Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Все финансовые показатели в этой статье указаны в канадских долларах, за исключением случаев, когда указано иное.
После обсуждения ряда возможностей получения дивидендов в этом году пришло время снова сосредоточиться на сделках/инвестициях с высокой стоимостью, поскольку моя недавняя статья Marathon Oil (MRO) вызвала множество запросов. Эту статью я также сравниваю с исследованием глубокой стоимости, опубликованным в мае 2020 года, которое привело к приросту капитала более чем на 200%. В этой статье я собираюсь обсудить то, что я считаю одной из лучших возможностей, о которых я когда-либо рассказывал на этом сайте. Birks Group (NYSE:BGI) представляет собой компанию с микрокапитализацией, которую, несмотря на впечатляющие результаты с начала года, все еще можно считать значительно недооцененной. В этой статье я расскажу вам, почему не стоит упускать эту возможность.
Источник: Биркс Групп.
Краткий обзор компании
Birks Group — ведущий дизайнер изысканных ювелирных украшений, часов и подарков. Компания управляет рядом ювелирных магазинов в Канаде и имеет оптовых клиентов в Северной Америке и Великобритании.
Источник: Форма 20-F группы Birks.
Опыт компании восходит к 1879 году, когда была основана компания-предшественница Биркса. Богатая история позволила компании выйти за рамки простого розничного продавца ювелирных изделий, поскольку ее бренд стал основным продуктом в Канаде и за ее пределами. Этот успех был в основном основан на передовых навыках дизайнера ювелирных изделий, а также на том факте, что уникальный дизайн и торговая марка компании отличают ее от конкурентов.
Birks была приобретена Borgosesia Acquisitions Corporation в 1993 году, компанией-предшественницей Regaluxe Investment S.á.rl. С 28 марта 2006 года Regaluxe была приобретена в результате слияния с Iniziativa SA. По состоянию на 31 мая 2007 года и 4 июня 2007 года, соответственно, после реорганизации Iniziativa и Montrolux SA передали все акции, которыми они владели в Компании, своей материнской компании Montrovest BV. После приобретения Birks в 1993 году была проведена оценка деятельности Birks и разработана программа возвращения Birks к ее историческому состоянию. Основная сила была инициирована как ведущий канадский престижный ювелир.
В августе 2002 года Birks инвестировала 23,6 миллиона долларов в приобретение примерно 72% голосов в компании Mayors, которая безуспешно расширялась за пределы своих основных рынков и несла значительные убытки.
14 ноября 2005 года Мэры и Биркс объединили свои предприятия, чтобы уменьшить влияние региональных проблем и тем самым упростить корпоративную структуру. Каждая находящаяся в обращении обыкновенная акция Mayors, не принадлежавшая тогда Birks, была конвертирована в 0,08695 голосующих акций Birks класса А. В результате этого слияния акции Birks стали котироваться на NYSE.
В декабре 2015 года Montrovest (теперь известная как Montel) передала Mangrove портфель своих голосующих акций классов A и B. В результате Montel владеет 49,2% голосующих акций. Mangrove владеет 26,7%.
В результате доля компании в свободном обращении составляет 24,1%, что в настоящее время составляет $12,8 млн (исходя из рыночной капитализации в $53,2 млн). При добавлении управленческой команды доля в свободном обращении снижается до 17%.
Учитывая все доступные для продажи акции и деривативы, на это имя осталось лишь примерно 1,5 миллиона акций. Тем не менее, в этой среде они по-прежнему торгуются с хорошей ликвидностью, поскольку акции популярны среди дневных трейдеров и розничной торговли.
Учитывая все это, давайте обсудим стоимость компании.
Birks Group — это глубокая ценностная игра
Birks Group — это НЕ сокращенное название, подобное GameStop (GME) и аналогичным акциям, которые использовались в качестве инструментов «накачки и сброса» различными участниками рынка. Shorts никогда не пользовались этим названием на протяжении более десяти лет. Доступных кредитов очень мало, и семья (Монтель) неоднократно отказывалась давать взаймы акции. Пока я пишу это, доля акций компании в коротком обращении составляет примерно 0,8%. Для сравнения, акции Procter & Gamble (PG) имеют долю в коротком обращении в размере 0,6%. Это другая акция, но она дает представление о том, насколько она низка, поскольку P&G — одна из самых безопасных акций на рынке (высокодоходные акции потребительских товаров).
При этом одна из причин, по которой Биркс является ценной игрой, заключается в его трудностях в прошлом. Компания решила радикально перепроектировать компанию за последние 7-8 лет, чтобы противостоять угрозе массовой миграции ювелирной розничной торговли в онлайн. В ответ на это они стали более урбанистическими, создавая свою онлайн-платформу. Именно поэтому компания вступила в пандемию с повышенным уровнем долга.
За первое полугодие, закончившееся 26 сентября 2020 года, чистый объем продаж компании составил 57,0 млн долларов США. Это на 33,2% меньше, чем в предыдущем году. Операционный убыток компании увеличился на $661 тыс. до убытка в $1,4 млн. Однако EBITDA выросла на $1,1 млн до $1,4 млн, поскольку расходы на амортизацию и амортизацию составили $2,8 млн. Имейте в виду, что EBITDA была искусственно завышена, поскольку компания получила 1,2 миллиона долларов в виде субсидий на заработную плату в Канаде (канадский ППС). Это поддержало положительный эффект от снижения арендной платы (3,2 миллиона долларов США) и снижения компенсационных расходов (5,7 миллиона долларов США).
Учитывая это, оценка начинает выглядеть интересно при использовании нормализованных результатов. В расчете на нормализованную основу годовой объем продаж компании должен составлять не менее 215 миллионов долларов. Это означает улучшение на 27% по сравнению с фактическими результатами за 2020 финансовый год (заканчивающийся 28 марта 2020 года). Эти цифры основаны на 9% органических продаж, росте цен на 12%, а также на том факте, что 20 марта был потерян месяц продаж. Я не считаю этот органический рост в 9% агрессивным, поскольку в 2020 году было всего полгода работы с недавно открытыми флагманскими магазинами. Я ожидаю, что в этой ситуации валовая прибыль вырастет с 38,1% до 43,5%, поскольку компания сократила скидки и продала больше товаров под брендом Birks. Это приводит к увеличению валовой прибыли на 45% (ожидаемое) до примерно 93,7 миллионов долларов США.
Ожидается, что коммерческие и административные расходы вырастут на 16% до $76,4 млн, что составляет примерно 35,5% от общего объема продаж и в основном является результатом снижения расходов на заработную плату и маркетинг. Затраты на амортизацию и амортизацию были линейными и, следовательно, неизменными. Учитывая все обстоятельства, ожидается, что нормализованный результат EBITDA составит $16,8 млн.
Исходя из этого контекста, давайте посмотрим на стоимость предприятия компании, поскольку EBITDA — это лишь одна часть уравнения.
Ценность и оценка предприятия
По состоянию на 26 сентября 2020 года чистые активы компании до вычета долгосрочных обязательств составили 27,7 млн долларов США. Это основано на дефиците чистого оборотного капитала, что нормально, поскольку у компании достаточно ликвидных банковских линий (об этом будет сказано в этой статье). Компания имеет долгосрочную дебиторскую задолженность в размере $2,8 млн, которая была скорректирована с учетом ставок залога и дефолта (дисконтированных на 40%). Чистая операционная аренда была рассчитана с использованием ставки дисконтирования 6% на средний срок 5 лет. Затем умножается на ставку смешанного федерального налога и налога Квебека, составляющую 26,6%. Нематериальная стоимость, выходящая за рамки текущей деятельности, составляет 4,93 миллиона долларов. Обычно я бы исключил это, но оставил, поскольку руководство ведет переговоры о совместном предприятии Китая и Азии, поэтому эта цифра отражает часть международного делового потенциала компании.
Источник: Автор
Что касается обязательств, у компании есть долгосрочный фондированный долг (без учета аренды) на сумму 36,2 млн долларов США и прочие долгосрочные обязательства на сумму 1,0 млн долларов США.
При вычитании обязательств из активов мы получаем чистые обязательства в размере $9,4 млн. Обратите внимание, что рыночная капитализация, которую мы добавляем, включает в себя любое возможное разбавление, которое включает 652 000 находящихся в обращении заблокированных опционов на акции (>70% принадлежат директорам) и 131 209 варрантов, которые могут быть исполнены по цене 3,34 за акцию. Я также разделил это число на 0,785, учитывая, что акции торгуются в Нью-Йорке (влияние валюты на CAD/USD).
Эти цифры дают нам оценку предприятия в 92,8 миллиона долларов. Основываясь на только что рассчитанном нормализованном показателе EBITDA в размере $16,8 млн, мы получаем коэффициент EV/EBITDA, равный 5,5x. Один из гораздо более крупных конкурентов компании Signet Jewellers (SIG) в настоящее время торгуется с нормализованной EBITDA более чем в 9,9 раза (без учета аренды). Компания Tiffany’s была приобретена за 16,9x до COVID, что, вероятно, близко к 14x после COVID. Другими словами, даже если мы исключим любой потенциальный рост помимо нормализации, что вполне может произойти, акции торгуются со значительной скидкой по сравнению с конкурентами. Некоторая скидка имеет смысл по причинам неликвидности и размера, но текущая скидка, похоже, не имеет особого смысла.
Ликвидность и финансовый риск
В рамках общего бизнес-риска важно оценить финансовое положение компании. Особенно когда дело касается ликвидности. По состоянию на 30 сентября 2020 года у компании имеется 38 миллионов долларов в рамках защищенного револьвера Wells Fargo Canada стоимостью 98 миллионов долларов. Процентная ставка по этим кредитам составляет CDOR (предлагаемая ставка в канадском долларе) плюс 1,5-3,0%, при этом основное условие заключается в том, что Birks всегда должна иметь в наличии 8,5 миллионов долларов США по своей кредитной линии или другой кредитной линии. Залогом Wells Fargo являются качественные акции и все остальное. Обратите внимание, что компания повторно увеличила состав Birks в октябре 2020 года, что, я считаю, является вотумом доверия компании.
Компания также получила кредит от Investissement Quebec на сумму $10 млн с доходностью 3,14%.
Кроме того, в случае необходимости компания, вероятно, получит дополнительные кредиты ГЧП.
Учитывая все обстоятельства, компания имеет достаточный запас ликвидности в течение как минимум 18 месяцев (исходя из ужасных условий ведения бизнеса), что, учитывая текущую ситуацию, должно дать компании достаточно времени, чтобы справиться с продолжающейся пандемией и устранить любой риск банкротства.
Возобновление экономической деятельности как катализатор
Birks Group — ювелирный ритейлер с микрокапитализацией, который вышел из сети из-за убытков в прошлом и воздействия COVID-19. Исторические убытки компании возникли в результате трансформации бизнеса, которая теперь дает компании возможность извлечь выгоду из возобновления экономики.
Инвесторы могут купить компанию с очень низким количеством акций в свободном обращении и с очень низким количеством акций в коротком обращении. Таким образом, это не возможность короткого сжатия, а возможность глубокой выгоды. На данный момент акции все еще очень недооценены, несмотря на то, что с начала года они выросли более чем на 300%.
Источник: ФИНВИЗ
Я считаю, что акции крайне недооценены по нескольким причинам. Компания очень маленькая и неликвидная. Это делает невозможным покупку акций крупными учреждениями и приводит к тому, что акции остаются незамеченными. Технически такие небольшие акции могут вырасти на 1000%, прежде чем кто-либо это заметит.
Кроме того, потенциал компании становится видимым только при более глубоком копании, как мы это сделали в этой статье. Ситуация намного лучше, чем кто-либо мог подумать, учитывая проблемы 2020 года и до пандемии.
Компания завершила 3-4-летнюю инвестиционную кампанию за 6 месяцев до того, как разразился COVID. В результате у них образовался больший долг, чем они традиционно несут, в то время как строгие ограничения в Канаде закрыли большинство их магазинов на периоды, которые едва не оказались фатальными.
Однако компании удалось избежать банкротства благодаря инвестициям в размере 10 миллионов долларов от Investissement Quebec и очень активной поддержке со стороны Wells Fargo.
Даже в нынешних сложных обстоятельствах у компании достаточно ликвидности, чтобы просуществовать более 1,5 лет. Добавьте к этому открытие канадских городов, что значительно улучшит ситуацию и более или менее устранит риск банкротства.
Семья, владеющая контрольным пакетом акций, не продала ни одной акции и работает над тем, чтобы изменить ситуацию. Я не удивлюсь, увидев новые сделки за рубежом, которые не только улучшат ситуацию, но и увеличат долгосрочный потенциал роста компании.
По мере возобновления экономики мы, вероятно, увидим смещение фокуса на прибыльность Birks Group, которая выдержала один из самых серьезных спадов в розничной торговле в современной истории. Компания, у которой продажи в праздники остались на прежнем уровне, несмотря на то, что большинство ее магазинов было закрыто, выиграет от длительного перехода и резкого роста обычных продаж.
В долгосрочной перспективе инвесторы выиграют от способности компании быстро сокращать долю заемных средств. Однако я очень оптимистичен в отношении того, что инвесторам не придется долго ждать, прежде чем ожидать значительной прибыли. Все, что нужно в текущей ситуации, — это купить примерно 1 миллион акций, что приведет к значительному балансовому дисбалансу и, как следствие, к резкому росту цен на акции. Имейте в виду, что в данном случае 1 миллион акций равен примерно 3,5 миллионам долларов США, что показывает, насколько на самом деле ограничено количество акций компании в свободном обращении.
В результате я ожидаю, что акции удвоятся в краткосрочной перспективе. Моя цель на лето 2021 года — 7 долларов США. Это сделало бы акции справедливо оцененными. Однако, если открытие будет успешным и компания начнет выходить на новые рынки, я думаю, что даже 9 долларов США за акцию не сделают эту компанию переоцененной.
Риски, о которых следует помнить
Поскольку это возможность микрокапитализации, необходимо учитывать ряд рисков. Самый очевидный риск, совершенно не связанный с размером рынка компании, — это скорость роста продаж ювелирных изделий. Учитывая быстрый рост мировых цен на акции, восстановление экономических настроений и открытие канадских городов, я почти не сомневаюсь, что продажи предметов роскоши вскоре увеличатся. Однако возобновление карантина представляет собой риск, о котором следует помнить. Еще один риск заключается в том, что компания остается незамеченной. Покрытие практически отсутствует, что затрудняет работу менее опытных трейдеров и инвесторов. Я ожидаю, что это изменится. Особенно после того, как компания выйдет в Азию. Однако на данный момент это риск, который следует учитывать.
Также важно иметь в виду, что акции неликвидны. Я уже упоминал об этом, но будьте готовы столкнуться с большой волатильностью и неликвидностью. Это превратится в более серьезную проблему при попытке выполнить «большие» ордера. С волатильностью можно справиться, соответствующим образом корректируя размер ордера. Не путайте это с долгосрочными дивидендными инвестициями, о которых я обычно говорю.
Принимая во внимание очень привлекательную оценку, долгосрочный потенциал компании, ее (как я считаю) ограниченные краткосрочные риски и ожидаемый баланс балансов, я вполне уверен, что, возможно, нашел один из лучших рисков. возможности вознаграждения, которые я когда-либо обсуждал в Seeking Alpha.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
