Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Компания Southern National Bancorp of Virginia (SONA) со штаб-квартирой в Маклине, штат Вирджиния, является холдинговой компанией с активами стоимостью 3,1 миллиарда долларов и материнской компанией Sonabank. Инвесторы должны обратить внимание на то, что в рамках внешнего ребрендинга Southern National Bancorp of Virginia меняет свое название на Primis Financial Corporation, а дочерняя компания Sonabank, находящаяся в ее полной собственности, будет переименована в Primis Bank. Наконец, помимо изменения названия, биржевой тикер изменится с SONA на FRST. Ребрендинг вступит в силу 31 марта 2021 года.
Хотя банк относительно невелик по сравнению с его аналогами в Средней Атлантике, у него есть значительная платформа кредитования коммерческой недвижимости (CRE). С учетом кредитов ГЧП (которые составляют 13% всего кредитного портфеля на конец года), кредиты CRE составляют 78% портфеля. Тремя крупнейшими подкатегориями кредитования являются коммерческая недвижимость, не принадлежащая собственнику (25% кредитного портфеля), жилая недвижимость для 1–4 семей (23%) и коммерческая недвижимость, принадлежащая собственнику (18%).
Банк возглавляет Деннис Зембер, который ранее вырастил Ameris Bancorp (NASDAQ:ABCB) до того, чем он является сегодня. Хотя его прошлые усилия были довольно примечательными, они закончились довольно внезапно и без особого результата. Хотя лично я не вижу проблемы в том, что Деннис управляет SONA, я считаю, что было бы разумно хотя бы указать на это.
Я считаю, что с инвестиционной точки зрения SONA заслуживает должного внимания. Если рассматривать акции с точки зрения цены к материальной балансовой стоимости, SONA торгуется с коэффициентом 1,2x по сравнению со средним показателем аналогов, равным 1,35x. Хотя эта относительная скидка может быть привлекательной для некоторых, недавний рост количества критикуемых кредитов вызывает у меня некоторую инвестиционную изжогу. Хотя в настоящее время мне трудно рекомендовать эти акции инвесторам, желающим вложить деньги в работу, я все же думаю, что это довольно надежная долгосрочная инвестиция, если они уже вложены. На мой взгляд, Southern National Bancorp of Virginia, который вскоре будет известен как Primis Financial Corporation, — это обычный банк с нейтральным рейтингом.
Данные YCharts
Прогноз доходов
Благодаря значительному объему кредитов ГЧП (и прощения) по сравнению с их размером, доходы от спредов в четвертом квартале заметно выросли по сравнению с уровнями третьего квартала. Чистый процентный доход в четвертом квартале в размере $25,6 млн легко превысил уровень третьего квартала в $23,0 млн. Хотя в SONA в 20 финансовом году наблюдался значительный рост кредитов, общие тенденции роста основных кредитов в лучшем случае довольно мягкие. При сравнении конца 2019 года с концом 2020 года объем основных кредитов (за исключением кредитов ГЧП) снизился на 65 миллионов долларов.
Как многие из моих подписчиков знают и понимают, что при прощении кредитов по ГЧП остаток начисленных комиссий переносится вперед, что увеличивает чистую процентную маржу (NIM). Хотя этот принцип бухгалтерского учета соответствует GAAP, он не отражает точно истинную картину. В четвертом квартале чистая процентная маржа составила 3,58%, что более чем на 30 базисных пунктов выше уровня третьего квартала.
В то время как большинство банков такого размера, как Southern National, обычно не имеют значительного дохода от комиссий, SONA противостоит этой тенденции и обычно генерирует значительную сумму по сравнению с ее общим доходом. Тем не менее, от большей части этих доходов следует отказаться, поскольку обычно это «разовый» или «неосновной» вид дохода. При этом не имеет значения, является ли он основным или нет, когда возросший доход падает на чистую прибыль и увеличивает балансовую стоимость.
Наконец, я хочу отметить, что в то время как более крупные национальные банки наблюдали значительный всплеск роста кредитов (или комиссий), связанных с ипотекой, попутные ветры SONA, связанные с ипотекой, обнаруживаются в строке «прирост капитала от ипотечного филиала».
Источник: данные Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и оценки авторов.
Заглядывая в будущее, я предполагаю, что SONA продолжит сокращение кредитного портфеля. Кредиты ГЧП, вероятно, будут и дальше прощаться, что должно способствовать поддержанию чистой процентной маржи на высоком уровне. Глядя на график выше, можно увидеть довольно резкое падение чистой процентной маржи, однако это движение по «американским горкам» в основном обусловлено только сборами, связанными с ГЧП. Долгосрочные инвесторы должны моделировать около 3,25% в качестве базовой маржи. В перспективе дорогие депозиты сертификатов SONA должны продолжать снижаться. Хотя средние активы, приносящие доход, обречены на снижение, я думаю, что маржа должна достичь минимума где-то в третьем квартале 2021 года.
Кредитный анализ
На мой взгляд, кредитная история Southern National выглядит неоднозначно. С одной стороны, у него был довольно средний послужной список чистых списаний (НКО), как это было видно во время последнего экономического спада. Хотя его результаты были немного хуже, чем у аналогов, его среднее изменение тренда от пика до кризиса соответствовало среднему показателю по банковской отрасли. Тенденции до пандемии на самом деле были лучше, чем в среднем по банкам страны.
Источник: данные SEC.
Однако последние тенденции рисуют гораздо более сложную картину. В то время как большинство аналогичных банков пережили пик или, по крайней мере, темпы критикуемого роста кредитов замедлились, последнее изменение тенденции SONA было заметно повышательным.
Источник: данные SEC.
После погашения всех кредитов ГЧП более 5,75% кредитного портфеля (122 миллиона долларов США) остается в отсрочке. Благодаря своей коммерческой недвижимости, превышающей средний размер, SONA действительно имеет значительный портфель отелей (в относительном долларовом выражении), из которого 72 миллиона долларов находятся в стадии модификации.
Заключительные мысли
Благодаря своему географическому положению SONA работает в оптимальном положении: она достаточно мала для приобретения, но в то же время достаточно велика, чтобы сдвинуть с толку большинство потенциальных покупателей.
Если разобрать все это, то SONA, похоже, столкнется с некоторыми проблемами с кредитами, которые нужно решить. Хотя это не является переломным моментом для долголетия банка, трудно ожидать, что акции банка продолжат расти без какого-либо существенного улучшения ситуации в ближайшие пару кварталов.
Текущая оценка P/TBV в 1,2x немного ниже, чем у аналогов. На мой взгляд, эта относительная скидка имеет смысл ввиду недавнего ухудшения кредитоспособности. Я думаю, что нынешние инвесторы могут быть разочарованы тем временем, которое потребуется, чтобы вернуться в режим роста (я прогнозирую, что это займет более 9 месяцев), но это имя не из тех, которые можно сократить. Я думаю, что есть лучшие варианты в другом месте.
Источник: данные Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и оценки авторов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
