинформации. Ходят слухи, что некоторые брокерские компании, использующие Apex, обвиняют Apex в блокировке сделок GameStop. Однако другие брокерские компании, использующие Apex, не пострадали и никогда не ограничивали торговлю GameStop. Вполне вероятно, что брокерские компании, прекратившие торговать с GameStop, не имели достаточного капитала для расчетов по сделкам, и, таким образом, это не было конкретно связано с тем, что они являются клиентами Apex.
Когда президента Apex Тришу Ротшильд спросили об этой теме, она подтвердила, что они временно прекратили торговлю GameStop: «Мы остановили торговлю [GME] на три часа, а затем проблема была решена, и мы двинулись вперед, и у нас не было никаких проблемы и не оглядываюсь назад».
Связь с прекращением торговли GameStop может негативно повлиять на репутацию Apex в краткосрочной перспективе. В долгосрочной перспективе это, вероятно, не будет иметь никакого значения. Apex не является фронтальной компанией, поэтому клиенты склонны выбирать брокерские компании независимо от того, какая у них клиринговая фирма. В отличие от Robinhood, Apex на стороне маленьких ребят. По словам Ротшильда, Apex «[увеличивает] доступ к рынкам и [продолжает] обеспечивать, чтобы люди могли активно участвовать в своей финансовой жизни, независимо от дохода или благосостояния».
Каковы риски?
Слияние все еще подлежит одобрению. Мы все еще ждем дополнительной информации о сделке, в частности, касающейся крипто-единиц и плана поощрительных акций. Точная сумма капитала, вложенного в Apex, не будет известна до завершения слияния. Поскольку баланс Apex сильный, это не должно сильно повлиять на оценку.
Основной риск – это оценка. Запас прочности невелик, поэтому нам нужно будет внимательно следить за доходами и смотреть, соответствуют ли они (и, будем надеяться, превосходят) прогнозам. Если фактическая прибыль окажется ниже ожиданий, то цена акций может значительно пострадать.
Рынку может потребоваться некоторое время, прежде чем он поймет потенциал Apex. Нам придется подождать, пока слияние завершится и Apex предоставит полную финансовую отчетность, чтобы мы могли получить полное представление об их бизнесе.
Большинство финтех-компаний на рынке в настоящее время имеют высокие оценки. Хотя я отношу Apex к финтех-компаниям, если рынок не начнет ценить Apex, то рынок, возможно, не будет ценить Apex так же, как другие финтех-компании. Или, если сектор финансовых технологий столкнется со стрессом, тогда оценки по всем направлениям могут быть снижены. Оценки, проведенные Northern Star и мной, предполагают, что Apex будет оцениваться так же, как и другие финтех-компании. Если это предположение окажется ложным, цена акций может резко упасть.
Я бы предпочел купить по более низкой цене, чтобы иметь больший запас прочности. Однако, поскольку чистая стоимость акций SPAC составляет 10 долларов, она вряд ли упадет намного ниже этой цены до завершения слияния. По мере того, как рынок осознает потенциал Apex и ажиотаж начинает нарастать, цена может вырасти намного выше. Поскольку акции NSTB торгуются немного выше NAV, это представляет собой хорошую возможность войти в акции и получить возможность рассчитывать на будущий рост Apex.
Как это типично для многих SPAC, после завершения слияния цена может упасть ниже 10 долларов, если ажиотаж утихнет. Если цена упадет ниже 10 долларов, это может стать исключительной возможностью для входа в акции. Великие компании редко бывают дешевыми, поэтому сегодня, возможно, стоит заплатить более высокую цену, чтобы попасть на первый этаж великой компании.
Последние мысли
Apex — это фантастический бизнес с сильным рвом, хорошим балансом и большим потенциалом будущего роста. Оценка слияния несколько завышена. Однако текущая цена представляет собой хорошую возможность для входа. Цена, вероятно, будет очень волатильной по мере появления новых новостей. Я думаю, что в долгосрочной перспективе Apex может стать сильной компанией.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
