Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Phoenix New Media (NYSE:FENG) инвестировала $92 млн в период с 2014 по 2016 год в приобретение 37,6% акций Yidian Zixun (一点资讯), сайта, агрегирующего новости. В марте 2019 года FENG согласилась продать большую часть своего пакета за валовую денежную выручку в размере $448 млн (по оценкам, $409 млн после транзакционных издержек) и сохранит за собой 5,63% акций с подразумеваемой стоимостью $79 млн. Цена акций (за вычетом дивидендов, описанных руководством во время телеконференции в 1К19) будет выгодной по сравнению с оставшейся стоимостью активов. Сильное присутствие компании на медиа-рынке обеспечивает потенциал для будущего роста прибыльности, но существует риск того, что доходы Yidian будут направлены на новые инициативы, которые не увенчаются успехом.
Если акции торгуются с консервативным дисконтом в 50% к стоимости активов после сделки, то нынешние покупатели могут получить краткосрочную прибыль в размере 63% (справедливая стоимость $4/базис $2,45). Значительно больший выигрыш возможен через 2-3 года, поскольку инвесторы обретут доверие к действующему бизнесу компании.
Важными рисками являются:
- Сделка по продаже Yidian может не состояться.
- Компания может выбрать другую сумму дивидендов или вообще не выплачивать дивиденды.
- Стоимость активов может снизиться, а рентабельность может не улучшиться.
Темы:
- История компании
- Проблемы отрасли
- Новые бизнес-инициативы Феникса
- Оценка
- Сравнение дивидендов Чанъю
История компании
Phoenix New Media была выделена компанией Phoenix Media Investment (Phoenix TV или PTV), акции которой котируются на Гонконгской фондовой бирже, в ходе IPO в 2011 году по цене 11 долларов за рекламу.
Структура акционеров несет в себе риск того, что решения о FENG будут приниматься в интересах Phoenix TV, а не публичных акционеров. Структура также обеспечивает некоторую защиту благодаря сильным независимым инвесторам Phoenix TV (China Mobile (CHL), TPG и Bank of China), а также обязательствам по регулированию и раскрытию информации как компании, зарегистрированной на HKEX. Предполагаемое возвращение части выручки от продажи Yidian всем акционерам FENG посредством специальных дивидендов является очень позитивным сигналом о корпоративном управлении группы.
Phoenix TV управляет шестью кабельными/спутниковыми каналами и имеет 13 новостных бюро в крупных городах мира. Опрос 2018 года показал, что его аудитория имеет более высокий средний доход и профессиональный статус, чем основные конкуренты. Интернет-бизнес Phoenix New Media опирается на сильный имидж бренда, новости и другой редакционный контент (включая видео) от Phoenix TV. Веб-сайт ifeng.com был седьмым по популярности в Китае в марте 2019 года с более чем 280 миллионами уникальных посетителей (Источник: iresearchchina).
Дополнительную информацию о FENG можно получить на веб-сайте компании по связям с инвесторами, в документах SEC, на телеконференциях и в презентациях для инвесторов. Информацию о Phoenix TV можно найти в ее годовом отчете и других документах HKEX.
Проблемы отрасли
Phoenix New Media занимает сильные позиции на рынке, страдающем от острой конкуренции, в то время как расходы клиентов на рекламу снижаются из-за слабости на многих конечных потребительских рынках.
Доходы от рекламы оказались под давлением из-за снижения расходов на предметы роскоши из-за антикоррупционной кампании, слабых продаж автомобилей и регулятивных мер в отношении небанковского финансового бизнеса.
Доходность цен на акции была ужасной, и большинство медиа-компаний отставали от Kraneshares China Internet ETF (KWEB), который поддерживался доходами от холдингов электронной коммерции.
Конкуренция возросла с бурным ростом новых дистрибьюторов контента, основанных на алгоритмах, включая:
- Джинри Тутиао (今日头条), контролируемая Bytedance Technology, чья стоимость на частном рынке оценивается в 75 миллиардов долларов США.
- Qutoutiao (趣头条), которая вышла на биржу в сентябре 2018 года и имеет текущую рыночную капитализацию в 1,3 миллиарда долларов США. Цютутиао предпочитает более легкие новости, развлечения и темы, популярные в городах третьего и четвертого уровней. QTT 20-F показал, что установленная база пользователей выросла с 74 мм на 31 декабря 2017 г. до 335 мм на 31 декабря 2018 г., а среднесуточное количество пользователей выросло с 10 мм до 31 мм.
- Идиан Цзысюнь (一点资讯), предполагаемая стоимость которого составляет 1,4 млрд долларов США, исходя из продажи FENG 32%.
Эти «агрегаторы контента» не имеют редакционной функции и рекомендуют истории, основываясь на моделях поведения пользователей (см. — SCMP: китайский король захватывающего контента Джинри Тутиао приносит извинения за предоставление того, что хотят люди).
Инвесторы приписывают агрегаторам высокие оценки, несмотря на значительные операционные убытки. FENG посчастливилось осознать возможность участия в этой тенденции через Yidian, но цена акций FENG не отражает в полной мере стоимость этих инвестиций, большая часть которых вскоре будет реализована в денежной форме. FENG сохранит за собой скромную долю, которая может вырасти, если Yidian выйдет на листинг в Шанхае или Шэньчжэне.
Новые бизнес-инициативы Феникса
Операционная прибыль FENG была хорошей по сравнению с другими традиционными медиакомпаниями, но их рыночная стоимость поддерживается прибыльными дочерними компаниями: NetEase (NTES), Sohu (SOHU) и Tencent (OTCPK:TCEHY) имеют игры, а Sina (SINA) и Tencent социальные медиа. FENG планирует инвестировать свои доходы от Yidian в новые области, которые могут получить выгоду от связи с сильным брендом Phoenix и трафика ifeng.
- Оригинальный контент. FENG занимается разработкой интеллектуальной собственности, которую можно использовать на ее платформе через видео, книги, фильмы и игры. Компания понесла значительные затраты на разработку и запуск новых сериалов, которые пока не покрываются доходами от рекламы, однако хорошие данные о зрителях должны привести к получению доходов от лицензирования у сторонних дистрибьюторов, таких как Iqiyi, Youku и Tencent. Последние хиты:
- Fireless Power построен на использовании передовых технологий для проведения спасательных операций.
- Super Tongue (最强辩手) — это шоу-конкурс дебатов, которое имело большой успех на нескольких платформах и собрало более одного миллиарда просмотров.
- В фильме «Путешествие через литературу» (一路书香) знаменитости путешествуют по Китаю и исследуют смысл и контекст известных книг.
- Аккаунты «we-media» предоставляют редакционный контент от общественных интеллектуалов, комментаторов, ученых, ключевых лидеров общественного мнения или ведущих специалистов и профессоров. Эти пользователи не являются сотрудниками FENG, но получают долю доходов от рекламы, связанных с просмотрами предоставляемого ими контента. Эти бизнес-модели имеют некоторое сходство с Seeking Alpha.
- В подразделе «Жилье» на сайте ifeng.com представлены редакционные материалы о китайской и международной недвижимости, сопровождаемые рекламой продажи/аренда домов. FENG утверждает, что доходы в этом бизнесе выросли на 74% в среднем за последние пять лет (совокупный рост примерно в 16 раз), и с оптимизмом смотрит на потенциал расширения услуг. FENG владеет 50% этого бизнеса, и изменение контракта позволит FENG консолидировать свои операционные результаты с апреля 2019 года, обеспечивая лучшую прозрачность для инвесторов.
- Online Reading объединяет контент существующего Fread FENG с Tadu, 51% которого FENG приобрела в последние месяцы за 42 миллиона долларов США. Бизнес «онлайн-чтения» в Китае открыл для себя множество талантливых авторов, которые ранее не публиковались и не были широко известны. Любой может отправить контент в Fread или Tadu, который получает редакционную оценку и продвижение, если выбран для распространения. Читатели могут платить за контент по плану подписки, покупке отдельных изданий или просмотру рекламы. Названия и сериалы для онлайн-чтения, ставшие популярными, можно использовать в качестве основы для игр, сериалов и фильмов. На момент покупки у Tadu в среднем было более 1 миллиона пользователей в день, и соглашение о приобретении включало следующие целевые показатели производительности:
- К декабрю 2020 года среднесуточное число пользователей превысит 1,4 мм.
- Количество оригинальных литературных наименований, эксклюзивные права на распространение которых Tadu имеют, превышает 5 315, а число эксклюзивных прав на адаптацию интеллектуальной собственности превышает 5 950.
- Годовой доход не менее 180 миллионов юаней в 2019 году и 235 миллионов юаней в 2020 году.
- Чистая прибыль не менее 12 миллионов юаней в 2019 году и 18 миллионов юаней в 2020 году.
В случае успеха высокие темпы роста и прибыльность Tadu могут существенно изменить восприятие рынком ценности FENG. Если «Таду» не выполнит поставленные задачи, то 59% стоимости приобретения будет возвращено. FENG приобрела 51% акций у Tianyin Communication, которая сохранила за собой 49% акций. Руководство FENG полагало, что у Tadu есть сильные технологии, но он выиграет от улучшенного доступа к контенту, его воздействия и возможностей адаптации в рамках Phoenix Media Group.
- Игры. В 2015 году компания FENG наняла известного игрового дизайнера с долгосрочной целью разработки новой интеллектуальной собственности. Его популярный роман «Приключения в небесах» (九霄奔云传) был опубликован в 2017 году, а игровая адаптация должна выйти примерно в конце 2019 года. Предварительный видеоролик выпущен в марте.
- Новые инвестиции. FENG предоставила некоторые комментарии по телеконференции по поводу инвестирования доходов от продажи Yidian:
«Мы по-прежнему осмотрительны в выборе стратегических инвестиционных возможностей. Мы готовы рассматривать только те инвестиционные цели, которые тесно связаны с нашими принципами финансирования, философией бизнеса и имиджем бренда.
Наши инициативы включают расширение собственного производства интеллектуальной собственности для развития полноценной экосистемы интеллектуальной собственности, усиление производства оригинального контента и расширение нашей библиотеки контента за счет инвестиций в We-media.
…хотя сделка с Yidian принесла солидную прибыль, она также означала, что мы отказались от неотъемлемой части нашей ленты новостей и стратегии разработки алгоритмов. В результате нам необходимо будет изучить дополнительные инвестиционные возможности, которые способны способствовать органическому росту бизнеса.
Ключевые области, на которых мы можем сосредоточиться, включают расширение наших возможностей искусственного интеллекта, расширение нашей библиотеки контента, ускорение расширения нашей пользовательской базы, улучшение возможностей монетизации наших приложений, усиление влияния нашего бренда и изучение дополнительных инвестиционных возможностей на новых рынках. Фактически, мы уже определили несколько ключевых целей и будем держать наших инвесторов в курсе нашего прогресса. И, учитывая наш подтвержденный опыт инвестиций за последние четыре года, мы инвестировали в Yidian и получили очень хорошую прибыль. Итак, мы уверены, что в будущем мы повторим это наследие. Но определенно мы определенно определили несколько целей. Мы находимся в процессе комплексной проверки и переговоров, но пока еще не время раскрывать слишком много деталей».
Оценка
Финансовая отчетность FENG за 3/31 показала чистые денежные средства и ликвидные инвестиции в размере 124 млн долларов США (1,70 доллара США на акцию). Подробная информация о сделке продажи Yidian содержится в договоре купли-продажи и уведомлении о внеочередном общем собрании Phoenix TV. Ключевыми условиями закрытия сделки, которые осталось выполнить, были одобрение голосованием акционеров Phoenix TV (получено 31 мая) и окончательное одобрение Советом директоров Phoenix TV. Уведомление должно быть отправлено покупателю в течение 15 дней, а закрытие должно произойти в конце июня.
Руководство FENG на телеконференции в 1К19 предложило, чтобы 15-25% доходов Yidian были распределены в качестве специальных дивидендов, но окончательное решение принято не было.
«Предварительно мы планировали использовать полученные средства следующим образом; от 15% до 25% для возможной выплаты специальных дивидендов; от 25% до 35% для инвестиций в контент-вертикали, ускоряющие наш органический рост и общий оборотный капитал; и от 40% до 60% для стратегических инвестиций».
FENG сохранит большой остаток денежных средств сразу после закрытия продажи Yidian; однако большая часть этих средств будет инвестирована в новую интеллектуальную собственность и стратегические инвестиции. Результаты за 1К19 показали, что доходы от рекламы -11% г/г, а себестоимость доходов от рекламы +31% г/г из-за расходов на новые инициативы в области интеллектуальной собственности. Компания не предоставила прогноз по прибыли, но предположила, что период трансформации и инвестиций может занять два года. Это подразумевает слабую операционную прибыль или, что более вероятно, убытки. Акции FENG, вероятно, будут торговаться с существенной скидкой к стоимости активов и могут не отражать никакой ценности для основного бизнеса до тех пор, пока новые бизнес-инициативы не продемонстрируют высокий рост и/или прибыль.
Сильное присутствие ifeng/PTV на рынке и успех Yidian позволяют предположить, что компания может добиться успеха в течение 2-3 лет. Поскольку свидетельства будущего направления компании станут более ясными, дисконт должен сократиться, акции могут вырасти до стоимости активов, а инвесторы смогут снова приписать ценность основному бизнесу. Если прибыльность останется низкой, а новые инициативы окажутся неудачными, то стоимость активов может упасть до уровня цены акций.
Сравнение дивидендов Чанъю
Результаты акций Changyou (CYOU) в связи с недавними специальными дивидендами служат примером выгоды для акционеров от распределения крупных денежных средств. Дивиденды Changyou позволили инвесторам реализовать часть полной стоимости активов компании, которые оценивались на рынке со скидкой.
