Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
В эти низкие объемы для всех дней ценных бумаг с фиксированной доходностью пенсильванский банк с небольшой капитализацией, CNB Financial Corporation (NASDAQ:CCNE), проводит свое первое IPO привилегированных акций. Имея рыночную капитализацию в 280 миллионов долларов, он становится третьим по величине банком, выпускающим биржевые ценные бумаги с фиксированным доходом, поскольку наименьшими из них являются только First Internet Bancorp (146 миллионов долларов) и AmeriServ Financial (50 миллионов долларов). В этой статье мы представим новейшую привилегированную акцию с фиксированной ставкой — CCNEP.
Новый выпуск
Прежде чем мы углубимся в наш краткий анализ, вот ссылка на заявку 424B5 Финансовой корпорации CNB — проспект.
Источник: SEC.gov.
В общей сложности выпущено 2,1 миллиона акций, а общая валовая выручка компании составляет 52,5 миллиона долларов. Вы можете найти соответствующую информацию о новых привилегированных акциях в таблице ниже:
Источник: Таблица автора.
Некумулятивные бессрочные привилегированные акции CNB Financial Corporation серии A с фиксированной ставкой 7,125% (NASDAQ: CCNEP) выплачивают квалифицированные фиксированные дивиденды по ставке 7,125%. Новые привилегированные акции не имеют рейтинга Standard & Poor’s и подлежат отзыву с 01.09.2025. Новое IPO в настоящее время торгуется выше номинальной стоимости по цене $25,77, что соответствует текущей доходности 6,91% и YTC 6,40%.
Вот как сейчас выглядит кривая YTC акции:
Источник: Таблица автора.
Компания
CNB Financial Corporation — финансовая холдинговая компания. Компания является холдинговой компанией CNB Bank (Банк); CNB Securities Corporation, которая поддерживает инвестиции в долговые и долевые ценные бумаги; Страховое агентство CNB, обеспечивающее продажу неимущественных аннуитетов и других страховых продуктов; CNB Risk Management, Inc., кэптивная страховая компания, и Holiday Financial Services Corporation, которая предлагает необеспеченные и обеспеченные кредиты с небольшим балансом, в основном под залог автомобилей и оборудования. Банк представляет собой банк с полным спектром услуг, предоставляющий широкий спектр банковской деятельности и услуг для частных, деловых, государственных и институциональных клиентов. Деятельность Банка включает текущие, сберегательные и срочные депозитные счета; кредиты на недвижимость, коммерческие кредиты, промышленные кредиты, жилищные кредиты и потребительские кредиты, а также другие специализированные финансовые услуги.
Источник: Reuters.com | Финансовая корпорация ЧНБ
Ниже вы можете увидеть график цен обыкновенных акций CCNE:
Источник: Tradingview.com
В настоящее время компания выплачивает квартальные дивиденды по своим обыкновенным акциям в размере $0,17, что соответствует годовой выплате в размере $0,68. При рыночной цене $16,67 текущая доходность CCNE составляет 4,08%. В абсолютном выражении это означает, что компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере $11,49 млн. Для сравнения, ежегодные расходы на дивиденды по недавно выпущенным привилегированным акциям серии А составляют около 3,74 миллиона долларов.
Кроме того, CCNE с рыночной капитализацией около 280 миллионов долларов занимает место одного из самых маленьких «региональных банков» в США (по данным Finviz.com).
Структура капитала
Ниже вы можете увидеть снимок структуры капитала финансовой корпорации CNB по состоянию на ее квартальный отчет за июнь 2020 года. Вы также можете увидеть, как структура капитала развивалась исторически.
Источник: Morningstar.com | Баланс компании
По состоянию на второй квартал общий долг CCNE составлял 490 миллионов долларов, что было выше, чем у недавно выпущенных привилегированных акций. Новый рейтинг привилегированных акций серии А является младшим по отношению ко всей непогашенной задолженности и равен другим будущим привилегированным акциям компании. На данный момент CCNEP — единственная обращающаяся привилегированная акция.
Соотношения, о которых нам следует заботиться
Наша цель сегодня – не принять инвестиционное решение относительно обыкновенных акций CCNE, а выяснить, обладают ли ее новые привилегированные акции необходимым качеством, чтобы стать частью нашего портфеля. Вот момент, когда я хочу напомнить вам о двух важных аспектах привилегированных акций по сравнению с обыкновенными акциями.
- Привилегированные акционеры имеют приоритет над доходами компании, то есть им выплачиваются дивиденды раньше, чем держателям обыкновенных акций.
- Держатели обыкновенных акций занимают последнее место в списке активов компании, а это означает, что они будут получать выплаты после кредиторов, держателей облигаций и привилегированных акционеров.
Основываясь на наших исследованиях и опыте, вот наиболее важные показатели, которые мы используем при сравнении привилегированных акций:
- Рыночная капитализация/(Долгосрочный долг + Привилегированные акции). Это наш основной критерий при определении кредитного риска. Чем больше соотношение, тем безопаснее предпочтение. Основываясь на последнем годовом отчете и принимая во внимание последний привилегированный выпуск, мы имеем соотношение 280/(490 + 52,5) = 0,51. Компания имеет очень высокий уровень заемных средств, поскольку долг компании в два раза превышает ее собственный капитал, что с точки зрения привилегированных акционеров является плохим соотношением.
- Прибыль/(Долг и привилегированные платежи). Это также довольно простой для понимания подход. Вместо прибыли можно использовать EBITDA, но мы предпочитаем, чтобы наш буфер оставался за держателями обыкновенных акций. Чем выше этот коэффициент, тем лучше. Соотношение с результатами ТТМ составляет 37,77/(9,02+3,74)=2,96, что выглядит лучше на фоне высокого кредитного плеча. В следующей таблице мы также можем увидеть исторические показатели компании в отношении покрытия выплат по долгам за последние 5 финансовых лет.
Источник: Morningstar.com | Отчет о прибылях и убытках компании
Сравнение секторов
В этом разделе я сравню недавно выпущенные привилегированные акции со всеми другими привилегированными акциями с фиксированной ставкой по 25 долларов, выпущенными любыми региональными банками, с положительной доходностью до востребования. Обратите внимание, что все эти привилегированные акции имеют право на ставку федерального налога от 15% до 20%.
- В % от PAR и текущей доходности
Источник: база данных автора.
С текущей доходностью 6,91% CCNEP занимает пятое место по доходности привилегированных акций в этой группе, уступая только OFG-B, OFG-D, TBKCP и BANC-D. Тем не менее, BANC-D может быть досрочно выкуплен в любое время, и, поскольку его рыночная цена немного превышает его номинальную стоимость, его доходность до отзыва, которая также является худшей доходностью, составляет 4,34%. В связи с тем, что CCNEP торгуется выше своей номинальной стоимости, текущая доходность в 7,17% фактически является его доходностью к лучшему, в то время как его доходность к худшему будет равна YTC в 6,40%. Поскольку почти все выпуски торгуются выше номинала (исключение составляют DCOMP, CIT-B, OFG-D и OFG-B), я буду сравнивать все выпуски по сроку погашения и сроку погашения.
- По годам до востребования и доходности до востребования
На этом графике, чтобы лучше понять кривую YTC, я исключил вызываемые OFG-B и OFG-D.
Источник: Таблица автора.
Если мы пренебрегаем торговлей ниже $25 DCOMP и CIT-B, новое IPO дает вторую по величине доходность к доходности (YTC) в размере 6,40%, сразу после TBKCP и ее доходности к доходности (YTC) в 7,05%. Если мы посмотрим на средний YTC группы в 4,49%, доходность CCNEP на 1,89% выше.
Банковские предпочтения
В этом разделе собраны все привилегированные акции, выпущенные банковской компанией, по которым выплачиваются фиксированные дивиденды, имеют номинальную стоимость 25 долларов США и положительную доходность до востребования. Опять же, все эти привилегированные акции имеют право на льготную ставку федерального налога.
- В % от PAR и текущей доходности
Источник: база данных автора.
- По годам до востребования и доходности до востребования
Источник: база данных автора.
Для второго графика я снова исключаю все проблемы, которые можно решить.
Погашение после регулятивного события, связанного с капитальным ремонтом
Привилегированные акции будут подлежать выкупу полностью, но не частично, в течение 90 дней после события, связанного с регулятивным регулированием капитала, по цене выкупа, равной привилегии ликвидации, плюс любые объявленные и невыплаченные дивиденды, без накопления каких-либо необъявленных дивидендов. «Событие, связанное с регулятивным режимом капитала» означает наше добросовестное определение того, что в результате (‘I)’ любой поправки или изменения в законах или правилах Соединенных Штатов или любого политического подразделения Соединенных Штатов или в Соединенных Штатах который вступает в силу или вступает в силу после первоначального выпуска любой акции привилегированных акций; (‘II’) любые предлагаемые изменения в этих законах или правилах, о которых объявляется после первоначального выпуска любой привилегированной акции; или (‘III’) любое официальное административное решение, или судебное решение, или административное действие, или другое официальное заявление, интерпретирующее или применяющее эти законы или правила, о котором объявляется после первоначального выпуска любой акции привилегированных акций, существует более чем несущественный риск того, что мы не будет иметь права рассматривать полную ликвидационную стоимость привилегированных акций, находящихся в обращении на тот момент, как «дополнительный капитал 1-го уровня» (или его эквивалент) для целей стандартов достаточности капитала Постановления Федеральной резервной системы Q, 12 CFR, часть 217 (или, если это применимо, руководящие принципы или положения о достаточности капитала любого преемника соответствующего федерального банковского агентства), действовавшие на тот момент и применимые, до тех пор, пока какая-либо акция Привилегированных акций находится в обращении.
Источник: 424B5, документация финансовой корпорации CNB.
Использование доходов
По нашим оценкам, чистая выручка от этого размещения составит примерно 50 346 250 долларов США (или примерно 57 973 187,50 долларов США, если андеррайтеры полностью реализуют свой опцион на дополнительное распределение) после вычета андеррайтинговых скидок и комиссий и наших предполагаемых расходов на размещение. Мы планируем использовать эту чистую прибыль для общих корпоративных целей, которые могут включать в себя оборотный капитал и финансирование органического роста или потенциальных приобретений.
Источник: 424B5, документация финансовой корпорации CNB.
Дополнение к ETF привилегированных и доходных ценных бумаг iShares
Учитывая текущую рыночную капитализацию всего в 52 миллиона долларов, CCNEP не может быть дополнением к индексу привилегированных и гибридных ценных бумаг, котирующемуся на бирже ICE, поэтому он не будет включен в активы основного эталона, iShares Preferred and Income Securities ETF (PFF). ), что важно для нас ввиду его влияния на поведение всех ценных бумаг с фиксированной доходностью.
Заключение
CCNEP в настоящее время является единственной обращающейся привилегированной акцией финансовой корпорации CNB. Он торгуется выше своей номинальной стоимости в 25 долларов и дает доходность к коллу 6,40%, что также является его худшей доходностью. Компания имеет значительную долю заемных средств, поскольку ее долг и привилегированные акции в два раза превышают ее рыночную капитализацию. Однако, несмотря на свою крошечную рыночную капитализацию, она имеет хорошее соотношение выплат кредиторам и чистой прибыли, доступной держателям обыкновенных акций.
Кроме того, исторически CCNE хорошо справляется с процентными расходами по долгу, поддерживая соотношение между 2,95 и 5,56 в течение последних 5 лет. Когда мы сравниваем недавно выпущенные привилегированные акции серии А со всеми другими привилегированными акциями с фиксированной ставкой в секторе или, как правило, выпущенными банком, CCNEP занимает четвертое место по величине YTW, поскольку только TBKCP и OFG Bancorp (OFG) OFG-D и OFG -B имеет более высокий. Все три имеют доходность к погашению, равную их текущей доходности, на уровне 7,03%, 7,37% и 7,06% соответственно.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
