Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Hengan International Group (OTCPK:HEGIY) (OTCPK:HEGIF) становится все более привлекательной для многих инвесторов. На первый взгляд компания кажется настоящей жемчужиной. Дивидендная доходность в размере почти 6 процентов и значительная недооценка акций все больше привлекают охотников за дивидендами, ориентированных на денежный поток. Заманчиво также то, что Hengan — компания по производству потребительских товаров, клиенты которой ежедневно потребляют ее продукцию. Однако резкое снижение цен с 2015 года привело к падению рыночной стоимости акций Hengan вдвое по сравнению с пиковым значением в 100 гонконгских долларов. Судя по фундаментальным мультипликаторам оценки, акции Hengan являются безусловной покупкой. Узнайте, почему я до сих пор не купился в этом анализе.
Китайский аналог Procter & Gamble и Kimberly-Clark: краткий обзор
Я давно подумывал о покупке акций Hengan и несколько раз держал палец на кнопке покупки. Портфель продуктов, который очень похож на портфель американских гигантов Procter & Gamble (PG) и Kimberly-Clark (KMB), особенно интересен инвесторам, ищущим возможности для защитных инвестиций. Hengan International — инвестиционная холдинговая компания в секторе товаров личной гигиены и ухода. Компания является одним из крупнейших производителей потребительских товаров в Китае, включая Гонконг, где она обеспечивает около 95 процентов своих продаж. Hengan делит свой бизнес на четыре сегмента: «Бумаги», «Гигиенические салфетки», «Одноразовые подгузники» и «Прочее».
Большую часть своих продаж компания Hengan обеспечивает бумажными салфетками и другой бытовой бумажной продукцией, такой как туалетная бумага, салфетки и кухонная бумага. В 2020 году продажи упали на 10 процентов. К счастью, падение цен на сырье (в основном на механическую целлюлозу) смягчило снижение прибыли от продаж. Вторым по величине сегментом является «Гигиенические прокладки», на долю которого приходится около 30 процентов общего объема продаж. Здесь Hengan продает в основном гигиенические салфетки и прокладки, а также косметику, мочалки, ватные диски и маски для лица. В год Короны Hengan зафиксировала рост продаж в этом сегменте на 2,6%. Самый маленький сегмент, на который приходится 6 процентов от общего объема продаж, включает одноразовые подгузники для младенцев и взрослых.
Сегмент «Другие» компании Hengan объединяет остальные источники дохода, на долю которых в 2020 году пришлось 17,5 процента от общего объема продаж. К ним относятся товары для дома, такие как алюминиевая фольга, губки, перчатки, маски, пакеты или полиэтиленовые пакеты. С ростом на 27 процентов в 2020 году этот сегмент показал исключительно хорошие результаты, несмотря на — или, скорее, благодаря — Corona. Hengan видит возможности долгосрочного роста в сфере товаров для дома и хочет укрепить эту область в будущем. Однако следует учитывать, что в прошлом году особым драйвером продаж стали гигиенические маски и другие медицинские товары. В какой степени компания сможет повторить эти темпы роста после пандемии коронавируса, еще неизвестно.
Здесь вы можете увидеть подробную разбивку продаж и динамику продаж по сегментам.
Источник: Годовые итоги 2020 г.
Hengan — это история роста, но конкуренция меня беспокоит.
В течение долгого времени Hengan представляла собой впечатляюще растущую компанию, которая увеличила продажи всего с 2 миллиардов гонконгских долларов в 2004 году до 24 миллиардов гонконгских долларов в 2015 году. Однако за последние пять лет рост заметно замедлился. Годовые продажи в 2020 году, составившие 25 миллиардов гонконгских долларов, были лишь незначительно выше, чем в 2015 финансовом году. Аналитики, тем не менее, ожидают, что продажи снова начнут расти, достигнув 31 миллиарда гонконгских долларов к 2023 году.
Рост доходов
Такие этапы эволюции типичны для компаний, производящих потребительские товары, и открывают хорошие возможности входа для инвесторов. После успешного этапа роста компании часто сталкиваются с этапами консолидации, подвергая испытанию все бренды и сегменты. За этим процессом во многих случаях следуют меры по реструктуризации, предполагающие продажу слабых подразделений с целью концентрации на особенно прибыльных брендах. В Procter & Gamble в настоящее время мы наблюдаем успешную трансформацию. Как я писал в другом анализе:
другие компании в этом секторе переживают аналогичные циклы. Unilever (UL) и Danone (OTCQX:DANOY) сейчас находятся в середине этого цикла, и, с моей точки зрения, General Mills находится в конце этого цикла. Таким образом, акции предлагают инвесторам хорошую возможность покупки, поэтому я воспользовался этой возможностью и добавил несколько акций к своему существующему пакету акций.
Высокая прибыль на акцию и рост денежного потока
Развитие доходов и денежных потоков также характеризуется долгосрочным ростом, что вселяет в меня оптимизм. Прибыль на акцию увеличилась с 0,41 гонконгского доллара в 2005 году до 4,34 гонконгского доллара в 2020 году. Ожидается, что эта тенденция продолжится. Аналитики ожидают, что к 2023 году прибыль увеличится почти до 4,85 гонконгских долларов.
Развитие доходов и денежного потока
Причиной прямолинейного развития прибыли является рентабельность, которая колеблется в узком коридоре. Таким образом, Hengan не купил рост продаж за счет прибыльности.
Конкуренция вызывает беспокойство
Меня беспокоит то, что бизнес Hengan характеризуется острой конкуренцией и высокой насыщенностью рынка. Помимо основного внутреннего конкурента Vinda International Holdings Limited (OTC:VDAHF) (OTCPK:VDAHY), западные компании, такие как Procter & Gamble или Kimberly Clark, усложняют жизнь Hengan. Procter & Gamble, в частности, пользуется большой популярностью в Китае. Даже в 2008 году бренд компании «Pampers» имел более высокую долю рынка, чем Hengan. Американские гиганты также обогнали Hengan в секторе онлайн-продаж подгузников.
Источник: Статистика
В будущем Хенган надеется на новый импульс роста в сфере электронной коммерции. В сегменте «Одноразовые подгузники» продажи через электронную коммерцию выросли на впечатляющие 40 процентов в 2020 году. Однако доля электронной коммерции во всех сегментах снизилась по сравнению с 2019 годом и сейчас составляет 19,1 процента по сравнению с 19,8 процента в 2019. Аналогичным образом, сильная позиция Procter & Gamble на рынке онлайн-продаж подгузников показывает, что Hengan здесь уже какое-то время спит. Таким образом, компания должна расти темпами выше среднего каждый год, чтобы восполнить дефицит.
Высокая дивидендная доходность — вишенка на торте
Согласно дивидендному профилю Hengan, компания выплачивает дивиденды два раза в год в виде окончательного дивиденда (июнь) и промежуточного дивиденда (октябрь). Ожидается, что в 2020 году окончательные дивиденды составят примерно 1,55 гонконгских долларов, а промежуточные дивиденды — 1,43 гонконгских долларов. Хотя коэффициент выплат сейчас находится на более высоком уровне, он пока не является критическим. Коэффициент выплат, измеряемый свободным денежным потоком и прибылью, составляет примерно 64 процента, что делает дальнейшее увеличение дивидендов в двузначном процентном диапазоне зависимым от динамики прибыли и денежного потока. Аналитики предполагают, что, по крайней мере, в ближайшие годы рост прибыли позволит продолжить увеличение дивидендов. Что касается текущей дивидендной доходности, составляющей почти 6 процентов, плохая динамика цен на акции привела к тому, что доходность намного превысила прошлый уровень.
Дивидендная история Hengan, источник: Анализ дивидендных акций на предмет роста дивидендов и доходов.
Массивная недооценка с впечатляющим потенциалом роста
Разочаровывающая динамика цен на акции в последние годы не только привела к резкому росту дивидендной доходности, но и привела к тому, что акции оказались глубоко недооценены. Как видите, в 2015 году акции перешли из фазы переоценки в фазу недооценки. После этого оценка все дальше и дальше отходила от операционных показателей бизнеса. Давайте возьмем средние коэффициенты акций с 2005 года с коэффициентом P/E 22 и KCV 21 в качестве отправной точки для справедливой оценки цены акций. Это приводит к огромному потенциалу роста, превышающему 130 процентов, что соответствует годовой доходности почти 40 процентов.
Расчет справедливой стоимости Hengan International в инструменте поиска акций с историческими коэффициентами (коэффициент P/E 22 и KCF 21), источник: работа автора.
Тем не менее, с точки зрения развития продаж, мы увидели, что Hengan вступила в фазу консолидации в 2015 году. В этом отношении высокие оценки, которые все еще были несколько оправданы в годы роста, искажают расчет справедливой стоимости. Если мы посмотрим только на период с 2014 года, средняя историческая оценка составляет всего лишь P/E 18 и KCV 17. Но даже при более низком P/E 15 и KCV 12 мы все равно видим потенциал роста. на долю в 63 процента в общей сложности, исходя из ожидаемых показателей на 2023 год. В этом отношении и даже с учетом этой оборонительной точки зрения годовая доходность почти 20 процентов выглядит заманчивой.
Расчет справедливой стоимости Hengan International в инструменте поиска акций со скорректированными коэффициентами (коэффициент P/E и KCF, равный 15), источник: работа автора.
Вот красный флаг
Глядя на голые цифры, Hengan кажется солидной компанией, которая обещает растущие дивиденды и рост цен в долгосрочной перспективе. Действительно ли сильная конкуренция и тот факт, что это китайская компания, оправдывают такую скидку к справедливой стоимости, или под поверхностью видимых нам цифр скрывается скрытая опасность?
Большой красный флаг связан с отчетом «Bonita Research» (2018), в котором продавец без покрытия назвал компанию бесполезной. Обвинения были суровыми. В частности, «Bonita Research» не сочла правдоподобным, что Hengan сможет поддерживать валовую прибыль на уровне 70 процентов и операционную прибыль на уровне 51 процента на конкурентном и очень насыщенном рынке гигиенических прокладок, в то время как прибыль конкурентов, как утверждается, составляла 15 процентов. . Аналогичным образом, в отчете отмечается, что трудно понять, почему Hengan несколько раз агрессивно увеличивала долг в 2016 году, несмотря на очевидную высокую ликвидность. В отчете утверждалось, что между группами компании проводились фиктивные сделки с целью улучшить баланс Hengan. Кроме того, существовали семейные связи и инсайдерские сделки с недвижимостью с членами семьи генерального директора Hengan. Согласно отчету, целью было личное обогащение за счет дивидендов, финансируемых за счет кредитов, за счет финансовой устойчивости компании. В интервью Bloomberg генеральный директор Bonita Research Мэтью Вихерт подтвердил обвинения и подтвердил свой «бесполезный» вердикт.
Примечательно, что валовая прибыль бизнеса по производству гигиенических салфеток исключительно высока.
Источник: Годовые итоги 2020 г.
Высокие денежные резервы также поражают. Однако для этого есть причины, такие как проблемы с налогами или стремление к ликвидности.
Долг к общей сумме активов и амортизационная способность, источник: Работа автора.
Хенган защитил себя от этих обвинений. В нем говорится, что сделки между компаниями были подлинными и связаны с закупкой сырья дочерними компаниями. Аналогичным образом, значительная прибыль может быть объяснена долей рынка и популярностью брендов Hengan. Вот комментарий ученых из Bucephalus Research по поводу обвинений, который я считаю очень разумным:
- Прибыль завышена, в результате чего на балансе появляются фиктивные денежные средства. «У нас есть документальные подтверждения наличия денежных средств». Они явно берут займы для финансирования дивидендов.
- Необъяснимый скачок активов и доходов. Никаких комментариев сделано не было. Шип одновременно материален и нелогичен.
- Операции со связанными сторонами. Контрагент по сделке не имел отношения к делу «насколько нам известно». Они должны знать это как факт.
Вот мои мысли
Учитывая текущий уровень оценки, кажется заманчивым добавить в портфель дешевые дивидендные акции и в то же время диверсифицировать портфель на региональном уровне. Но когда дела обстоят слишком хорошо, чтобы быть правдой, должен прозвучать сигнал тревоги. С моей точки зрения, принципиально важно не убаюкивать возможную надежду на то, что «все будет хорошо». В любом случае я хочу избежать необратимых событий, разрушающих богатство. На мой взгляд, окончательные/необратимые потери являются настоящими убийцами урожайности и, следовательно, настоящими ошибками. В другой статье я привел следующий пример:
Даже для инвестора, который имеет более высокую доходность из-за своей рискованной стратегии, такие события существенно влияют на общую результативность. Не в хорошем смысле. Мы предполагаем, что инвестор с высоким уровнем риска получает годовую доходность в размере 10 процентов. Как и в приведенном выше примере, первоначальный капитал составлял 10 000 долларов США/евро, а ежегодные инвестиции — 4 000 долларов США/евро. Учитывая три экстремальных события, когда 50 процентов активов дважды терялась, а 25 процентов — один раз, этот инвестор через 50 лет добился худших результатов, чем инвестор с годовой доходностью всего 6 процентов.
Поэтому, принимая во внимание этот подход, я готов отказаться от перспективы исключительно высоких доходов. Другой вопрос для инвесторов заключается в том, предпочитают ли они вкладывать средства в бизнес или в дивиденды. В настоящее время Hengan сталкивается с сильным конкурентным давлением со стороны Procter & Gamble, Kimberly-Clark и т. д., которые, по сути, более успешно продают ту же продукцию. Эти компании могут завоевывать все большую долю рынка в Китае за счет Hengan.
Заключение
Каждый инвестор должен оценить и взвесить обвинения. Я решил не покупать акции Hengan, хотя мне бы хотелось расширить свой портфель географически. Конечно, я не берусь за то, чтобы обвинения были правдой. Я хочу избежать возможных рисков. Я также пришел к выводу, что Хенган меня не убеждает и в деловом плане.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
