Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Резюме исследования
Citizens, Inc. (NYSE: NYSE:CIA) использует сеть нерегулируемых брокеров для продажи комплексных полисов страхования жизни иностранным розничным инвесторам и пенсионерам. Полисы продаются через обещания огромных «гарантированных» доходов, обеспеченных облигациями Казначейства США. Однако деньги не инвестируются в казначейские облигации США, и политика, похоже, направлена на поддержку курса акций граждан.
Поскольку большая часть доходов существующих держателей полисов обеспечивается за счет средств, внесенных новыми держателями полисов, Citizens демонстрирует некоторые характеристики, которые кажутся аналогичными схеме Понци. Доходность акций ЦРУ обеспечивает доходы существующих держателей полисов, но эти предполагаемые доходы напрямую зависят от способности граждан поддерживать цену своих акций постоянным притоком новых денег от держателей полисов.
Деньги переправляются от страхователей в акции граждан посредством функции, при которой часть премий выплачивается в виде пособий и «дивидендов». Эти средства направляются агенту по передаче граждан, который способствует постоянным покупкам акций ЦРУ на открытом рынке.
Дивидендная функция структурирована таким образом, что большая часть прогнозируемой стоимости полиса зависит от доходности акций ЦРУ. Но неотъемлемые риски часто скрываются от розничных инвесторов, которым ложно говорят, что большая часть их денег обеспечена казначейскими облигациями США на «сберегательных счетах», которые обеспечат их пенсию или образование детей.
Основатель Citizens публично заявил, что «рынок не имеет потолка», поскольку брокеры охотятся на неискушенные семьи с помощью лжи. Розничных инвесторов привлекают обманчивые прогнозы доходности. Преувеличенное чувство юридического статуса проецируется через «лицензии», выдаваемые брокерам самими Citizens, в то время как в торговых презентациях используется логотип SEC в качестве маркетингового инструмента.
Поскольку держателям иностранных полисов сейчас принадлежит около 70% акций, стоимость акций Citizens была завышена до абсурдного уровня. Мы подсчитали, что акции (которые приносят убытки по GAAP) торгуются по скорректированной материальной балансовой стоимости в 7,5 раза, что делает акции Citizens наиболее неправильно оцененными страховыми акциями, которые мы когда-либо видели.
Завышенная цена акций граждан обогатила инсайдеров, одновременно компенсируя брокерам комиссионные, частично выплачиваемые за счет долей в оффшорных трастах, специально созданных для покупки акций ЦРУ.
Жизнеспособность граждан напрямую зависит от поддержания курса акций на высоком уровне. Но поскольку цена акций Citizens не имеет экономической основы, фундаментальная проблема заключается в том, что предполагаемая прибыль иллюзорна.
Чтобы поддерживать мираж, граждане зависят от постоянного притока новых денег. Однако финансовые отчеты показывают, что многие существующие держатели полисов теперь просят обналичить их. В то же время из-за резкого падения продаж полисов и бегства брокеров гражданам становится все труднее привлекать новых инвесторов.
Именно эта динамика является причиной краха схем Понци, а также причиной того, почему гражданская бизнес-модель обречена.
На гражданском фасаде начинают появляться трещины. Недавний всплеск досрочного вывода средств страхователями подорвал материальный капитал и ликвидность граждан. Поскольку держатели полисов начинают стремиться к выходу, кредиты, которые Citizens выдает для финансирования выплат страховых взносов, выросли до такой степени, что баланс превышает наши расчеты материального капитала. Между тем, операционные убытки, возросшие обязательства и ряд проблем с балансом заставляют нас усомниться в истинной платежеспособности компании.
Старшие руководители и директора ушли, поскольку в компании наступил кризис. Обнаружение недостатков в борьбе с отмыванием денег и разоблачение Панамских документов вызывают опасения, что акции ЦРУ потенциально могут использоваться в качестве валюты для отмывания денег через страховые полисы граждан. На фоне правительственных расследований просроченные отчеты SEC и отрицательные аудиторские заключения органов внутреннего контроля уступили место признаниям актуарной некомпетентности и системным проблемам с соблюдением налогового законодательства.
Наше исследование показывает, что Citizens, похоже, оказались на грани краха. Каждый день, когда это продолжается, создаются новые жертвы, а ничего не подозревающие розничные инвесторы и пенсионеры в конечном итоге расплачиваются за это.
Фон
Citizens — это компания по страхованию жизни со штаб-квартирой в Остине, штат Техас, основанная в 1969 году давним генеральным директором и контролирующим акционером Гарольдом Райли.
Citizens представила себя инвесторам как высококачественную «нишевую» страховую компанию, построенную на заявленном принципе, что «никто никогда не вступит в контакт с Citizens без улучшения своей жизни». Компания воспользовалась этим посланием и увеличила активы с менее чем 100 миллионов долларов в начале 1990-х годов до более чем 1,5 миллиардов долларов сегодня.
Граждане установили чрезвычайно тесные связи с альма-матер г-на Райли, Университетом Бэйлора. Райли является крупным донором Бэйлора и заложил свои контрольные акции класса B своему Фонду, основным бенефициаром которого является Бэйлор (поясняется на странице 18 из 10-K). Гражданские «независимые» директора в основном состоят из нынешних и бывших должностных лиц Бэйлора, включая Терри Мэнесса, нынешнего декана школы бизнеса Бэйлора.
После десятилетий руководства Citizens в июне 2015 года почти 90-летний Гарольд Райли ушел в отставку и стал почетным председателем. Власть все чаще переходила к сыновьям Райли, давним руководителям Рику Райли (который стал председателем и генеральным директором), Рэндаллу Райли (директор по международному маркетингу) и Рэю Райли (руководитель по внутреннему маркетингу). Но вскоре после выхода на пенсию их отца все трое ушли, поскольку в компании наступил кризис.
Источник: документы Гражданской комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).
За последние два года Citizens на неопределенный срок распустила свою регулярную телеконференцию с инвесторами, подала просроченные декларации на 10 тысяч долларов, получила отрицательные аудиторские заключения органов внутреннего контроля и незаметно сообщила, что является объектом правительственных расследований по множеству проблем.
В отчетах компаний признаются серьезные актуарные проблемы, системные проблемы IRS и недостатки в борьбе с отмыванием денег.
Недавно нанятый финансовый директор проработал на своем посту менее трех недель, а бывший председатель комитета по аудиту подал в отставку. Из-за явного вакуума лидерства совет директоров начал поиск руководителей, в результате которого, что характерно, в качестве нового генерального директора был выбран давний юрист Citizens Джеффри Коландер.
Наш исследовательский процесс
Мы провели исчерпывающую проверку международной деятельности, бизнес-модели и финансового положения Citizens. Мы собрали законодательные и юридические документы и провели судебно-медицинскую экспертизу документов и финансовых отчетов Гражданской комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).
Мы позвонили нынешним и бывшим брокерам, работающим в Латинской Америке, чтобы обсудить их опыт с гражданами. Результатом этого стал предметный диалог на испанском языке (переведенный при упоминании в настоящем отчете) с семью нынешними или бывшими брокерами разного уровня старшинства. Там, где это было возможно, мы пытались подкрепить утверждения брокера документацией.
В дополнение к политическим документам мы получили сотни страниц маркетинговых материалов на иностранных языках, которые в основном размещались брокерами на общедоступных веб-сайтах с целью привлечения клиентов. Отметим, что хотя многие из этих материалов содержат логотипы Citizens, судя по всему, они были созданы брокерами. Наконец, мы получили длинную новую презентацию по обучению брокеров (которая была заархивирована брокером).
Политика «страхования» граждан направляет деньги иностранных розничных инвесторов в акции ЦРУ
Citizens полагается на сеть из 3000 брокеров (которые классифицируются как независимые подрядчики) для продажи полисов страхования жизни в основном через дочернюю компанию CICA Life со штаб-квартирой в Колорадо (которую мы будем называть взаимозаменяемо с Citizens). Полисы увеличивают ценность, поскольку страховые премии выплачиваются и в основном продаются среднему классу и богатым иностранным гражданам родом из Венесуэлы (22% премий 2015 года), Колумбии (19%), Тайваня (13%), Эквадора (11%) и Аргентины. (7%).
Представляя себя маяком финансовой мощи США, Citizens нацелена на семьи, живущие в условиях экономической нестабильности, существующей в этих развивающихся странах. Брокеров CICA приглашают пройти обучение в Гражданской Техасской «Академии», где представители компании проводят семинары по продажам, на которых брокеров учат тому, как устранять страхи иностранных розничных инвесторов, создавая эмоциональную необходимость закрытия продаж (см. Приложение B).
Брокеры продают полисы как безопасные «сберегательные счета», деноминированные в долларах США, которые в основном инвестируются в казначейские облигации США и хорошо подходят для семей, желающих накопить средства для надежной пенсии или фонда образования детей.
В действительности, похоже, что эта политика направлена на использование денег розничных инвесторов для поддержания курса акций граждан посредством покупок на открытом рынке.
Граждане предлагают эти полисы через ярлык «Строитель удачи» CICA Life, который рекламирует «большие денежные ценности», которые предположительно будут построены на основе налоговых льгот (см. Приложение B). Многочисленные маркетинговые презентации и брокеры утверждают, что средства инвестируются по так называемой формуле «90-10» между казначейскими облигациями и акциями ЦРУ. Как объяснил один нынешний брокер:
«Это накопительные планы, гарантированные страховкой. Citizens инвестирует сбережения своих клиентов по формуле 90-10, где 90% средств инвестируются в казначейские облигации США, а 10% — в акции Citizens»
Наше исследование показывает, что полисы продаются с обещаниями «гарантированной доходности» в размере обычно 4,5% годовых (но мы видели, что обещания варьируются от 3 до 7%) в дополнение к потенциальной доходности от акций Citizens. Для колумбийской или венесуэльской семьи среднего класса возможность без риска экономить такие деньги (особенно в долларах США) особенно заманчива.
Но прогнозируемые доходы основаны на фундаментальном обмане. Деньги не инвестируются в казначейские облигации США, и большая часть доходов формируется за счет инвестиций держателей полисов в обыкновенные акции ЦРУ.
Потенциальным клиентам демонстрируются прогнозы доходности, которые, как утверждается, иллюстрируют, как политика будет приносить пользу (см. стр. 26 обучающей презентации). Например, приведенный ниже прогноз брокера показывает прогнозируемую стоимость полиса страхования жизни CICA стоимостью 70 тысяч долларов (через 70 лет) в размере 1,2 миллиона долларов.
По нашим расчетам, это соответствует 5% внутренней доходности, которая почти полностью обусловлена прогнозируемым реинвестированием политических льгот и дивидендов в обыкновенные акции ЦРУ (столбец 4). Эта оценка зависит от прогноза брокера о том, что акции ЦРУ будут дорожать на 12% ежегодно (что потребует роста акций ЦРУ до 25 090 долларов за акцию!).
Источник: Маркетинговые материалы брокеров CICA.
Важно отметить, что такая политика, судя по всему, практически не приносит гарантированной прибыли. Через 20 лет гарантированная денежная стоимость полиса, показанного выше, составит всего 70 тысяч долларов, что просто равно совокупным выплаченным страховым взносам. В результате кажется вероятным, что многие розничные инвесторы ошибочно полагают, что доходность акций гарантирована (как прямо утверждает по крайней мере один маркетинговый сайт).
Ничего не подозревающие семьи и пенсионеры, похоже, принимают эти прогнозы за чистую монету. Как объяснил один бывший брокер:
«Большинство людей здесь, в Каракасе, не имеют нулевых знаний в области финансов или фондового рынка. Клиенту не передаются никакие документы о его предполагаемых доходах. Агент показывает ему расчеты в таблице и все».
Деньги от клиентов направляются в акции CIA посредством функции, при которой Citizens возвращает часть премий держателям полисов в виде ежегодных льгот и «дивидендов», которые, в свою очередь, отправляются трансфер-агенту Citizens для совершения покупок на открытом рынке акций Citizens. от имени страхователей.
В течение многих лет дивиденды держателей полисов направлялись в трасты Панамы и Британских Виргинских островов, которыми управлял доверенный управляющий, Галиндо, Ариас и Лопес, имя которого конкретно указано в Панамских документах. Впоследствии эта структура была изменена, и дивиденды теперь направляются трансфер-агенту компании, Computershare, который затем покупает акции от имени страхователя на открытом рынке в соответствии с «Планом инвестиций в акции».
Брокеры охотятся на розничных инвесторов с помощью лжи
В нашей интерпретации гражданские документы SEC преуменьшают участие компании в процессе продаж, подчеркивая независимость брокеров (см. стр. 3 документа 10-К). Тем не менее, Citizens проводит тренинги для брокеров на своем предприятии в Техасе, и Рэй Райли утверждает в своем профиле в Linkedin, что за время своего пребывания на посту директора по маркетингу «нанял, обучил и управлял отделом продаж из более чем 3500 сотрудников».
Мы получили учебные материалы, которые показывают, как брокеры CICA организованы в нераскрытую многоуровневую маркетинговую структуру, основанную на наборе персонала и разделении комиссионных (см. Приложение C). Граждане платят брокерам комиссионные в размере до 110% от полученных ими премий за первый год в дополнение к таким привлекательным преимуществам, как роскошные круизы, спонсируемые компанией.
5% брокерских комиссий автоматически выплачиваются через переданные доли в непрозрачных оффшорных трастах, специально созданных для покупки акций ЦРУ на открытом рынке.
Имея стимулы для накачивания акций ЦРУ, мы обнаружили доказательства того, что брокеры используют чрезвычайно обманную тактику продаж, основанную на лжи.
Ложь №1: «У рынка нет потолка»
В видеоролике на YouTube Гарольд Райли кратко объяснил логику «плана инвестирования в акции»:
У нас есть эти трасты, которые инвестируют во что? В гражданский фонд. Они играют в азартные игры? Нет. Они просто пользуются возможностью получить рыночную выгоду, потому что у рынка нет потолка.
— Гарольд Райли. 6:09 в видео на YouTube.
Когда основатель заявил, что «у рынка нет потолка», мы узнали, как широко манипулируют прогнозами будущей цены акций ЦРУ, чтобы спрогнозировать иллюзорную прибыль. Один бывший брокер объяснил это:
Агенты произвольно оценивают доходность акций Citizens где-то между 7% и 14% [ежегодно]. Стратегия инвестирования в акции Citizens продается как пенсионный план с более высокой доходностью. В Венесуэле очень мало знаний о пенсионных планах. Итак, вы объясняете людям, что это пенсионный план с более высокой доходностью, и поскольку большая часть инвестиций компании осуществляется в казначейские облигации, это не такой уж высокий риск.
По нашему мнению, необоснованные прогнозы цен на акции и искажения фактов, вероятно, объясняют, почему «большинство» держателей полисов решили участвовать в технически необязательном плане акций Citizens. В ходе интервью несколько нынешних брокеров сделали ложные или вводящие в заблуждение заявления относительно цены акций (предположительно, пытаясь продать нам полис). Один нынешний брокер, например, заявил, что:
Акции играют важную роль, потому что, когда вы покупаете один из наших планов, часть этого ежегодного платежа приносит более высокий процент, чем если бы вы положили деньги в банк… Они [акции ЦРУ] довольно стабильны, поэтому в долгосрочной перспективе вы можете получить некоторую сумму. хорошая прибыль. Мы не занимаемся спекуляциями. Мы гарантируем капитал. Акции не сильно отличаются по цене.
Мы обнаружили подобное неверное направление на различных маркетинговых веб-сайтах, в том числе на одном, на котором была целая страница, посвященная рекламе акций ЦРУ как способа «создать настоящее состояние» (до недавнего времени она была удалена). Тайваньские маркетинговые материалы (ниже) показывают, как акции ЦРУ предположительно принесут огромное богатство за счет неявного совокупного долгосрочного роста в 16%:
Источник: Тайваньская маркетинговая презентация. Обратите внимание, что розовые и синие полосы отражают инвестиции в акции ЦРУ.
Ложь №2: средства инвестируются в основном в казначейские облигации США.
Перед лицом необычайных прогнозов цен на акции многие держатели полисов, вероятно, не понимают значимости своего воздействия на курс акций ЦРУ.
Хотя несколько нынешних брокеров утверждали, что они информируют клиентов о рисках, присущих инвестированию в акции ЦРУ, бывшие брокеры объяснили, что на практике это делается редко, поскольку это даже не обсуждается в процессе обучения брокеров.
Хуже того, брокеры и питчбуки (как показано ниже) повторяют утверждение, что большая часть средств в рамках полисов напрямую инвестируется в казначейские облигации США. Похоже, это создает фиктивное впечатление, что держатели полисов имеют прямую гарантию федерального правительства США.
Источник: Переведенная маркетинговая презентация брокера CICA.
Но эти утверждения, несомненно, ложны, поскольку Citizens практически не владеет казначейскими облигациями США. Вместо этого Citizens держит портфель муниципальных и корпоративных облигаций, 44% из которых имеют рейтинг A или ниже (стр. 40 из 10-K).
Но важно то, что держатели полисов не владеют напрямую никакими облигациями. «Гарантированная» часть полиса напрямую подкреплена гражданским кредитом, по поводу которого у нас есть серьезные опасения (как подробно описано ниже в этом отчете). В отличие от известных страховщиков, мы не смогли найти кредитный рейтинг или рейтинг финансовой устойчивости страховщика ни для Citizens, ни для CICA.
Нам кажется смешным, что в документе Гражданской комиссии по ценным бумагам и биржам (ниже) утверждается, что корпоративная политика запрещает компании получать кредитный рейтинг от агентств известных брендов. Вместо этого Citizens рекламирует анализ, проведенный Standard Analytical Service (компанией, о которой мы никогда не слышали).
Источник: файл 424B3, 2009 г.
Самый последний отчет Standard Analytical, который мы смогли найти на веб-сайте Citizens, был выпущен в 2012 году и включал «анализ», состоящий всего из одной страницы поверхностных финансовых данных.
Ложь №3: Преувеличение регулятивного статуса
Брокеры, с которыми мы говорили, объявили себя «финансовыми консультантами» с международными лицензиями, которые позволяют им продавать полисы в любой точке мира, кроме Соединенных Штатов (ограничение, которое, по-видимому, предназначено для того, чтобы держать брокеров вне досягаемости регулирующих органов США). Мы узнали, что «лицензии» на самом деле являются сертификатами, которые выдаются самими гражданами после прохождения двухнедельного обучения.
Несмотря на политику продаж, основанную на прогнозах цен на акции ЦРУ, брокеры СВМДА (которые часто не имеют существенного финансового опыта) не имеют реальных лицензий на ценные бумаги или страхование. Тем не менее, в торговых презентациях логотип SEC используется как маркетинговая уловка, чтобы преувеличить регулятивный статус:
Источник: Веб-сайт брокерского маркетинга CICA, переведенные маркетинговые материалы CICA.
Один нынешний брокер ложно заявил, что SEC «проверяет» Citizens, повторяя историю, которую мы видели по крайней мере на одном маркетинговом веб-сайте. Другие неверные нормативные характеристики содержатся в маркетинговых материалах, которые, например, уверяют инвесторов в том, что политика:
«контролируется соответствующими органами правительства США, и вы знаете или слышали, как правительство США заботится о том, что подписано и защищено для потребителя» [перевод на английский язык].
Наш консультант по ценным бумагам напоминает нам, что раздел 26 Закона о биржах ценных бумаг делает незаконным сообщение потенциальному покупателю о том, что SEC каким-либо образом передала преимущества ценной бумаги. Таким образом, в той степени, в которой брокеры СВМДА делают ложные заявления регулирующим органам с целью накачивания акций ЦРУ, они, по всей видимости, занимаются преступной деятельностью.
В более широком смысле, у нас есть серьезные опасения относительно общей законности деятельности СВМДА, и мы отмечаем, что в собственных документах граждан признается, что оно не имеет права работать в иностранных юрисдикциях и не имеет иностранных страховых уставов.
Основываясь на этих фактах, юридическое заключение, которое мы рассмотрели, пришло к выводу, что полисы являются незаконными в Венесуэле (крупнейшем рынке граждан), и мы считаем, что та же логика применима ко многим другим странам, где полисы продаются (последствия анализируются позже в этом отчете).
Стоимость акций граждан была завышена до абсурдного уровня
Наше исследование показывает, что ложь и искажение фактов использовались для обеспечения постоянного притока капитала новых страхователей в акции. Это сделало Citizens самым дорогим страховым листингом, который мы когда-либо видели.
Компания Citizens теряла деньги на основе GAAP каждый из последних двух финансовых лет и получала лишь низкую доходность капитала, выражаемую однозначным числом, на протяжении большей части последних 20 лет. Тем не менее, акции Citizens торгуются в 7,5 раз больше нашей расчетной балансовой стоимости в размере $1,18 за акцию (ниже). В нашем расчете вычтены нематериальные активы (которые не могут быть использованы для погашения обязательств) и, по нашему мнению, они представляют собой наилучшую ликвидационную стоимость компании.
Источник: Внутренний анализ. Для граждан 3 квартал 2016 10-кв.
Обратите внимание, что материальная балансовая стоимость не является показателем GAAP. Основным нематериальным активом ЦРУ являются затраты на приобретение отложенных полисов. Они представляют собой комиссионные и другие расходы по реализации, которые уже были выплачены, но отложены для признания в будущем для целей бухгалтерского учета. Это явный нематериальный актив, не имеющий финансовой ценности.
Мы не видим убедительной экономической причины, по которой граждане должны торговать с такой огромной премией по сравнению с другими публично торгуемыми страховщиками, включая близкую к ней компанию National Western Life Insurance (NWLI). Гарольд Райли начал свою карьеру в NWLI, а затем основал компанию Citizens in the street. Бизнес-модель NWLI также ориентирована на продажу международных полисов страхования жизни через сеть иностранных брокеров. Напротив, NWLI не направляет деньги держателей полисов в свои акции и акции NWLI со скидкой к заявленной балансовой стоимости и скорректированной материальной балансовой стоимости в 1,4 раза.
Граждане зависят от новых денег от страхователей, чтобы поддержать цену своих акций
Отличительной чертой схемы Понци является выплата предполагаемой прибыли существующим инвесторам из средств, внесенных новыми инвесторами. Поскольку доходность акций ЦРУ обеспечивает большую часть доходов существующих страхователей, постоянная жизнеспособность Citizens напрямую зависит от поддержания курса акций на высоком уровне.
Но поскольку цена акций не имеет экономической основы, фундаментальная проблема заключается в том, что предполагаемая прибыль иллюзорна. Для поддержания миража граждане зависят от постоянного притока новых денег от держателей иностранных полисов.
Покупки страхователей представляют собой явное большинство покупательного спроса на акции граждан. В общей сложности, по нашим оценкам, иностранные держатели полисов и брокеры граждан в настоящее время владеют более 70% общего количества акций в обращении, и исторически их ежегодные покупки акций составляли примерно 15 миллионов долларов США (подробное объяснение этой оценки см. в Приложении А).
Мы интерпретируем раскрытую информацию компаний как признание того, что способность граждан приносить прибыль существующим инвесторам зависит от объема капитала, который поступает в их план инвестирования в акции. 10-K предупреждает, что акции ЦРУ могут упасть, если снизятся либо премии, либо участие страхователей в его плане акций (ниже).
Источник: Архив 10-К, 2016 г.
Поскольку страхователи стремятся к выходу, бизнес-модель граждан находится под серьезной угрозой
Гражданам необходим постоянный приток новых денег. Но в последнее время финансовые отчеты начали показывать, что многие существующие держатели полисов теперь просят обналичить их. В то же время гражданам становится все труднее привлекать новых инвесторов.
Именно эта динамика является причиной краха схем Понци, а также причиной того, почему гражданская бизнес-модель обречена.
После увеличения операционных убытков и обязательств в 2015 году Citizens сократила важнейшие выплаты дивидендов держателям полисов на 34% до сентября 2016 года, и документы предупреждают, что потенциально могут последовать дополнительные сокращения (см. страницы 5 и 32 третьего квартала 10-го квартала).
Поскольку дивиденды помогают обеспечить предполагаемую прибыль держателям полисов, они являются неотъемлемой частью поддержания доверия страхователей к гражданам. После сокращения дивидендов финансовые показатели ясно показывают, что продажи держателям полисов резко упали, в то время как объемы сдачи полисов (досрочного погашения) резко возросли.
После стабильного роста в течение многих лет продажи новых полисов (премии за первый год) снизились на 2,7% в 2015 году. Компания объяснила снижение уходом Рэндалла Райли, объяснив, что «переход в маркетинг требует времени». Однако это объяснение кажется ложным, поскольку продажи новых полисов (премии за первый год) снизились еще на 13% в сентябре 2016 года и ускорились до 21% в последнем квартале (как показано в таблице на стр. 42 отчета за третий квартал 10-го квартала). В).
В то же время резко возросло количество отказов от политики (досрочного прекращения действия). В 2015 году количество отказов выросло на 30%, что компания объяснила «старением», поскольку старые полисы больше не предусматривают связанных с ними штрафов за отказ. Но к сентябрю 2016 года объемы сдачи увеличились еще на 10%, и в документах компании теперь говорится, что большая часть этой деятельности связана с более ранними сроками действия (которые все еще предусматривают сборы за сдачу).
Источник: отчет от 10 ноября.
Это означает, что держатели полисов все чаще готовы платить чрезвычайно штрафные сборы за отказ (составляющие 50-100% от накопленной стоимости в течение первых 10 лет) только для того, чтобы прекратить действие своих полисов.
Брокеры, похоже, также переходят на сторону, поскольку в отчетности компании недавно начали появляться предупреждения о том, что «бывшие партнеры переводят бизнес в другие страховые компании» (см. выше). Бывшие брокеры выразили обеспокоенность по поводу «этических проблем» в СВМДА, причем одна из них заявила, что присоединилась к группе других бывших брокеров, которые расследуют «подозрительные сделки» СВМДА.
Поскольку Citizens использует многоуровневую маркетинговую структуру, отказы по своей сути имеют тенденцию оказывать огромное влияние на результаты, поскольку компания полагается на набор персонала для увеличения продаж. Фактически, массовый уход торговых представителей стал ключевым фактором исторического краха других схем многоуровневого маркетинга.
Недавняя эрозия капитала, похоже, поставила граждан на грань краха
Зловещим образом в последней документации Citizens 10-K добавлено новое предупреждение о влиянии ухода страхователей на ликвидность:
«Непредвиденное увеличение количества досрочных изъятий или отказов держателей полисов может негативно повлиять на ликвидность. Основной проблемой ликвидности является риск непредвиденного или чрезвычайно досрочного вывода или отказа держателей полисов.
Финансовые показатели показывают, что материальный капитал граждан разрушается. Хотя капитал по-прежнему превышает нормативный минимум, с 2013 по конец 2015 года уставный капитал граждан (расчет нормативного капитала) упал примерно на 22%, всего до 93 миллионов долларов.
Денежные средства на кассе сократились с $82 млн в начале 2016 года до всего лишь $32 млн в сентябре (самый низкий баланс граждан со времен финансового кризиса). В ноябре Citizens перевела капитал в размере $20 млн из своей дочерней компании по страхованию жизни в Луизиане, ориентированной на внутренний рынок, в свою дочернюю компанию CICA, ориентированную на международный рынок. Эта сделка, по нашему мнению, сигнализирует о дальнейших проблемах (поскольку большая часть полисов выкупается у CICA).
По нашему мнению, неустойчивое финансовое положение граждан лучше всего демонстрируется путем измерения материального общего капитала по отношению к активам (коэффициент TCE, который не является показателем GAAP). В нашем анализе особое внимание уделяется материальным активам, поскольку мы сосредоточены на понимании способности граждан платить по своим обязательствам (которые, несомненно, не могут быть удовлетворены за счет доброй воли).
Источник: Внутренний анализ проформ. Итоги в миллионах
Мы подсчитали, что коэффициент TCE граждан составлял всего 3,7% в конце третьего квартала 2016 года. Иными словами, наше исследование показывает, что снижение активов всего лишь на 3,7% приведет к уничтожению материального капитала.
Мы отмечаем, что еще в 2012 году коэффициент ТВК граждан составлял более 7%, а это означает, что за последние пять лет он ухудшился на 50%. Материальная капитализация граждан также плохо сравнивается с ее близким аналогом NWLI, который, по нашим расчетам, имеет примерно в два раза больше материального капитала по сравнению с его активами (см. выше).
Наш анализ подтверждает наше мнение о том, что компания имеет небольшой запас прочности для покрытия убытков или обесценения. Это весьма проблематично, поскольку у Citizens есть серьезные проблемы с балансом, которые заставляют нас сомневаться в истинной платежеспособности компании:
1) Актуарная некомпетентность
Граждане 10-К за 2014 финансовый год включали признание наличия существенных недостатков в системе внутреннего контроля, связанных с «неэффективной» актуарной функцией. В документе далее говорилось, что эта «неудача связана с компетентностью персонала» и что Citizens «увольняет главного актуария компании».
Признание гражданами актуарной некомпетентности заставляет нас не доверять всей финансовой отчетности компании, которая является прямым продуктом актуарных допущений компании.
Хотя подробный актуарный анализ выходит за рамки данного отчета, мы обнаружили, что Citizens расширила свои таблицы смертности (прогнозы уровня смертности). В заявлениях граждан объясняется, что конкуренты обременены более высокими затратами из таблиц смертности, основанных на «значительно более короткой продолжительности жизни». Это утверждение является для нас серьезным тревожным сигналом, поскольку, по нашему мнению, агрессивные актуарные допущения не должны быть конкурентным преимуществом.
10 ноября — квартал
Поскольку финансовые показатели, похоже, зависят от предположения, что держатели полисов Citizens будут жить дольше, чем в среднем, мы обеспокоены тем, что Citizens прибегла к актуарным махинациям, чтобы сократить прогнозируемые расходы и улучшить финансовые показатели.
Волны насилия и острая нехватка лекарств привели к кризису здравоохранения в Венесуэле. К сожалению, тот факт, что страна недавно пережила самый смертоносный год за всю историю, делает актуарные предположения граждан особенно подозрительными.
Кроме того, резервы граждан на будущие политические льготы потенциально недостаточно финансируются. Это связано с тем, что гражданский учет «фиксирует» предположения о процентных ставках на момент продажи полисов, а не корректирует их с учетом рыночных ставок. Эта практика действительно соответствует GAAP, однако вполне вероятно, что обязательства компании дисконтируются по ставкам, существенно более высоким, чем в противном случае диктовала бы продолжительная среда с низкими процентными ставками (и выше того, что Citizens зарабатывает на ее активах). Таким образом, мы опасаемся, что обязательства компании занижены.
2) Кредиты страхователям превышают материальный капитал
В настоящее время у граждан есть непогашенные кредиты держателям полисов на сумму 64 миллиона долларов с доходностью 7,7%. Полисы для граждан включают функцию «автокредитования», посредством которой компания будет автоматически выплачивать премии держателям полисов, предоставляя кредиты на сумму их счетов.
За последние 5 лет остатки политических кредитов выросли примерно на 80% и теперь превышают материальный капитал. Это говорит о том, что проценты отказа искусственно подавляются, поскольку сама компания финансирует выплаты премий по все большему количеству полисов.
Тем не менее, Citizens признает 4,5 миллиона долларов годовой бухгалтерской прибыли от кредитов (стр. 28 2015 10-К). Это составляет более половины дохода граждан до уплаты налогов в 2012 и 2013 годах (граждане теряли деньги каждый из прошлых финансовых лет). Эта прибыль является циклической, поскольку кредиты финансируют выплаты премий, которые не приносят денежных средств (поскольку компания, по сути, производила выплаты самой себе).
Кредиты обеспечены страховыми полисами, стоимость которых, по нашему мнению, весьма неопределенна. Нам также трудно наблюдать, как компания успешно получает кредиты через суды в таких странах, как Венесуэла и Колумбия.
3) Обязательства по несоблюдению налоговых требований превышают материальный капитал
В заявлении 8-K от марта 2015 года Citizens объявили, что:
» значительная часть ее полисов пожертвований и полисов страхования жизни не подпадает под льготный режим федерального подоходного налога США, предусмотренный разделами 7702 и 7702A Налогового кодекса 1986 года. Рассматриваемые полисы в основном продавались негражданам США. проживающих за рубежом».
Несоблюдение 7702, в нашей интерпретации, означает, что продукты граждан не считаются страхованием жизни для целей налогообложения и что многие традиционные налоговые преимущества не применяются к полисам граждан.
Чтобы возместить держателям полисов ожидаемые налоговые обязательства, Citizens зарезервировали резерв в размере 12,8 миллионов долларов. По необъяснимым причинам эта сумма находится в нижней части диапазона потенциальных результатов компании, перечисленных в ее отчетности (стр. 57 за 3 квартал 10 квартала), которая в верхнем пределе может достичь 40,5 миллионов долларов США в качестве компенсации (что нанесет ущерб большей части материальных доходов граждан). капитал).
Но поскольку Citizens незаметно заявила, что возмещает расходы только держателям полисов в США, а не иностранным держателям полисов, эта сумма потенциально занижает фактическое экономическое воздействие этой проблемы для держателей полисов.
Источник: ноябрь 10-го квартала 2016 г.
В заявлениях граждан признается, что эта проблема в первую очередь затрагивает держателей международных полисов. Хотя налоговые последствия для иностранных держателей полисов сложны и зависят от страны их проживания, мы понимаем, что налоговые обязательства могут возникнуть (особенно если иностранные резиденты не заполнили форму IRS W-8).
Восстановление, аналогичное страхователям в США, обойдется гражданам в сумму, превышающую 100 миллионов долларов (исходя из нижней границы собственных оценок компании для страхователей в США), сумму, которая превышает установленный законом капитал. Без более подробной информации мы не сможем вынести суждение о вероятности подачи иска со стороны IRS. Тем не менее, мы отмечаем, что «налог» включен в список «регулирующих действий и расследований», подпадающих под действие которых, как сообщили Граждане (обсуждается позже в следующем разделе).
Мы также отмечаем, что Citizens имеет отложенный налоговый актив в размере $65 млн (страница 2 третьего квартала 10-го квартала), стоимость которого зависит от будущей прибыльности бизнеса. Возможно, это нематериальный актив, и если вычесть эту бухгалтерскую запись из нашего расчета материального капитала, у Citizens будет отрицательная скорректированная балансовая стоимость.
Разоблачение «панамских документов», недостатки в борьбе с отмыванием денег и нормативные расследования.
В дополнение к операционным и финансовым проблемам, серьезные нормативные проблемы, похоже, угрожают дальнейшей жизнеспособности граждан.
Тот факт, что Венесуэла и Колумбия представляют более 40% гражданского бизнеса, сам по себе создает чрезвычайно высокие риски, связанные с борьбой с отмыванием денег («AML») и Законом о банковской тайне («BSA»). Действительно, именно поэтому финансовые учреждения США склонны избегать этих стран. Но эти риски еще выше, поскольку в «Панамских документах» конкретно упоминается организация «Граждане»:
Источник: база данных ICIJ Offshore Leaks.
По нашему мнению, функция дивидендов, встроенная в гражданскую политику, делает ее особенно подходящей для отмывания денег.
Это связано с тем, что полис, гипотетически купленный на «грязные» деньги, сразу же начнет получать обратно «чистые» дивиденды от граждан, которые, в свою очередь, инвестируются в акции ЦРУ. Таким образом, мы обеспокоены тем, что акции ЦРУ потенциально могут быть использованы в качестве валюты для отмывания денег через полисы страхования граждан.
В последнем отчете комитета по аудиту граждан упоминается введение «новых ограничений в отношении платежей третьим лицам», что предполагает, что третьи стороны платили взносы по полисам страхования жизни за других лиц. Политические документы также указывают на то, что дивиденды могут быть переданы третьим лицам. Мы считаем, что это весьма проблематично с точки зрения ПОД, поскольку такого рода транзакции могут быть структурированы для получения взяток или отмывания денег.
Собственные сообщения граждан предупреждают, что «мы можем столкнуться с большими рисками, связанными с определенными недостатками, недавно выявленными в нашей программе BSA». Новая формулировка была добавлена к последнему предупреждению 10-K о том, что на вас могут быть «регулирующие действия и расследования», связанные с такими вопросами, как «законы о борьбе с отмыванием денег, банковской тайной, противодействием взяточничеству, борьбе с коррупцией и законами о контроле за иностранными активами, среди прочего». .»
Наказания за нарушения, связанные с ПОД, могут быть чрезвычайно суровыми, о чем свидетельствует штраф в размере 9 миллиардов долларов, выплаченный BNP Paribas (OTCQX:BNPQF), и 1,9 миллиарда долларов, выплаченный HSBC (HSBC). Многочисленные сообщения СМИ указывают на то, что администрация Трампа будет поддерживать строгие правила ПОД.
Источник: FactSet Blackline.
Формулировка в новом заявлении Citizens выходит за рамки вопросов ПОД и признает, что в отношении него проводятся другие правительственные расследования, касающиеся «соблюдения федеральных законов США о ценных бумагах», «налогов» и «законов штата». Это указывает на то, что многочисленные регулирующие органы расследуют деятельность граждан.
Документы также предупреждают о растущих рисках, связанных с иностранным регулированием. Компания заявляет, что сторонние консультанты провели проверку, которая, судя по всему, признала политику компании незаконной:
Источник: ноябрь 10-го квартала 2016 г.
Близкий аналог для граждан, NWLI, был оштрафован бразильскими регулирующими органами в 6 миллиардов долларов в 2011 году (который позже был уменьшен), и мы отмечаем, что NWLI недавно прекратила выдавать полисы жителям Центральной Америки и Азиатско-Тихоокеанского региона. В связи с концентрацией граждан в избранном числе округов, наложение штрафа или приказ о прекращении противоправных действий, по нашему мнению, будет иметь разрушительные последствия, поскольку потенциально приведет к уничтожению значительной части клиентской базы граждан.
Приложение A: Оценка собственности страхователей:
Раскрытие информации о собственности страхователей крайне скудно. Мы основываем наши оценки на двух конкретных данных:
По данным 13D 2005 года, панамский траст Gala владел 17,4 миллионами акций, или примерно 46% акций в обращении. После перехода на Computershare размер траста впоследствии сократился, поскольку акции были зарегистрированы на имя бенефициаров полиса. Это привело к затуманиванию истинного права собственности страхователя на акции. Отчет 10-K за 2012 год (стр. 43) показал, что в течение года план приобрел акций на сумму 15,2 миллиона долларов. Эта сумма почти идентична сумме акций на сумму 15,3 миллиона долларов, которые Citizens приобрели в 2005 году.
Экстраполяция ежегодных покупок на сумму 15,2 миллиона долларов позволяет нам оценить, что держатели полисов приобрели как минимум дополнительно 24 миллиона акций с тех пор, как в августе 2005 года была подана декларация о совокупном владении, превышающем 41 миллион акций (что составляет примерно 82% из 50 миллионов акций, находящихся в обращении). ). Но эта оценка не учитывает продажи акций страхователей, которые, как мы обнаружили, не включены ни в одно раскрытие информации. В результате мы считаем справедливым сократить нашу оценку на 6 миллионов акций, что соответствует предполагаемому владению страхователями 70% акций в обращении.
Примечание. Оценка покупки акций основана на средней цене акций за год.
Приложение B: Примеры тактик продаж
Мы получили длинную презентацию, датированную 16.07.15, состоящую из слайдов, включенных в презентацию по обучению брокеров в Citizens Academy, которую мы разместили здесь.
Перевод (вверху слева): Эмоциональная история позволяет усилить или усилить потребность/проблему, чтобы оправдать покупку. Позволяет клиенту спроецироваться на кризисную ситуацию и, таким образом, иметь возможность пересмотреть свое текущее состояние.
Перевод (вверху справа): оживите свою историю с помощью деталей. Драматизируйте с помощью громкости и пауз. Страх потери сильнее стремления к выгоде.
Приложение C: Нераскрытая многоуровневая маркетинговая структура граждан
Мы обнаружили, что Citizens управляет нераскрытой многоуровневой маркетинговой структурой. Учебные документы показывают, что брокеры организованы на множество уровней. В ходе интервью один бывший брокер открыто описал это как «пирамиду», основанную на привлечении новых брокеров и разделении комиссионных. Каждый новый уровень приводит к увеличению ставок комиссионных, а также к таким стимулам, как роскошные круизы, спонсируемые компаниями.
(Вверху слева: показано, как увеличиваются комиссионные по мере того, как брокеры поднимаются по пирамиде. Вверху справа: показано, как набор персонала приводит к увеличению доходов брокеров.)
(Вверху: еще одно представление того, как масштабируются комиссии на разных уровнях).
