Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Эта статья была выбрана для распространения среди подписчиков PRO, которые также получили 7-дневный эксклюзивный доступ к оригинальной «Лучшей идее» Яна Безека на South Plains Financial (NASDAQ:SPFI). Ян Безек несколько лет работал в сфере закупок, прежде чем переехать в Латинскую Америку в поисках предпринимательских возможностей. Узнайте больше о PRO здесь.
В поисках альфы: Можете ли вы кратко изложить свой медвежий тезис для читателей, которые, возможно, еще его не видели?
Ян Безек: South Plains — это банк из Лаббока, штат Техас. Он ориентирован на торговлю и промышленность, а не на жилищное кредитование, и недавно расширился и в Пермском бассейне. Компания увидела здесь возможности, поскольку энергетический рынок начал ухудшаться, и в прошлом году приобрела там местную банковскую франшизу. К сожалению, это было неподходящее время с их стороны, поскольку в марте нефть рухнула, а коронавирус ударил.
Одновременное воздействие этих событий, вероятно, окажет резко негативное влияние на экономику Техаса в целом и на богатые нефтью районы, которые обслуживают Саут-Плейнс, в частности. South Plains имеет агрессивный кредитный портфель, в значительной степени подверженный таким областям, как кредитование транспортных средств, кредитование строительства и энергетика. Несмотря на эти риски, акции South Plains показали примерно такие же результаты, как и сектор местных банков в целом, и превзошли многие прямые аналоги из Техаса. Я считаю, что его акции должны торговаться значительно ниже, чем общественные банки как группа, и в большей степени соответствовать другим банкам, подверженным риску энергетического сектора, учитывая повышенные риски.
С.А.: Как вы думаете, в какой степени (если вообще существует) здесь существует значительная подразумеваемая асимметрия (в сторону понижения), учитывая высокую (и растущую) подверженность энергетическому сектору?
Ян Безек: Это привлекательная короткая позиция сама по себе. И это особенно интересно в качестве компенсирующего хеджирования, которое можно использовать против длинных позиций в других банках или финансовых акциях.
Это потому, что South Plains сама по себе не является особенно привлекательной банковской франшизой. Коэффициент эффективности слишком высок: сейчас он составляет около 70%, а в последние годы — середина 70-х годов. Это означает, что накладные расходы поглощают большую часть потенциальной прибыли. Таким образом, несмотря на наличие кредитного портфеля с более высоким риском и более высокой прибылью, банк не получил выдающейся прибыли от активов или капитала.
В результате, даже в условиях приличной экономики маловероятно, что эта сумма будет стоить слишком много сверх балансовой стоимости, если предположить быстрое восстановление после нынешнего беспорядка. Небольшой банк, недавно вышедший на IPO, ориентированный на снижающуюся экономику Пермского бассейна с высокими накладными расходами, просто не станет привлекательным холдингом для большинства людей, что ограничивает потенциал роста в сценарии экономического восстановления.
Существует также внутренняя структура владения банком. Если дела пойдут хорошо, вы вернете свою основную сумму с процентами. Если дела пойдут плохо, вы можете быстро понести убытки, особенно благодаря кредитному плечу. Учитывая, что South Plains предоставила кредиты под множество рискованных активов, это, возможно, приводит к тому, что опциональность движется в неправильном направлении; Саут-Плейнс получит только нормальную банковскую прибыль, если энергетические активы и недвижимость Техаса восстановятся.
Между тем, есть и обратная сторона: есть много разных вещей, которые потенциально могут пойти не так. Автокредитование, строительство, энергетика и т. д. И имейте в виду, что банк ориентирован на клиентов в этих нефтяных городах. Когда деньги уйдут из сланцевой промышленности, это в любом случае окажет влияние на такие вещи, как автокредитование. И кто знает, что будет со строящимися и офисными зданиями в нефтяных регионах. Экономические перспективы этих стран заметно ухудшились после обвала нефти; В конце прошлого года в Перми были проблемы. Добавьте к этому вирусный шок, и возникнет большая неопределенность.
СА: Можете ли вы раскрыть идею о том, что инвесторам необходимо сосредоточиться на оценке (которая, по вашим убедительным аргументам, все еще слишком высока), а не смотреть на график и видеть значительное падение с начала текущего кризиса и предполагать, что худшее будет? цена в?
Ян Безек: Для многих из этих региональных банков, особенно с меньшим объемом торговли и институциональным участием, похоже, не существует особой дискриминации между одним банком и другим.
Ряд региональных банков по всему сектору упали примерно на 40% с момента своего пика до появления коронавируса. Отраслевой ETF Nasdaq ABA Community Bank (QABA) упал на аналогичную сумму. Таким образом, похоже, что многие люди ликвидировали свои позиции во всем сообществе и региональном банковском секторе, не пытаясь выделить из группы относительных победителей или проигравших.
Это может создать новые возможности, поскольку некоторые из этих банков явно подвергаются большему риску, чем другие. Если, скажем, здоровый банк на северо-востоке с минимальными автокредитами, кредитами на строительство или энергетическими кредитами, например, упал на 40%, каково оправдание тому, что техасский банк со значительным риском от всех трех не пойдет на большую стрижку?
Когда региональный банк действительно сообщает о плохих результатах, акции могут упасть еще сильнее. Cadence Bancorporation (CADE), аналогичный банк в Техасе, работающий в сфере энергетики, упал на 75% от пикового значения с 2018 года, поскольку он сообщил о конкретных потерях по кредитам, особенно в сфере кредитования ресторанов.
Саут-Плейнс, с его участием в энергетике, коммерческой недвижимости, автокредитовании и строительстве, имеет много вещей, которые могут пойти на спад, учитывая специфику этого конкретного экономического кризиса. Акции легко могут еще больше упасть и торговаться на уровне других техасских компаний.
Также стоит отметить, что акции по-прежнему составляют около 75% материальной балансовой стоимости. Учитывая, как сейчас торгуют другие банки, а также количество потенциальных проблемных кредитов на балансе, в ближайшие месяцы эта цифра может легко достичь 50% или 60% баланса.
СА: Микрокапы известны тем, что находятся вне поля зрения. Можете ли вы обсудить, что это «функция, а не ошибка», если использовать этот технический термин применительно к коротким идеям?
Ян Безек: Я обнаружил этот банк, просматривая все публично зарегистрированные банки Техаса и изучая их энергетические и другие менее желательные кредитные риски. South Plains выделилась из группы, поскольку ее акции превзошли акции банков-аналогов, однако на балансе у нее имеется тревожный набор кредитов.
Если бы South Plains была более крупной фирмой или компанией, которая провела IPO несколько десятилетий назад и, следовательно, имела бы больше последователей, я думаю, что больше институциональных инвесторов уже сосредоточились бы на уникальном риске ухудшения ситуации здесь, учитывая один-два удара коронавируса и Пермского кризиса. сланцевый кризис. Но поскольку это банк, недавно вышедший на IPO, с небольшой рыночной капитализацией и незначительным объемом торгов, здесь просто не так много управляющих фондами.
Хотя можно было найти людей, сосредоточенных на потенциальных рисках, в других, более известных банках Оклахомы и Техаса, я не нашел никого в социальных сетях или где-либо еще, кто вообще обсуждал бы South Plains. И вы видите это на коротких процентных уровнях. Короткая процентная ставка превышает 5% по различным банкам, связанным с энергетической деятельностью в Техасе и соседних штатах, но на момент написания этой статьи она составляет менее 1% для Саут-Плейнс. Я считаю, что это несоответствие во многом связано с тем, что это скрытые акции с микрокапитализацией, которые просто еще не получили должного внимания.
***
Спасибо Яну за интервью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
