Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Площадка для лифта
Я продолжаю оценивать акции China Tower Corporation Limited (OTCPK:CTOWY) [788:HK] как нейтральные.
Ранее я публиковал обновленную информацию о China Tower от 8 сентября 2020 года, и цена ее акций снизилась на -27% с 1,453 гонконгских долларов (с учетом дивидендов) по состоянию на 7 сентября 2020 года до 1,06 гонконгских долларов по состоянию на 15 июля 2021 года. последние 10 месяцев.
В данной статье я пытаюсь выяснить, что стало причиной плохих показателей курса акций China Tower в этот период, а также оценить будущие перспективы и привлекательность компании как потенциального кандидата на инвестиции после коррекции.
Рост доходов основного бизнеса по аренде башен China Tower оказался разочаровывающим из-за меньших, чем ожидалось, капитальных затрат на 5G. С другой стороны, обнадеживает тот факт, что бизнес China Tower, не связанный с башнями, быстро растет, но основной бизнес компании по аренде башен по-прежнему составляет большую часть ее выручки (90,1% в 1 квартале 2021 года) и прибыли.
Рынок оценивает China Tower по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2021 финансовый год в 3,6 и 19,6 раза соответственно, а форвардная дивидендная доходность за 2021 финансовый год составляет 3,4%. Я думаю, что оценка акций справедлива, учитывая ее статус ненезависимой башенной компании и относительно низкую рентабельность инвестиций. Таким образом, я сохраняю нейтральный рейтинг China Tower.
Рост бизнеса Core Tower был медленным
Подобно большинству компаний, зарегистрированных на бирже Гонконга, China Tower публикует финансовые результаты компании раз в полгода, подразумевая, что ее следующие промежуточные результаты будут объявлены где-то в середине августа. Но China Tower предоставляет ежеквартальные операционные отчеты (ключевые финансовые показатели скорее раскрываются, чем полные финансовые отчеты), что дает инвесторам представление о том, как компания работает с начала года.
Основные показатели China Tower в первом квартале 2021 года были приличными. Выручка компании выросла на +7% в годовом сопоставлении с 19,7 млрд юаней в 1 квартале 2020 года до 21,2 млрд юаней в 1 квартале 2021 года, а ее чистая прибыль, причитающаяся акционерам, выросла на +17% в годовом сопоставлении с 1 452 млн юаней до 1 694 млн юаней. за тот же период.
Но основной бизнес China Tower по аренде башен не был так хорош, и именно более высокоприбыльные (по сравнению с основным бизнесом башен) небашенные предприятия (обсуждаемые в следующем разделе) помогли обеспечить устойчивый рост выручки и прибыли. для компании.
Выручка сегмента аренды основных башен China Tower выросла всего на +4% в годовом исчислении с 18,1 млрд юаней в первом квартале 2020 финансового года до 18,8 млрд юаней в последнем квартале. Общее количество арендаторов башен China Tower увеличилось на +1% в квартальном сопоставлении до примерно 3,40 миллиона на конец первого квартала 2021 года, а количество площадок для башен осталось неизменным в квартальном сопоставлении и составило около 2,03 миллиона по состоянию на конец первого квартала этого года.
Слабый рост основного бизнеса по аренде башен China Tower не является полной неожиданностью. В марте 2021 года, когда три крупнейшие китайские телекоммуникационные компании отчитались о своих финансовых результатах за 2020 финансовый год в марте 2021 года, они прогнозировали небольшое однозначное увеличение капитальных затрат на 5G в 2021 финансовом году. Новостная статья Nikkei Asia от 19 марта 2021 года. подчеркнул, что «китайские телекоммуникационные компании, как и многие их мировые коллеги, до сих пор держат свое слово и сохраняют бюджеты на 5G на разумном уровне». Это означало, что основной бизнес China Tower по аренде башен не получил выгоды от ожидаемого увеличения расходов на 5G, которое не произошло.
Положительным моментом является то, что China Tower, вероятно, увидит ускорение темпов роста доходов от аренды вышек во второй половине 2021 финансового года. Тендеры на базовые станции 5G, которые первоначально предполагалось провести в первом полугодии 2021 года, ожидается, что он состоится во втором полугодии 2021 года, согласно заявлениям соответствующих телекоммуникационных компаний.
Забегая вперед, аналитики продавцов прогнозируют, что нормализованный рост чистой прибыли China Tower за весь 2021 финансовый год составит +25%, что будет представлять собой ускорение по сравнению с ростом прибыли компании в первом квартале 2021 года, составившим +17%. Это, вероятно, будет обусловлено как более быстрыми темпами роста основного бизнеса компании по вышкам (как объяснено выше), так и продолжающейся динамикой роста ее бизнеса, не связанного с вышками (как описано ниже).
Рост бизнеса, не связанного с башнями, обнадеживает
Сегмент China Tower, не связанный с башнями, включает в себя DAS (распределенная антенная система), TSSAI (трансотраслевое приложение и информация на объектах) и подразделения по эксплуатации энергетики, на долю которых пришлось 10,9% выручки компании в первом квартале 2021 года. Это небольшое увеличение по сравнению с 2020 финансовый год, когда China Tower получила 10,5% своей выручки от бизнеса, не связанного с башнями. Более подробно о бизнесе компании, не связанном с вышками, я рассказывал в своем предыдущем обзоре China Tower.
Примечательно, что бизнес China Tower, не связанный с башнями, должен составлять более 11% чистой прибыли компании, поскольку бизнес, не связанный с башнями, может похвастаться более высокой нормой прибыли по сравнению с основным бизнесом по аренде башен. Хотя China Tower не раскрывает информацию о вкладе в прибыль различных сегментов своего бизнеса, есть свидетельства, указывающие на более высокую прибыльность ее бизнеса, не связанного с башнями. Чистая прибыль China Tower стабильно росла с 2,8%, 3,7% и 6,8% в 2017, 2018 и 2019 финансовых годах соответственно до 7,9% в 2020 финансовом году. бизнеса с течением времени.
В первом квартале 2021 года выручка бизнес-сегментов DAS, TSSAI и энергетических операций China Tower подскочила на +20%, +55% и +225% до 986 миллионов юаней, 879 миллионов юаней и 377 миллионов юаней соответственно. На брифинге по итогам 2020 финансового года, проведенном ранее в этом году, China Tower подчеркнула, что «бизнес Two Wings стал важным драйвером роста доходов и играет все более важную роль в увеличении прибыли компании». Компания называет свой TSSAI и энергетический бизнес «Два крыла».
Однако даже если принять во внимание более высокую прибыль от бизнеса China Tower, не связанного с башнями, компания, скорее всего, по-прежнему будет получать большую часть своей прибыли от бизнеса по аренде основных башен. Если капитальные затраты на 5G по-прежнему будут ниже ожиданий, более быстрый рост бизнеса, не связанного с вышками, возможно, не сможет полностью компенсировать более медленный рост бизнеса базовых вышек. Что еще более важно, пятилетние контракты на обслуживание основного бизнеса по вышкам с тремя крупнейшими китайскими телекоммуникационными компаниями истекают в следующем году, а арендные ставки и прибыль China Tower для ее основного бизнеса по вышкам могут быть потенциально снижены после продления.
Оценка и факторы риска
Рынок оценивает China Tower по консенсусному форвардному коэффициенту EV/EBITDA на 2021 и 2022 финансовый год в 3,6 раза и 3,2 раза соответственно, согласно цене последней сделки в 1,06 гонконгских долларов по состоянию на 15 июля 2021 года. Акции также торгуются по цене 19,6 раза выше консенсуса. форвардный P/E на 2021 финансовый год и консенсус-прогноз форвардного P/E на 2022 финансовый год в 15,1 раза. Ожидается, что China Tower обеспечит рентабельность активов (рентабельность активов) в 2021 финансовом году на уровне 2,4% и рентабельность активов на 2022 финансовый год на уровне 2,9%, исходя из консенсус-прогнозов рынка, полученных от S&P Capital IQ.
China Tower выглядит дешево по сравнению с аналогами башни, котирующимися на бирже. Но относительно более низкие форвардные оценки EV/EBITDA и P/E вполне разумны, поскольку будущая рентабельность активов компании ниже. В своей предыдущей статье от 8 сентября 2020 года я также объяснил, что China Tower «не является независимой башенной компанией (риски снижения доходов от аренды башен по истечении срока действия контракта)», и упомянул, что «независимые башенные компании» (Crown Castle (CCI), Tower Bersama (OTCPK:PTFRY) и American Tower (AMT)) ценятся рынком «с премией» по сравнению с теми ненезависимыми башенными компаниями (China Tower и Indus Towers, ранее известными как Bharti Infratel), «которые имеют телекоммуникационные компании как обе их клиенты и акционеры».
Я считаю, что те же аргументы в пользу дешевизны и низкой оценки China Tower по-прежнему актуальны, даже несмотря на то, что цена акций компании скорректировалась за последние 10 месяцев.
Сравнение оценок аналогов China Tower
| Запас | Консенсусный мультипликатор P/E текущего года | Консенсусный форвардный мультипликатор P/E на один год | Консенсусный мультипликатор EV/EBITDA текущего года | Консенсус-форвардный мультипликатор EV/EBITDA на один год | Консенсус ROA текущего года | Консенсусный прогноз рентабельности инвестиций на один год |
| Индус Тауэрс Лимитед [INDUSTOW:IN] | 11.8 | 11.2 | 5.5 | 5.1 | 12.4% | 12.4% |
| Инфраструктура башни Берсама Tbk (OTCPK:PTFRY) [TBIG:IJ] | 48.1 | 40.9 | 18.5 | 16.9 | 4.9% | 5.0% |
| Американская Тауэрская Корпорация (АМТ) | 54.8 | 52.1 | 27.8 | 25.9 | 4.8% | 4.9% |
| Краун Касл Интернэшнл (CCI) | 81.8 | 64.0 | 28.7 | 27.0 | 2.7% | 3.4% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: S&P Capital IQ.
China Tower также предлагает консенсусную форвардную дивидендную доходность в размере 3,4% и 4,4% за текущий финансовый год и последующий финансовый год соответственно.
Ключевыми рисками China Tower являются более низкие, чем ожидалось, капитальные затраты на 5G для китайской телекоммуникационной отрасли, более длительное время, необходимое для того, чтобы бизнес компании, не связанный с башнями, стал еще более значительным источником доходов, а также неблагоприятные условия, связанные с продлением контрактов на обслуживание с своих китайских телекоммуникационных клиентов после следующего года.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
