Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
За последние три года акционеры Fidelity D&D Bancorp (NASDAQ:FDBC) получили больше вознаграждений, чем большинство банковских инвесторов. Однако в последнее время акции начали падать, и я ожидаю, что это продолжится. Компания фундаментально устойчива, но текущая оценка по-прежнему указывает на значительный рост прибыли, который, по-видимому, превосходит ожидаемый объем производства банка.
Данные YCharts
Кредитный портфель и ценные бумаги
Как показано ниже, FDBC имеет диверсифицированный кредитный портфель, включающий значительную долю жилой недвижимости, коммерческой недвижимости и потребительских кредитов.
За последние несколько лет баланс всех основных типов кредитов увеличился. Повсеместный рост приводит к увеличению прибыли, но это не означает, что компания готова пополнять каждый счет. Крупный банк недвижимости диверсифицирует активы, значительно увеличив краткосрочные дилерские (авто) кредиты, доля которых увеличилась с 5,3% в 2016 году до 15,5% портфеля. Циклическое использование краткосрочных кредитов лучше меняет портфель для повышения ставок.
Помимо приоритета роста других активов, в этом году банк продал жилищные кредиты на сумму 32,1 миллиона долларов на вторичном рынке, получив чистую прибыль в размере 0,6 миллиона долларов. В результате многолетней тенденции доля портфеля, обеспеченного недвижимостью, снизилась до 69% с 76% в конце 2015 года.
Имея в виду выдачу кредитов на жилую недвижимость, довольно иронично обнаружить, что банк продает эти активы, чтобы избежать риска процентных ставок, одновременно добавляя ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), в портфель ценных бумаг, доступных для продажи. В 2018 году инвестиционный портфель обеспечил 21% общего роста активов, и практически весь этот рост был обусловлен новыми ценными бумагами с ипотечным покрытием, спонсируемыми государством.
Новые ценные бумаги, скорее всего, будут погашены в более короткие сроки, чем проданные кредиты, но рост ставок по-прежнему представляет собой угрозу и уже начал снижать оценки — нереализованная прибыль в размере 3,1 миллиона долларов (показанная ниже) эквивалентна 3,2% от балансовой стоимости.
Существует множество движущихся частей и неизвестных, связанных с направлением и влиянием изменений ставок на текущий баланс. Тем не менее, ситуация на конец года не выглядит очень «позитивной для изменения ставок». Обратите внимание, что банк прогнозировал падение доходов при каждом моделировании изменения ставок.
Из 10-К П.46
Качество активов
Качество активов высокое, а чистые списания в 2018 году снизились на 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 0,13%. Рост портфеля привел к тому, что доля резервов снизилась до 1,36% от общего объема кредитов (с 1,78% в 2014 году), но покрытие является хорошим: соотношение резервов к неначислениям составляет 2,27X. Просматривая отчет 10-K, единственным пунктом, намекающим на проблемы с качеством, было увеличение просроченных кредитов, просроченных на 30-89 дней. Эти кредиты выросли на 103% по сравнению с предыдущим годом до $5,89 млн.
Депозиты
В пассиве баланса депозиты увеличились на 5,4% г/г. Это положительный знак, которому следует помочь в 2019 году, когда откроется новый филиал в Маунтинтопе, штат Пенсильвания (ожидается в 3-м квартале). Тем не менее, трудно не заметить, что рост активов в большей степени обусловлен увеличением краткосрочных заимствований и авансов FHLB на $68,5 млн по сравнению с органическим ростом депозитов.
Из 10-К П.15
Эти более дорогие заимствования увеличили стоимость средств (на 37% в годовом сопоставлении до 0,59) и вызвали некоторое сжатие маржи (чистая процентная маржа снизилась на 6 б.п. до 3,64%), которую акционеры продолжат наблюдать в 2019 году. Обратите внимание, что расчеты ставок основаны на средний остаток по каждому счету в 2018 году, а также то, что остаток недепозитных обязательств на конец года был на 181% выше среднего остатка.
Из 10-К П.33
Доля рынка (на основе депозитов) и тенденции в сфере жилищного строительства
Компания поддерживает процент депозитов выше среднего на небольших устаревших рынках.
Новый филиал в Маунтинтопе поможет укрепить присутствие банка в округе Люцерн. Однако местоположение нового филиала не кажется очень привлекательным с учетом размера (совокупных депозитов в округе — график 1 ниже) и региональных тенденций (население округа Люцерн и индекс цен на жилье в 2017 году были ниже, чем в 2013 году — График 2 ниже).
График 1
График 2
Производительность
FDBC сообщила о прибыли в размере $2,90 на разводненную акцию в 2018 году, что на 24,4% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост активов был основным драйвером, но он подпитывался заемным капиталом, который становится все дороже и начинает испытывать дефицит предложения. С 2014 года соотношение активов к собственному капиталу выросло с 9,3Х до 10,54Х. Это изменение способствовало росту доходов и доходов, которые на нынешнем уровне все труднее воспроизвести и/или улучшить. При этом агрессивная стратегия банка приносит свои плоды, и результаты прошлого года обеспечили банку прибыль выше среднего, исходя из его положения по капиталу (коэффициенту собственного капитала) по сравнению с аналогами.
Выбор: компании-аналоги, представленные ниже, работают в том же штате, что и FDBC, и имеют аналогичный размер депозитной базы (70–130%).
Оценка
Даже после падения на 22% с 52-недельного максимума акции торгуются с прибылью чуть более чем в 20 раз. Достичь этого уровня акциям способствовал рост доходов и активов, как мы подробно обсуждали, а также более ликвидные акции (дробление акций в виде 50% дивидендов в августе 2017 года) и продвижение по службе (акции начали торговаться на NASDAQ). в 2018 году и до середины года были выбраны для включения в индексы RUSSELL 3000 и 2000). Я сказал «продвижение», но можно утверждать, что именно продажа (акций учреждениям — 11,59% акций принадлежало YAHOO! Finance) привела к повышению балансовой стоимости выше 3X. Сейчас при котировке 2,4X банк продолжает торговаться за пределами мультипликаторов аналогов и значительно выше исторических оценок.
Данные YCharts
Нижняя граница
Fidelity D&D добилась успеха, но поддерживать рост прибыли в 2019 году будет значительно сложнее. Акции большинства банков падают, но акции по-прежнему уязвимы из-за чрезвычайно оптимистичной оценки. Для тех, кто владеет акциями, это хорошее время, чтобы зафиксировать прибыль. Мой анализ акций отрицательный, но фундаментальные показатели кажутся прочными. Реальный разрыв здесь заключается в оценке и ожиданиях будущих доходов. Однако негативная тенденция (падение цен на акции) постепенно корректируется в обоих случаях.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
