Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Банковская отрасль Гонконга по своей сути сосредоточена на нескольких крупных игроках, а именно на четырех крупных банках (HSBC, BOCHK, Hang Seng, Standard Chartered), которые доминируют на большей части рынка. Однако ни один из них не достоин инвестирования в форме «купи и держи». Например, хотя HSBC уже несколько десятилетий предлагает хорошие дивиденды, его нежелание сокращать дивиденды, даже если выплаты многократно превышают 100%, привело к падению его доходности. Не многие банковские акции являются хорошими долгосрочными инвестициями, поскольку многие из них предлагают посредственную или даже отрицательную доходность в течение разных периодов.
Таким образом, в этой статье я проведу углубленный анализ двух наиболее известных банков и обсудю, какой из них лучше других с разных точек зрения. Поскольку большинство основных игроков предлагают схожие финансовые продукты и действуют по схожим стратегиям, в отрасли не существует большой дифференциации. Ниже я начну с краткого обзора двух банков, после чего оценю их справедливую стоимость, потенциальную прибыль и соответствующие риски, чтобы определить наиболее подходящие акции банка для включения в портфель.
(Источник: автор через TradingView)
Обзор
В традиционном банковском деле, если банк не держит кредиты, то, скорее всего, он держит ценные бумаги. Кредиты и ценные бумаги являются основными движущими силами будущей прибыльности, если ими хорошо управлять, в противном случае они будут угрожать стабильности банка или даже приведут к его банкротству (или его спасению). Не существует точного ориентира относительно соответствующей доли кредитов или инвестиций, предоставляемых банком, поскольку разные банки могут иметь разную специализацию и опыт. Например, бизнес-модель банка может не быть ориентирована на кредит просто потому, что он консервативен, когда не может найти выгодные условия кредита, что может иметь место в сегодняшних условиях. Но в этом сценарии оба банка имеют одинаковое распределение активов, имея большую часть кредитов, за которыми следуют инвестиции в казначейские векселя и долговые ценные бумаги, в то время как Банк Гонконга имеет значительно больше денежных средств, что значительно снижает риск ликвидности за счет снижения прибыльности.
| Банк Ханг Сенг | БОК Гонконг | |
| Кредит/Актив | 55% | 47% |
| Инвестиции/Актив | 30% | 26% |
| Денежные средства/актив | <1% | 13% |
нажмите, чтобы увеличить
(Источник: Hang Seng Bank и финансовый отчет BOCHK)
Hang Seng Bank и BOC Hong Kong имеют соотношение кредитов к депозитам 77% и 71% соответственно. Это показывает, что оба банка, по сути своей бизнес-модели, принимают депозиты и превращают их в кредиты. Эта кредитная модель может пострадать из-за низких процентных ставок, поскольку банки подвергаются риску из-за снижения процентных доходов. Однако этот процентный риск можно частично смягчить за счет увеличения непроцентных доходов для сглаживания волатильности процентных ставок, что будет обсуждаться позже. Кроме того, удивительно, что оба банка успешно поддерживают высокое соотношение депозитов к пассивам, даже несмотря на то, что процентная ставка чрезвычайно низка, и люди склонны снимать деньги, а не откладывать их на банковский счет. Если банку не удается привлечь депозиты, он должен взять на себя долг или привлечь акционерный капитал для финансирования этих кредитов, которые считаются более рискованными и дорогими. В этом случае, однако, оба банка находятся в здоровом положении, имея достаточную сумму депозитов для финансирования кредитов.
| Банк Ханг Сенг | БОК Гонконг | |
| Депозит/Обязательство | 80% | 73% |
| Кредит/Депозит | 77% | 71% |
нажмите, чтобы увеличить
(Источник: Hang Seng Bank и финансовый отчет BOCHK)
У двух банков очень схожие источники доходов: большая часть доходов поступает от процентных активов, таких как авансы клиентам и инвестиции в долговые ценные бумаги, а остальные в основном получаются от комиссий, страховых доходов и других операционных доходов. В случае увеличения ставок дефолта непроцентные доходы очень важны как способ получения стабильного дохода и одновременного обеспечения ликвидности. Чем более диверсифицирован портфель банка, тем лучше он может пережить экономические спады. В этом случае оба банка положили слишком много яиц в одну корзину, в то время как Банк Гонконга оказался немного лучше, поскольку у него больше источников непроцентных доходов, чтобы смягчить часть волатильности процентных ставок.
| Банк Ханг Сенг | БОК Гонконг | |
| Чистый процентный доход в % от чистого операционного дохода | 77% | 65% |
| Непроцентный доход в % от чистого операционного дохода | 23% | 35% |
нажмите, чтобы увеличить
(Источник: Hang Seng Bank и финансовый отчет BOCHK)
Оценка
Исторически сложилось так, что Hang Seng Bank всегда был немного дороже своего аналога. Заслуга рынком отдана более консервативному стилю управления. По этой причине ниже я использовал среднее значение за 10 лет в качестве ориентира для каждого банка для сравнения с его текущей оценкой вместо того, чтобы проводить прямое сравнение между двумя банками. Здесь показано, что, хотя обе цены привлекательны, Банк Гонконга мог бы совершить более недооцененную покупку, имея относительно более низкие коэффициенты P/E и P/B по сравнению со средним значением. Для дивидендных инвесторов BOC Hong Kong снова является победителем благодаря более высокой доходности и более низким выплатам, что указывает на то, что уровень дивидендов, вероятно, будет более устойчивым, чем у его аналога. Это может быть отражено в сокращении дивидендов Hang Seng Bank на колоссальные 40%, в то время как в случае с BOC Hong Kong это всего лишь 20%.
(Источник: Морнингстар)
Мощность дохода
В приведенной ниже таблице ясно видно, что Hang Seng Bank превосходит BOC Hong Kong по трем ключевым показателям, а именно ROA, ROE и NIM, практически каждый год, кроме 2016 года (когда BOC Hong Kong продал Nanyang Commercial Bank для увеличения прибыли). Это объясняет, почему его стоимость всегда немного выше, поскольку его доходность выше в результате грамотного управления. С точки зрения коэффициента эффективности оба находятся в оптимальном диапазоне около 30%, что указывает на то, что они эффективно контролируют накладные расходы и одновременно обеспечивают удовлетворительный доход.
(Источник: Морнингстар)
Потенциальные риски
Банк, в конечном счете, — это машина для зарабатывания денег, но также и монстр с высоким кредитным плечом. Как инвесторы, мы, по крайней мере, должны гарантировать, что акции банков, которые мы покупаем, не обанкротятся (не окажутся неплатежеспособными) и выдержат испытание временем даже во время финансового кризиса. Таким образом, здесь возникает понятие капитала. Финансовые учреждения обязаны поглощать операционные и непредвиденные убытки с достаточным запасом, чтобы вызвать доверие и позволить финансовым учреждениям продолжать свою деятельность в непрерывном режиме. Судя по таблице ниже, эти два банка считаются хорошо капитализированными по сравнению с минимальными требованиями Базеля III, но Банк Гонконга добавляет уровень безопасности, имея немного более высокий процент во всех трех показателях достаточности капитала.
| Банк Ханг Сенг | БОК Гонконг | Мин. Требование | |
| CET1 Коэффициент капитала | 16.3% | 18.52% | 4.5% |
| Коэффициент капитала 1-го уровня | 18% | 20.52% | 6% |
| Общий коэффициент капитала | 19.7% | 23.11% | 8% |
нажмите, чтобы увеличить
(Источник: Hang Seng Bank и финансовый отчет BOCHK)
Резюме и заключение
Трудно выбрать одну из двух фундаментально устойчивых банковских акций. Недавно ФРС объявила, что процентные ставки будут оставаться близкими к нулю в течение как минимум трех лет. Это означает, что процентные ставки могут остаться на прежнем уровне и вырасти только после 2023 года, а банки получат большую выгоду от увеличения процентных доходов. Таким образом, Hang Seng Bank, который имеет большую прибыль и большую часть чистого процентного дохода, может получить больше выгоды от этой политики. С другой стороны, BOC Hong Kong представляет собой более консервативную стратегию, поскольку его сравнительно недооценивают, но при этом он имеет более высокую дивидендную доходность, соотношение денежных средств и капитала, что позволяет ему пережить экономический шок. Поскольку последствия пандемии неизбежны, а возможность повышения процентной ставки маловероятна, Банк Гонконга кажется лучшим выбором для инвестиций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
