Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Несмотря на трудный 2022 год, государственный коммерческий банк Industrial and Commercial Bank of China или ICBC (OTCPK:IDCBY), похоже, готов извлечь выгоду из возобновления работы после COVID. Хотя розничные банки, вероятно, получат наибольший потенциал роста в краткосрочной перспективе, рост корпоративного кредитования в конечном итоге должен последовать этому примеру (хотя и с отставанием). И, возможно, что еще более важно для ICBC, более устойчивая экономика и увеличение финансовой поддержки снижают любые риски, связанные с качеством активов в секторе недвижимости, что является ключевым риском. В то же время ICBC выделяется своей оборонительной политикой, учитывая его лучший в мире буфер капитала. Поскольку избыточные сбережения китайских домохозяйств перераспределяются на рынок, а потоки иностранных инвестиций также переходят к устойчивым плательщикам дивидендов с низким коэффициентом бета в преддверии глобального спада, ICBC следует изменить ставку с текущего значения <0,4x P/Book.
Четвертый квартал/22 финансовый год не соответствует дальнейшему снижению чистой процентной маржи
Отчет о прибылях ICBC за весь год (отчет HKEX от 30 марта 2023 года здесь) показал чистую прибыль в четвертом квартале в размере 95 млрд юаней (снижение примерно на 2% в годовом исчислении), что ниже показателей основных китайских банковских компаний-аналогов, которые обеспечили положительный рост чистой прибыли в годовом сопоставлении. Если копнуть глубже, большая часть дельты сводилась к сокращению чистой процентной маржи ICBC – в результате общего снижения доходности по кредитам (которому не способствовало многократное снижение основной ставки по кредитам в четвертом квартале), а также роста затрат на финансирование депозитов, в основном в связи с «регуляризацией» срочных депозитов. Показатели некомиссионных доходов также не помогли, значительно снизившись в четвертом квартале из-за потерь валютного продукта.
Однако были и положительные моменты в отношении качества активов, темпы которого замедлились по сравнению с предыдущими темпами ухудшения проблемных кредитов. Это произошло несмотря на продолжающийся рост просроченных кредитов застройщиков (+1,3% в годовом сопоставлении до 6,1% в 2022 году), при этом более низкие показатели неработающих кредитов в других местах, в том числе на корпоративной стороне, обеспечивают достаточную компенсацию. Коэффициент CET1 стал еще одним ярким пятном, последовательно увеличившись до ~ 14% в четвертом квартале, самого высокого показателя среди крупнейших китайских банков. Таким образом, даже несмотря на то, что ICBC не достиг отметки на уровне до создания резервов и чистой прибыли, устойчивое положение капитала банка предлагает ему отличную базу для извлечения выгоды из краткосрочного восстановления.
Относительный бенефициар предстоящих изменений в регулировании капитала
В этом году в Китае прошла волна изменений в финансовом регулировании, главным из которых стал проект консультаций по управлению капиталом коммерческих банков. Постановление, которое вступит в силу в следующем году, классифицирует банки по размеру их активов; крупные банки госпредприятий, такие как ICBC, естественным образом попадают в группу первого уровня. Попадание в первый уровень дает преимущества в взвешивании рисков, особенно в таких приоритетных областях, как малый и средний бизнес, а также высококлассные корпорации, такие как застройщики и местные органы власти.
По сути, обновление политики создает беспроигрышную ситуацию. ICBC получает экономию капитала для использования новых возможностей в обмен на ускорение роста в этих областях, в то время как правительство достигает своей цели по оказанию поддержки сектору недвижимости и рефинансированию кредитов местных органов власти. Поскольку ICBC уже применяет внутренний рейтинговый подход к расчетам своих активов, взвешенных по риску, банк должен превзойти показатели (в относительном выражении) из-за более низких минимальных требований после реформы.
Ограниченное влияние последствий недвижимости/ипотеки
После многих лет наращивания долга китайские домохозяйства вступили в фазу сокращения заемных средств. Хотя восстановление баланса обычно происходит на сложном экономическом фоне, на этот раз широкая разница в ставках по ипотечным кредитам (т. е. между непогашенными и новыми кредитами) на фоне снижения ставок Народным банком Китая (т. е. Центрального банка Китая) и более мягких стандартов кредитования. были ключевыми движущими силами. На первый взгляд, сокращение доли заемных средств означает давление на маржу, поскольку ипотечные кредиты и другие кредиты с более высокими ставками рефинансируются в краткосрочные кредиты с более низкими ставками. Тем не менее, в отличие от предыдущих лет, когда снижение ставок привело к общерыночному снижению существующих ставок по ипотечным кредитам, запрет регулирующих органов на межбанковские переводы по ипотечным кредитам в 2019 году снижает конкурентоспособность во всем банковском секторе. Поскольку теперь каждый банк контролирует выданные им ипотечные кредиты, ставки по непогашенному долгу вряд ли снизятся столь же быстро, что защитит ЧПМ от дальнейшего давления.
Еще одной ключевой областью, вызывающей обеспокоенность в отношении ипотеки, является механизм динамической корректировки ставок для тех, кто впервые покупает жилье, со стороны НБК и Комиссии по регулированию банковской деятельности и страхования Китая (CBIRC). Это, безусловно, окажет давление на чистую процентную маржу и прибыль ICBC, скорее всего, уже в 2023 году. Но положительным моментом является ограниченный масштаб, который позволяет ICBC частично компенсировать любое негативное воздействие за счет своего финансирования (т.е. ставок по депозитам). Это также ослабляет давление на сектор недвижимости, что, в свою очередь, снижает дальнейшие риски неработающих кредитов, связанных с недвижимостью, для китайских банков. Учитывая значительные риски ICBC по кредитам для сектора недвижимости и застройщиков, вместо этого он может в конечном итоге стать чистым бенефициаром.
Государственный банк с высокими дисконтами, предлагающий доходность около 8%
Пережив трудный 2022 год, ситуация для ICBC меняется, поскольку экономика вновь ускоряется после возобновления работы. Первоначальная волна восстановления обусловлена потреблением, и, таким образом, банковские предприятия, ориентированные на розничную торговлю, в начале года показали лучшие результаты. Но когда мы вступаем во второй иннинг, ICBC также должен снова вернуть себе популярность, поскольку риски в секторе недвижимости уменьшаются, а корпоративное кредитование вновь набирает обороты. Хотя чистая процентная маржа в четвертом квартале разочаровала на фоне цикла смягчения политики НБК, темпы снижения ставок замедляются, а поскольку его базовый коэффициент первого уровня продолжает опережать аналоги, банк также находится в отличной позиции для повышения прибыльности. Даже если чистая процентная маржа разочарует, значительная скидка ~60% на баланс означает, что инвесторы здесь имеют достаточный запас прочности. И по мере того, как мы приближаемся к сценарию глобальной рецессии/замедления, профиль ICBC с низким коэффициентом бета и высокими дивидендами выглядит привлекательно как пункт назначения для потоков «тихой гавани». Инвесторы, желающие дождаться развития истории восстановления ICBC, тем временем получают хорошо обеспеченную дивидендную доходность в размере ~ 8%.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
