Bank Of Princeton (BPRN): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Примечание редактора: Seeking Alpha с гордостью приветствует Big Earth Capital в качестве нового участника. Стать участником Seeking Alpha и зарабатывать деньги на реализацию своих лучших инвестиционных идей легко. Активные участники также получают бесплатный доступ к архиву SA PRO. Нажмите здесь, чтобы узнать больше «

Уоррен Баффет последовательно побеждает рынок, следуя проверенным временем принципам, одним из самых известных из которых является:

Гораздо лучше купить прекрасную компанию по справедливой цене, чем честную компанию по прекрасной цене. [Письмо Berkshire Hathaway акционерам, 1989 г.]

Купить замечательную компанию по справедливой цене – это здорово. Еще лучше купить замечательную компанию по прекрасной цене. Bank of Princeton (NASDAQ:BPRN) предоставляет такую ​​возможность. С момента своего основания в 2007 году Bank of Princeton увеличил совокупные активы с $66 млн до $1,2 млрд (СГТР более 30%). Несмотря на этот феноменальный рост и многообещающее будущее, акции Bank of Princeton торгуются со значительной скидкой по сравнению со своими аналогами. Компания недавно провела IPO в августе 2017 года и все еще находится на ранних стадиях развития аналитического освещения. В результате акции торговались в боковом направлении, несмотря на впечатляющие результаты после IPO. В этой статье мы представим три методологии оценки, которые указывают на значительный потенциал роста акций BPRN:

Bank of Princeton, возможно, слишком мал, чтобы заслужить внимание Berkshire Hathaway, но мы считаем, что Уоррен Баффет сочтет его акции сильно недооцененными.

История компании и ее деятельность

Bank of Princeton — это растущий, прибыльный общественный банк, который был основан в Принстоне, штат Нью-Джерси, в 2007 году с основной миссией, ориентированной на малый бизнес и коммерческую недвижимость для удовлетворения их потребностей в кредитовании. К концу первого года своего существования Bank of Princeton открыл три филиала. Депозиты и активы быстро росли, что позволило Банку расширить свой рынок по коридору Маршрута 95 на север до Нью-Йорка и на юг до Филадельфии.

На фото: председатель Эндрю Чон и вице-председатель Росс Вишник принимают награду за то, что Bank of Princeton занял 3-е место в рейтинге самых быстрорастущих компаний штата Нью-Джерси, 2012 г.

Многие из ключевых людей, которые способствовали раннему успеху BPRN, до сих пор занимают руководящие должности. Например, опытный руководитель банка Эдвард Дитцлер присоединился к Банку в сентябре 2009 года в качестве старшего вице-президента и занимал должность президента и генерального директора с мая 2012 года. За время его пребывания в должности балансовая стоимость на акцию ежегодно росла двузначными темпами.

Данные взяты из BPRN 2017 10-K и BPRN Q3 2018 10Q.

Постоянное увеличение акционерной стоимости не было результатом удачи. С момента создания Банка исполнительное руководство получало значительные вознаграждения, основанные на результатах работы, что позволяет Bank of Princeton привлекать и удерживать лучших специалистов. Ключевые руководители имеют опыт работы в крупных организациях, таких как Wells Fargo и PNC. В результате Bank of Princeton конкурирует на арене общественных банков с практиками институционального уровня. Руководство добилось результатов в трех категориях, которые продолжают увеличивать стоимость Bank of Princeton.

Категория № 1: Депозиты и кредитование. Банк Принстона платит меньше по своим депозитам и больше зарабатывает на своих кредитах по сравнению с другими местными банками. Барбара Кромвель (директор по развитию рынка с 2007 года) возглавила экономически эффективное приобретение депозитной базы, привлекая новых вкладчиков без выплаты процентных ставок выше рыночных. Например, Bank of Princeton в настоящее время предлагает 24-месячные депозитные сертификаты с процентной ставкой APY 2,00 %, что значительно ниже ставок APY, которые нам предлагали в размере 2,35 %, 2,75 % и 2,85 %, когда мы называли конкурентов 1st Constitution Bank, Unity Bank и Millington Bank соответственно. .

Фото: штаб-квартира Bank of Princeton, 182 Bayard Lane, Принстон, Нью-Джерси.

С другой стороны, кредитный портфель Банка обеспечил высокую доходность благодаря стратегиям кредитования, реализованным председателем кредитного комитета Кэрол Коутс (главный кредитный директор с 2011 года). Хорошо управляемые депозиты и кредиты привели к тому, что чистая процентная маржа (NIM) превысила аналогичный показатель. Чистая процентная маржа — это ключевой банковский показатель, рассчитываемый путем деления разницы доходов по кредитам и процентных расходов по депозитам на средние активы, приносящие процентный доход. Положительная чистая процентная маржа указывает на то, что банк успешно инвестирует свои средства, регулируя разницу между процентами, полученными по кредитам, и процентами, выплаченными по депозитам. Многие банки пожертвуют чистой процентной маржей ради увеличения своих кредитных портфелей, но Bank of Princeton сумел расширить свой портфель операций, не ставя под угрозу проценты, полученные по кредитам, или проценты, выплачиваемые по депозитам.

Данные взяты из БПРН 2017 10-К.

Еще более впечатляющим, чем постоянство чистой процентной маржи BPRN, является ее размер по отношению к средней чистой процентной марже местных банков. Чистая процентная маржа BPRN в процентах от средней чистой процентной маржи по стране колебалась от 104,4% до 110,0% за последние пять лет, что помогает BPRN стабильно обеспечивать доходность активов и капитала выше среднего.

Данные взяты из BPRN 2017 10-K и квартального банковского профиля FDIC.

Важно отметить, что Bank of Princeton не отошел от своей первоначальной миссии по обслуживанию малого бизнеса и коммерческой недвижимости. Bank of Princeton по-прежнему сосредоточен на реализации своей основной стратегии кредитования и избегании более рискованных направлений, таких как финансирование кредитными картами или потребительское кредитование.

Источник: БПРН 2017 10-К.

Категория №2: Операции

Карен Пфайфер (старший вице-президент по операциям, штатный штат с 2007 года) помогла Банку увеличить число филиалов с одного до четырнадцати. Несмотря на агрессивный рост, Банку удалось держать расходы под контролем за счет оцифровки операций, использования социальных сетей для маркетинга и внедрения платформы онлайн-банкинга. Инвестиции в инфраструктуру помогли сократить накладные расходы Bank of Princeton за счет минимизации потребности в рабочей силе. У Bank of Princeton активы на одного сотрудника составляют 8,6 миллиона долларов, тогда как банки аналогичного размера в среднем имеют гораздо меньше активов на одного сотрудника.

Данные взяты из данных BPRN за 3-й квартал 2018 г., 10-й квартал и исследований и анализа FDIC.

Сохраняя свою команду компактной, Bank of Princeton сокращает самые большие непроцентные расходы для любого банка: зарплаты сотрудников. Более того, Банк получает больше от своих сотрудников, создавая культуру стимулирования, основанного на результатах, и широкие возможности обучения. Как написал бывший сотрудник на Indeed.com (29.03.2018):

Bank of Princeton — это общественный банк, который ставит перед своими сотрудниками реалистичные цели. Сотрудники розничной торговли работают как одна команда для достижения квартальных целей в целом. Компания также предоставляет необходимые инструменты, которые помогут вам достичь ваших карьерных целей, поскольку они поддерживают продвижение внутри… вы можете сделать отличную карьеру.

Единственным финансовым показателем, который лучше всего отражает операционную эффективность, является коэффициент эффективности банка, рассчитываемый как накладные расходы (т. е. непроцентные расходы) в процентах от выручки. Неудивительно, что коэффициент эффективности Bank of Princeton остается значительно ниже, чем у других местных банков аналогичного размера.

Данные взяты из BPRN 2017 10-K и исследований и анализа FDIC.

С 2013 по 2017 год коэффициент эффективности Банка был в среднем на 12,3% ниже, чем у аналогов. Bank of Princeton управляет своими активами с меньшими затратами, чем его коллеги, несмотря на то, что он продолжает увеличивать количество отделений, кредитный портфель и рыночную территорию.

Примечание. Более низкие накладные расходы Bank of Princeton не повлияли на эффективность основного бизнеса — стоит еще раз подчеркнуть, что у BPRN более высокая чистая процентная маржа, чем у аналогов.

Категория №3: Казначейство

Bank of Princeton генерирует высокие доходы, сохраняя при этом свой баланс относительно бездолжным. По состоянию на 3К18 Bank of Princeton располагал капиталом первого уровня, значительно превышающим нормативные требования и нормативы сопоставимых компаний.

Изображение взято из BPRN Q3 2018 10Q.

Например, минимально необходимое соотношение для капитала 1-го уровня с заемным капиталом (капитал 1-го уровня в процентах от средних активов) составляет 5,875%; Bank of Princeton постоянно располагает достаточным капиталом первого уровня для поддержания коэффициента на уровне 10%+ (14,471% по состоянию на 3К18). Это превышает средний показатель по стране (9,6%) для банков, застрахованных FDIC, и многих крупных учреждений, работающих вдоль коридора Маршрута 95 между Филадельфией и Нью-Йорком (исходные данные).

Еще одним важным моментом баланса BPRN являются краткосрочные даты погашения/переоценки кредитов. Большинство кредитов (69,4%) будут погашены или пересмотрены в течение следующих трех лет.

Данные взяты из BPRN за 3 квартал 2018 года, 10 квартал.

В результате BPRN сможет извлечь выгоду из роста ставок, поскольку оборот кредитов и капитал перераспределяются по более высоким ставкам. В отличие от других местных банков, предоставляющих кредиты на более длительные сроки (например, ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой), Bank of Princeton имеет хорошие возможности для получения выгоды от ожидаемого повышения процентных ставок, поскольку значительная часть кредитов BPRN имеет компонент с плавающей процентной ставкой.

Изображение взято из БПРН 2017 10-К.

Самый последний анализ портфеля показывает, что умеренное повышение процентных ставок приведет к увеличению номинальной стоимости портфеля BPRN.

Изображение взято с сайта BPRN за 2 квартал 2018 года, 10 квартал.

Высокая капитализация и устойчивый кредитный портфель обеспечивают Банку хорошие возможности для достижения успеха в условиях роста ставок.

Неправильная оценка рынка

Анализ финансовых показателей и операций показывает, что Bank of Princeton является удивительно хорошо управляемым общественным банком. Хотя банки имеют минимальную ценовую власть по сравнению с другими предприятиями, они могут контролировать привлечение депозитов, практику кредитования, накладные расходы и управление рисками. Bank of Princeton преуспел во всех этих областях благодаря своему ключевому конкурентному преимуществу: опытной управленческой команде, лояльной и кровно заинтересованной в успехе Банка. Опираясь на опытный совет успешных финансистов, таких как Росс Вишник (директор-основатель First Washington State Bank) и Стивен Дистлер (бывший казначей Warburg Pincus), Bank of Princeton имеет команду руководителей, которая конкурирует со многими более крупными банками.

Фото: Bank of Princeton празднует листинг NASDAQ, август 2017 г.

Несмотря на эти признаки исключительного бизнеса, готового продолжать приносить высокие доходы акционерам, акции Bank of Princeton остаются недооцененными акциями, не имеющими значительного охвата и минимальным объемом торгов. С момента недавнего IPO в августе 2017 года акции торговались в боковом тренде.

Данные взяты из Yahoo Finance.

Учитывая, что ежедневный объем торгов составляет в среднем 11 090 акций (приблизительно 0,23% от общего количества акций в обращении), Bank of Princeton по-прежнему остается относительно неизвестной акцией. Акционеры перед IPO, стремящиеся к ликвидности, вероятно, оказали понижательное давление на акции после окончания периода блокировки, поскольку мало инвесторов активно строят новую позицию в BPRN. Между тем, ни один инсайдер (например, президент и председатель банка) не продал акции после IPO, что указывает на то, что люди, которые знают BPRN лучше всех, все еще верят, что ее самые лучшие годы еще впереди.

Методика оценки № 1: мультипликаторы аналогов

Несмотря на результаты выше среднего, акции Bank of Princeton торгуются с дисконтом к своим аналогам. Мы создали группу аналогов для оценки мультипликаторов аналогов, выбрав общественные банки, которые отвечали следующим критериям:

• Существенное перекрытие территории рынка (т. е. филиалы сосредоточены вдоль коридора шоссе 95 между Филадельфией и Нью-Йорком)
• Существенное дублирование в составе кредитного портфеля (например, значительное кредитование коммерческой недвижимости)
• Предложения о поглощении или слиянии в настоящее время не рассматриваются.
• Рыночная капитализация от $100 до $400 млн.
• Рентабельность не менее 10%
• Котируется на NYSE или NASDAQ

Эти критерии позволили составить группу из пяти банков-аналогов:

Данные взяты из Yahoo Finance.

Ключевой вывод заключается в том, что акции Bank of Princeton торгуются с более низкими коэффициентами P/E и P/BV, чем его аналоги. Тем не менее, акции BPRN должны торговаться с более высокими мультипликаторами, чем компании-аналоги, из-за опережающих показателей: балансовая стоимость одной акции BPRN выросла на 93% с 2013 года по сравнению со средним ростом по группе аналогов на 54%.

Данные взяты из БПРН 2017 10-К; БПРН 3 кв. 2018 г. 10 кв.; и YCharts для FCCY, FRBK, MSBF, PBIP и UNTY.

В целом, местные банки с высоким ростом балансовой стоимости, как правило, получают высокие коэффициенты P/BV. Заметным исключением является BPRN — хотя ее балансовая стоимость росла быстрее, чем у всех ее аналогов, акции торгуются с самым слабым коэффициентом P/BV.

Данные взяты из БПРН 2017 10-К; БПРН 3 кв. 2018 г. 10 кв.; и YCharts для FCCY, FRBK, MSBF, PBIP и UNTY.

Несмотря на очевидные опережающие результаты, для оценки мультипликаторов аналогов мы предполагаем, что BPRN должна просто торговаться по средним мультипликаторам своих аналогов. Никакая надбавка за производительность не применялась.

Средний коэффициент P/E для аналогов BPRN составляет 24,0, что намного выше коэффициента P/E BPRN, равного 15,0. Применение мультипликатора P/E аналогичных компаний к прибыли BPRN означает, что акции должны быть оценены в $44,09 (потенциал роста 59,3% к текущей рыночной цене в $27,68).

Аналогичным образом, коэффициент P/BV BPRN ниже среднего коэффициента P/BV аналогов, равного 1,43. Применение мультипликатора P/BV сопоставимых компаний к балансовой стоимости BPRN означает, что акции должны быть оценены в $38,68 (потенциал роста 39,7% к текущей рыночной цене в $27,68).

В совокупности эти мультипликаторы показывают, что потенциал роста акций BPRN составляет 49,5%.

Методология оценки № 2: Модель DCF

Чтобы определить внутреннюю стоимость Bank of Princeton, мы построили модель DCF для прогнозирования будущих денежных потоков для акционеров BPRN в течение пяти лет.

Будущие денежные потоки включают ежеквартальные выплаты дивидендов и продажу акций в конце 2023 года. Будущие денежные потоки акционерам BPRN были дисконтированы с использованием ставки дисконтирования, рассчитанной с помощью CAPM, для определения чистой приведенной стоимости акций BPRN.

Данные взяты из ежеквартальных отчетов BPRN, Yahoo Finance и Damodaran.

Модель DCF генерирует текущую стоимость на акцию в размере $42,32, что указывает на то, что акции имеют потенциал роста на 52,9% по сравнению с их текущей ценой в $27,68.

Ключевые предположения модели DCF:

• Рыночная стоимость — равна чистой прибыли TTM, умноженной на текущий P/E TTM BPRN, равный 15,04.
• Значения дивидендов — равны текущей дивидендной доходности, умноженной на рыночную стоимость предыдущего года.
• Оценка на 2018 год — показатели за 3К18 были с учетом сезонных колебаний скорректированы с учетом прогнозируемых показателей на конец 2018 года. Сезонная корректировка основана на квартальных финансовых показателях с 1К14 по 4К17.
• Доходы по процентам и дивидендам — прогнозируется рост на 6% до 2023 года (доход по процентам и дивидендам рос на 8% в среднем с 2014 года).
• Процентные расходы — прогнозируются на уровне 18,7% от процентного и дивидендного дохода (процентные расходы в среднем составляют 18,7% с 2014 года).
• Резерв на возможные потери по кредитам — прогнозируется на уровне 3,6% от процентного и дивидендного дохода (с 2014 года резерв на потери по кредитам составляет в среднем 3,6%)
• Непроцентный доход — прогнозируется на уровне 5,4% от процентного и дивидендного дохода (непроцентный доход с 2014 года составляет в среднем 5,4%)
• Непроцентные расходы — прогнозируется, что непроцентные расходы в процентах от процентного и дивидендного дохода будут снижаться на 0,6% в год (из-за эффекта масштаба и продолжающегося дерегулирования).
• Расходы по подоходному налогу — прогнозируются на уровне 16,7% от прибыли до налогообложения (расходы по подоходному налогу на конец 2018 года прогнозируются на уровне 16,7%)
• Примечание. Мы не использовали традиционную оценку DCF, основанную на использовании заемных свободных денежных потоков, поскольку операционные и инвестиционные денежные потоки банков делают традиционные расчеты свободных денежных потоков с использованием заемных средств практически бессмысленными.

Методика оценки № 3: Стоимость поглощения

Bank of Princeton является основной целью приобретения для более крупного банка, стремящегося расширить долю рынка в районе Большого Нью-Йорка и/или Большой Филадельфии. Настолько, что два года назад Investors Bank (ISBC) предложил приобрести Bank of Princeton за 162% материальной балансовой стоимости. Однако правление БПРН в конечном итоге отклонило это предложение по двум причинам:

1. Менее чем через месяц после того, как правление Bank of Princeton согласилось вынести предложение о приобретении на голосование акционеров, акционеры Investors Bank подали иск против совета директоров и руководства Investors Bank по поводу «чрезвычайно завышенной» заработной платы (генеральный директор Кевин Каммингс получил компенсацию в размере 20 долларов США). миллионов в 2015 году — больше, чем у любого другого руководителя банка в США в том году). Учитывая, что 60% предложения о приобретении ISBC состояло из акций, акционеры Bank of Princeton начали беспокоиться, что предложенная сделка приведет к тому, что они будут владеть акциями компании, столкнувшись с серьезными юридическими и управленческими проблемами.
2. После избрания Дональда Трампа в ноябре 2016 года акции местных банков выросли более чем на 25% в ожидании дерегуляции, налоговой реформы и политики, способствующей экономическому росту. Стоимость Bank of Princeton выросла за одну ночь. Однако предложение ISBC не адекватно учитывало это увеличение стоимости, поскольку 40% предложения ISBC было зафиксировано наличными.

Данные взяты из Yahoo Finance.

В будущем Bank of Princeton останется привлекательной целью для приобретения, которая, вероятно, получит большую премию за поглощение. С момента предложения Investors Bank Bank of Princeton преодолел ключевой порог: владение активами на сумму $1 млрд или более (по состоянию на 3К18 активы BPRN составляли $1,23 млрд). Банки с активами более $1 млрд постоянно получают более высокие мультипликаторы при продаже. Недавнее исследование, обсуждаемое в книге «Что вызывает всплеск продаж крупных общественных банков» (American Banker), показало, что в среднем банки с активами более 1 миллиарда долларов продают за 210% материальной балансовой стоимости по сравнению с банками с активами менее 1 миллиарда долларов. которые продаются за 152% материальной балансовой стоимости.

Данные взяты из журнала American Banker.

Если взять среднее значение этих премий, можно предположить, что BPRN продастся за 180,6% от материальной балансовой стоимости, что приведет к оценке в $48,78 за акцию и потенциалу роста в 76,2%.

Заключение

Bank of Princeton — замечательный банк, продающийся по прекрасной цене. Из-за ограниченного времени пребывания на публичных рынках (недавнее IPO в августе 2017 года) BPRN остается недооцененной и недооцененной. Поскольку Банк продолжает публиковать положительные отчеты о прибылях и убытках, больше инвесторов и аналитиков должны узнать об акциях, что приведет к сближению цены акций и их внутренней стоимости. Ожидается, что если не произойдет серьезного спада в ближайшие две недели, предстоящий годовой отчет покажет год рекордной чистой прибыли. Другие потенциальные катализаторы включают увеличение прибыли от повышения ставок и/или предложение о поглощении со стороны более крупного банка.

Мы начинаем покрытие по цене 27,68 доллара США с целевой ценой на двенадцать месяцев в 41,50 доллара США. Наша оценка риска вознаграждения показывает доходность 50% в сценарии роста и доходность -15% в сценарии снижения. Потенциал роста поддерживается предстоящим объявлением о рекордной прибыли, мультипликаторах, которые должны вырасти в ближайшем будущем, а также возможностью еще одного предложения о поглощении, которое немедленно откроет стоимость. Потенциал снижения защищен фундаментальной стоимостью (модель DCF предполагает потенциал роста в 53%), сильной капитализацией и благоприятной макроэкономической средой. Bank of Princeton продолжает опережать конкурентов, и это лишь вопрос времени, когда рынок или более крупный банк признают фундаментальную ценность. Длинный БПРН.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.