Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Есть много аналитиков, которые просто поверхностно смотрят на цифры финансовой отчетности, когда ищут инвестиции. Однако, копнув дальше и поняв бизнес компании, мы сможем понять, почему такие компании торгуются с огромной скидкой. TAT Technologies (NASDAQ:TATT) — это компания, которая появилась на одном из моих экранов оценки стоимости, и после некоторой комплексной проверки я решил отказаться от нее.
Краткая справка о компании: «ТАТ технологии» — производитель решений для теплопередачи и других аксессуаров для авиационной промышленности. Эти «решения по передаче тепла» используются в механических и электронных системах коммерческих и военных самолетов и управляют теплом, выделяемым этими системами. Основными клиентами компании являются такие крупные компании, как Boeing (BA), Cessna (TXT), Embraer (ERJ) и Lockheed Martin (LMT).
Вебсайт компании
Помимо производства, TAT Technologies также получает значительные доходы от услуг по техническому обслуживанию, ремонту и капитальному ремонту («MRO»). Эти операции включают послепродажное обслуживание решений по теплопередаче, а также другие более широкие услуги по техническому обслуживанию и ремонту. Эти другие услуги связаны с ТОиР таких компонентов, как шасси, вспомогательные силовые установки, а также с полным капитальным ремонтом двигателей. В 2019 году эти услуги составили около 75,5% выручки компании, что представляет собой модель «бритвы и лезвия», которую мы видели в других отраслях. Как и большинство услуг MRO, расширение услуг за пределы «теплопередачи» имеет смысл, чтобы воспользоваться преимуществами экономии за счет масштаба и деловых отношений.
Как вы, возможно, знаете, авиационная отрасль в этом году сильно пострадала из-за пандемии коронавируса. Несмотря на то, что мы наблюдаем признаки восстановления внутреннего туризма, перспективы отрасли в целом все еще неутешительны. Этот встречный ветер не сулит ничего хорошего для технологий ТАТ по ряду причин. При нынешних избыточных мощностях у крупных авиакомпаний будет меньше заказов на новые самолеты. Банкротства авиакомпаний и остановка парка самолетов означают, что в среднесрочной перспективе спрос на новые самолеты не будет таким большим, что означает меньший спрос на теплообменную продукцию компании.
Я ожидаю, что спад в отрасли также повлияет на доходы компании от услуг MRO. Я считаю, что с сокращением количества коммерческих рейсов самолетам потребуется меньше услуг по техническому обслуживанию и ремонту, поскольку либо количество летных часов сокращается, либо просто меньше самолетов находится в активном использовании. В 2019 году TAT Technologies сообщила, что отставание составило 44 миллиона долларов, и из этого отставания компания рассчитывает получить доход от услуг в размере 185 миллионов долларов в ближайшие несколько лет (самый длительный контракт рассчитан до 2033 года). Однако, учитывая состояние аэрокосмической отрасли, вопрос о том, будет ли заполнено это отставание, остается под вопросом.
Меньшее количество клиентов будет иметь огромный эффект, поскольку в сфере услуг MRO существует острая конкуренция. Это может привести к сокращению прибыли, поскольку фирмы конкурируют за бизнес в более мелкой отрасли. В 2019 году валовая прибыль отдела обслуживания MRO компании составила 15%, что очень мало. На операционном уровне в 2019 году общая рентабельность EBIT составила 1,94%, что является низким показателем, учитывая, что это был «нормальный» год. Пятилетняя тенденция не обязательно лучше. Это показывает, что замедление темпов роста приведет к еще большему сокращению рентабельности компании. В жесткой конкурентной среде технологиям ТАТ придется конкурировать с более крупными и авторитетными фирмами, в то время как компания будет иметь некоторое преимущество в MRO для своей собственной продукции. К сожалению, компания не предоставляет нам никакой дальнейшей разбивки своих источников дохода, чтобы мы могли осмотрите поближе.
Примечание. Компания также ведет дела с правительствами США и Израиля, на которые не сильно повлияет спад в отрасли коммерческих авиаперевозок. Однако выручка от этих клиентов составила лишь 7,2%, 4,1% и 5,4% выручки «ТАТ технологий» за 2019, 2018 и 2017 годы соответственно.
Расчеты автора с использованием данных Seeking Alpha.
Что касается краткосрочных результатов, выручка во втором квартале 2020 года составила $17,3 млн по сравнению с $25 млн за аналогичный период прошлого года, что на 30,8%. В первом полугодии компания сообщила об убытке в $2,2 млн по сравнению с фиксированной прибылью в $130 000 за тот же период прошлого года. Компания имеет минимальную сумму долгосрочной задолженности в размере $4,8 млн, что намного меньше денежной позиции компании в $26 млн. Еще одним положительным моментом является то, что в первой половине 2020 года компания получила денежный поток от своей деятельности в размере 7,5 миллионов долларов.
С чисто деловой точки зрения в компании особо нет поводов для восторга. TAT Technologies недавно заключила сделку с Honeywell (HON). В тот день акции выросли почти на 50%, но вскоре снова упали на землю, вернув большую часть этой прибыли. Я подозреваю, что такой огромный скачок произошел из-за низкого уровня ликвидности акций, поскольку, если внимательно посмотреть на заявление Honeywell, это на самом деле не так уж и важно. Компания уже более 20 лет была авторизованным партнером Honeywell по техническому обслуживанию и ремонту, поэтому это выглядело скорее как естественное расширение существующего соглашения.
Финвиз — ТАТТ ООО «ТАТ Технологии» Котировка акций
Главный бычий аргумент в пользу покупки акций сводится к их оценке. По состоянию на второй квартал 2020 года совокупные активы компании составляли 117 миллионов долларов. Если вычесть нематериальные активы на сумму 355 000 долларов США, мы получим общие активы в размере 116,6 миллиона долларов США. За вычетом общей суммы обязательств в размере 33,3 миллиона долларов США мы получим балансовую стоимость в размере 83,3 доллара США. Балансовая стоимость компании меньше ее рыночной капитализации в $38,4 млн, что означает отношение цены к балансовой стоимости в 2,16x.
Хотя может показаться, что эти цифры делают акции надежной покупкой, рентабельность активов TAT Technologies, на мой взгляд, довольно низкая. За последние 5 лет рентабельность активов колебалась в пределах от -3% до 6%. Поэтому, на мой взгляд, инвесторы в основном покупают непроизводительные активы. Низкая рентабельность активов означает, что компания не может расти органично, не принимая на себя долги, что делает недействительным этот тезис о низкой балансовой стоимости. Компания может представлять определенную ценность для частного покупателя, но миноритарному акционеру будет очень сложно раскрыть эту ценность. Цена акций компании может оставаться неизменной в течение длительного времени, особенно в свете долгосрочных препятствий, с которыми сталкивается отрасль, как обсуждалось выше. Учитывая низкую рентабельность активов, низкую рентабельность EBIT и препятствия из-за спада в авиационной отрасли, технологий TAT трудно избежать.
Данные YCharts
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
