Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
CKX Lands (NYSE:CKX) — небольшая компания, базирующаяся в Луизиане. На своем сайте они подводят итог своей истории в одном абзаце:
Основана в 1930 году как Calcasieu Real Estate & Oil Co., Inc. для получения гонораров за непроизводящие полезные ископаемые, выделенных банком на юго-западе Луизианы. С течением времени, поскольку часть роялти приносила доход от нефти и газа, Компания использовала полученные средства для покупки земли. 17 мая 2005 г. Компания сменила название с Calcasieu Real Estate & Oil Co., Inc. на CKX Lands, Inc. Основная причина изменения заключалась в том, чтобы прояснить, что Компания не участвует напрямую в разведке нефти и газа. или операции.
Статья Сэма Тианибика о землях CKX в прошлом году весьма убедительно изложила бычьи аргументы в пользу CKX. Названная «Привлекательная покупка и удержание с большой запасом прочности», поначалу я был полностью убежден, что это идеальное изложение длинного дела CKX. CKX действительно казался классической игрой по принципу «купи и держи» с глубокой ценностью. После нескольких месяцев владения и отслеживания цен на акции CKX я начал сомневаться в своей стратегии «купи и держи».
Поэтому в этой статье я хочу:
- Определите консервативную стоимость недвижимости CKX.
- Изучите их недавний денежный поток и баланс.
- Объясните, почему я считаю, что CKX Lands — это акция, которой можно торговать в краткосрочной перспективе с очень небольшим риском.
Прежде всего, нам нужно углубиться в главный актив CKX — недвижимость. По сути, это компания, которая на протяжении последних 30 лет покупала землю на гонорары, полученные от их первоначальной недвижимости. Вся эта земля отражена на их балансе по закупочной цене. Короче говоря, именно по этой причине CKX недооценен. За последние несколько десятилетий цены на землю резко выросли. Это означает, что земельные участки CKX, вероятно, стоят намного дороже, чем их покупная цена. Первая цель данной статьи — доказать, что слово «вероятно» можно заменить на «определенно».
Информацию о CKX найти сложно. Они просто выдают свои 10-Q и 10-K и всё. К счастью для инвесторов, они предоставили инвесторам еще одну важную информацию. На своем веб-сайте они предоставляют (потенциальным) акционерам файл, в котором показаны все земли, которыми владеет компания (здесь).
Имея эту важную информацию, теперь вы можете начать выяснять, сколько на самом деле стоит земля компании. Итак, давайте посмотрим на земельные активы, которыми располагала CKX на 31 декабря 2017 года.
(Источник 10-К 2017)
Согласно годовому отчету, стоимость этой земли составила около 7,1 миллиона долларов. Они определили древесину на этой земле как особый актив. Поскольку этот актив расположен на земле, которой владеет CKX, я добавлю это к стоимости земли, а также небольшую цифру собственности.
(Источник 10-К 2017)
Таким образом, согласно балансовому отчету CKX, можно ожидать, что земельные активы будут стоить около 9,3 миллиона долларов.
Первым признаком того, что эта цифра слишком занижена, стала продажа земли, произошедшая в первом квартале 2018 года. Они продали четыре земельных участка, за которые получили 996 494 доллара наличными. Это почти 1/9 общей стоимости всей их земли. Так какие же изменения мы видим в их балансе на 30 июня 2018 года?
(Источник за 10 квартал, 30 июня 2018 г.)
«Колоссальное» снижение на 96 000 долларов!? Эти четыре земельных участка в балансе занижены в 10 раз. И действительно, когда вы проверяете отчет о прибылях и убытках, он показывает огромную «прибыль от продажи земли».
(Источник за 10 квартал, 30 июня 2018 г.)
Всегда существует вероятность того, что эти четыре сюжета представляют собой исключительный случай. Тем не менее, я твердо убежден, что это весьма образцовый показатель ценности CKX. Потому что, когда я заглянул в файл Google Earth дождливым вечером в январе 2018 года, я нашел много примеров таких недооцененных земельных участков в портфолио CKX.
Итак, давайте посмотрим, сколько стоит портфель CKX, в более реалистичном расчете. Прежде всего, CKX не владеет только одним «типом» земли. Вместо этого руководство CKX выделяет четыре разных типа:
Для целей управления Компания классифицирует 14 315 чистых акров, принадлежащих CKX, следующим образом: 10 618 чистых акров являются лесными угодьями, 2 559 чистых акров являются сельскохозяйственными землями, 944 чистых акра являются болотистыми землями и 194 чистых акра расположены в городских районах. (Источник: 10-К, 2017).
| Тип земли | Акры | Себестоимость за акр по 10-К (в $) | Ориентировочная цена (в $) | Общая стоимость (в $) |
| Тимберленд | 10618 | $649 | 2000 | 21,236,000 |
| Земли сельскохозяйственного назначения | 2559 | 1000 | 2,559,000 | |
| болотистая местность | 944 | 500 | 472,000 | |
| Метрополитен Лэнд | 194 | 7000 | 1,358,000 | |
| Общий: | 14315 | 9,295,022 | 25,625,000 |
нажмите, чтобы увеличить
Я выполнил следующие шаги, чтобы получить оценку
- Я определил все места, где у CKX были большие участки земли.
- Я попытался определить, к какой из 4 категорий следует отнести землю.
- Через (онлайн) брокеров по недвижимости я сравнил аналогичные земельные участки в этом районе, чтобы определить среднюю цену продажи на текущем рынке.
- Когда у меня было достаточно данных для оценки категории, я использовал нижнюю оценку цен, которую нашел, чтобы получить консервативную оценку.
Приводить все эти расчеты по этим участкам земли нецелесообразно и неинтересно. Но я хотел включить несколько самых крайних примеров, чтобы каждый мог увидеть, насколько на самом деле недооценен CKX.
| Название прихода | Название Город поблизости | Тип земли | 100% владение | 16,7% Собственность | Владение от 0,3 до 89 %. | Средняя цена за акр, найденная для аналогичных участков земли (в долларах за акр) | Примеры похожих лотов | Примеры похожих лотов | Примеры похожих лотов | Примеры похожих лотов |
| Кальказье | Винтон | Лесоматериалы/Сельское хозяйство | 1 участок | 7 участков | 4 участка | 6000-6500 | Винтон, Приход Кальказье, Луизиана Земельный участок на продажу ID недвижимости: 333017281 | ЛэндВотч | Винтон, Приход Кальказье, Луизиана Земельный участок на продажу ID недвижимости: 332462431 | ЛэндВотч | 132,52 акра в приходе Кальказье, штат Луизиана. | |
| Кэмерон | Лейк-Чарльз | Жилой/Сельское хозяйство | — | 7 участков | 1 участок | 9500-14000 | Лейк-Чарльз, Кэмерон-Пэриш, Луизиана. Земля на продажу ID недвижимости: 330433840 | ЛэндВотч | https://www.zillow.com/homedetails/775-E-Tank-Farm-Rd-Lake-Charles-LA-70607/81675990_zpid/ | https://www.zillow.com/homedetails/Appaloosa-St-Lake-Charles-LA-70605/2087538369_zpid/ | |
| Джефферсон Дэвис | валлийский | сельское хозяйство | — | 6 участков | 3 участка | 3200-6000-15000 | Валлийский, Приход Джефферсон-Дэвис, Лос-Анджелес Фермы и ранчо на продажу ID недвижимости: 332795256 | ЛэндВотч | Валлийский, Приход Джефферсон-Дэвис, Луизиана Земля на продажу ID недвижимости: 332931973 | ЛэндВотч | https://www.zillow.com/homedetails/19642-Estes-Rd-Iowa-LA-70647/2089599179_zpid/ | https://www.zillow.com/homedetails/11370-Highway-101-Iowa-LA-70647/2089154300_zpid/ |
| Борегар | ДеКуинси/Рэйгли | Тимберленд/Сельское хозяйство | 7 участков | 3 участка | — | 2200-10000 | https://www.zillow.com/homes/for_sale/pmf,pf_pt/land_type/2093822359_zpid/globalrelevanceex_sort/30.670695,-93.194618,30.326953,-93.634071_rect/10_zm/ | https://www.zillow.com/homes/for_sale/pmf,pf_pt/land_type/2087622922_zpid/globalrelevanceex_sort/30.669809,-93.194619,30.326063,-93.634072_rect/10_zm/ | 147 ac — Тимберленд и рекреационный тракт | |
| Кальказье | Карлисс | болотистая местность | 1 участок | 2 участка | 1 участок | 2800 | Карлисс, Приход Кальказье, Луизиана Земельный участок на продажу ID недвижимости: 27548921 | ЛэндВотч | |||
| Аллен Пэриш | Ривз/Белый | Тимберленд | 3 участка | +- 20 участков | — | 4700-6800 | https://www.zillow.com/homedetails/627-Morrow-Bridge-Rd-Dry-Creek-LA-70637/2093256790_zpid/ | https://www.zillow.com/homedetails/Hwy-12-Ragley-LA-70657/2095014058_zpid/ |
нажмите, чтобы увеличить
(собственная таблица, данные компаний из файла Google Earth и нескольких баз данных по недвижимости)
Вы можете спросить себя, почему во всех этих примерах показаны такие высокие цены за акр по сравнению со средней ценой за акр, которую я нашел в первой таблице. Это связано с четырьмя причинами. Прежде всего, если вы посмотрите ссылки на похожие участки, вы увидите, что многие из них выставлены на продажу уже год или больше. Это первый признак того, что их «цена предложения» слишком высока. Во-вторых, никогда не удастся найти точно такие же участки земли, как у CKX. Мы просто знаем слишком мало о каждом сюжете. В-третьих, я совершенно не разбираюсь в прогнозировании цен на недвижимость (в этом отношении я прогнозирую любые будущие цены). В-четвертых, поскольку CKX не владеет всеми своими участками на 100%, я считаю, что стоимость этой земли нужно немного дисконтировать. Они не могут продать эти участки так же легко, как участки, которыми они владеют на 100%. Чтобы застраховаться от возможного будущего снижения цен на землю, я хотел бы быть достаточно консервативным в своих оценках. Таким образом, я по крайней мере вдвое снизил цены, которые я нашел, среди всех цен, которые я нашел на аналогичную недвижимость. Для меня это дает консервативное представление о том, сколько может стоить недвижимость CKX.
Проверка баланса и отчета о прибылях и убытках
Я начну с изучения баланса, чтобы завершить расчет истинной стоимости активов CKX. Я представлю последнее обновление баланса за 2-й квартал 2018 года.
(Источник за 10 квартал, 30 июня 2018 г.)
Как вы можете видеть, другие активы CKX состоят в основном из наличных денег или (долгосрочных) депозитных сертификатов. Кроме того, обязательства или почти отсутствуют на общую сумму 0,35 млн. долларов США.
Это дает CKX подразумеваемую ликвидационную стоимость в размере:
| Ресурсы | Сумма в $ |
| Наличные | 795,332 |
| Наличные ограничены | 873,355 |
| Краткосрочные депозитные сертификаты | 2,140,000 |
| Долгосрочные депозитные сертификаты | 2,185,000 |
| Итого наличные: | 5,993,687 |
| + | |
| Стоимость земли | 25,625,000 |
| + | |
| Прочие активы | 207,672 |
| — | |
| Всего обязательства | 349,220 |
| Общая стоимость активов: | 31,477,139 |
| / | |
| Акции выдающиеся | 1,942,495 |
| Подразумеваемая цена акции в $ | 16.20 |
нажмите, чтобы увеличить
По сравнению с ценой закрытия в $10,45 в прошлый вторник это предполагает потенциал роста как минимум на 55%. Активы CKX стоят значительно больше, чем предполагает цена акций. Но подтверждается ли это доходами?
Отчет о прибылях и убытках CKX
Хотя стоимость активов уже делает компанию выгодной, CKX также генерирует положительный денежный поток. У компании чрезвычайно низкие затраты, поскольку она получает роялти за сбор урожая на их земле другими. Затраты «SGA» также невысоки, поскольку у них всего три сотрудника, работающих неполный рабочий день. Два директора и клерк. И поскольку их потоки доходов поступают из трех разных источников, они постоянно приносят прибыль на протяжении последнего десятилетия. Доход зависит от цен на нефть, природный газ и древесину. Они сами активно продают древесину на земле. Что касается нефти и газа, они получают роялти от компаний, которым разрешено бурить и эксплуатировать скважины. Они также получают некоторый доход от «наземной деятельности». Сюда входят договоры аренды сельскохозяйственных и охотничьих хозяйств, за которые компания получает плату.
Таким образом, выручка компании почти полностью зависит от цен на сырье. Это вызывает большие колебания их доходов и доходов. Несмотря на это, компания по-прежнему оставалась прибыльной. Чтобы проиллюстрировать это, я сделал обзор отчетов о прибылях и убытках компаний за последнее десятилетие:
| Справка о доходах: | 2018 кв. 2 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 | 2011 | 2010 | 2009 | 2008 |
| Нефти и газа | 286,255 | 609,122 | 510,856 | 786,204 | 1,483,780 | 1,807,320 | 2,817,606 | 1,802,205 | 1,406,122 | 1,541,359 | 3.194.407 |
| Древесина | 355,008 | 224,111 | 125,860 | 52,028 | 698,773 | 166,637 | 100,114 | 100,385 | 166,244 | 76,855 | 40.070 |
| Поверхность | 87,006 | 273,019 | 189,019 | 223,869 | 436,188 | 139,871 | 345,267 | 82,324 | 98,988 | 103,918 | 101.397 |
| Поверхность — связанная сторона | 12,459 | 38,333 | 37,667 | 0 | |||||||
| Общий доход: | 740,728 | 1,144,585 | 863,402 | 1,062,101 | 2,618,741 | 2,113,828 | 3,262,987 | 1,984,914 | 1,671,354 | 1,722,132 | 3.335.874 |
| Стоимость нефти и газа | 29,943 | 62,315 | 47,212 | 70,240 | 97,702 | 114,204 | 219,224 | 138,801 | 105,489 | 138,658 | 250.958 |
| Стоимость древесины | 35,378 | 35,692 | 11,809 | 8,026 | 84,183 | 24,212 | 30,890 | 43,097 | 23,184 | 68,087 | 32.122 |
| Поверхность стоимости | 14,503 | 43,929 | 2,552 | 4,330 | 1,325 | 1,649 | 5,302 | 8,697 | 8,829 | 6,507 | 7.192 |
| Коммерческие, общие и административные расходы | 266,309 | 495,040 | 614,002 | 501,159 | 526,781 | 503,280 | 480,897 | 417,301 | 411,015 | 378,250 | 397.016 |
| Амортизация | 467 | 1,191 | 467 | 101,842 | 15,814 | 66,337 | 63,941 | 49,469 | 21.578 | ||
| Суммарные затраты: | 346,600 | 638,167 | 676,042 | 583,755 | 709,991 | 745,187 | 752,127 | 674,233 | 612,458 | 640,971 | 708.866 |
| Валовая прибыль: | 394,128 | 506,418 | 187,360 | 478,346 | 1,908,750 | 1,368,641 | 2,510,860 | 1,310,681 | 1,058,896 | 1,081,161 | 2.627.008 |
| Прибыль от продажи земли | -881,654 | -34,711 | 0 | -172,352 | -350 | -124,000 | |||||
| EBIT: | 1,275,782 | 541,129 | 187,360 | 650,698 | 1,909,100 | 1,368,641 | 2,634,860 | 1,376,712 | 1,295,785 | 1,154,540 | 2,727,081 |
| Интерес | 25,876 | 44,958 | 34,951 | 23,108 | 16,907 | 16,974 | 14,975 | ||||
| Прибыль до налогообложения: | 1,301,658 | 586,087 | 222,311 | 673,806 | 1,926,007 | 1,385,615 | 2,649,835 | 1,376,712 | 1,295,785 | 1,154,540 | 2,727,081 |
| Подоходный налог | -312,593 | -63,224 | -51,637 | -210,778 | -641,133 | -415,844 | -844,773 | -424,935 | -378,902 | -307,648 | -758,103 |
| Чистая прибыль: | 989,065 | 522,863 | 170,674 | 463,028 | 1,284,874 | 969,771 | 1,805,062 | 951,777 | 916,883 | 846,892 | 1,968,978 |
нажмите, чтобы увеличить
(собственная таблица автора, цифры из 10-К)
Для CKX отчет о прибылях и убытках лучше отражает поступления денежных средств, чем отчет о движении денежных средств. Поскольку отчет о движении денежных средств искажается из-за того, что «депозитные сертификаты» не рассматриваются как денежные средства. Конечно, эти депозитные сертификаты (почти) так же ликвидны, как и наличные деньги. Они используются просто для того, чтобы заработать немного процентов на наличных, которые CKX не нужны для ведения бизнеса. В отчете о движении денежных средств учитывается только денежная сумма. Более того, инвестиции и продажа земли также искажают реальный приток и отток денежных средств. В среднем за последнее десятилетие компания получила чистую прибыль в размере около 1 миллиона долларов в год. Хотя это и не впечатляющая цифра, она более чем приличная. Рентабельность собственного капитала за последние 6 лет (чистая прибыль, разделенная на акционерный капитал) составила 1,22% на самом низком уровне в 2016 году и достигла максимума в 14,6% в 2012 году. В среднем рентабельность собственного капитала за этот период составила 6,65%. Для глубокой игры за CKX это число превосходно. Редко можно встретить глубокую вэлью-игру со средним ROE почти 7%. И что еще более важно, на протяжении всего этого периода он приносил стабильную прибыль. Это указывает на то, что ухудшение прибыли представляется маловероятным.
Эти солидные, хотя и обыденные результаты дали им возможность выплачивать акционерам небольшие дивиденды почти каждый год. В этом году она составила $0,12 на акцию (выплачена в апреле этого года). А годом ранее она составляла 0,10 доллара за акцию. Раньше выплаты были выше. А с учетом продажи земли в этом году 2019 год может снова принести акционерам более крупные дивиденды. В целом, отчет о прибылях и убытках солидный и не вызывает беспокойства. Постоянные положительные результаты сохранят стоимость в балансе неизменной. И с каждым годом баланс становится все лучше.
CKX: Купить и держать или краткосрочная сделка?
Все, что я представил выше, по сути, кричит «покупай и держи». Трудно придумать катализаторы для CKX, но ценность определенно есть. Обычная стратегия стоимостных инвесторов в такой ситуации такова: 1. Купите акции. 2. Подождите. Когда я впервые купил CKX в январе 2018 года, это был именно мой план. Я купил акции по цене 10 долларов. Однако через несколько месяцев я начал замечать несколько странных закономерностей:
- Каждый день объем торгов по акциям был чрезвычайно низким.
- Цена акций может оставаться неизменной несколько дней подряд
- Когда акции двигались, они обычно совершали довольно большие колебания — 3-6% в день.
- Акции остаются в диапазоне $9,80-11 уже год.
- Акции довольно часто достигали этих максимумов и минимумов.
(источник: Nasdaq)
Заметив эти закономерности, я начал задаваться вопросом, не будет ли торговля этими акциями на их максимумах и минимумах более прибыльной стратегией, чем ожидание катализатора, который заставит цену акций подскочить. Я пришел к выводу, что для меня это действительно так. Я объясню почему.
Во-первых, катализатор CKX вообще не ясен. Он был недооценен в течение последних двух лет или около того, и до этого периода также были длительные периоды недооценки. Во-вторых, движение цен было настолько устойчивым и стабильным в течение последнего года, что вы задаетесь вопросом, что может привести к изменению этой модели в краткосрочной и среднесрочной перспективе. В-третьих, хотя стоимость CKX недооценена, маловероятно, что ее стоимость удвоится или даже утроится. И даже если бы это было так, я бы продал его раньше этого срока. Поскольку мои расчеты показывают, что акции недооценены примерно на 55%, я бы продал их по цене около 15–16 долларов.
Конечно, вопрос на миллион долларов; Сколько вы могли бы заработать, если бы разумно торговали акциями вокруг их исторических максимумов и минимумов?
За последние месяцы я торговал акциями дважды. Это дает мне около 10% прибыли за сделку. Мне кажется, это очень приличная прибыль через несколько месяцев для акций, которые недооценены примерно на 55% и не имеют явного катализатора.
В настоящее время я делаю следующее; Сначала я разместил непрерывный лимитный ордер по цене около 10 долларов. Поскольку акции торгуются очень редко, это уже произошло дважды (одна покупка и одна продажа), когда мой ордер прошел, в то время как мой брокер показал более неблагоприятную цену покупки/продажи. Например, если вы посмотрите на график, вы увидите, что в мае этого года цена акций никогда не достигает 11 долларов. Таким образом, согласно данным Nasdaq, CKX никогда не торговалась по цене 11 долларов (или выше) в мае 2018 года. Однако я продал свою первую партию акций 30 мая за 11 долларов. То же самое произошло со мной в начале этого месяца. Согласно графику, в октябре цена акций не превышала $10,65. 4 октября я продал свою вторую партию акций за 10,75 доллара. Таким образом, акции наверняка достигают своих верхних (и нижних) пределов чаще, чем показывает график. Это показатель того, насколько мало торгуются акции и, следовательно, их цена подвержена большим хаотичным колебаниям. И, установив непрерывный лимитный ордер, вы можете получить прибыль от этих коротких окон возможностей.
Поскольку я покупаю акции как европеец, мне также приходится обращать внимание на цену евро/доллар. Таким образом, я мог бы купить CKX по цене 10,10 доллара, потому что евро относительно силен, и я мог бы продать около 10,80, если евро относительно слабый. Это не проблема для американских покупателей, но международные инвесторы, возможно, захотят включить «коэры» в свое рассмотрение. Сразу после того, как мой ордер будет исполнен, я выставлю еще один непрерывный лимитный ордер на продажу акций примерно за 11 долларов.
Благодаря этой стратегии мне не нужно постоянно обращать внимание на цену акций CKX. Моей регулярной ежедневной проверки цен на акции вполне достаточно.
Хотя я считаю, что у меня больше шансов извлечь выгоду из CKX, у них есть несколько недостатков/рисков.
- Если катализатор внезапно появится, когда у вас только что закончились акции, вы можете упустить потенциал роста в 55% (по моим расчетам), который вы могли разумно ожидать.
- Если вы купите акции по цене около 10 долларов, акции могут еще значительно упасть. Тот факт, что 10 долларов были минимумом для акций за 1 год, не означает, что они не могут пойти ниже. А поскольку акции торгуются вяло, большое падение цены акций может сохраняться в течение длительного времени. Для меня это была бы возможность купить больше. Но если вы не видите никакой ценности в CKX и просто хотите «торговать» акциями, я бы не рекомендовал этому человеку покупать CKX.
Я считаю вариант «торговля» более выгодным, чем стратегия «купи и держи». Но имейте в виду; Владение CKX означает, что вы также должны чувствовать себя комфортно со стратегией «купи и держи» (если цена акций значительно и в течение длительного времени упадет ниже исторического минимума). Для меня CKX — это интересный способ «торговли» с ориентацией на ценность. Это не более рискованно, чем стратегия «купи и держи». Если не считать возможности упустить внезапное большое повышение цен. А людям, которые предпочли бы владеть CKX в качестве варианта «покупай и держи», я по-прежнему очень рекомендую эти акции ценностным инвесторам. Ценность, очевидно, есть, и хотя мы не знаем, когда она будет разблокирована, нам просто нужно прочитать Бена Грэма, чтобы быть уверенными, что в конечном итоге это произойдет.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
