Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор компании
CTI Industries (CTIB) продает новые воздушные шары, домашние системы/аксессуары для вакуумной запечатывания и пленочную продукцию, используемую для упаковки.
Нить, удерживающая чистую прибыль на низком уровне, вот-вот будет разорвана
Последовательный и широкий рост (по всем категориям, за исключением кинопродукции), показанный на диаграмме ниже, не привел к увеличению чистой прибыли из-за постоянно высоких операционных расходов и процентных расходов.
Эта негативная тенденция продолжилась и в 1К14, поскольку 30%-ное увеличение операционных расходов более чем компенсировало 12%-ное увеличение выручки и привело к 39%-ному снижению операционной прибыли. Однако в ходе телефонной конференции за 1К14 (расшифровка стенограммы недоступна; регистрация бесплатная) руководство заявило, что темпы расходов должны начать снижаться начиная со 2П14 из-за затрат, в первую очередь на персонал.
Движущим фактором более высоких расходов стало решение выйти за рамки основного бизнеса по производству баллонов и заняться производством продукции для вакуумной запечатывания, что потребовало инвестиций в размере более 6 миллионов долларов США в производственные мощности, разработку продукции, инвентаризацию, упаковку, рекламу и персонал. Эта инвестиция была профинансирована за счет мезонинного кредита на сумму 5 миллионов долларов США под 11,5%. В результате с 2011 года выручка «всего» выросла на 22% до $57,6 млн в долгосрочном периоде, тогда как операционные расходы увеличились на 45% до $11,3 млн, а чистые процентные расходы увеличились на 65% до $1,3 млн.
Если менеджменту удастся достичь своей цели по снижению операционных расходов до 16% от выручки (норма в 2009-2011 гг.) с 19,5% в настоящее время, одновременно сокращая процентные расходы за счет рефинансирования, EBITDA должна значительно увеличиться, как показано на графике ниже.
Предположение о росте выручки является консервативным с учетом следующих факторов роста.
Выход на смежные/новые рынки. Точно так же, как в 1980-х годах популярность фольгированных шаров обеспечила рычаг для расширения производства латексных шаров, недавняя клиентская и географическая диверсификация основного бизнеса по производству воздушных шаров снизила общую волатильность доходов сегмента. Хотя продажи фольгированных шаров крупнейшему покупателю снизились на 11% в 1К14, продажи другим клиентам (в том числе в Мексике, Великобритании и Европе) выросли на 46%, что привело к общему увеличению продаж на 7,2%. Что касается нового рынка, в 1К12 CTIB представила фирменную линейку вакуумных запечатывающих машин и пакетов/рулонов, продаваемых под эксклюзивной лицензией бренда Ziploc.
Внедрение более маржинальной продукции. С первого квартала 2012 года продажи продукции для вакуумной упаковки в долгосрочном периоде выросли почти вдвое и составили $10,6 млн благодаря расширению дистрибуции (с ~2700 магазинов в США до ~6000), расширению ассортимента продукции и новой маркетинговой программе. Более того, эти системы имеют более высокую валовую прибыль по сравнению с воздушными шарами, что в первую очередь привело к увеличению валовой прибыли на 115 б.п. до 23,4% в 1К14, поскольку продажи выросли на 44%.
Этот сильный рост должен продолжиться, поскольку CTIB продолжает наращивать долю рынка, внедрять новые продукты (например, серию V350 для потребительского рынка высокого класса), а также расширяться в канал клубной/специализированной розничной торговли (на долю которого приходится не менее 20% из общего рынка в 250 миллионов долларов) и канадский рынок.
Высокая доля рынка, но много свободного пространства. CTIB может использовать свое второе место на рынке фольгированных шаров (после Anagram International), широкий ассортимент продукции (900 дизайнов воздушных шаров, включая лицензии на популярных персонажей), широкое распространение через крупные розничные сети (Walmart, Dollar Tree, Food Lion, Rite Aid) и запатентованная технология, охватывающая ключевые аспекты продуктов для вакуумной упаковки, позволяющая отвоевать значительную долю рынка у более мелких конкурентов на все еще фрагментированном рынке. Рынок фольгированных шаров в США составляет> 250 миллионов долларов, а рынок латексных шаров -> 500 миллионов долларов. CTIB может быстро отреагировать на любое увеличение спроса благодаря продолжающимся инвестициям в капиталовложения, включая почти удвоение мощностей по печати на фольгированных шарах в 1К14.
Снижение производственных затрат для обеспечения валовой прибыли по попутному ветру
Несмотря на то, что валовая прибыль в 22,8% в долгосрочном периоде уже достигла пятилетнего максимума, это не является потолком, учитывая недавнее снижение цен на два ключевых сырья (на которые в целом приходилось 45% выручки в 2013 году).
Фьючерсы на каучук* с начала года упали на 31% и приблизились к пятилетнему минимуму из-за больших запасов в Таиланде и замедления экономического роста в Китае, крупнейшем потребителе. Долгосрочные перспективы поставок остаются оптимистичными для CTIB (и медвежьими для фермеров, выращивающих каучук), поскольку каучуковые деревья, посаженные в 2010 и 2011 годах с целью воспользоваться преимуществами более высоких цен, начнут достигать зрелости в течение следующих нескольких лет. Например, каучуковому дереву требуется около семи лет, чтобы достичь зрелости, прежде чем начнется 25-летняя продуктивная фаза. Ограниченный рост цен на смолы, отмеченный руководством во время телеконференции, должен обратить вспять, поскольку цена на природный газ (ключевой ресурс) снизилась на 20% за последний месяц.
*Натуральный латекс, используемый в воздушных шарах, содержится в каучуковых деревьях.
Риски
Задолженность составляет 16,3 миллиона долларов США (долг/капитал 125%), включая мезонинный кредит с относительно высокой процентной ставкой. Однако есть три смягчающих фактора в дополнение к ранее обсуждавшимся усилиям по сокращению процентных расходов. Во-первых, CTIB уже начал сокращать долг, погасив долг в размере $1,9 млн в 1К14. Во-вторых, большая часть долга не подлежит погашению в течение трех лет благодаря продлению срока погашения. В-третьих, как показано на графике ниже, свободный денежный поток в долгосрочном периоде стал положительным впервые за три года, что должно обеспечить более быстрое погашение долга, особенно с учетом того, что руководство прогнозирует снижение капитальных затрат в 2014 году по сравнению с 2013 годом.
На долю десяти крупнейших клиентов пришлось 69% выручки в 2013 году, а на долю Dollar Tree и Wal-Mart пришлось 28% и 13% соответственно.
Дефицит гелия (который почти наверняка приведет к повышению цен, которое, возможно, не будет передано) может негативно повлиять на продажи фольгированных шаров, как это произошло в 3К13, хотя руководство заявило в отчете 10-K за 2013 год, что предложение должно увеличиться в течение следующих 12 лет. -18 месяцев. Такая зависимость от цен и доступности ключевых сырьевых товаров (включая латекс и природный газ) компенсируется антициклическим характером бизнеса, о чем свидетельствует тот факт, что выручка фактически выросла на 23% во время последней рецессии.
Хотя фрагментация рынка несколько уменьшилась после приобретения Amscan Holdings нескольких более мелких конкурентов, это не привело к значительному снижению уровня конкуренции или ценового давления. В категории продуктов для вакуумной упаковки CTIB конкурирует с пищевыми компаниями, которые поставляют собственные пленки, используемые в упаковке.
Срок действия лицензии SC Johnson на машины для вакуумной упаковки истекает 31 декабря 2014 г., однако ее можно будет продлить (как и предыдущая лицензия в 2011 г.).
Оценка и целевая цена
Поскольку многие из его прямых конкурентов являются частными, анализа исторических коэффициентов сделок в отрасли, как показано на диаграмме ниже, должно быть достаточно, чтобы доказать тезис о стоимости. Можно даже предположить, что доход будет кратен 1x, учитывая многократное сходство с M&D Balloons (запатентованная технология, привлекательные лицензии).
Учитывая, что две из этих компаний были датированы концом 1990-х годов, недавний интерес со стороны фирм прямых инвестиций должен развеять любые опасения, что сравнение с предыдущими временными рамками не имеет смысла. В октябре 2008 года частная инвестиционная компания Bodley Group приобрела производителя воздушных шаров Betallic, а в сентябре 2012 года компания EMX Capital (дочерняя компания Carlyle) приобрела контрольный пакет акций AG Convertidora.
Целевая цена в размере ~$6,90 (прибыль 54%) получена путем применения коэффициента 6,5x к EBITDA в $6,1 млн (которую CTIB сможет получить в течение следующих двух лет; см. анализ выше). Учитывая более низкую ликвидность акций, следует использовать более широкий стоп и разместить его ниже недавней поддержки на уровне ~ 4,40 доллара.
Раскрытие информации: у автора нет позиций ни в одной из упомянутых акций, и он не планирует открывать какие-либо позиции в течение следующих 72 часов. Эту статью автор написал сам и выражает в ней собственное мнение. Автор не получает за это компенсации (кроме Seeking Alpha). Автор не имеет деловых отношений ни с одной компанией, акции которой упомянуты в этой статье.
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
