Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Китайский банковский сектор в этом году показал относительно хорошие результаты, поскольку государственная политика, такая как ослабление RRR (коэффициента резервных требований), улучшила ликвидность. Однако в последние недели многие выражают обеспокоенность тем, что стимулирование заставило банки быть более мягкими в своей кредитной политике, а также что банки все чаще сталкиваются с нехваткой капитала. Эти опасения не лишены оснований и поэтому требуют более пристального внимания при любом анализе китайского банка.
China Minsheng Bank (OTCPK:CGMBF) (OTCPK:CMAKY) — китайский банк, по поводу которого я ранее выражал обеспокоенность. Эта обеспокоенность возникла в основном в результате сильной зависимости банка в то время от межбанковских заимствований и, как следствие, увеличения COF (стоимости фонда). Однако с тех пор ослабление НБК РРР позволило China Minsheng Bank снизить свою зависимость от межбанковских заимствований. Таким образом, в этой статье оценивается, остаются ли мои ранее высказанные опасения актуальными в нынешних условиях.
Обеспокоенность по поводу китайского банковского сектора
Недавно было отмечено, что «наращивание капитала является насущной необходимостью для [китайских] банков, поскольку они борются с растущей безнадежной задолженностью и в то же время вынуждены помогать правительству в достижении целей экономического роста». Это происходит потому, что китайское правительство продолжает осуществлять меры по сокращению доли заемных средств в теневой банковской системе, что, в свою очередь, привело к тому, что традиционные банки удовлетворяют часть спроса на ликвидность, вызванного сокращением доли заемных средств в теневой банковской системе.
Таким образом, официальная банковская система сообщила о росте новых кредитов на 13% за прошлый год, в то время как общий рост новых кредитов снизился на 14%. Именно такой быстрый рост новых кредитов вызывает у некоторых комментаторов обеспокоенность тем, что банки потенциально могут понести значительные потери, особенно в связи с замедлением экономического роста Китая. Далее можно увидеть, что, несмотря на значительные продажи проблемных кредитов в 2018 году, в банковском секторе Китая в целом, тем не менее, наблюдался значительный рост проблемных кредитов. В недавней статье Bloomberg по этому поводу отмечалось, что:
Согласно отчету Джейсона Бедфорда, исполнительного директора по азиатским финансовым исследованиям в UBS Group AG в Гонконге, продажи КУА и другие продажи составили почти 1,8 триллиона юаней (268 миллиардов долларов). Для сравнения: Китай начал год с 1,7 трлн юаней безнадежных кредитов, а закончил его с 2 трлн юаней. Другими словами, продав примерно весь заявленный запас некачественных авансов, кредиторы все равно завершили год с большей суммой, чем начали».
Хотя признается, что существуют существенные различия между системой управления в Китае и что негативные настроения в отношении китайского банковского сектора не являются чем-то новым, инвесторам было бы неразумно игнорировать эти опасения. В этом заявлении я не намерен выражать негативное отношение к китайскому банковскому сектору в целом, а просто предостерегаю читателей, чтобы они рассмотрели, в какой степени эти опасения актуальны для конкретных китайских банков, в которые они могут быть инвестированы. .
Капитал и кредитное плечо
В случае с китайским банком Minsheng я отметил в своей предыдущей статье, что «CMBC также вряд ли в состоянии использовать дополнительную ликвидность, полученную в результате более низкого RRR, для использования в более высокомаржинальном кредитовании, учитывая ее и без того уровень выше среднего». использовать.» Китайский банк Minsheng, тем не менее, похоже, воспользовался преимуществами, полученными от ослабления RRR, несмотря на то, что он может оказаться более заемным, чем раньше. В настоящее время соотношение кредитов к депозитам у банка превышает 97%, что является одним из самых высоких показателей соотношения кредитов к депозитам в китайском банковском секторе.
Положение капитала банка также остается слабым по сравнению с другими китайскими банками. Ранее я отмечал, что более слабая капитализация банка, вероятно, может препятствовать росту кредитования. Однако до сих пор этого не произошло, поскольку рост кредитования продолжался, несмотря на более слабую позицию капитала, хотя и более медленными темпами, чем в определенные периоды времени в прошлом. В свете растущей обеспокоенности по поводу достаточности капитала в китайском банковском секторе инвесторам, на мой взгляд, было бы полезно внимательно следить за динамикой достаточности капитала China Minsheng Bank.
(Источник: Компания «Пломбы»)
Учитывая более слабую позицию капитала и более слабую, чем у аналогов, депозитную базу, дальнейшее расширение кредитного портфеля становится все более неустойчивым. Доля капитала 1-го уровня в общем капитале China Minsheng Bank также остается одной из самых низких в китайском банковском секторе. Базовый CAR 1-го уровня банка на уровне около 8,77% означает, что менее 75% капитала банка состоит из основного капитала 1-го уровня.
Однако следует отметить, что China Minsheng Bank по закону не обязан иметь тот же уровень капитала, что, например, Bank of China (OTCPK:BACHF), который считается системно важным и, следовательно, обязан держать больший капитал. В свете большей зависимости China Minsheng Bank от менее стабильных источников финансирования, таких как межбанковские заимствования, я, тем не менее, придерживаюсь мнения, что банку следует укрепить свою позицию капитала, чтобы лучше справляться с любыми потенциальными препятствиями.
Более позитивным моментом является то, что депозитная база банка продемонстрировала улучшение роста, а доля депозитов физических лиц в общей сумме его депозитов увеличилась. Это может ослабить давление на центральный финансовый баланс банка и, в свою очередь, оказать положительное влияние на чистую процентную маржу, поскольку розничные депозиты, как правило, являются самым дешевым источником средств. Однако за последние три квартала рост кредитования продолжал опережать рост депозитов клиентов как минимум на 3 процентных пункта. В свете этого, если банк снова не увеличит свои межбанковские заимствования, рост кредитов в банке должен будет либо существенно замедлиться, либо депозиты будут увеличиваться более быстрыми темпами.
Качество активов и прогноз прибыли
China Minsheng Bank сообщает об относительно низком уровне просроченных кредитов – около 1,75%. Этот показатель просроченных кредитов, хотя и является самым высоким среди китайских банков в приведенных ниже таблицах сопоставимых компаний, сам по себе не вызывает каких-либо неотложных опасений. Примечательно также, что китайские регуляторы в прошлом году приняли решение, которое обязывает все банки признавать все кредиты, просроченные на 90 дней и более, необслуживаемыми. Эта политика частично решает некоторые ключевые проблемы, которые у меня были в отношении надежности коэффициента просроченных кредитов China Minsheng Bank в прошлом.
(Источник: Компания «Пломбы»)
Таким образом, можно сказать, что, хотя эта политика со временем приведет к увеличению количества неработающих кредитов, инвесторы, вероятно, сочтут эти цифры более надежными. Это также приведет в соответствие политику признания проблемных кредитов China Minsheng Bank с политикой других крупных китайских банков. Поэтому инвесторам китайского Minsheng Bank следует продолжать следить за изменениями в этом отношении.
Примечателен также рост розничных кредитов банка: розничные кредиты в настоящее время составляют около 40% его общего кредитного портфеля. Обеспокоенность, выраженная по поводу китайского банковского сектора, в основном ограничивается чрезмерным уровнем заемных средств МСП и китайского корпоративного долга, поэтому инвесторы, которые разделяют эти опасения, могут найти повышенное внимание банка к потребительскому кредитованию в некоторой степени обнадеживающим. Однако в целом банк остается в основном банком, ориентированным на МСП и имеющим значительную долю в более рискованных секторах, таких как обрабатывающая промышленность и горнодобывающая промышленность, которые вместе составляют более 25% его кредитного портфеля.
В последние годы банк также существенно увеличил свои непроцентные доходы, что может в некоторой степени защитить его от потенциальных негативных движений на кредитных рынках. Его непроцентные доходы выросли на 43% в годовом сопоставлении за первые 9 месяцев 2018 финансового года и теперь составляют более 53% операционного дохода. Поэтому продолжающийся рост непроцентных доходов особенно важен для устойчивого роста доходов. Таким образом, если не произойдет значительного увеличения дефолтов или китайского кредитного рынка, доходы банка, вероятно, продолжат расти в ближайшем будущем.
Оценка и заключение
Акции China Minsheng Bank в настоящее время торгуются примерно в 0,61 раза выше расчетной балансовой стоимости за полный 2018 год. Хотя это самый низкий показатель среди китайских банков, на приведенной ниже диаграмме сопоставимых компаний это не приводит к автоматическому выводу о том, что банк значительно недооценен по сравнению со своими аналогами в свете его повышенного профиля риска. Тем не менее, более низкая оценка действительно означает, что рынок в некоторой степени учел повышенный риск.
(Источник: Рейтер)
Несмотря на несколько положительных изменений в банке, в том числе на более надежную политику признания проблемных кредитов в будущем, у меня все еще есть некоторые опасения по поводу инвестиций в акции. В частности, положение капитала банка остается относительно слабым по сравнению с его более крупными конкурентами, и, несмотря на рост депозитов на текущих и сберегательных счетах, они по-прежнему составляют менее 18% от общего объема депозитов. При соотношении кредитов к депозитам более 97% банку, возможно, в будущем придется начать больше полагаться на межбанковские заимствования, что может привести к увеличению COF и снижению чистой процентной маржи. Поэтому я бы не рассматривал возможность открытия позиции по этим акциям в ближайшем будущем.
Если вам понравилась эта статья и вы хотите получать обновления о моих последних исследованиях, нажмите «Подписаться» рядом с моим именем вверху этой статьи.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
