Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Эта статья была выбрана для того, чтобы поделиться ею с подписчиками PRO+ Short Ideas — узнайте больше здесь.
Поскольку фондовый рынок достигает новых максимумов, становится все сложнее находить фундаментально сильные покупки по разумной цене. Тем не менее, есть некоторые чрезвычайно переоцененные акции с весьма сомнительными фундаментальными показателями, по которым можно было бы сделать идеальные короткие позиции.
Первоначальный отбор, в результате которого были отобраны 43 коротких кандидата, основывался на а) стоимости предприятий в 200 миллионов долларов или выше, б) годовой выручке менее 10 миллионов долларов, в) отрицательном денежном потоке и г) избегании богатых балансов.
Я исключил компании, которые находились за пределами нашего опыта в области технологий и потребителей или которые имели какую-либо фундаментальную операционную ценность сегодня или в будущем. Затем я прекратил торговать акциями на некоторых неамериканских биржах, которые труднее продать. Кроме того, я удалил несколько акций, которые торгуются по предварительной записи. Многие из них являются азиатскими акциями, которыми, как правило, манипулируют при ограниченном обращении. Наше минимальное торговое правило составляло не менее 10 тысяч долларов ежедневного объема торгов с базовыми акциями, которые торгуются каждый день.
Более глубокий фундаментальный анализ затем выявил пять короткометражных фильмов, которые вошли в окончательный вариант — Toga Limited (OTC:TOGL), FaceBank (FBNK), Audio Pixels (OTCPK:ADPXY), United Health Products (OTCPK:UEEC) и Workhorse Group (NASDAQ: ВКХС). Эти акции имеют низкую короткую процентную ставку — все они значительно ниже 1% (кроме Workhorse с ставкой 10%). Хотя я не придаю большого значения годовым ставкам по займам/отрицательным ставкам скидок, текущие ставки — это Toga (3%), FaceBank (1%), Audio Pixels (12%), United Health (20%) и Workhorse. (29%). Учитывая объемы торгов, акции United Health и Workhorse легче продавать, чем остальные три. Но мне удалось найти локации и закоротить все пять из них.
Это государственные венчурные компании с неблагополучным бизнесом. Их руководители высшего звена имеют мало соответствующего опыта работы и/или потерпели неудачу в прошлых начинаниях. Несмотря на отсутствие успеха и отрицательный денежный поток этих компаний, эти менеджеры высшего звена получают относительно щедрые компенсационные пакеты (возможно, за исключением Audio Pixels).
В целом, эти пять акций представляют собой чистые «Альфа-шорты» без каких-либо фундаментальных недостатков. Основным риском является риск контрагента, связанный с принудительным выкупом акций по повышенным ценам и другими мерами, которые снижают доходность коротких продаж.
| Имя | Бегущая строка | Цена 10.12.19 | Изменение цены с начала года | $ Трад Объем/день | Ввод значения | Долгосрочные обороты | EV/обороты | LTM-потеря |
| Тога Лимитед | ОТЦПК:ТОГЛ | $13.56 | 99% | 33 тысячи долларов | 1,2 миллиарда долларов | 8,8 млн долларов | 138x | -$9.7M |
| Фейсбанк | OTCQB:ФБНК | $10.03 | 49% | 11 тысяч долларов | 341 миллион долларов | 5,8 миллиона долларов | 58x | -$19.3M |
| Аудио Пиксели | ОТЦПК:ADPXY | $11.44 | -30% | 74 тысячи долларов | 307 миллионов долларов | 41 тысяча долларов | 7373x | -$3.9M |
| Объединенное здравоохранение | ОТЦПК:УЭК | $1.40 | 122% | 238 тысяч долларов | 247 миллионов долларов | 30 тысяч долларов | 8238x | -$4,8 млн. |
| Рабочая лошадка | ВКХС | $2.91 | 449% | 5,2 миллиона долларов | 226 миллионов долларов | 395 тысяч долларов | 5726x | -$55,5 млн. |
нажмите, чтобы увеличить
Toga Limited — это азиатская компания, занимающаяся социальными сетями и обменом сообщениями, с сомнительной практикой работы. Ранее известная как Blink Couture до 2016 года, компания выпустила большое количество акций малазийским инсайдерам, в основном генеральному директору Кок Сун То, по ценам от 0,02 до 0,20 доллара за акцию (по сравнению с текущей ценой в 13,56 доллара и средней ценой за последние двенадцать месяцев). цена 10,66 долларов США) либо за наличные, либо за погашение предыдущих долгов. Компания также выпустила акции в обмен на цифровую валюту Биткойн инсайдерам из Малайзии (см. недавнюю заявку 10-K о покупке акций генеральным директором и биткойнами).
Выручка в 2019 финансовом году (закончилась в июле) в размере $8,8 млн была получена в основном за счет «временного внедрения продажи запасов и продуктов через сеть прямого маркетинга». Этот бизнес будет прекращен к июлю 2020 года. Операционный бизнес компании — приложения для социальных сетей Yippi — принес доход всего в 0,5 миллиона долларов. Из этой небольшой базы доходов компания получила 11,1 млн долларов в виде вознаграждений, основанных на акциях, и 4,7 млн долларов в виде текущих операционных расходов. В 2019 финансовом году компания также зафиксировала исключительную прибыль от цифровой валюты в размере 3,2 миллиона долларов. С поправкой на вышеизложенное фактический операционный убыток от операционной деятельности в 2019 финансовом году составил примерно -15,3 млн долларов США (или -14,0 млн долларов США, включая комиссию за управление от связанной компании — Agel Enterprises International Sdn. Bhd.), по сравнению с заявленным убытком в размере -9,7 млн долларов США.
Как в документации 10-K, так и на веб-сайте компания продвигает исключительно свои приложения Yippi. В отчете 10-K руководство заявляет: «Мы считаем, что приближаемся к моменту, когда начнем ежеквартально получать чистую прибыль от рекламы в приложении Yippi, хотя мы не можем точно предсказать, когда это произойдет». Yippi напрямую конкурирует с Facebook (FB), Google/YouTube (GOOG) и признанными азиатскими конкурентами в качестве платформы социальных сетей. Вероятность того, что неопытная управленческая команда Yippi сможет успешно конкурировать с этими гигантами и добиться прибыльности, практически равна нулю.
Как видно выше, число новых ежемесячных подписчиков Yippi снижается с лета этого года. Всего подписчиков всего 28 тысяч. Это малая часть от общей суммы, необходимой для достижения прибыльности. Таким образом, операционные убытки будут продолжать расти, и конца этому не видно. Фактически, рекламные доллары, необходимые для увеличения числа подписчиков, настолько высоки, что соответствующие убытки и размытие ускорят банкротство Toga Limited и/или ее малазийских спонсоров. Менеджмент может расхваливать потенциал инвесторов, достаточно доверчивых, чтобы покупать акции по цене $13,56 или $1,2 млрд, в то время как инсайдеры платят от $0,02 до $0,20. Учитывая приведенный выше анализ, акции TOGL кажутся бесполезными.
FaceBank — это нынешняя реинкарнация прошлых компаний, которые меняли названия/бизнес-модели пять раз с момента своего основания в 2009 году и дважды только за последний год. Компания представляет собой объединение неудачных приобретений и бизнес-планов, связанных со СМИ, которые в совокупности принесли менее 2 миллионов долларов дохода и более 23 миллионов долларов убытков с 2009 по 2018 год. Фактически, за последние два года, закончившихся в июне 2019 года, доходы были нулевыми.
Основным бизнесом компании является создание цифровых изображений людей и анимированных персонажей, таких как Кунг-фу Панда, для киноиндустрии. Лицо Бенджамина Баттона в фильме «Загадочная история Бенджамина Баттона», который мне больше всего нравится, на самом деле было создано одной из компаний-предшественниц FaceBank еще в 2009 году. Но это было очень давно. Выигрыши и доходы в этом бизнесе были очень незначительными. Согласно последним данным 10-K, штат состоит всего из семи штатных сотрудников.
В сентябрьском квартале 2019 года руководство фактически получило выручку в размере $5,8 млн за счет увеличения своей доли в Nexway AG с 11% до 51%, тем самым консолидировав ранее неконсолидированные доходы. Nexway, однако, является компанией-разработчиком программного обеспечения для электронной коммерции, операционные убытки которой за первые девять месяцев 2019 года составили -$18,9 млн. Nexway переживает серьезный переходный период, пытаясь переварить произошедшее в этом году слияние с Asknet.
В настоящее время рынок придает небольшую ценность Nexway, акции которой торгуются на бирже в Германии (NWAY.DE). Рыночная капитализация Nexway составляет всего 7 миллионов евро (8 миллионов долларов США), а стоимость предприятия (EV) — 10 миллионов евро (11 миллионов долларов США). Хотя электромобиль Nexway можно считать дешевым при коэффициенте 0,1x выручки за последние двенадцать месяцев в размере 131 млн евро (145 млн долларов США), непомерные убытки и чистый долг в 3 млн евро (4 млн долларов США) рисуют иную картину. Но плохая новость, похоже, связана с ценой на Nexway.
Nexway создает интернет-магазины, в которых можно скачать программное обеспечение и игры. Это низкорентабельный бизнес, рентабельность EBITDA которого за последние пять лет колебалась от -3% до 2%. Бизнес FaceBank с нулевым доходом (даже с учетом «Кунг-фу Панды» или других будущих проектов) не окажет существенного влияния на состояние Nexway.
FaceBank, стоимость предприятия которого составляет 341 миллион долларов, большие операционные убытки и чистый долг в 41 миллион долларов, явно проигрывает Nexway как в абсолютном, так и в относительном выражении. Парная сделка (длинная позиция Nexway/короткая позиция FaceBank) может иметь смысл для некоторых инвесторов; но в любом случае я бы закрыл FaceBank.
Audio Pixels — австралийский производитель цифровых динамиков на основе микроэлектромеханических систем (MEMS). Когда компания была основана в 2000 году, динамики на базе МЭМС были довольно новинкой. Двадцать лет спустя это стало общей нишей продуктов со многими конкурентами, которые вложили в несколько раз больше, чем Audio Pixels, в продвижение аудиотехнологий и продуктов на основе MEMS. Десятилетия спустя, после нескольких испытаний и неудач, компания не имеет доходов от продукции, а ее нынешняя команда состоит всего из десяти человек. Время прошло. Удивительно, что эта компания еще жива; и невозможно поверить, что его оценка превышает 300 миллионов долларов.
Руководство утверждает, что оно ближе к переходу от стадии прототипа к массовому производству. Даже если это будет достигнуто, компании тогда придется привлечь значительные средства в рамках разводняющего финансирования для реализации крупномасштабного производства. Более того, спрос на цифровые громкоговорители на рынке уже удовлетворен, а дифференциация динамиков Audio Pixels сейчас намного меньше, чем десять или двадцать лет назад. Вероятность того, что Audio Pixels отменит последние пять лет отсутствия доходов от продуктов, практически равна нулю.
United Health Products производит раневые повязки, в частности кровоостанавливающие повязки, способствующие свертыванию крови. В гемостатической марле HemoStyp компании United Health используется коллагеноподобное натуральное вещество, созданное из химически обработанной целлюлозы. Но United Health еще не вышла на рынок.
Когда и если United Health выйдет на рынок, компания будет конкурировать с линейкой продуктов Johnson & Johnson (JNJ) Surgicel, Becton, линейкой продуктов Dickinson (BDX) Oxycel, а также множеством других признанных поставщиков, включая раневые повязки на основе коллагена и целлюлозы. (см. Кровоостанавливающие повязки). Линия гемостатических продуктов Surgicel существует на рынке уже более пятидесяти лет. Oxycel был первоначально разработан в 1945 году компанией Parke Davis (ныне часть Pfizer (PFE)). Трудно представить, как United Health будет конкурировать с этими признанными многомиллиардными гигантами, учитывая нынешний штат United Health, состоящий из четырех штатных сотрудников, и ограниченный бюджет.
United Health получила уведомление о разрешении заявки на патент на марлю Hemostyp еще в 2013 году. В пресс-релизе компании за 2013 год руководство заявило, что находится на пороге выхода на стоматологический и медицинский рынки. Шесть лет спустя ничего не произошло. Выручка за последние двенадцать месяцев составила всего $30 тыс., что совершенно не соответствует рыночной капитализации в $247 млн и чистому убытку в -$4,8 млн. Для этой компании очень сложно построить бычий кейс.
Workhorse Group в основном производит электрические фургоны. Чтобы сэкономить ресурсы, компания недавно поделилась своей разработкой электрического дрона с партнером по совместному предприятию. Рабочая лошадка — законная одежда. В компании работает 98 сотрудников, она способна производить единицы продукции, но еще не вышла на рынок.
Отсутствие проникновения на рынок связано не с отсутствием попыток. Основанная в 2007 году как AMP Electric Vehicles, компания перешла от электромобилей к электрогрузовикам и в 2010 году была зарегистрирована на внебиржевом рынке досок объявлений (OTCBB). Но в 2012 году у AMP были некоторые проблемы с потенциальным клиентом Navistar (NAV), и она так и не добилась успеха. из стартовых ворот. В начале 2015 года компания приобрела Workhorse, включая завод по сборке шасси, и сменила название на Workhorse Group. Спустя почти пять лет мы все еще ждем материализации доходов: за последние двенадцать месяцев выручка составила всего 395 тысяч долларов.
Workhorse — один из множества неудачных стартапов в области электромобилей, перечисленных на OTCBB за последнее десятилетие, от Green Automotive (OTCPK:GACR) до Elio Motors (OTC:ELIO) и ZAP (все предыдущие короткометражки Quan). Проблем много: они слишком рано вышли на биржу, чтобы воспользоваться ажиотажем вокруг электромобилей, они не смогли собрать достаточно денег на OTCBB, чтобы дать своему бизнесу шанс, не хватало настоящих инноваций, а легковые и грузовые автомобили — это головорез. бизнес. Посмотрите на объем привлеченного капитала Tesla (TSLA) и на инновационные разработки, лежащие в основе их автомобилей. Тем не менее, Tesla по-прежнему теряет деньги сегодня, даже с доходом в 24 миллиарда долларов. Шансы против Workhorse очень велики.
Даже если компания действительно найдет способ добиться успеха в будущем, сегодняшние акционеры все равно будут уничтожены или сильно размыты. Прежде всего, сегодня компания сжигает огромное количество денег, даже не достигнув больших объемов производства. За последние двенадцать месяцев у компании был отрицательный операционный денежный поток в размере -29 миллионов долларов США и чистый убыток в размере -56 миллионов долларов США. На конец третьего квартала у Workhorse был долг в размере 34 миллионов долларов, а в ноябре она выпустила токсичные старшие конвертируемые облигации на сумму 41 миллион долларов (см. здесь). За всем этим долгом стоят еще 25 миллионов долларов в привилегированных акциях. Как долговые, так и привилегированные акции содержат сильно разводняющие свойства конвертации акций.
В краткосрочной перспективе кредитные линии могут быть расширены или же могут быть проведены еще более разводняющие раунды акций. В конце концов, Workhorse либо обанкротится, либо ей придется рекапитализировать компанию, что в любом случае приведет к исчезновению акционеров.
Я кратко упомяну двух других кандидатов на короткие позиции с ежедневным объемом торгов в миллионы долларов. Эти кандидаты не являются чистыми альфа-короткометражками, как пятеро, упомянутые выше. Они несут в себе некоторый фундаментальный риск.
TherapeuticsMD (NASDAQ:TXMD, $2,40) — это короткая позиция Quan в прошлом. Продукты гормональной терапии компании используются для лечения менопаузы и связанных с ней проблем. Исторически сложилось так, что гормональная терапия имела неприятные побочные эффекты, но TherapeuticsMD утверждает, что использует более низкие дозировки для достижения лучшего профиля безопасности. Текущие цифры ужасны: чистый убыток составляет -166 миллионов долларов при выручке в 39 миллионов долларов, EV в 709 миллионов долларов при чистом долге в 50 миллионов долларов. У председателя и некоторых инсайдеров есть проблемы с управлением, как указано в этой статье, которая независимо поддерживается в этой статье в Википедии — раздел «Постправительственная карьера» (Томми Томпсон). Риски этой короткой позиции заключаются в следующем: 1) процентная ставка по короткой позиции составляет 30% (поэтому покрытие коротких позиций будет постоянным препятствием), 2) текущие доходы имеют тенденцию к росту, поскольку прогнозируется, что в 2020 году будет расти число трех основных лекарственных препаратов (по сравнению только с Invexxy). до недавнего времени), 3) аналитики продавцов прогнозируют, что убытки продолжатся, но с уменьшающимися темпами и с достижением уровня безубыточности к 2021 году. Аналитики продавцов обычно чрезмерно оптимистичны. У меня есть сомнения, что компания выйдет на уровень безубыточности в течение следующих нескольких лет и что ей придется продолжать подвергаться существенному размыванию акций.
Другой кандидат — VirnetX (NYSE:VHC, $3,80). Эта компания уже много лет пытается подать в суд на Apple (AAPL) из-за технологии безопасной интернет-связи VirnetX. Несколько лет назад я сделал выбор в пользу сокращения ParkerVision (OTC:PRKR), а не VirnetX, поскольку патентная диссертация ParkerVision оказалась слабее, чем VirnetX. Но обе компании имеют сходство. Они ничего не производят. По сути, это патентные тролли. Они оба преследовали самые богатые компании отрасли (ParkerVision пыталась расшатать Qualcomm (QCOM)). Они оба используют сомнительные юрисдикции для получения благоприятных вердиктов, особенно VirnetX использует пресловутую судебную систему округа Восточного Техаса. Стратегия VirnetX недавно дала обратный эффект, поскольку Федеральный апелляционный суд США отменил решение Техаса 2018 года, отказывающее VirnetX в какой-либо компенсации, связанной с доходами от Apple FaceTime. Акции VHC упали на 34% после объявления негативных новостей в ноябре. Однако Федеральный апелляционный суд не смог отменить нарушение патентов VirnetX функцией Apple VPN-on-Demand. Таким образом, катание на американских горках может продолжаться еще какое-то время. Даже после недавней распродажи сегодняшние цифры не очень приятны: чистый убыток составляет -21 миллион долларов при выручке в 85 тысяч долларов, EV в 262 миллиона долларов при чистых денежных средствах в 5 миллионов долларов. Короткая процентная ставка составляет 12%. Меня больше всего беспокоит то, что EV в 262 миллиона долларов не обеспечит достаточного буфера на случай, если Apple решит урегулировать ситуацию или поток новостей развернется в пользу VirnetX. Оценить оставшуюся потенциальную стоимость претензий VirnetX очень сложно — она может составлять один миллион долларов или несколько сотен миллионов долларов. У меня есть подозрение, что VirnetX в конечном итоге потерпит крах, как ParkerVision.
Инвесторам в короткие позиции, которые хотели бы получить больше информации о коротких позициях по чрезвычайно переоцененным фундаментальным коротким позициям, я советую вам прочитать мои прошлые короткие статьи, начиная с этой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
