Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Площадка для лифта
Я продолжаю сохранять нейтральный рейтинг компании Sands China Ltd. (OTCPK:SCHYY) [1928:HK].
Последний раз я писал о компании в статье, опубликованной 31 июля 2020 года, и цена акций Sands China выросла незначительно на +2% с 29,70 гонконгских долларов по состоянию на 30 июля 2020 года до 30,30 гонконгских долларов по состоянию на 22 июля 2021 года.
EBITDA компании Sands China за 2 квартал 2021 года была значительно ниже уровня, существовавшего до появления COVID во 2 квартале 2019 года, а это означает, что игровой индустрии Макао еще предстоит долгий путь к восстановлению. Неясно, когда будет реализован полный туристический пузырь между Макао и другими частями Китая. Хотя уровень вакцинации в Китае растет, он по-прежнему стремится к нулю случаев заболевания COVID-19, и это может привести к задержке в планах по созданию пузыря путешествий, если вернется новая волна инфекций.
Среди своих конкурентов Sands China имеет относительно лучшие возможности для восстановления в краткосрочной перспективе, учитывая ее ориентацию на массовый сегмент. Это в значительной степени оправдывает премиальные оценки Sands China по сравнению с аналогами. Рынок Sands China оценивается по консенсус-прогнозу EV/EBITDA на 2022 финансовый год и коэффициенту соотношения стоимости предприятия к выручке в 12,8 и 4,6 раза соответственно.
Но учитывая, что путь к восстановлению игровой индустрии Макао остается непростым и все еще существует риск непродления игровой лицензии компании, срок действия которой истекает в следующем году, трудно оправдать бычий рейтинг. Вместо этого я по-прежнему считаю нейтральный рейтинг для Sands China приемлемым.
Результаты за 2-й квартал были приличными, но все же значительно ниже допандемического уровня
Sands China обычно объявляет финансовые результаты компании за первое полугодие в середине августа, но материнская компания Las Vegas Sands (LVS) обычно сообщает о результатах второго квартала гораздо раньше. 22 июля 2021 года Las Vegas Sands опубликовала результаты за второй квартал 2021 года, которые дают инвесторам «предварительный обзор» результатов деятельности ее дочерней компании Sands China за последний квартал.
Выручка Sands China подскочила на +2023% в годовом сопоставлении с $40 млн во 2 квартале 2020 года до $849 млн во 2 квартале 2021 года. В квартальном исчислении рост выручки Sands China во втором квартале 2021 финансового года был более скромным и составил +9%. Sands China также отказалась от убытка по EBITDA в размере -312 миллионов долларов во 2 квартале 2020 года и зарегистрировала положительную скорректированную EBITDA недвижимости в размере +132 миллионов долларов во 2 квартале 2021 года.
Но примечательно, что скорректированная EBITDA недвижимости Sands China за 2 квартал 2021 года составила лишь 17% от того, что компания заработала во 2 квартале 2019 года (765 миллионов долларов). Если вместо этого я использую нормализованную EBITDA Sands China в размере $113 млн в качестве основы для сравнения, то EBITDA компании во 2 квартале 2021 года была еще ниже на 15% от уровня 2019 года. Sands China определяет нормализованный показатель EBITDA как прибыль, скорректированную «с учетом влияния определенных отклонений в процентах выигрышей в настольных играх, которые могут меняться от периода к периоду». Это говорит о том, что полного восстановления компании и игровой индустрии Макао в ближайшее время не произойдет.
Путь к восстановлению зависит от ослабления ограничений на поездки
Финансовые показатели Sands China во втором квартале 2021 года легко понять, если учесть, что за последний квартал Макао посетило всего 2,2 миллиона человек. Для сравнения, во втором квартале 2019 года, до вспышки пандемии коронавируса, Макао принял около 9,9 миллионов посетителей. Другими словами, количество посещений в Макао во 2 квартале 2021 года составило лишь 22% от показателя во 2 квартале 2019 года. Это объясняет, почему EBITDA Sands China в последнем квартале все еще составляла лишь часть того, чего компания достигла два года назад.
Перспективы полного смягчения ограничений на поездки между Макао и другими частями Китая остаются неопределенными.
Положительным моментом является то, что поездки без карантина и без каких-либо условий (например, отсутствие требования к вакцинированным лицам иметь отрицательные результаты тестов на COVID-19) между Макао, Гонконгом и материковым Китаем, возможно, могут быть реализованы в будущем, учитывая рост уровень вакцинации.
На объявлении о прибылях и убытках Las Vegas Sands за 2 квартал 2021 года 22 июля 2021 года компания отметила, что «пузырь путешествий в Китае, включая Гонконг и Макао, действительно возможен», если уровень вакцинации в материковом Китае увеличится с 50–60% сейчас до 80. %-90% через три-четыре месяца, исходя из текущих темпов вакцинации. В настоящее время только «лица из большинства районов материкового Китая с низким уровнем риска могут въезжать в Макао без карантина с отрицательным результатом ПЦР-теста на COVID-19, полученным в течение семи дней после прибытия», согласно недавней статье от 6 июля 2021 года, опубликованной охранная компания GardaWorld.
С другой стороны, Китай, похоже, по-прежнему стремится к «нулевому заражению» в рамках своей политики и стратегии по борьбе с COVID-19, как сообщает Financial Times. Это контрастирует с другими странами, такими как Великобритания и Сингапур, которые считают, что COVID-19 является эндемичным, и они гораздо охотнее ослабляют ограничения COVID-19 и вновь открывают экономику. Позиция Китая предполагает, что любой всплеск случаев заболевания COVID-19 в материковом Китае или Макао, скорее всего, отодвинет планы по созданию туристического пузыря между Макао и другими частями Китая.
Фокус на массовом сегменте позиционирует компанию для восстановления отрасли
Среди игровых операторов Макао перспективы восстановления у Sands China кажутся самыми радужными, учитывая ориентацию компании на массовый сегмент. В своей вводной статье о Sands China от 29 октября 2019 года я отметил, что «Sands China также занимает 30% рынка валового дохода от игр на массовом рынке Макао, а сегмент массового рынка генерирует более 85% общей операционной прибыли от игр в Макао. »
Отраслевая статистика и финансовые показатели Sands China за 2 квартал 2021 года свидетельствуют о том, что массовый сегмент, а точнее массовый подсегмент премиум-класса, быстро восстанавливается. Как отмечалось ранее, количество посетителей Макао во 2 квартале 2021 года составило всего 22% от аналогичного показателя во 2 квартале 2019 года, но массовый сегмент Макао GGR (валовой доход от игр) уже восстановился до 45% от уровня, существовавшего до COVID, в последнем квартале. .
Аналогичным образом, во втором квартале 2021 финансового года выручка Sands China для подсегментов премиальных массовых и базовых массовых товаров составляла 57% и 26% от допандемического уровня соответственно. «вернулся в большем объеме, с большим количеством посетителей», в то время как базовые массовые клиенты «фактически остаются дольше», несмотря на сокращение их количества.
Оценка и факторы риска
Рынок Sands China оценивается рынком в 37,8 раза по прогнозному прогнозному прогнозу EV/EBITDA на 2021 финансовый год и в 12,8 раза по консенсусному прогнозу EV/EBITDA на 2022 финансовый год, согласно последней цене компании в 30,30 гонконгских долларов по состоянию на 22 июля 2021 года. Рынок также оценивает Коэффициенты соотношения стоимости акций к выручке по консенсус-прогнозу на 2021 и 2022 финансовые годы составляют 8,2 раза и 4,6 раза соответственно.
Прогнозная оценка соотношения стоимости предприятия к выручке компании Sands China является самой высокой среди аналогов, а ее консенсус-прогноз EV/EBITDA на 2022 финансовый год лишь немного ниже, чем у Galaxy Entertainment Group Limited (OTCPK:GXYEF) (OTCPK:GXYYY) [27:HK] . Я думаю, что Sands China заслуживает того, чтобы торговаться с премией к большинству своих аналогов, учитывая ее ориентацию на массовый сегмент, как подробно описано выше.
Сравнение стоимости компаний Sands China с аналогами
| Запас | Консенсусный мультипликатор EV/EBITDA текущего года | Консенсус-форвардный мультипликатор EV/EBITDA на один год | Консенсусный коэффициент отношения стоимости предприятия к выручке за текущий год | Консенсусный форвардный мультипликатор соотношения ценности и дохода предприятия за один год |
| Melco Resorts & Entertainment Limited (MLCO) | 21.8 | 8.9 | 4.0 | 2.4 |
| MGM China Holdings Limited (OTCPK:MCHVF) (OTCPK:MCHVY) [2282:HK], | 31.0 | 10.1 | 4.6 | 2.8 |
| Wynn Macau, Limited (OTCPK:WYNMF) (OTCPK:WYNMY) [1128:HK] | 31.1 | 10.9 | 4.8 | 3.0 |
| SJM Holdings Limited (OTCPK:SJMHF) (OTCPK:SJMHY) [880:HK] | 367.2 | 10.5 | 3.4 | 1.5 |
| Гэлакси Интертеймент Груп Лимитед | 33.6 | 13.5 | 7.9 | 4.3 |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: S&P Capital IQ.
Ключевым риском Sands China по-прежнему является «непродление игровой лицензии, срок действия которой истекает в июне 2022 года», как я подчеркивал в своей предыдущей статье от 30 июля 2020 года. Вероятно, в течение некоторого времени этот вопрос останется отложенным, поскольку общественные консультации по поводу продления игорных лицензий в Макао еще не начались. Будучи некитайской и американской компанией, Sand China имеет относительно большую вероятность потенциально столкнуться с проблемами при предстоящем продлении, учитывая продолжающуюся напряженность между двумя сверхдержавами.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
