Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Быстрый дубль
Four Seasons Education (NYSE:FEDU) подала заявку на продажу своих американских депозитарных акций [АДА] и акций продающего акционера на сумму 101 миллион долларов США в ходе IPO в США.
Фирма предоставляет дополнительные услуги послешкольного обучения математике для учащихся K-12 классов в пяти крупных городах Китая.
Four Seasons во многом похожа на другие образовательные компании, которые вышли на биржу с далеко не завидными результатами. Структура VIE также делает компанию уязвимой для прихотей китайского правительства, поэтому я считаю, что ИЗБЕГАТЬ IPO.
Компания
Шанхайская компания Four Seasons Education (штаб-квартира на Каймановых островах) была основана в 2007 году для предоставления услуг по математическому образованию китайским студентам.
По данным компании, это крупнейший «поставщик услуг послешкольного математического образования для учащихся начальной школы в Шанхае (население 24,15 миллиона человек в 2015 году), если судить по валовым счетам и количеству учащихся, согласно отчету Frost & Sullivan Report». (Примечание: отчет Frost & Sullivan был подготовлен по запросу Four Seasons.)
Руководство возглавляет основатель, председатель и генеральный директор Пейцин Тянь, который ранее работал на различных должностях тренера и в организационных комитетах математических соревнований, а также в качестве учителя.
Г-ну Тяну принадлежит 50,3% акций группы (до IPO), среди других акционеров — Chengwei Capital HK Limited, Crimson Capital Partners и индивидуальный инвестор Цзюнь Го.
Бизнес
Four Seasons разработала серию собственных математических программ, которые она реализует в своих офисах, а также в других школах, лицензирующих этот материал.
Руководство заявляет, что, по его мнению, это «единственное учреждение послешкольного образования, преподающее собственные курсы по математике в школах K-12 в Шанхае».
Его содержание разделено на отдельные программы начальной школы:
- Стандарт — пять стандартных программ для разных способностей учащихся.
- Ivy — Персонализированные занятия с учетом конкретных потребностей
- Специальные — краткосрочные интенсивные конкурсные семинары и курсы.
Four Seasons также начал предлагать программы для детских садов в 2015 году и программы для средних школ в 2017 году.
По состоянию на 2017 финансовый год в фирме обучалось 116 924 студента, что представляет собой рост на 49,2%.
Four Seasons географически ориентирован на большой регион Шанхая.
Рынок
Согласно статье Bloomberg о состоянии китайского сектора частных школ, в Гонконге появилось множество фирм послешкольного образования, и их акции выросли из-за «огромных» потребностей в образовании в Китае.
Примечательно, однако, что китайские образовательные компании, акции которых котируются на иностранных биржах, действуют как «VIE», что означает «Субъект с переменным процентом». VIE не могут владеть базовыми активами в Китае из-за правительственных ограничений; вместо этого они имеют договорное право на прибыль.
Обратной стороной этого контрактного соглашения является то, что оно может быть изменено в любое время китайским правительством или даже руководством.
Таким образом, до тех пор, пока потребности Китая в образовании финансируются за счет прямых иностранных инвестиций, например, посредством IPO, и иностранные компании не получают непомерных прибылей, китайское правительство может продолжать разрешать такую практику.
Это ограничивает потенциал таких компаний, как Four Seasons, и добавляет атмосферу неопределенности инвестиционным перспективам.
Соревнование
Руководство заявляет, что других компаний, преподающих «собственные курсы математики в школах K-12» в Шанхае, нет.
Таким образом, хотя существует множество конкурентоспособных предложений по математике для внеклассных занятий в начальной школе, они, скорее всего, содержат непатентованный контент, который может быть контентом более низкого качества, разработанным государством, который не помогает учащимся поступить в лучшие школы на более позднем этапе их развития.
Таким образом, фирма сталкивается с серьезной конкуренцией снизу, и ее маркетинговые усилия должны быть сосредоточены на демонстрации разницы, которую ее запатентованные материалы отличают от материалов государственных стандартов.
Финансы
Последние финансовые результаты Four Seasons можно резюмировать следующим образом:
- Рост выручки, но с уменьшающимися темпами роста
- Рост валовой прибыли — на данный момент 66%
- Увеличение положительного денежного потока от операционной деятельности
Ниже приведены операционные результаты компании за последние два с половиной года (аудированные GAAP):
(Источник: Four Seasons F-1/A)
Доход
- Первое полугодие 2018 финансового года: $22 млн, на 54% больше, чем в предыдущем году
- 2017: 31 миллион долларов, рост на 116% по сравнению с предыдущим годом
- 2016: 14,5 млн долларов
Валовая прибыль
- 1 полугодие 2018 г.: 66%
- 2017: 58%
- 2016: 41%
Денежный поток от операционной деятельности
- Первое полугодие 2018 финансового года: положительный денежный поток от операционной деятельности в размере $10,6 млн.
- 2017: Положительный денежный поток от операционной деятельности в размере $18 млн.
- 2016: Положительный денежный поток от операционной деятельности в размере $153 000.
По состоянию на 31 августа 2017 года компания имела $45 млн денежных средств и $18,5 млн общих обязательств.
Подробности IPO
Four Seasons намерена привлечь $101 миллион валовой выручки от IPO 10,1 миллиона своих обыкновенных АДА по средней цене $10,00 за акцию.
Если предположить успешное IPO по такой цене, рыночная капитализация компании после IPO составит примерно 437 миллионов долларов.
Руководство заявляет, что оно будет использовать чистую выручку от IPO следующим образом:
12,4 миллиона долларов на расширение сети наших учебных центров,
12,4 миллиона долларов на улучшение наших существующих объектов,
16,5 миллионов долларов на разработку нашего образовательного контента и предложений услуг,
а оставшаяся часть предназначена для оборотного капитала и других общекорпоративных целей, включая приобретения.
Продающий акционер Crimson Capital Partners намерен продать в ходе IPO 450 тысяч обыкновенных акций, остальное продает компания.
В число листинговых менеджеров IPO входят Morgan Stanley (MS), Citigroup (C) и China Renaissance.
Комментарий
Four Seasons — одна из нескольких китайских компаний, занимающихся внеклассными или частными школами, которые в последние месяцы пытались выйти на рынок США.
Ранее я писал о другой фирме, занимающейся дошкольным образованием, в своей статье «RYB Education планирует провести IPO на сумму 100 миллионов долларов».
Four Seasons и RYB могут отличаться тем, что Four Seasons ориентированы на собственный математический контент, но во многих других отношениях эти фирмы очень похожи.
Они характеризуются сильным ростом выручки, хотя и снижающимися темпами. Они оба являются VIE, что ставит под вопрос будущее их доходов и потоков прибыли.
Обе компании демонстрируют сильные, позитивные отраслевые тенденции, способствующие росту дополнительного образования в Китае.
Хотя будущее выглядит радужным, недавняя китайская образовательная фирма RISE Education (REDU) 20 октября дебютировала на IPO в США по цене $16,00 и с тех пор прекратила выпуск акций. Сейчас он торгуется на уровне $13,81.
REDU во многом схожа с Four Seasons, поэтому плохие результаты после IPO заставляют меня усомниться в желательности перспектив Four Seasons.
Кроме того, в отношении еще одной китайской VIE, которая недавно стала публичной в сфере финансовых услуг, Qudian (QD), китайское правительство сразу после IPO выступило с заявлением, в котором поставило под сомнение ее высокие процентные ставки для китайских потребителей, в результате чего акции упали на 30% в вопрос дней.
Подобный тип государственного вмешательства делает владение акциями китайской VIE IPO чрезвычайно рискованным.
Соответственно, мое мнение по поводу IPO Four Seasons – ИЗБЕГАЙТЕ.
Я пишу о сделках M&A и IPO. Нажмите кнопку «Подписаться» рядом с моим именем вверху или внизу этой статьи, если вы хотите автоматически получать будущие статьи.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
