Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Мне нравится подвергать сомнению рекомендации по акциям, предоставляемые такими веб-сайтами, как Zacks, потому что обычно я считаю, что они не слишком убедительны и не предоставляют достаточно информации для формирования мнения. Недавно Закс понизил рейтинг акций Air Industries Group Inc. (NYSE:AIRI) до «ПРОДАТЬ» (разумеется, целевой диапазон не был указан). Я решил присмотреться к этой компании, так как обычно нахожу выгодные предложения среди компаний с малой и микро-капитализацией. Однако я считаю эту компанию исключением.
За последние 52 недели Air Industries Group потеряла более 15% своей рыночной капитализации — больше, чем большинство ее прямых аналогов:
(Источник: Блумберг)
Примечание: доходность акций сравнивается с показателями NASDAQ Composite Index и доходностью LMI Aerospace Inc. (LMIA), CPI Aerostructures Inc. (CVU), Breeze- Eastern Corporation (BZC) и Technofan Société Anonyme. Я выбрал эти компании, потому что они либо работают на одном рынке и/или имеют схожую рыночную капитализацию.
В начале 2015 года Air Industries Group начала свой спад после многих лет роста, превышающего рыночный, что принесло инвесторам компании доход более 800% на пике в конце 2014 года:
(Источник: Блумберг)
Исторические финансовые показатели показывают, что с 2010 года компания увеличила выручку более чем на 33% при совокупном годовом темпе роста 7,3%. Однако основной рост пришелся на 2012 год, когда компания увеличила выручку почти на 20% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. С тех пор верхняя линия остается ровной. EBITDA и EBIT фактически снижались с 2011 финансового года. Чистая прибыль была нестабильной, и компании также грозит погашение долга в размере 34 миллионов долларов в краткосрочной перспективе — уровень долга увеличился более чем на 40% (включая капитальную аренду). В целом операционные и финансовые показатели оставляют желать лучшего (я также заметил, что счет нераспределенной прибыли оставался отрицательным на протяжении последних пяти лет, что означает, что компания не добилась какого-либо значимого прогресса в повышении прибыльности).
С другой стороны, мне хотелось посмотреть, как может выглядеть будущее компании в ближайшие годы. Чтобы прийти к своим выводам, я использовал модель дисконтированных денежных потоков.
Оценка DCF
В модели DCF Air Industries Group заложены три сценария: базовый сценарий (~ 2,4% среднегодового темпа роста выручки в течение следующих пяти лет, постоянная маржа EBITDA 7,9% и ставка дисконтирования 15%), «бычий» сценарий (среднегодовой темп роста 3,3%). в верхней строке — рост рентабельности EBITDA до 9,4% в 2020 году и ставка дисконтирования 15%), а также стрессовый сценарий (СГТР выручки 1,8%, снижение рентабельности EBITDA до 6,7% и ставка дисконтирования 15%). Результаты базового сценария модели представлены ниже (остальное см. в модели):
(Источник: расчеты автора)
Примечание: проценты указывают на движение вниз цены акций по сравнению с ценой закрытия в среду на уровне $9,00, необходимого для того, чтобы акции достигли диапазона справедливой стоимости.
В приведенной выше модели я использовал коэффициент EBITDA 15,0x. В абсолютном выражении это может показаться высоким, но прежде чем переходить к выводам, давайте посмотрим, насколько коэффициент модели сопоставим с историческими данными:
(Источник: Capital IQ)
На приведенной выше иллюстрации показана динамика мультипликатора EV/EBITDA Air Industries Group за последние семь кварталов (т.е. почти два года). Похоже, что за последние семь кварталов произошел значительный рост этого показателя. Коэффициент достиг пика летом этого года и сейчас составляет 20,0x EBITDA. Рыночные данные подтверждают, что колебания в основном связаны с положительной динамикой цен на акции, несмотря на устойчивое снижение EBITDA в последние два года. Также имейте в виду, что компания постоянно выпускает новые долговые обязательства (~$4 млн в 2010 году, почти $9 млн в 2012 году и $10,5 млн в 2014 году). Учитывая все это, похоже, что использование коэффициента EBITDA, кратного 13,0x — 15,0x, является справедливым и консервативным для целей оценки.
Тем не менее, давайте посмотрим, как Air Industries Group сравнивается со своими аналогами с точки зрения прибыльности и ключевых показателей рентабельности:
(Источник: Capital IQ. Составлено автором)
Поскольку по большинству показателей рентабельности компания демонстрирует показатели ниже среднего, она заслуживает оценки ниже средней по сравнению с аналогами при прочих равных условиях:
(Источник: Capital IQ. Составлено автором)
Исторические данные и данные сопоставимых компаний показывают, что выбранный в модели оценки коэффициент является вполне разумным. Теперь, когда мы знаем, какова справедливая стоимость акций, мы можем определить разумный целевой диапазон цен, основанный на личной ставке дисконтирования (15%):
(Расчеты автора)
Согласно приведенным выше расчетам, кажется, что акции сильно переоценены (примерно на 50%). В качестве ориентира помните, что нескорректированная балансовая стоимость одной акции составляет около 3,90 доллара.
Мнение
Как показывают мои расчеты, я бы предпочел рекомендацию ПРОДАВАТЬ акции Air Industries Group. Однако это нежелательно по нескольким причинам. Во-первых, акции торгуются на бирже вяло: средний объем составляет менее 7000 акций в день, по данным Google Finance. Это означает, что короткий сквиз здесь представляет собой большой риск. Во-вторых, акции имеют небольшую капитализацию. Следовательно, любые положительные новости в секторе (могут быть совершенно не связаны с компанией) могут привести к резкому росту акций в краткосрочной перспективе, вынуждая продавца, продающего короткие позиции, прикрыться. И последнее, но не менее важное: текущая дивидендная доходность составляет около 6,7%, что существенно, поскольку игроку, продающему короткие позиции, придется выплачивать дивиденды акционеру из его/ее кармана. Поэтому я рекомендую инвесторам держаться подальше.
С точки зрения дивидендов акции могут показаться привлекательными. Однако имейте в виду, что свободные денежные потоки были нестабильными и волатильными в течение последних пяти лет:
(Источник: Capital IQ. Расчеты автора)
Также не стоит забывать, что Air Industries Group в период 2012-2014 годов за счет продажи акций привлекла более $17 млн денежных средств. Эти деньги частично были использованы для финансирования капитальных вложений и выплаты дивидендов. История показывает, что доходы и денежные потоки не были постоянными для финансирования постоянного роста дивидендов и/или запуска программы обратного выкупа.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
