Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Статус CMB или China Merchants Bank (OTCPK:CIHKY) как лучшей в своем классе розничной банковской франшизы в Китае пострадал после продолжавшегося год расследования в отношении его бывшего президента Тянь Хуйюя по подозрению во взяточничестве и нарушениях в сфере инсайдерской торговли. . Однако теперь, когда официальные обвинения сняты, кажется очевидным, что любые регуляторные риски ограничиваются г-ном Тианом в его личном качестве, в то время как фирма остается в тайне. Отсюда следует обратить внимание на основные показатели CMB в сфере розничной торговли, которые, похоже, улучшатся вместе с возобновлением работы. Поскольку премия акций китайских государственных банков «большой четверки» также сокращается, несмотря на сохранение премии RoE в 2022 году, у CMB есть достаточно возможностей для переоценки с текущего ~1x P/Book (скидка к историческому ~1,5x P/Book). /Книжная оценка). А поскольку розничные продажи в Китае уже выросли до ~11% в марте, можно ожидать дальнейшего роста прибыли в первом/втором квартале.
Улучшение фундаментального прогноза; Стратегический фокус смещается в сторону «качественного» роста
В то время как остальная часть экономики увидит двойную выгоду от возобновления попутного ветра и смягчения денежно-кредитной политики в этом году, банковский сектор сталкивается с другой проблемой в ограничении давления на чистую процентную маржу (NIM) из-за цикла агрессивного снижения ставок. Но более сильная экономика обеспечивает компенсацию в виде роста кредитов, в то время как финансовая поддержка проблемных секторов, таких как недвижимость, также должна смягчить проблемы качества активов. Также ключевым моментом будет то, в какой степени CMB сможет обеспечить возмещение непроцентных доходов; Если все детали встанут на свои места, банк сможет достичь среднего роста прибыли в годовом исчислении на уровне около 10%. Менеджмент также имеет свободу действий в таких областях, как накопление резервов, в то время как ускоряющиеся темпы онлайн-потребления и потребления за рубежом (обратите внимание, что CMB является лидером по зарубежным кредитным картам в Китае) также сулит хорошие перспективы роста прибыли в 2023 году.
Тем не менее, тон комментариев руководства к годовому отчету указывает на то, что упор делается на увеличение ROE, а не на рост. В частности, двойная стратегическая направленность на оптимизацию более рискованного и более капиталоемкого бизнеса для достижения «качества» и одновременное стремление к росту в бизнес-направлениях с низким уровнем капитала и низким уровнем риска намекает на компромисс, который CMB идет в свете требований политиков. акцент на национальных/социальных услугах, а не на корпоративных прибылях на заседании NPC в этом году. Учитывая риск стандартизации моделей кредитования в китайских банках после реформы, следует ожидать большей приверженности к управлению благосостоянием/активами, что является хорошим предзнаменованием для роста комиссионных доходов и рентабельности капитала в будущем.
Доход акционеров не изменился на фоне новых правил капитала
Принятие новых правил капитала коммерческих банков в Китае окажет определенное влияние, но положительные и отрицательные стороны уравновешиваются. С одной стороны, CMB (как и другие государственные банки) уже применяет продвинутый внутренний рейтинговый подход к расчету капитала, поэтому изменения в «убытках в случае дефолта» и «рисках в случае дефолта» вряд ли повлияют на коэффициенты достаточности капитала. А учитывая, что CMB уделяет особое внимание розничной торговле, а не более рискованным категориям кредитов, таким как недвижимость, которая потребует более высоких капитальных затрат, он может получить больше выгоды, чем его конкуренты. В долгосрочной перспективе переход CMB в сторону «качества» вместо расширения своих капиталоемких бизнес-направлений прекрасно вписывается в обновленную нормативную базу, поэтому любые краткосрочные препятствия со временем должны обратить вспять.
В то же время, высокий коэффициент CET1 банка, составляющий ~14%, обеспечивает более чем адекватный буфер для существующей политики возврата акционеров. Для контекста: выплаты CMB находятся в верхней части китайской банковской вселенной, и в 2022 году они снова составят >30%. Указания руководства о том, что текущий уровень выплаты дивидендов будет сохранен, еще раз подчеркивают, что доходность капитала хорошо покрыта. Однако инвесторы, надеющиеся на рост доходности капитала, могут быть разочарованы. CMB ясно дал понять, что его приоритеты в размещении избыточного капитала заключаются в создании достаточного резерва прибыли на случай потенциальных спадов и реинвестировании в основной бизнес, учитывая высокую рентабельность собственного капитала, составляющую несколько десятков процентов.
Устранение переизбытка управления
Согласно заявлению, недавно опубликованному на веб-сайте китайской прокуратуры (т.е. национального агентства, ответственного за судебное преследование), бывшему президенту CMB Тянь Хуйюю предъявлено обвинение во взяточничестве и инсайдерской торговле во время его работы в компании. В частности, г-н Тиан использовал свои позиции в нескольких крупных банках, включая China Cinda (OTCPK:CCGDF), Bank of Shanghai, China Construction Bank (OTCPK:CICHY) и CMB, для получения взяток в обмен на одобрение кредитов, а также для другой деловой деятельности. . Кроме того, г-н Тиан также был признан виновным в инсайдерской торговле сам и в сотрудничестве с другими лицами.
Учитывая, что расследование в отношении Тиана продолжалось с апреля прошлого года, когда цена акций CMB впервые снизилась, подтверждение этих обвинений ожидалось уже давно. Однако степень его участия не была ясна, как и потенциальная ответственность банка до последней публикации. Учитывая, что обвинения г-на Тиана касаются отдельного человека и в нем не участвуют другие нынешние или бывшие сотрудники CMB, последнее объявление должно привести к тому, что навес над оценкой CMB в конечном итоге будет снят. По мере того, как премия за риск CMB снижается, а внимание инвесторов возвращается к сильным фундаментальным показателям (напомним, что в 2022 году рентабельность капитала банка сохранялась на высоком уровне), у CMB есть достаточно возможностей для переоценки с текущего показателя ~ 1x P/Book в ближайшие месяцы.
Восстановление обретает форму
В течение прошлого года CMB страдала от постоянного завышения оценки на фоне продолжающегося расследования против ее бывшего президента по обвинениям во взяточничестве и инсайдерской торговле. Однако после официального заявления, освобождающего банк от любых юридических обязательств, отношение инвесторов к банку в конечном итоге должно улучшиться. Даже если мы не получим немедленного пересмотра рейтинга до исторических уровней торгов P/Book, улучшение данных по розничной торговле в Китае станет дополнительным катализатором для бизнеса CMB, ориентированного на розничную торговлю. Поскольку в ближайшие месяцы процесс возобновления работы продолжит набирать обороты, можно ожидать, что суженная премия по сравнению с крупнейшими государственными банками Китая увеличится в соответствии с его превосходной рентабельностью капитала, составляющей высокий процент подростков. В то же время инвесторы получают приличную дивидендную доходность в размере ~ 6%, чтобы подождать.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
