Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Universal Security Instruments Inc. (NYSEMKT: UUU) — компания, которая в основном продает датчики дыма и угарного газа. Это бедная компания, которая не достигла прибыльности с 2011 года, а рост выручки с 2008 года составляет около -9% в год. Однако он довольно дешев по сравнению со стоимостью чистых активов. Учитывая, что ее продукты неотличимы и что она явно не представляет никакой ценности для своих клиентов, я считаю, что у нее нет причин продолжать работать как операционная организация. Если бы компания немедленно ликвидировалась и прекратила бизнес, владельцы, скорее всего, получили бы кругленькую прибыль. В противном случае руководство потеряет всю ценность, существующую в настоящее время в его операционных активах. Я объясню, почему я считаю, что в настоящее время это дешево, и какие риски существуют с этой фирмой. Я считаю, что это классическая ситуация «тренировки», в которой руководству придется предпринять решительные действия для получения какой-либо прибыли от этих инвестиций. Если руководство продолжит то же самое, инвестиции, скорее всего, окажутся бесполезными.
Сигнализации UUU производятся в Китае на совместном предприятии Eyston Company Limited с компанией из Гонконга. Совместное предприятие находится в частной собственности двух фирм на основе 50/50. Это совместное предприятие генерирует около 60% своих продаж за счет покупок UUU. Затем UUU импортирует сигнализацию в США, где они перепродаются. Наряду с UUU, совместное предприятие также несет убытки: за последние два года убытки составили более 1,5 миллиона долларов и продолжают расти. Убытки совместного предприятия включены в чистую прибыль UUU. Операционный убыток UUU в размере примерно -1 миллиона долларов США в 2017 году не включает его, а затем примерно -1 миллион долларов США включается в качестве убытков от инвестиций в совместное предприятие, в результате чего общий чистый убыток UUU в 2017 году составит около -2 миллионов долларов США.
UUU в настоящее время имеет рыночную капитализацию около $3,93 млн при стоимости чистых активов $13,84 млн при коэффициенте P/B 28%. Давайте посмотрим на состав этих активов по состоянию на 30.06.2017 на первом графике ниже.
Общая сумма балансовых обязательств UUU составляет 4 568 085 долларов США. Здесь мы видим, что более половины стоимости активов приходится на инвестиции в совместное предприятие в Гонконге. Чтобы понять, как они получили эти 10,5 млн долларов для совместного предприятия, см. вторую диаграмму ниже.
Цифры, приведенные выше на втором графике, представляют собой основные финансовые показатели совместного предприятия согласно документам SEC UUU. Если этим цифрам можно доверять, то капитал совместного предприятия составляет около $21,3 млн. Разделив эту сумму пополам, мы получим стоимость активов совместного предприятия в $10,5 млн, числящуюся на счетах UUU. Половина стоимости акционерного капитала совместного предприятия приходится на оборотные активы.
Конечно, невозможно определить правильную стоимость собственного капитала на основе приведенных выше базовых цифр, но если мы используем текущую стоимость активов в качестве грубой оценки, ликвидационная стоимость совместного предприятия должна составлять около 9,7 миллиона долларов. При ликвидации половина этой суммы достанется UUU, и таким образом они получат 4,85 миллиона долларов или около того. Текущая стоимость активов UUU составляет около $3,2 млн (инвестиции в СП в эту сумму не включены). Тогда мы можем сказать, что в случае ликвидации совместного предприятия UUU получит 4,85 миллиона долларов, а если UUU ликвидируется, они получат еще 3,2 миллиона долларов из своих текущих активов, и, таким образом, UUU получит в общей сложности 8 миллионов долларов или около того после полной ликвидации. ликвидация как ННН, так и совместного предприятия. Это обеспечит общую доходность около 100%, если акции будут приобретены при рыночной капитализации около 4 миллионов долларов. Компания также могла бы просто продать себя одному из своих конкурентов за разумную прибыль.
Проблема в том, что, учитывая операционные убытки и убытки совместного предприятия, UUU придется немедленно принять меры, чтобы получить достойную прибыль. Если руководство продолжит продавать дымовую сигнализацию с убытком, стоимость акционерного капитала будет продолжать снижаться. Так какие же планы у руководства? См. здесь раздел «План управления» как последнего годового отчета, так и 10-го квартала:
«Компания имеет историю продаж, недостаточную для создания прибыльной деятельности, и имеет ограниченные источники финансирования. План руководства в ответ на эти условия включает увеличение продаж в результате поставки новой линейки сигнализаторов безопасности с герметичными батареями и поиск дополнительного финансирования по нашей существующей кредитной линии. Эти планы действуют и утверждаются руководством. Компания добилась положительных результатов по этому плану в течение финансового года, закончившегося 31 марта 2017 г. и до 30 июня 2017 г., благодаря увеличению продаж некоторых герметичных аккумуляторов, и руководство ожидает, что этот рост продолжится».
«Мы ожидаем, что внедрение нашей полной линейки герметичных сигнализаторов дыма и угарного газа приведет к увеличению продаж. Эти запечатанные продукты будут конкурировать по цене и функциональности с аналогичными продуктами, предлагаемыми нашими более крупными конкурентами. Хотя мы верим, что наши новые продукты будут приняты рынком, мы не можем быть в этом уверены. Если наши продукты не достигнут уровня признания, мы ожидаем, что это окажет существенное влияние на нашу будущую деятельность и потенциально повлияет на нашу способность продолжать деятельность».
Проще говоря, они будут продолжать тратить деньги на разработку недифференцированных продуктов, которые уже продают их более крупные и хорошо капитализированные конкуренты. Честно говоря, это всего лишь институциональный императив и абсурдная ерунда, ведущая к пустой трате капитала и плохим результатам для владельцев фирмы. Возвращаясь к 2001 году, фирма пережила противоречивые результаты и историю хороших лет, сменявшихся плохими. К сожалению, капитал никогда не будет разумно использован в деятельности этой фирмы, учитывая характер бизнеса.
Внешние финансовые учреждения владеют около 10% акций вместе взятых. Сюда входят такие фирмы, как Raymond James и Renaissance Technologies — я не уверен, почему они владеют этой фирмой, но в сети они покупали акции в течение прошлого года. Внутренним руководителям принадлежит около 11% акций вместе взятых. Отдельная внешняя финансовая фирма Lenox Financial Services владеет 32% акций. Я не нашел никакой информации о структуре обыкновенных акций или о том, существуют ли разные классы с разными правами, но это потенциальный риск.
Если у вас нет значительного капитала и вы не можете получить достаточную долю собственности, чтобы влиять на управление или получить контроль, я считаю, что эта компания будет плохой инвестицией. Однако если кто-то может получить значительную долю, есть три основных риска:
1. Финансовые показатели могут быть неточными. UUU имеет историю задержки подачи заявок, и я не знаю, можно ли доверять их финансовым данным.
2. Может существовать некая группа внутренних инвесторов, которые вместе смогут сохранить контроль. Я не знаю, поддерживает ли Lenox отношения с кем-либо из инсайдеров, но если да, то это будет проблемой.
3. Руководство будет продолжать делать то, что делает, чтобы сохранить зарплату и рабочие места. Вполне возможно, что без контрольного пакета они откажутся что-либо менять и продолжат вкладывать капитал в новые датчики дыма.
Единственный способ, при котором это может быть достойной инвестицией без изменения действий руководства, — это если фирма снова станет прибыльной. Это кажется маловероятным, но это не невозможно.
Возвращаясь к 2011 году, участники Seeking Alpha обсуждали, почему UUU дешев. Они недооценили важность корпоративного управления в создании стоимости и прибыли для владельцев. Руководители теперь демонстрируют сильный институциональный императив и готовность мириться с продолжающимися потерями. Возможно, это было дешево с точки зрения чистых активов, и так оно и есть до сих пор, но я не верю, что эта фирма может вернуться назад без тренировки руководства. Это потребует встряски со стороны внешних инвесторов — в противном случае я утверждаю, что цена акций будет продолжать снижаться по мере снижения капитала и роста операционных убытков.
Для среднего инвестора это почти наверняка плохая инвестиция. Для человека, обладающего достаточным капиталом и ноу-хау для быстрой ликвидации, возможно, стоит затрачивать усилия, если финансовые показатели можно будет проверить.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
