Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Эта статья была предназначена для подписчиков PRO+, сервиса Seeking Alpha для профессиональных инвесторов. Узнайте, как получить лучший контент для Seeking Alpha здесь.
Canterbury Park Holding Corporation (NASDAQ:CPHC) — компания с микрокапитализацией, хорошо освещаемая на сайте Seeking Alpha. С 2017 года об игровой и девелоперской компании опубликовано 8 статей.
За тот же период цены на акции стали более захватывающими, чем в начале 2010-х годов. С конца 2012 по начало 2017 года акции торговались по цене около 10 долларов за акцию, плюс-минус доллар. Но благодаря тому, что такие фонды, как Gabelli, расширили свои позиции, в середине 2018 года цены на эти малоторгуемые акции взлетели до уровня выше $15 за акцию.
Данные YCharts
Причина? Достигается прогресс в реализации катализатора редевелопмента земель. Инвесторы уже много лет знают, что компания владеет огромным количеством неиспользуемой земли вокруг ипподрома и карточной комнаты в Шакопи, штат Миннесота.
Однако благодаря продаже земли, а также партнерским соглашениям с местными застройщиками становится ясно, что Кентербери-Парк сможет реализовать эту основную ценность в течение следующих нескольких лет.
Вопрос в том, создаст ли эта долгосрочная игра по монетизации стоящую внутреннюю норму доходности для акций CPHC. Могут пройти годы, прежде чем все 127 малоиспользуемых акров будут проданы или реконструированы. Учитывая вероятную стоимость распада компании, покупка CPHC выше 15 долларов за акцию может не принести достойной внутренней нормы доходности.
Данные YCharts
В сочетании со снижением прибыльности операционной собственности акции CHPC упали в 2019 году. Акции колебались между $12 и $13 за акцию, с периодическими скачками при больших объемах продаж.
Стоит ли покупать акции CPHC при текущем уровне цен? Если CPHC когда-либо достигнет справедливой стоимости, потенциал роста может составить около 55,6%.
Но что может изменить акции в разумные сроки? Давайте углубимся и посмотрим, является ли CPHC стоящей инвестицией при текущей торговой цене.
Фон
Ранние годы Кентербери-парка
В эпоху консолидации игрового пространства Кентербери-Парк является редким исключением. Компания владеет и управляет только одним объектом: ипподромом для чистокровных собак Кентербери-Парк и карточной комнатой в Шакопи, штат Миннесота.
Можно с уверенностью сказать, что Кентербери — это не Черчилль-Даунс. Для человека, знакомого со скачками, это не главная трасса, независимо от того, говорите ли вы о прямой трансляции или одновременной трансляции. Но под руководством нынешних операторов объекту удалось стать стабильно прибыльным.
Вот краткая история компании:
- Построенный в 1985 году Кентербери-парк (тогда называвшийся Кентербери-Даунс) в первые годы своего существования был чем-то вроде белого слона.
- В течение следующего десятилетия собственность несколько раз переходила из рук в руки (в том числе недолгое время принадлежала покойному корпоративному рейдеру Ирвину Джейкобсу).
- Курт Сэмпсон (отец нынешнего генерального директора Рэнди Сэмпсона) и Дейл Шениан приобрели трек в 1994 году и впоследствии вывели его на биржу.
- Трек стал стабильно прибыльным благодаря карточному залу и проведению живых мероприятий, не связанных с гонками.
В то время как руководство Кентербери смогло добиться расширения карточного зала, Кентербери Парк так и не смог расшириться за счет игровых автоматов и настольных игр. Одним из постоянных препятствий для CPHC является конкуренция со стороны местных казино коренных американцев в Миннесоте. Крайне маловероятно, что Кентербери когда-нибудь станет полноценным расино. Это ограничивает возможность продажи игровой недвижимости более крупному оператору. Также сложно понять, выиграет ли Кентербери от волны легализации спортивных ставок (которая еще не достигла Миннесоты).
Несмотря на ограниченный потенциал роста, карточный зал — это дойная корова.
С 2000 года в тотализаторах Миннесоты есть карточные залы. Наряду с покером в Кентербери разрешено предлагать «небанковские» версии блэкджека, баккара и других карточных игр казино. Другими словами, даже в этих традиционно карточных играх с домом вы играете против других, а не против дома.
Как и в покер-румах, Кентербери собирает «рейк» за игру. Но, несмотря на эту ограниченную форму игр в казино, карточная комната имеет значительный бизнес. За 2018 год «Карточное казино» принесло $33,9 млн, или более половины общей выручки. Имея более высокую прибыль, чем прямые трансляции гонок и одновременную трансляцию, карточная комната является основным источником прибыли для отеля.
Монетизация земли становится реальностью
План по монетизации избыточной земли Кентербери разрабатывался годами. В предыдущие годы CPHC продавала небольшие участки, но только в 2017 году компания наконец получила разрешение приступить к масштабной реконструкции.
Концептуальный рендеринг сайта Canterbury Commons (Источник: официальный сайт Canterbury Commons)
В ноябре того же года компания представила свой проект «Canterbury Commons». В сотрудничестве с застройщиками проект превращает лишнюю землю Кентербери в жилую, офисную, торговую и развлекательную недвижимость.
Первая фаза проекта (многоквартирный дом) реализуется в партнерстве с местным застройщиком Doran Companies. Кентербери начал этот проект в 2018 году, обменяв 13 акров земли на долю в первом этапе проекта. Затем Кентербери внес еще 10 акров в залог на втором этапе.
Оценка земли в обоих случаях составляет 224 000 долларов за акр. Установление партнерских отношений вместо продажи земли дает множество преимуществ. Он предлагает как отсрочку уплаты налогов на прибыль, так и риск роста стоимости реконструкции.
Согласно презентации акционеров от 5 июня 2019 года, под застройку Canterbury Commons доступно 127 акров земли. Если отказаться от 23 акров, предоставленных партнерству Doran, останется 104 акра для реконструкции.
При эффективной оценке земли, достигающей 224 000 долларов за акр, CPHC вскоре сможет превратить свои земельные владения с низкой стоимостью в существенный портфель долей участия в проектах реконструкции.
Какие еще события ждут Кентерберийскую общину?
Подробный рендеринг сайта Canterbury Commons (Источник: презентация для инвесторов от 5 июня 2019 г.)
Как видно из изображения выше, на остальных отдаленных участках предусмотрены различные типы застройки:
- Таунхаусы: Кентербери работает над поиском застройщика, который сможет начать проект в 2020 году.
- Southwest Development (отель длительного проживания, жилье для престарелых, медицинский центр): все еще находится на этапе выбора партнера, строительство планируется начать в 2020 году.
- Смешанное использование (развлечения/торговая торговля/гостиничный бизнес): ожидается, что отбор застройщиков продолжится до 2020 года.
- Бизнес-парк: Согласно презентации инвестора в июне 2019 года, этот участок находится на стадии заключения договора с застройщиком. Однако последующие отчеты за 10 квартал не указывают на то, что сделка завершена.
Да, мы знаем, что земля ценна. Зачем покупать сейчас?
Спектаклей с недвижимостью «Скрытый актив» пруд пруди. Стоимостные инвесторы исследуют их, узнают, что акции торгуются со значительной скидкой по отношению к активам недвижимости, и предполагают, что базовая стоимость может быть реализована в разумные сроки.
Но предостережение относительно любой из этих пьес — это период выдержки. Кентербери в этом плане впереди, и их план реконструкции находится в стадии реализации. Тем не менее, за исключением многоквартирной части, остальное все еще находится на стадии планирования.
Учитывая это, есть ли смысл покупать CPHC сейчас? Учитывая оценку, а также возможность дополнительного повышения стоимости акций за счет партнерских сделок, покупка по сегодняшней цене может обеспечить достаточную внутреннюю норму доходности. Давайте углубимся в оценку и посмотрим, сколько в целом стоят детали CPHC.
Оценка
В настоящее время компания управляет двумя отдельными дочерними компаниями:
- Canterbury Park Entertainment LLC (работа ипподрома и карточной комнаты).
- ООО «Кентербери Девелопмент» (редевелопмент лишних земель).
Тем не менее, я считаю, что лучший способ максимизировать ценность CPHC — это еще больше сократить деятельность Canterbury Park Entertainment. Отделение аспекта бизнеса, связанного с недвижимостью, от операционного аспекта может иметь наибольший смысл. Особенно учитывая популярность «игровых REIT» в последнее десятилетие.
После этого я раскрою земельные владения компании, текущие партнерские владения и различные другие активы, связанные с развитием Кентербери Коммонс.
Canterbury Park Entertainment (часть недвижимости)
Благодаря проекту Canterbury Commons CPHC становится не столько игровой компанией, сколько скорее компанией по недвижимости C-corp. Игры могут быть единственным источником прибыли. Но, учитывая небольшой масштаб игровой деятельности компании по сравнению с публичными аналогами, лучшим вариантом может стать дальнейшее отделение игровой деятельности от CPHC.
В этом сценарии вместо продажи и сдачи в аренду имущества ипподрома/карточного зала CPHC продает операционную часть, но оставляет за собой и/или продает недвижимость.
По данным 10-K за 2019 год, часть основных средств, относящаяся к строительству и благоустройству, стоит около 36 миллионов долларов.
Но дорога и связанные с ней операции занимают около 243 акров земли. По консервативной оценке в 100 тысяч долларов за акр, одна только земля стоит 24,3 миллиона долларов. При оценке в 200 тысяч долларов за акр одна только земля может стоить 48,6 миллиона долларов.
Потенциальная долгосрочная базовая стоимость земли может обеспечить запас прочности для игрового REIT, такого как Gaming & Leisure Properties (GLPI) или MGM Growth Properties (MGP). Даже если в долгосрочной перспективе игровая недвижимость окажется нежизнеспособной, новый владелец REIT может продать ее по стоимости земли.
Допустим, покупатель платит за недвижимость 40 миллионов долларов. Какую годовую арендную плату действующий бизнес будет платить владельцу недвижимости? Недавняя продажа/обратная аренда компанией JACK Entertainment своей недвижимости в Огайо принесла покупателю VICI Properties (VICI) эффективную доходность в 7,8%. Более громкие сделки, такие как продажа MGM Bellagio с обратной арендой, имеют эффективную доходность около 6%.
Учитывая, что это региональная игорная сделка, более вероятной оценкой является доходность в 7,8% (или 3,1 миллиона долларов). В сочетании с запасом прочности земли, которая дорожает благодаря реконструкции, 40 миллионов долларов могут быть разумной ценой за игровой REIT.
Canterbury Park Entertainment (операционная часть)
По итогам последних двенадцати месяцев операционная часть Кентербери-парка принесет около 6,2 миллиона долларов EBITDA. Если исключить годовую арендную плату из описанного выше сценария продажи/обратной аренды, операционная часть будет генерировать около $3,1 млн в год в виде EBITDA.
Какой мультипликатор подходит для текущего бизнеса Кентербери? Давайте сначала посмотрим на коэффициенты EBITDA среди соответствующих компаний (игровых компаний с микро-/малой капитализацией):
Century Casinos (CNTY): EV/EBITDA 14,9.
Full House Resorts (FLL): EV/EBITDA 11,8.
Golden Entertainment (GDEN): EV/EBITDA на уровне 10,8.
Twin River Worldwide Holdings (TRWH): EV/EBITDA 8,3.
10-кратный коэффициент для текущего бизнеса Кентербери нереален. Вышеупомянутые имена владеют несколькими объектами недвижимости и планируют приобрести отдельные объекты недвижимости (например, Кентербери) в рамках дополнительных сделок.
Но покупатель может заплатить даже меньше, чем относительно дисконтированный коэффициент EBITDA Twin River. Индейские племена Миннесоты обладают фактической монополией на игровые автоматы и настольные игры. В рамках соглашения о совместном маркетинге Кентербери соглашается не лоббировать расширение количества игр на своем предприятии. В обмен сообщество Шакопи Мдевакантон Сиу вносит миллионы в фонд «Улучшение кошелька» для живого гоночного сезона в Кентербери. Кентербери никогда не прикасается к этим деньгам. Но эти средства пополнения кошелька повышают жизнеспособность живых гонок в Кентербери, косвенно помогая увеличить годовой доход от трассы (сумма ставок, либо на месте, либо в одновременной трансляции).
Учитывая это, покупателю, скорее всего, потребуется дополнительная скидка для заключения сделки. Соответствующим событием может стать приобретение Nevada Gold & Casinos компанией Maverick Gaming в 2019 году.
Nevada Gold не была оператором ипподрома, но владела карточными комнатами в штате Вашингтон. Как и в случае с Кентербери, племенные азартные игры ограничивали их шансы когда-либо предлагать игровые автоматы/настольные игры в своих заведениях.
Вот разбивка эффективного коэффициента сделки Nevada Gold:
- В 2018 году Nevada Gold продала свое казино в Неваде (Club Fortune), а затем продала остальную часть Maverick Casinos примерно за 43,3 миллиона долларов.
- В 2018 финансовом году скорректированная EBITDA Nevada Gold составила $6,5 млн. За вычетом EBITDA Club Fortune, EBITDA остальных объектов составила $4,8 млн.
- После продажи Club Fortune у Nevada Gold было 17 миллионов долларов наличными и нулевая долгосрочная задолженность. Другими словами, Maverick заплатил за недвижимость около 5,5x EBITDA.
Я считаю, что 5,5-кратный показатель EBITDA будет минимальным для этой сделки. Это похоже как с точки зрения конкурентной среды, так и с точки зрения того, что Nevada Gold сдала в аренду свои карточные залы. Однако карточные залы Nevada Gold были намного меньше, что требовало больших корпоративных накладных расходов. Дополнительная скидка на оценку была необходима, чтобы сделать Nevada Gold привлекательным для покупателя.
Тем не менее, покупатель может заплатить 6x EBITDA за действующий бизнес, что учитывает как отсутствие права собственности на недвижимость, так и трудности с лоббированием увеличения количества азартных игр в Кентербери. При шестикратном показателе EBITDA операционный бизнес будет стоить $18,6 млн.
Кентербери Девелопмент (Земельные холдинги)
После сделки с Дораном осталось 104 акра земли, которые нужно перестроить. Часть этой земли Кентербери, скорее всего, продаст (например, участки под городские дома и бизнес-парк). Но чтобы отсрочить налоги и получить некоторую выгоду от реконструкции, другие участки, скорее всего, будут обменены на землю в обмен на акции.
Но какова ценность этой оставшейся земли? При цене 224 000 долларов за акр (эффективная стоимость Дорана) земля стоит около 23,3 миллиона долларов. И эта оценка может быть консервативной. Благодаря улучшению инфраструктуры и развитию первоначальной недвижимости оставшиеся участки могут стать более ценными.
Canterbury Development (партнерские интересы, другие активы)
Сделка с Дораном дает Кентербери 27,3% акций в обеих фазах строительства многоквартирного дома. Кентербери обменял 23 акра по фактической стоимости 223 тысяч долларов за акр, или 5,1 миллиона долларов в виде акционерного капитала.
Но это не единственный актив. «Кентербери» также имеет дебиторскую задолженность связанных сторон, причитающуюся им от Дорана. Большая часть этой суммы представляет собой кредит, но она также включает в себя некоторые расходы, понесенные Кентербери, которые Доран согласился возместить. Они числятся в качестве долгосрочных активов на сумму около 3,4 миллиона долларов.
CPHC также имела дебиторскую задолженность на сумму 1,08 миллиона долларов от предыдущей продажи земли. Однако к моменту погашения этой векселя компания получила только 982 000 долларов, а остальное списывает.
У CPHC $1,4 млн денежных средств и краткосрочных инвестиций, а непогашенная кредитная линия составляет $1,7 млн (нулевая долгосрочная задолженность).
Сумма частей:
- Недвижимость на гоночной трассе/карточной комнате: $40 млн.
- Операционный бизнес: $18,6 млн.
- Земельные владения: $23,3 млн.
- Партнерские интересы: $5,1 млн.
- Дебиторская задолженность связанных сторон: $3,4 млн.
- Вексель к получению: 1 миллион долларов
- Денежные средства и краткосрочные инвестиции: $1,4 млн.
- Непогашенная кредитная линия (1,7 млн долларов США)
- Чистая стоимость: $91,1 млн.
- Чистая стоимость на акцию: $19,67.
Оценка в $19,67 за акцию предполагает потенциал роста на 55,6% по сравнению с ценой акций CPHC на момент закрытия 17 января ($12,64).
Но в случае с CPHC ключевым моментом является период выдержки. Может ли полная стоимость быть реализована в разумные сроки? Давайте посмотрим на потенциальные катализаторы, которые могут повысить CPHC в течение следующих двух лет.
Катализаторы
CPHC продвигается вперед, заключая дополнительные партнерские соглашения
Судя по тому, что обсуждалось в презентации акционеров в июне 2019 года, Кентербери продает землю под бизнес-парк вместо партнерства с застройщиком. Городской дом, вероятно, также будет продан за наличные.
Но для других частей проекта (Юго-Западная застройка и Смешанное использование) компании будет выгодно заключить аналогичную сделку по обмену земли на многоквартирный дом.
Завершение сделок в следующем году придаст инвесторам уверенности, что CPHC добивается прогресса в монетизации своих избыточных земельных владений.
Преобразование земли в долю ООО создает ценный актив
Преобразование избыточной земли в долевое участие в проектах не только откладывает уплату налогов. Кентербери может увидеть потенциал роста и получить прибыль от своих долей LLC.
В рамках управляющего товарищества «Доран» Доран получает плату за управление имуществом, но не получает проценты от управления товариществом. Это означает, что Кентербери получит долю пропорционально своей доле в капитале, без того, чтобы Доран получил долю от верхней части. Однако CPHC не имеет права на какой-либо привилегированный доход, который обычно наблюдается при пассивных частных инвестициях в недвижимость (например, при инвестировании в сделки типа частного акционерного капитала или товарищества с ограниченной ответственностью).
Но, учитывая типичную целевую IRR инвестиций в коммерческую недвижимость (около 15%), доля акций CPHC может вырасти на этом уровне в течение периода владения.
Если Кентербери сможет обменять другие свои земельные владения на аналогичные партнерства с застройщиками, компания в конечном итоге сможет иметь приличный портфель ценных инвестиций в недвижимость.
Хотя эти инвестиции окажутся неликвидными, в течение 5-7 лет компания могла бы выйти из этих инвестиций и направить деньги на другие возможности.
Разработки смешанного назначения помогают уменьшить пешеходный трафик и повысить производительность карточной комнаты
Выступление Кентербери-парка в 2018 году стало событием высочайшего уровня. В этом году объект недвижимости принес $7,9 млн EBITDA.
В течение последних двенадцати месяцев доходы Кентербери оставались стабильными. Но за последние девять месяцев доходы от прямых трансляций и гонок начали снижаться. Увеличение продаж еды и напитков из-за неигровых мероприятий несколько смягчило эту проблему.
Но повышение минимальной заработной платы в Миннесоте привело к увеличению затрат на рабочую силу, в результате чего EBITDA упала до $6,2 млн. В 2020 году минимальная заработная плата снова повысится до 10 долларов в час.
Может ли 2020 год принести лучшие результаты? Я сомневаюсь, что Кентербери-Парк сможет улучшить производительность своего тотализатора или карточного зала.
Падение Parimutuel происходит как из-за снижения интереса, так и из-за конкуренции со стороны сайтов предварительного депозитного размещения («ADW»), таких как TVG и Twinspires.
ADW стали законными в Миннесоте лишь несколько лет назад. Кентербери действительно получает некоторый доход от ADW. Но большая часть этих средств должна быть возвращена в скачки (путем увеличения кошелька и выплат всадникам). Этот небольшой поток доходов мало что перевешивает снижение доходов на их объекте одновременной передачи.
Доходы карточного зала стабильны, но для того, чтобы увеличить доходы, потребуется что-то большое. Многофункциональная застройка Canterbury Common может помочь улучшить как посещаемость, так и, что более важно, посещаемость карточных залов.
Участки смешанного назначения можно использовать для неигровых развлечений. Если в этом районе находится больше людей, они могут зайти в карточную комнату, чтобы сыграть несколько рук. Но я не считаю это большим катализатором. Игроки, интересующиеся покером или другими карточными играми, не связанными с банком, вероятно, уже посещают Кентербери. Но это могло бы обеспечить незначительные улучшения карточной комнаты.
Легализация ставок на спорт приходит в Миннесоту — долгосрочный катализатор
Миннесота еще не легализовала ставки на спорт. Законопроект, внесенный в 2019 году, разрешит делать ставки на спорт в Кентербери-парке. Ставки на спорт в Кентербери-парке, очевидно, принесут пользу отелю. А усиление покровительства со стороны спортивных ставок может распространиться и на карточный зал, что еще больше повысит общие операционные показатели.
Но не делайте ставку на этот катализатор. Законопроект 2019 года был отклонен Индийской игровой ассоциацией Миннесоты («MIGA»). Основная проблема MIGA заключается в том, как ставки на спорт повлияют на существующую монополию на игровые автоматы и настольные игры в штате. Ставки на спорт — это азартная деятельность с низкой прибылью, и племенные владения потеряют деньги, если деньги, потраченные на азартные игры в казино, пойдут на ставки на спорт.
Последнее, чего хочет MIGA, — это конкурировать с Кентербери и другим клубом тотализаторов штата (трассой Running Aces) за азартные игры. Учитывая их значительный политический и финансовый капитал, сомнительно, что будет принят закон о ставках на спорт, который даст неплеменным объектам (например, Кентербери) возможность предлагать ставки на спорт.
Тем не менее, законопроект о ставках на спорт, который благоприятствует компании, приведет к резкому росту неликвидных акций CPHC еще до того, как будет сделана первая ставка. Я бы не рассчитывал на то, что легализация ставок на спорт повысит CPHC в будущем, но я бы не стал и списывать это со счетов как невозможное.
Кентербери отходит от игр и продает операционную часть бизнеса
Судя по моим расчетам продажи/обратной аренды, приведенным выше, возможно, Кентербери продает лицензию на эксплуатацию своего ипподрома/зала для игры в карты и сдает физическую собственность в аренду новому оператору.
Предложенная мной низкая оценка действующего бизнеса сделает эту сделку привлекательной для оператора, будь то публичный конкурент, такой как Full House, или частная компания, такая как приобретатель Nevada Gold Maverick Gaming.
Кроме того, стратегический покупатель действующего бизнеса может приобрести и Running Aces. Расположив оба объекта в районе метро «Города-побратимы», они смогут улучшить операционные показатели за счет синергии затрат. Возможно, они могли бы лоббировать в Миннесоте разрешение проводить скачки в Кентербери, оставив только карточную комнату и одновременную трансляцию в Running Aces. Поскольку гонки на ремнях происходят ночью, это создаст минимальный конфликт с картами дневных гонок Кентербери.
Продажа действующего бизнеса оставила бы Кентербери только недвижимость, что обеспечило бы стабильный поток дохода. Кроме того, денежные поступления от продажи операционной части могут быть направлены на крупный выкуп или специальные дивиденды.
Поскольку у Кентерберийских ипподромов и карточных залов мало возможностей для роста, покупателей там может быть немного. Но поскольку стратегические приобретатели раскупают даже небольшие региональные игровые активы, такие как Nevada Gold, возможно, сейчас самое время заключить сделку.
Риски
Сроки разработки дольше, чем ожидалось
Презентация акционеров Canterbury в 2019 году показала, что к этому году компания будет полным ходом монетизировать свои излишки земли. Но могут пройти годы, прежде чем будут застроены юго-западные участки и участки смешанного использования. Более длительный временной горизонт означает более низкую IRR для инвесторов, покупающих акции CPHC сегодня.
Основываясь на комментариях руководства, содержащихся в пресс-релизе от 12 ноября 2019 года, CPHC ожидает, что строительство других объектов начнется в этом году. Пока что компания не информировала инвесторов о ходе реализации проекта.
Однако при простом поиске новостей в Google я наткнулся на эту статью, в которой говорилось о местной команде низшей лиги, которая хочет собрать средства для покупки участка в Кентербери-Коммонс для строительства своего нового стадиона. Это не решающая сделка для Кентербери, но она показывает, что компания творчески подходит к поиску способов полной монетизации избыточных земельных владений.
Но если другие этапы проекта в конечном итоге будут перенесены на 2021 или 2022 год, акции могут оказаться менее привлекательной возможностью. Инвесторы, купившие из-за игры с активами, могли бы спастись, отправив акции обратно на уровень цен в 10 долларов.
Редевелопмент не окупается так, как ожидалось
Многоквартирный проект Доран был проектом с низким уровнем риска. Но другие пакеты могут быть более спекулятивными. Учитывая отсутствие обновлений по выбору партнеров для участков Юго-Запада, Смешанного использования и Бизнес-парка, это может оказаться непривлекательной возможностью для застройщиков.
Обмен земли на акции Кентербери дает потенциал роста от реконструкции. Но поскольку они получают прямой акционерный капитал, без предпочтительного компонента дохода, у них мало защиты от негативных последствий, если этот агрессивный план реконструкции не оправдает ожиданий.
Миннесота получает ставки на спорт, но только для племенных казино
Как упоминалось выше, MIGA отменило предложенный законопроект о ставках на спорт. Но поскольку соседние штаты легализуют букмекерскую контору, рано или поздно Миннесота тоже ее легализует.
Чтобы получить одобрение со стороны индейских племен, они могут бросить «Кентербери» и «Бегущие Эйсы» под автобус, чтобы заключить сделку. Если племенные казино (например, близлежащее Mystic Lake) получат букмекерские конторы, но не Кентербери, прибыльный карточный зал компании может оказаться в проигрыше, поскольку игроки выберут заведение, где они также могут делать ставки на спорт.
Кентербери монетизирует землю. И что?
Другой ключевой вопрос заключается в том, что произойдет после того, как Кентербери монетизирует свои земельные владения:
- Выплачивает ли Кентербери специальные дивиденды?
- Реинвестируют ли они деньги в 1031 биржу, чтобы отсрочить налоги на прибыль?
- Пытаются ли они стать более крупной игровой компанией посредством поглощения?
- Полностью ли они продадут игровой бизнес и станут REIT?
Все ставки сделаны на то, какую стратегию Кентербери будет использовать после завершения реконструкции. Акции могут вырасти до приемлемого уровня по мере проведения реконструкции. Но после того, как этот катализатор закончится, компания может растратить капитал на стратегию, которая не работает.
Нижняя граница
Цена акций CPHC составляет чуть менее 13 долларов за акцию, а потенциал роста от монетизации земельных владений обеспечивает достойную внутреннюю норму доходности для акций CPHC. Но это при условии, что реконструкция произойдет в течение следующих 2-3 лет. Базовая стоимость как игровой собственности, так и внешних земельных участков обеспечивает запас прочности, сводя к минимуму потери.
Но при более высоких ценах акции могут не учитывать потенциально отложенный график реконструкции. Стратегия Кентербери по преобразованию земли в долю ООО может оказаться не приносящей приемлемой прибыли.
Компании также необходимо сделать выбор: оставаться ли им игровой компанией или же они станут больше похожими на компанию C-corp по недвижимости. Учитывая, что даже более мелкие компании, такие как Full House и Century, набирают обороты, Кентербери с одним отелем, возможно, будет лучше полностью отказаться от игр.
Еще одним важным предостережением является ликвидность. В то время как акции торгуются на NASDAQ, даже небольшое увеличение объемов резко меняет эти акции. Может быть сложно накопить крупную позицию, не направляя акции за пределы выгодной точки входа (15 долларов за акцию).
Рассмотрим небольшую позицию сегодня и, возможно, более крупную позицию, если акции снова упадут. Не ждите, что CPHC станет долгосрочным мультиупаковщиком. Но это может оказаться стоящей возможностью, если монетизация земли будет идти по графику.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
