Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Имея валовую прибыль в 49% и рост выручки на 24%, Meten International (MEDU), скорее всего, будет иметь соотношение EV/Sales, близкое к 2,5x-3,5x. Обратите внимание, что другие конкуренты с меньшим ростом выручки продают с форвардными продажами в размере 0,46x-2,8x. Если общая стоимость предприятия упадет ниже 450 миллионов долларов, у компании появится возможность покупки.
При этом существуют риски корпоративного управления. Компания ожидает, что у нее будет структура обыкновенных акций двойного класса. Кроме того, после IPO оно может стать контролируемым предприятием. Если Совет директоров не будет независимым, рынок может отреагировать, подтолкнув цену близко к 0,46x форвардных продаж.
Источник: Проспект
Источник: Проспект
Бизнес
Основанная в 2006 году и базирующаяся в Китае, компания Meten International является поставщиком услуг общего обучения английскому языку («ELT»).
В 2018 году выручка компании составила примерно 74,1% выручки рынка Китая. В Frost & Sullivan отмечают, что «Метен» — второй по величине оператор на рынке ELT.
Метен предлагает курсы общего английского языка в небольших группах от одного до четырех студентов, а также подготовку к поступлению в университеты США и Англии. Согласно сайту компании, 25% студентов принимаются в такие университеты, как Гарвард, Йель и Кембридж. Обратите внимание, что многие другие школы в Китае предлагают аналогичные услуги. Изображения ниже взяты с сайта компании:
Источник: сайт компании.
Источник: сайт компании.
Meten International также предлагает онлайн-курсы посредством видеоконференций и платформ дистанционного обучения компании. Как показано на изображении ниже, студенты могут получить сертификат TEFL и другие награды онлайн:
Источник: сайт компании.
Давайте добавим высказывания относительно предыдущих изображений и услуг, предлагаемых Meten. Инвесторы не будут покупать акции только из-за онлайн-курсов или подготовки к поступлению в университеты. Помимо технологии искусственного интеллекта («ИИ»), компания, похоже, не предлагает чрезвычайно инновационных продуктов. Прочтите строки ниже о возможностях искусственного интеллекта компании:
«Мы используем интеллектуальное отслеживание и эксклюзивную функцию коучинга в наших системах управления обучением, основанных на искусственном интеллекте, для записи и анализа процесса обучения наших студентов в режиме реального времени и персонализации содержания курса для удовлетворения их потребностей в обучении». Источник: Проспект
Инвесторы, скорее всего, оценят Meten International, поскольку она контролирует значительную долю рынка. Кроме того, это лидер в отрасли, которая развивается высокими темпами.
В отчете Frost & Sullivan отмечается, что среднегодовой темп роста рынка ELT в Китае составил 19% в период с 2013 по 2018 год. Кроме того, ожидается, что в период с 2018 по 2023 год он будет расти в среднем на 20,7% в среднем. Ожидается, что размер рынка достигнет 365,9 юаней. миллиарда или $52,78 миллиарда к 2023 году.
Meten International интересна тем, что работает на растущем рынке. Обычно инвесторы покупают акции доминирующих игроков. Это наиболее прибыльная инвестиционная стратегия, поскольку лидеры рынка зачастую приобретают мелких конкурентов. Обратите внимание, что Meten International в прошлом приобретала другие предприятия.
Большинству институциональных инвесторов будет интересно узнать о возможностях компании. Невозможно провести комплексную проверку всех из них. При этом читатели должны проверить изображения ниже. Их забрал преподаватель английского языка, работающий в Meten International. Классы компании выглядят очень хорошо оборудованными. Судя по всему, у Метена есть адекватные возможности, которые инвесторы, скорее всего, оценят по достоинству.
Источник: YouTube
Источник: YouTube
Написать комментарий на YouTube может любой желающий. При этом комментарии к видео, оборудованию и компании ценны. Как показано на изображениях ниже, в компании работает много американских учителей. Кроме того, им, кажется, нравится работать в Meten International, что весьма выгодно. Некоторые из них сообщают, что у них выдающийся опыт работы.
Источник: YouTube
Тот факт, что иностранные преподаватели из англоязычных стран готовы работать в Meten International, очень благоприятен. Отметим, что преподавательский состав компании имеет жизненно важное значение для поддержания репутации «Метен». Компания выплачивает конкурентоспособную заработную плату, чтобы удержать лучших преподавателей:
«Существует ограниченное количество преподавателей, обладающих этими качествами, и мы применяем очень избирательный процесс найма, чтобы гарантировать, что новые сотрудники обладают навыками, соизмеримыми с нашими требованиями к знаниям. В результате мы должны предоставить конкурентоспособные компенсационные пакеты для привлечения и удержания таких преподавателей». Источник: Проспект
Имея 136 центров, компания помимо франчайзинговых учебных центров управляет собственными школами. Это очень позитивно. Это означает, что предприниматели и другие третьи лица ценят ноу-хау, накопленные «Метен». Вместо того, чтобы создавать собственную бизнес-модель, они предпочитают платить франшизу Meten International.
На изображении ниже можно получить более подробную информацию о расположении школ. Обратите внимание, что центры расположены по всей стране:
Источник: Проспект
Давайте оценим роль сотрудников, работающих в организации. Как показано в таблице ниже, 43% от общего количества сотрудников составляют преподаватели. Кроме того, 35% сотрудников работают в сфере продаж и маркетинга. По состоянию на 31 марта 2019 года в сфере исследований и разработок работают всего 179 сотрудников. Это небольшое количество сотрудников по сравнению с количеством сотрудников, работающих в сфере продаж. Учитывая это, инвесторам не следует ожидать большого количества инноваций от Meten International. Компания владеет технологией искусственного интеллекта, но это не самое главное.
Источник: Проспект
Показатели компании не похожи на показатели нового стартапа. Численность сотрудников весьма значительна. Учитывая это, инвесторам не следует ожидать резкого роста доходов в будущем. Метен, скорее всего, будет расти такими же темпами, как и рынок.
Рост выручки на 24% и положительный свободный денежный поток
Рост выручки в 2018 и 2017 годах составил около 24% и 43% соответственно. Выручка в 2018 году составила около 212 миллионов долларов. В 2018 году Meten International сообщила о валовой прибыли в $118,6 млн, что на 16% больше, чем в 2017 году. Валовая прибыль в 2017 году составила около 49%. Хотя рост компании значителен, инвесторы не будут очень впечатлены ее показателями. Другие конкуренты Meten International в прошлом проводили IPO, предлагая больший рост.
При этом наиболее выгодным является валовая прибыль. В 2018 году она была равна 55%. Инвесторы могут просмотреть верхнюю часть прибыли и убытков на изображении ниже:
Источник: Проспект
Отчет о движении денежных средств также очень благоприятный. В 2018 году свободный денежный поток снизился на 92%, поскольку произошли существенные изменения финансовых обязательств по договорам с клиентами. Это не идеально. Тем не менее, компания сообщила о положительном свободном денежном потоке и положительном финансовом положении в 2018, 2017 и 2016 годах. Инвесторы в стоимость, скорее всего, оценят показатели свободного денежного потока компании. Они рассчитаны в таблице ниже. Обратите внимание, что свободный денежный поток в 2018 году составил около 2,1 миллиона долларов.
Источник: Проспект
Балансовый отчет
По состоянию на 31 декабря 2018 года Meten International сообщила о 26 миллионах долларов денежных средств, 31 миллион долларов США в виде основных средств, гудвилле в размере 41 миллиона долларов США и общей сумме активов в размере 150 миллионов долларов США. Сумма гудвила составляет 27% от общей суммы активов. Это немалая цифра, поэтому инвесторы оценят комплексную проверку приобретений Meten International. Имейте в виду, что «Метен» может иметь риск обесценения. Если ожидаемый синергетический эффект не будет достигнут, стоимость компании может снизиться. Подробнее о списке активов смотрите в таблицах ниже:
Источник: Проспект
Источник: Проспект
25 июня 2018 года Meten International приобрела 80% акций ABC Education за денежное вознаграждение в размере 20,12 миллиона долларов США. Цель предоставляет услуги по обучению английскому языку для младших школьников. См. список приобретенных активов на изображении ниже:
Источник: Проспект
Meten International зарегистрировала гудвил в размере 32 миллионов долларов, что в 1,59 раза превышает стоимость покупки. Определить, сможет ли компания достичь ожидаемой синергии, довольно сложно. Обратите внимание, что отчет о прибылях и убытках целевой компании не приводится в проспекте. При этом сумма гудвилла кажется значительной. Некоторые инвесторы увидят риск обесценения этого имени.
По состоянию на 31 декабря 2018 года коэффициент активов/пассивов компании ниже единицы, что не является идеальным. При этом наиболее значимыми финансовыми обязательствами являются финансовые обязательства по договорам с покупателями. Они составляют около $63 млн, или 37% от общей суммы обязательств.
Кроме того, Meten International сообщает о доходах будущих периодов в размере $64 млн. Это означает, что компания получает наличные заранее до оказания своих услуг. В результате «Метен» не нужно обращаться в банковские учреждения для финансирования своей деятельности. Ниже представлен список обязательств:
Источник: Проспект
Источник: Проспект
Использование доходов
Meten планирует использовать доходы от IPO для приобретения других конкурентов в Китае, органического роста, поддержки исследований и разработок и увеличения маркетинговых усилий среди других целей. Более подробную информацию об ожидаемом использовании доходов см. в строках ниже:
Источник: Проспект
Структура обыкновенных акций двойного класса, базирующаяся на Каймановых островах
Существует группа директоров и исполнительных директоров, владеющих 58% акций компании. Это означает, что Совет директоров в будущем может оказаться ненезависимым. Как показано на изображении ниже, совет директоров компании состоит из семи членов, из которых четверо не являются независимыми:
Источник: Проспект
Это не все. Компания рассчитывает создать структуру обыкновенных акций двойного класса, которая позволит директорам сохранять контроль над компанией. Они будут владеть акциями класса B, что обеспечит им десять голосов на акцию. Прочтите строки ниже для получения более подробной информации по этому вопросу:
«Мы примем структуру обыкновенных акций двойного класса, которая вступит в силу непосредственно перед завершением данного размещения. Все обыкновенные акции, принадлежащие г-ну Цзишуан Чжао, г-ну Сигуан Пэну и г-ну Юпэн Го, будут переименованы в обыкновенные акции класса B, а все обыкновенные акции, кроме тех, которые принадлежат г-ну Цзишуан Чжао, г-ну Сигуан Пэну и г-ну Юпэну Го будет переименован в обыкновенные акции класса А.
Обыкновенная акция дает право на один голос на акцию, а каждая обыкновенная акция класса B дает право на десять голосов на акцию по всем представленным вопросам. Наши обыкновенные акции класса B могут быть конвертированы их держателем в любое время в обыкновенные акции класса A по принципу «один к одному». Источник: Проспект
Инвесторы должны понимать, что ожидаемая структура акционерного капитала не принесет пользы миноритарным инвесторам. Если руководство не выполняет свою работу, могут возникнуть трудности с выполнением транзакции смены контроля. Прочитайте строки ниже по этому поводу:
Источник: Проспект
Дополнительную информацию о текущих акционерах «Метен» смотрите в таблице ниже. Отметим, что JZ Education Investment, AP Education Investment и RG Education Investment — компании, контролируемые директорами Meten International:
Источник: Проспект
Кроме того, компания зарегистрирована на Каймановых островах, где акционеры не так защищены, как в США. Кроме того, инвесторам в США или Китае будет сложно принять меры против этой компании или директоров. В строках ниже представлена дополнительная информация по этому вопросу:
Источник: Проспект
Конкуренты и оценка
С доходом в 212 миллионов долларов Meten International можно сравнить с New Oriental Education (EDU), Bright Scholar Education Holdings Ltd. (BEDU), RYB Education, Inc. (RYB), China Online Education Group (COE) и China Remote Education. Холдингс Лтд. (ДЛ). Как показано на диаграмме ниже, их доход составляет от 155 до 2,95 миллиардов долларов США:
Источник: YCharts
Группа аналогов продает по курсу форвардных продаж 0,46x-2,8x с валовой прибылью 16-64% и ростом выручки 11-37%. Большинство конкурентов не сообщают о долге, но те, у кого есть кредитное плечо, сообщают о соотношении долга к собственному капиталу 1,2x-1,4x. В таблицах ниже представлена дополнительная информация по этому вопросу:
Источник: YCharts
Источник: YCharts
Источник: YCharts
Источник: YCharts
Meten International Education увеличивает выручку более чем на 20%, а валовая прибыль составляет 49%. Учитывая эти цифры, компания должна торговаться с более высокой оценкой, чем ее конкуренты. Большинство инвесторов, скорее всего, согласятся заплатить 2,5-3,5-кратный форвардный доход за Meten International Education. Выручка в 2018 году составила около 212 миллионов долларов США, поэтому предположим, что форвардная выручка составит 254 миллиона долларов США. При соотношении EV/Sales, равном 3x, стоимость предприятия Meten составит 762 миллиона долларов.
При $26 млн денежных средств и долге в $63 млн рыночная капитализация должна составить $799 млн. Согласно проспекту, на сегодняшний день количество находящихся в обращении обыкновенных акций составляет 318,6 миллиона. Учитывая эти цифры, цена акции должна быть близка к $2,5. Возможность покупки появится при цене акций в 1,5 доллара. При этом обратите внимание, что компания планирует продать американские депозитарные акции. В проспекте не указано, сколько акций будет представлять каждую АДА.
Выводы и риски
Работая в отрасли, в которой ожидается среднегодовой темп роста более 20%, Meten International должна быть изучена институциональными инвесторами. Компания создала бизнес-модель, которая генерирует положительные свободные денежные средства при росте продаж, превышающем 20%, и валовой прибыли 49%. Учитывая, что другие конкуренты торгуются с форвардной выручкой 0,46x-2,8x, у Meten International может быть соотношение EV/Sales 3x и стоимость предприятия в 762 миллиона долларов. Учитывая это, если стоимость предприятия окажется ниже 450 миллионов долларов, «Метен» станет хорошей возможностью для покупки.
Основной риск Meten International заключается в том, что она зарегистрирована на Каймановых островах. В результате миноритарные акционеры не будут так защищены, как в США. Кроме того, компания ожидает, что у нее будет структура обыкновенных акций двойного класса, и она может быть контролируемой организацией. Если институциональные инвесторы не оценят эти факты, соотношение EV/Forward продаж может упасть до 0,46x или ниже.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
