Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
В поисках привлекательных региональных банков я наткнулся на Western New England Bancorp (NASDAQ:WNEB), небольшой банк, имеющий всего 25 филиалов в западном Массачусетсе и северном Коннектикуте. Рыночная капитализация банка составляет около 140 миллионов долларов: настоящая нано-капитализация, и я хотел выяснить, не является ли это скрытой жемчужиной. WNEB является холдинговой компанией Westfield Bank, банка, действующего на протяжении последних 167 лет.
Резервы на возможные потери по кредитам остаются под контролем
Мне очень хотелось увидеть, как банк показал результаты во втором квартале года, и двумя основными сферами моих интересов были проверка чистого процентного дохода и резервов на возможные потери по кредитам.
Удивительно, но WNEB смог сохранить свои процентные доходы относительно стабильными, но это произошло главным образом благодаря расширению кредитного портфеля, поскольку это было основной причиной увеличения процентных доходов. При этом процентные расходы снизились благодаря снижению средней стоимости долга и депозитов.
Источник: документы SEC.
Это привело к увеличению чистого процентного дохода примерно на 6% до $15,1 млн. Банк также сообщил о $2,1 млн непроцентных доходов и $12,2 млн непроцентных расходов, в результате чего доход до вычета налогов до резервов составил около $5 млн.
Это нормально по сравнению с доходом до вычета налогов в размере $4,6 млн во втором квартале 2019 года, но WNEB действительно зафиксировал резерв на покрытие убытков по кредитам в размере $2,45 млн во втором квартале. Это действительно звучит как благоприятная цифра, но на самом деле она съедает около половины дохода до вычета налогов и приводит к чистой прибыли всего в 2 миллиона долларов или 8 центов на акцию.
Источник: презентация компании
Дивиденды в безопасности, и банк торгуется с огромной скидкой к своей балансовой стоимости.
Это означает, что текущие квартальные дивиденды в размере 5 центов на акцию остаются вполне обеспеченными (при дивидендной доходности чуть более 3,5%, поэтому инвесторам, получающим доход, не о чем беспокоиться). Даже с учетом повышенных резервов (общая сумма резервов в первой половине были примерно в 11 раз выше, чем резервы на возможные потери по кредитам за первое полугодие 2019 года), дивиденды остаются в безопасности.
По состоянию на конец июня собственный капитал на балансе составлял $229,5 млн, и, разделенный на 25,6 млн акций, находящихся в обращении на эту дату, балансовая стоимость одной акции составила $8,95. Эти выкупы произошли в первом квартале, и, учитывая, что банк заплатил чуть более 8 миллионов долларов за выкуп акций, его средняя цена выкупа составила около 8 долларов, что немного ниже балансовой стоимости. Жаль, что банк не продолжил программу обратного выкупа акций, поскольку текущая цена акций могла бы серьезно повысить стоимость. Поскольку только 117 000 акций могут быть выкуплены в соответствии с текущими условиями обратного выкупа, новая программа обратного выкупа должна быть одобрена советом директоров, но это не должно быть проблемой, и я думаю, что банк возобновит выкуп, как только регулирующие органы разрешат банкам снова вернуть капитал своим акционерам.
Источник: презентация компании
И текущая скидка к балансовой стоимости на самом деле не оправдана. Общие активы в размере около $2,4 млрд включают $225 млн в ценных бумагах, доступных для продажи (которые состоят из относительно безопасного агентства MBS) и кредитный портфель в размере $2 млрд. В кредитном портфеле уже зафиксирован резерв на возможные потери по кредитам в размере $18,3 млн.
Около 35% кредитного портфеля состоит из жилой недвижимости, тогда как 43% коммерческой недвижимости, вероятно, сдерживает рост акций. При этом из $1,78 млрд кредитов, исключая $221 млн кредитов ГЧП, только $12 млн являются просроченными.
Источник: документы SEC.
И даже если заемщик не выполняет свои обязательства, это все равно не означает, что кредит является полной потерей, поскольку кредитор может просто завладеть активом и возместить часть кредита, если коэффициент LTV низкий. Кроме того, из 12 миллионов долларов просроченных кредитов только 10,4 миллиона долларов не начисляются.
Источник: презентация компании
Источник: презентация компании
Инвестиционная диссертация
WNEB – интересный случай. С одной стороны, банк торгуется с существенным дисконтом более 30% к его балансовой стоимости, с другой стороны, меня не слишком впечатляет прибыльность банка, поскольку прибыль до резервов до уплаты налогов составляет всего лишь около 20 миллионов долларов в год. Таким образом, даже если резервы будут абсолютно нулевыми, чистая прибыль все равно будет составлять около 60-65 центов на акцию.
При этом я по-прежнему заинтересован в открытии длинной позиции в этом банке, и здесь есть две конкретные причины. Прежде всего, я надеюсь, что банк возобновит свою программу обратного выкупа акций, как только ему будет разрешено это сделать. Поскольку я ожидаю, что резервы на покрытие убытков по кредитам снизятся, например, до 2 миллионов долларов в квартал, чистая прибыль сверх дивидендов составит примерно 1 миллион долларов в квартал, что позволит банку выкупать примерно 750 000 акций в год. Это всего лишь 3% от общего количества акций, но имейте в виду, что если резервы на возможные потери по кредитам сократятся еще больше, WNEB может агрессивно выкупить больше акций. Если бы компания выкупила 1,5 млн акций в среднем за 6 долларов США (на 10% выше текущей цены акций) в течение следующих шести месяцев, балансовая стоимость одной акции еще больше увеличилась бы до 9,10 долларов США, в то время как материальная балансовая стоимость должна продолжать отставать от нее примерно на 60 центов за акцию.
Вторая причина – потенциал слияний и поглощений. Более крупный банк может быть заинтересован в приобретении WNEB, поскольку банк может быть продан с небольшой скидкой к балансовой стоимости (включая премию за выкуп), хотя, несомненно, это будет иметь синергетические преимущества.
В настоящее время у меня нет позиции в Western New England Bancorp, но я рассматриваю возможность выпустить несколько опционов пут с различными сроками действия и ценой исполнения в 5 долларов, чтобы попытаться получить акции по еще более низкой цене.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
