Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Chow Tai Fook Jewelry (OTCPK:CJEWF) в этом году резко упали (с начала года -27,7%), что усилило опасения по поводу возможного влияния продолжающегося фиаско в Гонконге на финансовые результаты компании.
Я думаю, что эти опасения во многом преувеличены, и вместо этого я бы купил акции CTF со скидкой во время падений. Мой тезис подкрепляется следующими факторами: 1) долгосрочная история роста материкового Китая (две трети его продаж) остается неизменной, 2) формирование стабильного свободного денежного потока и 3) высокая (и устойчивая) дивидендная доходность, которая обеспечивает дополнительная защита от недостатков.
Гонконгские протесты
С марта 2019 года в Гонконге продолжается серия демонстраций против законопроекта об экстрадиции, предложенного правительством Гонконга. Пока протестующие заполняют улицы с твердой решимостью повлиять на правительство, инвесторы и руководители ставят под сомнение безопасность ведения бизнеса в Гонконге. Естественно, индекс Hang Sang сильно перепродан после нескольких дней падения.
Тем не менее, я был бы заинтересован в покупке потерпевших убытки гонконгских акций, которые имеют большую зависимость от материкового Китая и менее зависят от Гонконга в обеспечении своего долгосрочного роста — Chow Tai Fook прочно вписывается в эту категорию.
История долгосрочного роста Китая
Chow Tai Fook соответствует критериям большинства инвесторов в рост: две трети продаж приходится на материковый Китай, а объем продаж в Гонконге составляет лишь одну треть от общего объема. Финансовые результаты за 2019 финансовый год в материковом Китае подтвердили мнение о том, что долгосрочный структурный восходящий тренд остается неизменным. Выручка в материковом Китае увеличилась на 15% до 42,4 млрд гонконгских долларов, что обусловлено 1) ростом продаж в одних и тех же магазинах на 3,4% из-за более высоких средних отпускных цен за счет предложения новых продуктов и 2) открытием новых магазинов. Скорректированная валовая прибыль была относительно стабильной, улучшившись всего на 0,1% до 28,8%, но, скорее всего, она улучшится в последующие периоды. В июньском квартале 2019 года розничные продажи в материковом Китае выросли на 24% благодаря ускоренному открытию магазинов (чистое открытие +115 магазинов) и стабильным средним ценам реализации.
Заглядывая в будущее, можно сказать, что успех CTF в материковом Китае должен процветать. Ее руководство наметило оптимистичную стратегию будущего роста, включающую географическую экспансию в города низкого уровня и инновации в продуктах.
Исторически сложилось так, что финансовые результаты ювелирной деятельности зависят от цикличности движения цен на золото. Если цена на золото резко изменится, потребительский спрос может отреагировать в противоположном направлении — особенно в случае товарных брендов и брендов-подражателей. CTF осознала, что единственный способ противостоять непредсказуемости цен на золото — это дифференцировать свою продукцию с помощью мультибрендовой стратегии.
Компания успешно запустила инновационную золотую серию HUA, которая хорошо продается на популярных платформах, а ее продукция завоевала популярность среди потребителей. Это, наряду с серией бриллиантов T-Mark, должно способствовать росту продаж в одном и том же магазине и увеличению прибыли. Кроме того, я ожидаю, что больше инноваций в продуктах, брендинге и маркетинге позволят быстро адаптироваться к изменениям рынка и привлечь молодое поколение.
В то же время руководство планирует ежегодно открывать более 500 сетевых магазинов в Китае в течение следующих трех лет, используя модель франчайзинга для расширения в городах с низким уровнем доходов. Хотя продажи по франчайзингу приносят более низкую прибыль, это будет в большей степени компенсировано увеличением продаж высокомаржинальной продукции и минимальными дополнительными операционными расходами. Из 486 ювелирных магазинов под брендом CTF, открытых в 2019 финансовом году, 251 из них расположен в малоэтажных городах Китая.
Напротив, Гонконг и другие рынки сообщили об увеличении доходов на 12% до 24,2 млрд гонконгских долларов, главным образом за счет увеличения продаж в одном и том же магазине. Однако последний квартал в июне 2019 года продемонстрировал разворот финансовых показателей: продажи сократились на 11%, поскольку потребители сдерживали расходы.
Руководство подчеркнуло негативное влияние продолжающихся протестов в Гонконге на квартальные результаты компании, хотя такая слабость может быть уравновешена продолжающейся экспансией в материковом Китае.
Генерация стабильного свободного денежного потока и устойчивость дивидендов
За последние пять лет компании удалось сообщить об увеличении свободного денежного потока с 5,4 млрд гонконгских долларов в 2015 году до 7,04 млрд гонконгских долларов благодаря последовательному увеличению выручки и жесткому контролю над операционными расходами.
В дальнейшем CTF следует увеличить свой свободный денежный поток в свете улучшения валовой прибыли за счет благоприятного ассортимента продукции и снижения требований к капитальным затратам в результате расширения магазинов на основе франчайзинга. Это должно ограничить влияние слабых потребительских настроений на фоне неопределенной политической ситуации в Гонконге и ряда макроэкономических препятствий.
Стоит также отметить, что компания имеет чистый баланс с соотношением чистого долга к собственному капиталу 0,33x, что дает ей финансовую гибкость для принятия решений о распределении капитала, повышающих стоимость.
Кроме того, руководство заявило, что продолжит поддерживать регулярный коэффициент выплаты дивидендов на уровне 50%-80%. В среднем, исторические коэффициенты выплат (коэффициент выплат 58%) были на низком уровне, но ожидается более щедрая денежная прибыль для акционеров без каких-либо существенных требований к капиталу в предстоящие годы. При текущем уровне цен в 7,36 гонконгских долларов дивидендная доходность выглядит весьма привлекательной на уровне 5,38%, исходя из дивидендов за 2020 финансовый год в размере 0,4 гонконгских долларов на акцию, что обеспечивает поддержку снижению цен на акции CTF, особенно с учетом сегодняшних низких ставок и неопределенного макроэкономического фона.
Оценка и риски
Моя справедливая стоимость CTF составляет 10,1 гонконгского доллара за акцию, что на 38% выше текущего уровня. Я извлекаю это значение из прогнозируемой прибыли на акцию в размере 0,53 гонконгского доллара на акцию и коэффициента P/E 19x. Мои прогнозы прибыли соответствуют прогнозам и консенсусным цифрам, в то время как коэффициент 19x представляет собой небольшую премию к историческому уровню 17x, что, я думаю, оправдано на фоне предстоящего омоложения CTF — потенциала роста за счет проникновения в города нижнего уровня Китая. На мой взгляд, запуск новых продуктов и продолжающийся рост магазинов создают огромный потенциал роста.
Тем не менее, риски снижения, которые могут помешать рынку переоценить акции CTF, включают: 1) слабые продажи в материковом Китае, 2) волатильность цен на золото, влияющую на их прибыль, 3) сохраняющуюся неопределенность на рынке Гонконга, которая может замедлить общий объем продаж, и 3) увеличение требований к капитальным вложениям и снижение распределения дивидендов.
Заключение
Недавнее снижение цен на акции CTF из-за продолжающихся протестов в Гонконге затмило траекторию роста в Китае. Но эти события мало влияют на долгосрочную перспективу и, на мой взгляд, просто омрачают реальный драйвер роста — Китай. Расширение компании в Китае, вызванное открытием новых магазинов и запуском новых продуктов, должно привести к повышению прозрачности доходов и прибыли в ближайшие годы. Кроме того, устойчивое генерирование свободного денежного потока должно компенсировать любые внешние шоки, а также подкрепляет историю дивидендов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
