Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Треть пути через игру ожидания
В нескольких предыдущих статьях я обсуждал преимущества инвестирования в особой ситуации, известной как «конверсия сберегательного фонда» или «конверсия взаимного холдинга», когда совместный банк или сберегательный фонд «демутуализируют» и предлагают акции публике. В долгосрочной перспективе инвестирование в форме взаимного холдинга (или MHC) в целом является привлекательным методом получения высокой доходности с поправкой на риск для индивидуальных инвесторов и тех, кто управляет небольшими пулами капитала.
Благодаря характеру сберегательных преобразований, более подробно обсуждаемому здесь, инвесторы имеют возможность приобретать акции со значительной скидкой по отношению к балансовым активам и часто в течение следующих нескольких лет получают щедрое вознаграждение в виде значительного роста цен на акции, что является неотъемлемой частью сбережений. скидка решена. Кроме того, инвесторы также могут рассчитывать на деятельность по слияниям и поглощениям в качестве основного катализатора, поскольку многие из этих недавно преобразованных предприятий продаются с премией после истечения периода ожидания регулирования.
Одним из банков, за которым я следил последние пару лет и в котором недавно занял позицию, является Pathfinder Bancorp (NASDAQ:NASDAQ:PBHC), банк, который, по моему мнению, представляет собой привлекательное соотношение риска и вознаграждения в будущем и особенно привлекателен сейчас. в текущих ценах, поскольку прошел год с тех пор, как компания завершила второе размещение акций, а это означает, что теперь у компании есть свобода возвращать капитал акционерам более либеральным способом, обеспечивая ряд катализаторов в ближайшем будущем. — в среднесрочной перспективе, что должно привести к значительному росту стоимости акций компании.
В предыдущей статье о Pathfinder (Pre-MHC) я высказал некоторые ограниченные предположения относительно окончательной стоимости компании и потенциального размера доходов, полученных от недавно объявленного компанией второго этапа размещения акций, и пришел к выводу, что акции компании стоили существенно дороже текущих рыночных цен. Теперь, несмотря на время и точные цифры, я по-прежнему считаю, что акции Pathfinder в настоящее время представляют собой привлекательную инвестиционную возможность прямо здесь, прямо сейчас, с дополнительным преимуществом в виде значительно сокращенных сроков, которыми могут воспользоваться новые инвесторы.
График времени: завершение первой вехи
Одна из самых больших жалоб, связанных с сберегательным конверсионным инвестированием, — это время, которое инвесторам приходится ждать, пока эти идеи воплотятся в жизнь. Для многих инвесторов сохранение позиций в небольших, малоторговых региональных банках является трудным предложением. Акции этих банков, слишком маленькие для большинства профессиональных управляющих капиталом, обычно концентрируются в руках частных лиц, так или иначе связанных с этим учреждением (например, вкладчиков, которые первоначально подписались на акции), специализированных инвесторов или широкой инвестиционной общественности.
Перспектива трехлетнего ожидания крупного каталитического события также несколько устрашает многих инвесторов, особенно из-за того, что потенциальные мультипликаторы сделок относительно неинтересны (из-за товарного характера банковского бизнеса) и сохраняющихся рисков, связанных с долгосрочными перспективами. -срочная жизнеспособность небольших банковских учреждений в условиях низких процентных ставок. Однако двухлетний период ожидания, особенно с учетом преобладающей в настоящее время рыночной цены Pathfinder, представляет собой гораздо более привлекательную ситуацию с точки зрения совокупной прибыли.
Обычно после взаимной конвертации инвесторы становятся свидетелями того, как цена акций компании медленно и устойчиво поднимается вверх по сравнению с ценой ее размещения. То же самое произошло с Pathfinder, цена которого выросла примерно на 30% с 9,50 долларов США в октябре 2014 года до 12,35 долларов США в июле этого года, но летом этого года они интенсивно продавались вниз во время более широкой рыночной волатильности.
Что делает Pathfinder
Как и все банки, которые когда-то находились в совместном владении, Pathfinder уходит корнями в несложную и понятную банковскую практику. Имея девять офисов, расположенных в Освего и округе Онондага в северной части штата Нью-Йорк, Pathfinder сосредоточил свое внимание на предоставлении жилищных, коммерческих и автомобильных кредитов в дополнение к депозитарному хранению и, благодаря владению дочерней компанией, страховым услугам.
Примерно в это же время в 2014 году Pathfinder завершила взаимное конверсионное предложение второго этапа, в ходе которого оставшиеся акции компании, принадлежащие банковской Mutual Holding Corporation, были предложены публике. Став полностью акционерной компанией на один год, Pathfinder теперь имеет свободу расти как в размерах, так и в масштабах как учреждение.
Цифры Pathfinder Bancorp
В настоящее время цена Pathfinder составляет 11,01 доллара за акцию при балансовой стоимости 13,76 доллара за акцию. Pathfinder — крошечная и малозаметная компания с рыночной капитализацией около 48 миллионов долларов и активами примерно в 496 миллионов долларов без какого-либо аналитического покрытия. Компания выплачивает дивиденды, которые в настоящее время составляют 1,8% с коэффициентом выплат 0,25, что указывает на потенциал существенного увеличения дивидендных выплат в будущем.
С момента перехода из сберегательного банка показатели постоянно улучшаются. Общий объем депозитов компании вырос на $80 млн (более 19%) до $496 млн за год, при этом чистый процентный доход компании увеличился до $4,8 млн, что на 9,1% больше, чем в третьем квартале 2014 года, а объем неработающих кредитов (необслуживаемых кредитов) снизился с 1,99. % в 3 квартале 2014 года до 1,27% в 3 квартале 2015 года.
В свете годовщины конверсии компании, которая позволяет менеджменту компании возвращать капитал акционерам ускоренными темпами, руководство Pathfinder увеличило дивиденды компании на 150% с $0,02 в квартал до $0,05 в квартал. Используя самую последнюю объявленную прибыль в размере 0,20 доллара за квартал, эти новые дивиденды переводятся в подразумеваемый коэффициент выплаты дивидендов, равный 0,25, коэффициент, который является относительно низким и может указывать на то, что будущее увеличение дивидендов не за горами.
Почему сейчас? Хорошая «блокировка и борьба»: оперативное репозиционирование и повышение доходности акционеров
Одной из наиболее привлекательных особенностей Pathfinder является тот факт, что руководство сосредоточило внимание на «мелочах», чтобы помочь акционерам получить прибыль. Впервые в октябре Pathfinder увеличила дивиденды с 0,02 до 0,05 цента на акцию. Компания также недавно участвовала в сделке по финансированию CLO на сумму 10 миллионов долларов США, используя средства для выкупа класса привилегированных акций в рамках инициативы FHLB по кредитованию малого бизнеса, шаг, призванный обеспечить компании существенную экономию на процентах.
В операционной деятельности Pathfinder преуспела после завершения преобразования в акционерную компанию. Теперь, когда компания больше не является взаимной собственностью, у банка значительно больше свободы в предоставлении различных видов кредитования, особенно в коммерческом пространстве, поскольку он работает в другой нормативной базе. Эта новообретенная свобода кредитования в сочетании с опытом компании в консервативном региональном кредитовании «без излишеств» должна позволить компании собирать «легко висящие плоды», когда они доступны с низким риском, что должно помочь обеспечить существенный попутный ветер прибыли в ближайшие несколько лет.
В последнем отчете о прибылях и убытках банка от 30 октября Pathfinder сообщил о значительном росте чистого процентного дохода, непроцентного дохода, выдачи кредитов и общего объема депозитов. Доля необслуживаемых кредитов также снизилась до 1,27% по сравнению с 1,99% в сентябре 2014 года. Прибыль на акцию увеличилась на 17,6%, до $0,20 на акцию с $0,17 на акцию годом ранее.
Учитывая большую денежную позицию компании и значительный дисконт к балансовой стоимости, я полагаю, что также возможно, что компания выкупит акции на открытом рынке в ближайшем будущем, особенно с учетом того факта, что недавно истекло регулятивное эмбарго на выкуп акций [см. § 333.4 (D)]. Помимо увеличения прибыльности учреждения в расчете на акцию за счет любого обратного выкупа акций и помощи в устранении преобладающей разницы между балансовой стоимостью и ценой акций, выкуп акций также делает акции компании более привлекательными для использования в качестве валюты для покупки акций. более мелкие банки или сберегательные учреждения в регионе, помогая предоставить Pathfinder важный инструмент, который руководство может использовать при попытках масштабировать учреждение посредством приобретений на основе акций.
Долгосрочный прогноз: либо расти, либо быть проданным (но акционеры в любом случае выиграют)
Для тех, кто следит за сектором на протяжении последних нескольких лет, не секрет, что по банкам США прокатилась волна консолидации. Из-за нормативного бремени, постоянно низких процентных ставок и растущих требований технологий банки были вынуждены увеличивать свои размеры, чтобы компенсировать вялую органическую прибыльность.
Поскольку банковское дело является сырьевой отраслью, добиться консолидации не так уж и сложно, а рост мелких банков в нескольких муниципалитетах, округах и даже штатах помогает добиться значительной экономии за счет масштаба, что приводит к увеличению акционерной стоимости и долгосрочным доходам. Эти недавно созданные более крупные предприятия смогут эффективно размещать накопленный капитал в более крупной географической сети и получат улучшенные операционные показатели, особенно по мере того, как ситуация с процентными ставками начнет нормализоваться, что, в свою очередь, поможет значительно улучшить прибыльность компании.
Pathfinder, активы которого составляют около 500 миллионов долларов США, имеет привлекательный размер, при котором его может приобрести более крупный «надрегиональный» банк, стремящийся расширить масштабы в северной части штата Нью-Йорк, или, с обратной точки зрения, Pathfinder также находится в размер, при котором он мог бы участвовать в «закрытых» приобретениях или «слиянии равных», чтобы увеличить размер депозита за порог в 1 миллиард долларов. Я считаю, что любой результат представляет собой чрезвычайно благоприятное развитие событий для долгосрочных акционеров.
Риски
Как и в случае с любым региональным банком, инвесторы должны быть готовы признать тот факт, что географическая чувствительность является основной областью риска. Если сообщество и регион, в котором работает Pathfinder, начнут испытывать экономические трудности, на производительность Pathfinder также повлияет более высокий процент необслуживаемых кредитов. Тем не менее, я на самом деле большой поклонник банков, которые расположены в регионах, которые часто называют «медленными и устойчивыми», что обеспечивает инвесторам существенную защиту от циклов «бума и спада», которые представляют значительную опасность для кредитных учреждений. .
Инвесторы также должны знать, что в настоящее время Pathfinder находится под надзором регулирующих органов еще почти два года и не может быть приобретен (что может даже не произойти) до 2017 года, и поэтому для инвесторов важно сохранять реалистичные ожидания относительно характера их инвестиций в компания. Несмотря на мораторий на приобретение компании, Pathfinder может приобретать более мелкие банки или дополнительные филиалы, чтобы увеличить как свое географическое присутствие, так и базу активов, что поможет существенно повысить «стоимость франшизы» компании по истечении трехлетнего периода приобретения. истекает.
Ценовой риск также чрезвычайно важен для инвесторов, учитывая тот факт, что акции Pathfinder неликвидны и мало торгуются. Существует риск существенной волатильности цен, не связанной с основным операционным характером бизнеса, и по этой причине я призываю инвесторов использовать лимитные ордера, когда они пытаются купить акции компании, и хладнокровно реагировать на краткосрочные и внутридневные колебания цен.
Выводы
Я считаю, что Pathfinder Bancorp останется привлекательной ценной бумагой для инвесторов, которую они смогут держать в течение следующих нескольких лет. В дополнение к постепенным операционным улучшениям, включая выкуп акций FHLB под высокие проценты и стремление к диверсификации в коммерческое кредитование в пределах географического ядра компании, я считаю, что руководство Pathfinder также имеет хорошие возможности для того, чтобы принести пользу акционерам за счет постоянного увеличения дивидендов и обратного выкупа акций. и изучение потенциально дополнительных приобретений.
Учитывая преобладающую в настоящее время на рынке скидку на бронирование, а также попутный ветер надвигающегося повышения процентных ставок в сочетании со значительным денежным положением Pathfinder, я считаю, что инвесторам есть на что рассчитывать в ближайшем будущем. Учитывая, что балансовая стоимость составляет $13,76 за акцию, а прибыль Pathfinder растет быстрыми темпами, я считаю, что инвесторы могут рассчитывать на повышение балансовой стоимости акций в течение следующих двенадцати месяцев, что обеспечит совокупную прибыль примерно в 27% (рост на 25%). в балансовой цене акций плюс приблизительная дивидендная доходность в размере 2%). Учитывая хорошее состояние денежных средств компании и консервативную, несложную практику кредитования, я считаю, что это представляет собой привлекательное предложение по соотношению риска и прибыли.
В долгосрочной перспективе, я считаю, что Pathfinder имеет хорошие возможности для органического роста, а также за счет приобретений и новых направлений кредитования, все это сделает компанию весьма привлекательной с точки зрения «стоимости франшизы», при этом основными катализаторами, включая Pathfinder, будет проведение значительного приобретение в ближайшие несколько лет или само приобретение после истечения необходимого периода ожидания после конвертации.
Предполагая, что Pathfinder продолжит демонстрировать уверенный рост прибыли и благодаря дополнительным катализаторам, включая потенциальный выкуп акций, я считаю, что акции будут постепенно подниматься вверх до 1,1x от балансовой стоимости (приблизительно 15,1 доллара США) в ближайшей и среднесрочной перспективе, что составляет потенциал 37,6%. рост цены акций с текущего уровня (плюс дивиденды). Если для реализации этого повышения цен потребуется два года, инвесторы рассчитывают на годовую доходность в размере 18,8% плюс дивиденды (при использовании текущей дивидендной доходности общая годовая доходность будет выше 20%), причем кикер будет в конце двух лет. -летний период существенного каталитического события ликвидности в форме приобретения с премией к балансовой стоимости. Хотя многим инвесторам это может не показаться «домашней» инвестицией, я считаю, что это «базовое» инвестирование в лучшем виде.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
