CITIC Securities (CIIHF): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Источник: CITIC Securities.

Основанная в 1995 году, CITIC Securities Ltd (OTCPK:CIIHF) является крупнейшей компанией по ценным бумагам в Китае, деятельность которой охватывает инвестиционно-банковскую деятельность, брокерскую деятельность, торговлю ценными бумагами и управление активами. Компания имеет диверсифицированную клиентскую базу, включающую более 40 000 институциональных клиентов и 10,3 млн физических лиц. И были удостоены наград Asiamoney China Corporate and Investment Banking Awards 2020.

Мы исследовали инвестиционно-банковские возможности компании и поддержку, которую она получает от связанной с государством фирмы CITIC Group (OTCPK:CTPCF), одного из крупнейших конгломератов в стране. Его уникальные отношения позволяют ему использовать возможности, а также поддерживать прочные связи с правительством. Тем не менее, возможности компании выходят за рамки государственного сектора, поскольку ее лидерство укрепляется за счет сделок с такими известными клиентами, как Alibaba (BABA) и JD.com (JD). Поскольку Китай открывает свою финансовую индустрию стоимостью 45 триллионов долларов, мы подчеркнули усилия компании по расширению своего присутствия на глобальном уровне за счет партнерства с SGX, чтобы предоставить инвесторам доступ к китайским рынкам. Мы также указали на будущие проблемы, с которыми придется столкнуться в конкурентной отрасли, и на трудности, с которыми столкнулась компания в результате приобретения CLSA в 2013 году, которое не оправдало ожиданий. Последний момент касается ее бизнеса по управлению активами, который является одним из крупнейших в стране и готов стать еще больше, поскольку он стремится увеличить свои активы и был назначен одним из управляющих активами системы пенсионных фондов страны.

Доходы компании представлены на круговой диаграмме ниже. Сегмент инвестиционно-банковской деятельности состоит из размещения ценных бумаг и андеррайтинга, а также финансовых консультационных услуг. Сегмент «Брокерские услуги» включает в себя операции с ценными бумагами и фьючерсами и брокерские услуги, а также продажу финансовых продуктов в качестве агента. Торговый сегмент состоит из торговли акциями, фиксированным доходом и деривативами, а также создания рынков, маржинального финансирования и кредитования ценными бумагами, а также альтернативной инвестиционной деятельности. Сегмент «Прочие» занимается частными инвестициями в акционерный капитал, основными инвестициями и другой финансовой деятельностью.

Источник: CITIC Securities.

Сильные инвестиционно-банковские возможности при поддержке материнской компании

CITIC является ведущим инвестиционным банком в Китае, пользующимся твердой поддержкой со стороны своей материнской компании CITIC Group, государственного конгломерата, которому принадлежит 15,47% компании. Компания использует свои отношения со своей материнской компанией для получения поддержки, поскольку ранее рассчитывала на нее в ходе сделок по привлечению долга. Например, сделка CITIC Bank по конвертируемым облигациям на сумму 5,9 млрд долларов, по которой он назначил CITIC Securities андеррайтером. Кроме того, CITIC также извлекает выгоду из своей принадлежности к правительству, заключая сделки с участием государственных компаний, таких как сделка с конвертируемыми облигациями Шанхайского банка развития Пудун на сумму 7,1 миллиарда долларов, и доказала свою способность заключать сделки с частным сектором с известными клиентами. такие как Alibaba, JD.com и Xiaomi (OTCPK:XIACF), что позволяет ей сохранять устойчивое лидерство на рынке. На графике ниже показана способность компании сохранять лидерство на азиатском рынке DCM и ECM за последние 10 лет.

Источник: WSJ, Dealogic

CITIC Securities является лидером по объему DCM на азиатском рынке, заключив в 2020 году 783 сделки на общую сумму 98,34 млрд долларов, что дает ей долю рынка 6%. Подпитываемый смягчением денежно-кредитной и бюджетно-денежной политики в связи с ожидаемым сильным экономическим ростом, китайский рынок долговых инструментов может продолжить свое развитие с повышенной активностью, поскольку корпорации привлекают все больше долгов. CITIC имеет надежную систему сделок по привлечению долга, например, сделку по облигациям на сумму 750 долларов от Yuexiu Property (YUEXF). Он также получил разрешение регулирующих органов на выпуск облигаций на сумму 1,2 миллиарда долларов в течение следующих двух лет.

Источник: WSJ

Что касается ECM, то на азиатском рынке компания уступает Morgan Stanley (MS). В 2020 году заключено 150 сделок на общую сумму $25,3 млрд. Как и в случае с DCM, активность ECM в регионе будет расти, поскольку все больше компаний стремятся к публичному листингу, чтобы воспользоваться удачным моментом для выхода на рынок. Возросшая активность IPO также поддерживается правительственными инициативами, такими как Star Market для продвижения листинга новых технологических стартапов. Такие компании, как CITIC Securities, играют основополагающую роль в этой инициативе, и она имеет солидный послужной список: в 2019 году было заключено 9 сделок из 70 в целом. С момента своего появления на рынке STAR уже зарегистрировано более 200 компаний. Кроме того, все большее число китайских фирм, зарегистрированных на бирже в США, проводят вторичный листинг в Шанхае или Гонконге, чтобы избежать рисков исключения из листинга.

Источник: WSJ

В 2021 году перспективы CITIC подкреплены рядом заметных IPOS. Такие известные имена, как Baidu, Tencent Music и Ctrip, также выстраиваются в очередь на вторичные листинги в Гонконге. Baidu определила CITIC в качестве своего букраннера и, как ожидается, вскоре подаст заявку. Помимо Baidu, один из крупнейших китайских стартапов по распознаванию лиц работает с CITIC над запланированным листингом. Кроме того, CITIC также может получить выгоду от IPO Ant Group, которое может вернуться в нужное русло, если решит проблемы, как предложил управляющий Центрального банка Китая. CITIC Securities должна была получить роль андеррайтера шанхайского транша двойного листинга финансовой технологической компании Ant Group на сумму до 30 миллиардов долларов в 2020 году, прежде чем он был приостановлен.

Компания	Потенциальная ценность
Байду (БИДУ)	5 миллиардов долларов
Мегвии	От 500 миллионов до 1 миллиарда долларов
УКО Косметика	300 миллионов долларов

нажмите, чтобы увеличить

Источник: TechCrunch, TheStandard, Bloomberg.

Стремление извлечь выгоду из интернационализации рынков капитала Китая

Цель CITIC — стать глобальным инвестиционным банком мирового класса, который поможет соединить развивающиеся рынки капитала Китая с миром. Поскольку китайские рынки капитала открываются для иностранцев, компания стремится получить выгоду от потенциального роста общих объемов торговли и трансграничных потоков капитала за счет партнерства с Сингапурской фондовой биржей (SGX) и продолжения интеграции с CLSA. Несмотря на препятствия, мы считаем, что эти партнерские отношения позволят компании получить более широкое влияние на растущие инвестиционные потоки, поддерживаемые растущим иностранным интересом к китайским рынкам капитала. В период с 2013 по 2020 год вложения иностранных финансовых активов росли в среднем на 27% в год и, как ожидается, будут расти и дальше благодаря политике финансовой либерализации, предоставляющей большие возможности для CITIC.

Источник: ПИИЕ

Компания занимает прочное лидерство в китайской брокерской индустрии ценных бумаг и предлагает широкий спектр инновационных финансовых продуктов. Чтобы извлечь выгоду из возможностей, он также вступает в партнерские отношения с другими ведущими финансовыми учреждениями, чтобы расширить свое присутствие по всему миру. Например, SGX и CITIC объявили о планах сотрудничества для более широкого участия международных инвесторов на китайских рынках. Обе стороны стремятся разработать и разместить на бирже новые облигации и продукты по управлению рисками, чтобы инвесторы могли инвестировать в рынок облигаций Китая. Кроме того, всеобъемлющее соглашение также охватывает другие продукты, такие как фиксированный доход, валюты и товары (FICC), инвестиционные трасты недвижимости (REIT), рынки акций, долгового капитала и многое другое.

Кроме того, брокерский и торговый бизнес компании также расширился в других странах, таких как Корея, Канада, Япония, Европа и другие рынки. Компания помогала клиентам участвовать в сделках, связанных с ГДР, и обеспечивала структурно богатые внебиржевые сделки с производными финансовыми инструментами для зарубежных хедж-фондов, частных банков и учреждений по управлению активами, а также предлагала клиентам сделки с производными инструментами на глобальном рынке в разных часовых поясах через транзакционные платформы в Гонконге, Сингапуре, Лондон и другие места.

Тем не менее, успехи компании в международном расширении не оправдали ожиданий. В 2013 году фирма приобрела ведущую компанию по ценным бумагам CLSA Securities за 1,25 миллиарда долларов у Crédit Agricole (OTCPK:CRARF). Целью приобретения было предоставление комплексных услуг международным институциональным инвесторам для доступа к китайским рынкам за счет использования его широкой международной сети. CLSA имеет более 20 филиалов в Великобритании, США, Австралии, Юго-Восточной Азии и других странах и регионах, а ее исследовательские услуги охватывают более 1000 акций в регионах инициативы «Пояс и путь». Однако интеграция между двумя фирмами столкнулась с трудностями, поскольку в последнее время фирму покинуло высшее руководство. В период с 2014 по 2018 год международные доходы CITIC снижались на 3% ежегодно. Кроме того, поскольку китайское правительство предоставляет иностранным фирмам полный контроль над своими китайскими операциями, конкуренция внутри отрасли будет обостряться, и консолидация может быть неизбежной.

Растущий бизнес по управлению активами

Бизнес по управлению активами CITIC Securities является одним из крупнейших в Китае с комплексной линейкой продуктов ETF и пенсионных фондов и продолжает расти по мере расширения международного бизнеса и улучшения своих возможностей по управлению рисками. Компания имеет актив в размере 1 394,7 млрд юаней (215 млрд долларов США) и планирует вырасти на 464 млн долларов США за счет привлечения дополнительных средств от клиентов.

Ведущая компания по управлению активами в Китае	Аум (млрд долл. США)
Управление электронным фондом	276.2
Босера Эссет Менеджмент	263.9
Управление южным фондом Китая	216
Управление активами CITIC Securities	215
Управление фондом ГФ	212.8
Управление фондом урожая	204.7
Управление фондами Банка Китая	189.8
Управление торговым фондом Китая	183.3

нажмите, чтобы увеличить

Источник: Fundselector

Китайский рынок управления активами стимулируется растущим экономическим ростом, подкрепленным благоприятной демографией и высоким уровнем сбережений, вдвое превышающим аналогичный показатель в США. В 2019 году общий объем активов под управлением на рынке управления активами достиг 49 трлн юаней (7 трлн долларов). Оливер Вайман прогнозирует, что рынок управления активами будет расти в среднем на 19% в среднем до 118 трлн юаней к 2024 году. По сравнению с другими развитыми странами, рынок Китая имеет достаточно возможностей для роста, поскольку его доля в глобальных активах под управлением составляет всего 6%, несмотря на то, что он является крупнейшим вторая по величине экономика.

Кроме того, компания была выбрана инвестиционным менеджером центрального правительства, а также в 28 провинциях, городах и автономных регионах. Это один из управляющих активами от имени Национального совета фонда социального обеспечения (NCSSF), который курирует обязательные государственные пенсионные фонды под руководством государства (компонент 1) с активами в размере не менее 300 миллиардов долларов. Bosera является ведущим менеджером с 14% переданных на аутсорсинг AUM, однако это по-прежнему является значительным драйвером роста, поскольку около половины AUM CITIC принадлежат институциональным и государственным предприятиям и играют ключевую роль в индустрии национальных пенсионных фондов. К 2028 году общий объем пенсионных фондов может вырасти до 53 трлн юаней (7,57 трлн долларов США) при среднегодовом темпе роста 16%. Мы считаем, что CITIC занимает прочное положение, став ведущим управляющим фондом в регионе.

Разочаровывающий риск международной экспансии

В то время как перспективы роста китайской инвестиционно-банковской отрасли растут как грибы, поскольку финансовая система страны открывается для международных инвесторов, компания сталкивается с рядом проблем, несмотря на ее стремление к международной экспансии. Ее послужной список разочаровывает: международные доходы снизились на 3% в период с 2014 по 2018 год, тогда как международные доходы ее аналогов, таких как Haitong Securities Co. (OTCPK:HTNGF), выросли на 21% за тот же период. Приобретение CLSA обещало обеспечить более сильный международный рост благодаря обширной глобальной сети в 21 месте по всему миру и обширному опыту в брокерской отрасли. Однако приобретение не удалось, поскольку проблемы интеграции, вызванные культурными и управленческими противоречиями, не привели к росту, которого компания надеялась достичь. Кроме того, вместо того, чтобы расти, дочерняя компания сворачивала свою деятельность и закрыла свой бизнес на фондовом рынке США в 2017 году. компания не может в полной мере извлечь выгоду из рыночного драйвера увеличения трансграничных потоков капитала.

Оценка

Как видно на графике, финансовые показатели компании довольно волатильны, поскольку они имеют тенденцию коррелировать с общей активностью на рынках капитала. В 2015 году выручка компании резко выросла, а затем резко упала, когда лопнул пузырь на фондовом рынке.

Источник: Трейдингэкономикс

Рыночный бум был связан с политикой правительства по содействию участию розничных инвесторов, а также с подавляющей реакцией на введение схемы Гонконг-Шанхай Connect, которая позволила иностранным инвесторам торговать на шанхайских рынках, и ее ежедневный оборот увеличился в три раза. С тех пор деятельность нормализовалась, и компания добилась среднего роста выручки и чистой прибыли на 12,16% и 8% за последние 5 лет. Однако чистая прибыль за последние 10 лет снизилась из-за роста стоимости услуг.

Источник: CITIC Securities, Khaveen Investments.

По сравнению с другими ведущими инвестиционными банками с точки зрения показателей оценки, коэффициенты CITIC являются самыми низкими по всем показателям оценки, перечисленным в таблице, что свидетельствует о том, что он торгуется с дисконтом по сравнению с аналогами. Примечательно, что соотношение P/TBV компании составляет всего 2,17x по сравнению со средним показателем по отрасли 3,69x, что указывает на ее высокий ощутимый дисконт к балансовой стоимости.

Компания	Цена/прибыль	P/S	П/БВ	П/ТБВ	П/ЦФ
СИТИК Секьюритиз	12.43	5.16	1.09	2.17	19.74
Китайские ценные бумаги	9.62	10.45	1.23	4.37	29.3
Китайская международная капиталистическая корпорация	16.61	9.15	1.49	4.54	32.21
Средний	12.89	8.25	1.27	3.69	27.08

нажмите, чтобы увеличить

Источник: Рейтер, WSJ.

Кроме того, мы также сравнили его финансовые показатели с точки зрения роста выручки и рентабельности. Рост выручки и чистой прибыли компании приличный, но ниже, чем у China International Capital Corp. Тем не менее, у нее самая высокая рентабельность собственного капитала (8,86%), что позволяет предположить, что она наиболее эффективно использует свой капитал.

Компания	Среднегодовой темп роста за 5 лет назад	Среднегодовой темп роста чистой прибыли за 5 лет	ДЛИННЫЙ	ИКРА
СИТИК Секьюритиз	12.6%	7.97%	1.79%	8.86%
Китайские ценные бумаги	9.43%	3.73%	2.30%	2.78%
Китайская международная капиталистическая корпорация	29.70%	8.11%	1.37%	1.43%
Средний	17.2%	6.6%	1.8%	4.4%

нажмите, чтобы увеличить

Источник: Рейтер, WSJ.

Для оценки компании мы применили сопоставимую оценку, основанную на средних показателях китайской инвестиционно-банковской отрасли. Учитывая прочное лидерство на рынке и возможности расширения, а также широкую сеть, мы считаем, что компанию следует оценивать на основе средних показателей по отрасли, которые предполагают, что она торгуется со скидкой по сравнению со своими аналогами. Основываясь на средней стоимости капитала, полученной на основе коэффициентов P/E, P/S, P/BV, P/TBV, EV/S и P/CF, мы получили среднюю оценку капитала на акцию в размере 5,15 доллара США с потенциалом роста 21,4%.

Оценка ценных бумаг CITIC	Цена/прибыль	P/S	П/БВ	П/ТБВ	П/ЦФ	Целевая средняя цена	Текущая цена	вверх ногами
Средний показатель по отрасли	12.89	8.25	1.27	3.69	27.08
Стоимость акционерного капитала/доля ($)	4.40	6.79	4.95	7.22	5.82	5.84	4.24	37.5%

нажмите, чтобы увеличить

Источник: CITIC Securities, Reuters, WSJ.

Вердикт

В этой статье мы обсуждаем китайскую инвестиционно-банковскую индустрию, где CITIC Securities является ведущим игроком на рынках акционерного и долгового капитала, где она имеет большой опыт и поддержку со стороны своей материнской компании, связанной с государством. Компания получила выгоду от своих отношений с материнской компанией, а также от поддержки сделки и прочных связей с центральным правительством. Тем не менее, компания обладает высокими способностями и также выиграла множество сделок в частном секторе, обеспечив себе прочное лидерство на рынке. Благодаря сильной активности на рынках капитала компания имеет обширный портфель сделок с компаниями, акции которых котируются на бирже в США, стремящимися к вторичному листингу, а также к потенциальному IPO Ant Group в будущем, где она была назначена ведущим спонсором.

Поскольку правительство открывает отрасль, компания стремится извлечь выгоду из тенденции трансграничных потоков капитала за счет партнерства с SGX, чтобы обеспечить рост активности через свою платформу. Однако компания сталкивается с проблемами интеграции CLSA, которую она приобрела в 2013 году, из-за ухода ключевых фигур. Более того, конкуренция будет усиливаться с приходом иностранных фирм, устанавливающих полную собственность на свои бизнес-подразделения, и консолидация может стать неизбежной. В бизнесе по управлению активами он сохраняет прочную позицию на рынке и может получить выгоду в качестве одного из менеджеров системы пенсионных фондов центрального правительства. В целом мы рекомендуем покупать компанию с целевой ценой $5,15.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.