Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
«CCB» или Китайский строительный банк (OTCPK:CICHY), один из «большой четверки» государственных банков Китая, не представил особенно сильных результатов за четвертый квартал с тенденциями доходов и чистой процентной маржи (NIM). отсутствие ожиданий по всем направлениям. Однако в чем CCB продолжает преуспевать, так это в качестве его активов (покрытие проблемных кредитов) и положении капитала (коэффициент CET1), которые остаются одними из самых сильных в банковском пространстве Китая. Преимущество структурного баланса также является убедительным: ЦКБ имеет доступ к стабильному финансированию через «липкую» депозитную франшизу и, как и другие государственные банки, извлекает выгоду из прочных отношений с нефинансовыми государственными предприятиями (ГП) в Китае. . Хотя банки с государственным участием, такие как CCB, не являются наиболее эффективными с точки зрения капитала, они наиболее устойчивы и, таким образом, предлагают инвесторам надежный поток дивидендов в течение циклов (в настоящее время с доходностью около 8%). В условиях отсутствия риска для глобальных банков после банкротств в США и Европе, находящиеся в немилости китайские банки могут выиграть. Поскольку CCB по-прежнему находится в недостаточной собственности и торгуется с большой скидкой к балансу (по сравнению с низким процентом рентабельности собственного капитала подростков в 2022 году), акции CCB, похоже, готовы к пересмотру рейтинга.
Улучшение операционных расходов смягчает удар по чистой процентной марже в четвертом квартале
ЦКБ завершил год на разочаровывающей ноте: чистая процентная маржа в четвертом квартале последовательно сократилась до 1,9% из-за неблагоприятного изменения структуры депозитов (т.е. увеличения вклада в срочные депозиты на уровне ~51% от общего объема депозитов). Это более чем компенсировало более высокую доходность активов на фоне перераспределения новых кредитов в сторону более высокодоходных потребительских кредитов. Комиссионные доходы также снизились по сравнению с прошлым годом из-за общей слабости банковских карт и консультационных услуг, а также комиссий за расчеты и клиринг. Плохой результат ЧПМ усугубил отрицательный вклад непроцентных доходов от торговых убытков (по сравнению с торговой прибылью в предыдущем квартале) на фоне показателей рынка облигаций ниже номинала за квартал.
Напротив, операционные расходы оказались выше ожиданий и составили +1% в годовом сопоставлении за весь год. Несмотря на то, что рост расходов на персонал выражается высокими однозначными процентными значениями, снижение «прочих операционных расходов» на среднее однозначное процентное соотношение благодаря повышению эффективности затрат позволило снизить общие затраты. Хотя чистая прибыль также была выше, общий показатель улучшился за счет снижения амортизационных отчислений и переноса инвестиций, связанных с технологиями, на последующие годы. Тем не менее, рентабельность собственного капитала завершила год на высоком уровне ~11% в четвертом квартале, а коэффициент выплат >30% (без изменений в годовом сопоставлении) обеспечивает достаточную финансовую гибкость.
Положение капитала остается лучшим в своем классе
Что действительно выгодно CCB, так это безупречное качество активов и высокие показатели достаточности капитала. Например, доля проблемных кредитов последовательно снизилась до 1,4% по состоянию на конец 2022 года, при этом уровень покрытия также был высоким и составил 241,5%. Аналогичным образом, баланс специальных кредитов банка (или «SML») также выиграл от улучшения показателей качества корпоративных активов, особенно в производственном, горнодобывающем и коммунальном секторах. Неудивительно, что неработающие кредиты в сфере недвижимости и строительства остаются высокими, хотя бюджетная поддержка, намеченная на NPC в этом году, должна стимулировать эти сектора в ближайшие месяцы. Неработающие кредиты розничной торговли также выросли, в основном за счет ипотечных кредитов, хотя, поскольку такие ведущие сегменты, как неработающие кредиты по личным кредитам и кредитным картам, сейчас практически не изменились, CCB может ожидать и здесь краткосрочного попутного ветра в отношении качества активов.
Возможно, самое главное, что на фоне банкротств банков в США и ЕС коэффициент достаточности капитала 1-го уровня CCB оставался стабильным на уровне ~14% в 2022 году. Общий результат был особенно впечатляющим в контексте препятствий со стороны увеличения активов, взвешенных по риску (RWA). ) плотность относительно других китайских банков. Ключевой причиной устойчивой позиции капитала ЦКБ являются его связи с нефинансовыми госпредприятиями в качестве государственного банка, что позволяет улучшить качество активов. Руководство ЦКБ также заслуживает похвалы за диверсификацию своих основных кредитных рисков по секторам, сохраняя низкую волатильность на протяжении всех циклов.
Последние реформы госпредприятий в пользу CCB
Результаты за весь год последовали за позитивными объявлениями о реформе госпредприятий, подчеркивающими повышение эффективности и инноваций, а также балансирование потребностей национальной безопасности. Следует отметить, что государственные предприятия будут привязаны к дополнительным целевым показателям эффективности на 2023 год, охватывающим качество прибыли, рентабельность собственного капитала и конверсию денежных потоков (т. е. соотношение операционного денежного потока к выручке). Учитывая, что последняя реформа регулирования также привела к централизованному финансовому надзору, можно ожидать, что жестко регулируемые банки госпредприятий, такие как CCB, выиграют от сокращения теневого банкинга и других маргинальных учреждений, действующих в «серой зоне» регулирования. Учитывая, что CCB уже находится на пути к достижению лучших в своем классе рентабельности капитала и росту прибыльности после возобновления работы, я не удивлюсь, увидев изменение рейтинга акций, вызванное реформами. В то же время акционерам CCB выплачиваются хорошо покрытые дивиденды в размере ~8%, которые можно подождать.
Несправедливо наказан
После неудачного 2021/2022 года акции CCB снова вернулись в моду на фоне возобновившегося оптимизма по поводу возобновления работы после COVID и реформ госпредприятий. Однако, как показал отчет за четвертый квартал, изменение прибылей и убытков не совсем материализовалось, поскольку доходы и чистая процентная маржа не достигли консенсус-оценок. Тем не менее, ЦКБ сохраняет одну из самых сильных позиций капитала среди своих банков-аналогов, а также стабильный источник финансирования (за счет очень «липкой» депозитной франшизы). Учитывая, что рентабельность собственного капитала доказала свою устойчивость в условиях продолжающегося цикла снижения ставок в Китае, а также хорошо покрыты неработающие кредиты, CCB выглядит очень привлекательно при текущей дивидендной доходности около 8%. А на фоне давления на банковский сектор на Западе, крупные китайские банки могут извлечь выгоду из притоков в «тихую гавань» в ближайшие месяцы, открывая путь к значительному пересмотру рейтинга с учетом текущего дисконта к балансовой стоимости.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
