Xinyi Glass (XYIGF): обзор деятельности компании и её акций

187
0

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Площадка для лифта

(OTCPK:XYIGF) (OTCPK:XYIGY) [HKG:868], крупнейший производитель флоат-стекла в Китае, получает выгоду от благоприятной динамики спроса и предложения и снижения цен на кальцинированную соду, ключевой сырьевой материал. Учитывая, что ее лидерство на рынке, как ожидается, будет неоспоримым в результате конкурентных преимуществ в экономии за счет масштаба и высоких затрат конкурентов, переходящих на природный газ в качестве источника топлива, компания имеет хорошие возможности для извлечения выгоды из позитивного прогноза для китайской компании. промышленность плоского стекла с точки зрения более высоких средних отпускных цен на продукцию и стабильного спроса.

Я пришел к целевой цене XiNY Glass в размере 15,75 гонконгских долларов, основанной на оценке суммы частей, что предполагает потенциал роста на 31% (включая дивиденды) к цене акций XiNY Glass в 12,70 гонконгских долларов по состоянию на 6 марта 2018 года. на основе двухлетнего периода владения. Для моей оценки по сумме частей я применяю форвардный коэффициент P/E, равный 12, к моей предполагаемой чистой прибыли за 2019 финансовый год в размере 4,606 млн гонконгских долларов для XiNY Glass, исключая долю прибыли дочерней компании XiNY Solar, которой принадлежит 29,5%. и добавьте стоимость 29,5% доли XiNY Glass в XiNY Solar, исходя из цены последней сделки, состоявшейся 6 марта 2018 года.

Описание Компании

Xiany Glass — китайский производитель стекла, котирующийся на Гонконгской фондовой бирже, который также торгует на внебиржевой основе в США. Он производит и продает широкий ассортимент стеклянной продукции, такой как высококачественное флоат-стекло, автомобильное стекло, архитектурное стекло и другие стеклянные изделия. Производственные мощности Xiny Glass расположены в Китае (Шэньчжэнь, Дунгуань и Цзянмэнь в провинции Гуандун, Уху в провинции Аньхой, Инкоу в провинции Ляонин, Дэян в провинции Сычуань) и Малайзии (Малакка).

Сегменты продукции флоат-стекла, автомобильного стекла и архитектурного стекла обеспечили 59%, 24% и 17% выручки XiNY Glass в 2017 финансовом году соответственно. XiNY Glass является лидером рынка во всех трех сегментах; это крупнейший производитель флоат-стекла в Китае с долей внутреннего рынка 10% и второй по величине игрок на рынке архитектурного стекла, уступая только лидеру внутреннего рынка CSG Holdings. XiNY Glass также занимает 25% мирового рынка послепродажных запасных стекол для автомобилей. Компания получила 73% своей выручки в 2017 финансовом году из Китая, а остальные продажи — из Северной Америки, Европы и других стран. XiNY Glass также владеет 29,5% акций компании XiNY Solar [HKG:968], производителя солнечного стекла.

Я сосредоточусь в первую очередь на сегменте флоат-стекла XiNY Glass, поскольку на этот сегмент приходится более половины продаж компании.

XiNY Glass является показателем позитивного прогноза китайского рынка флоат-стекла на ближайшие один-два года в результате благоприятной динамики спроса и предложения, благодаря статусу крупнейшего производителя флоат-стекла в стране.

Китайский рынок флоат-стекла извлекает выгоду из нескольких попутных регулятивных ветров, особенно со стороны предложения.

Во-первых, с 1 июня 2018 года для производителей листового стекла будут введены новые, ужесточенные стандарты выбросов в отношении загрязнителей воздуха. Это часть более широкого плана Китая по повышению чистоты страны путем ориентирования на сильно загрязненные города, которые Китай называет «2+». 26» городов (Пекин, Тяньцзинь и 26 городов в зоне Пекин-Тяньцзинь-Хэбэй и прилегающих районах). В качестве иллюстрации масштаба проблемы загрязнения воздуха в статье South China Morning Post за сентябрь 2017 года под названием «Мрачные новости с передовой линии борьбы Китая с загрязнением воздуха» Хэбэй назван «самой загрязненной провинцией Китая» и цитируется Шахе, Город в Хэбэе, в котором расположены более 600 производителей, производящих 10% мирового объема поставок листового стекла, является одним из ключевых факторов, способствующих загрязнению воздуха в Хэбэе. Ужесточение стандартов выбросов (допустимые PM2,5, диоксид серы, нормы выбросов диоксида азота должны быть снижены с 50/400/700 мг/м3 до 20/100/400 мг/м3) подразумевают, что, возможно, придется закрыть больше заводов по производству флоат-стекла. вниз, если они не будут соответствовать новым стандартам выбросов, тем самым сокращая предложение на китайском рынке флоат-стекла.

В отличие от большинства своих аналогов (которые используют более загрязняющие источники топлива, такие как тяжелая нефть, угольный газ, нефтяной кокс и т. д.), XiNY Glass использует природный газ в качестве основного источника топлива для производства высококачественного флоат-стекла, что снижает выбросы углекислого газа. уровни. В результате новые более строгие стандарты выбросов вряд ли повлияют на линии по производству флоат-стекла компании XiNY Glass, и на самом деле компания имеет хорошие возможности для того, чтобы извлечь выгоду из ухода своих конкурентов с рынка.

Во-вторых, Министерство промышленности и информационных технологий Китая объявило о новой политике, регулирующей замещение мощностей в стекольной, сталелитейной, цементной и других отраслях промышленности, которая вступила в силу с 1 января 2018 года. Это также является частью более широкой политики Китая в отношении предложения реформу, направленную на снижение рисков избыточных мощностей в некоторых ключевых отраслях. Производители листового стекла, желающие построить новые заводы или производственные линии в экологически чувствительных районах региона Пекин-Тяньцзинь-Хэбэй («2+26» городов), должны ликвидировать 1,25 тонны старых существующих мощностей на каждые 1,00 тонны новых. они добавляют дополнительную мощность, а это означает, что общее предложение листового стекла должно сократиться.

В-третьих, значительная часть поставок листового стекла уже была убрана с рынка в прошлом году, поэтому это должно поддержать цены на плоское стекло в этом году, несмотря на попутные регулятивные факторы, о которых говорилось выше. В ноябре 2017 года девять линий по производству листового стекла в Шахе, Хубэй, были вынуждены закрыть регулирующие органы, поскольку они не получили соответствующие разрешения на выбросы; девять производственных линий имели общую производственную мощность 5800 тонн в день, или примерно 3,5% всего китайского рынка. Месяц спустя, в декабре 2017 года, еще три линии по производству листового стекла общей производственной мощностью 2050 тонн в день были остановлены, поскольку у них были отозваны существующие разрешения на выбросы из-за несоответствия нормативным стандартам. Другими словами, в конце 2017 года с рынка были сняты мощности по производству листового стекла мощностью 7850 тонн в сутки (5,2% от общего объема производства листового стекла в Китае). Учитывая изменения в нормативных актах в этом году, ожидается еще больше остановок.

Переходя от предложения к спросу, строительство недвижимости и автомобилестроение являются двумя крупнейшими потребителями листового стекла, на долю которых приходится 75% и 10% спроса соответственно. Я сосредоточусь на китайском рынке жилой недвижимости, который является крупнейшим драйвером спроса на листовое стекло. 2016 год для китайского рынка жилой недвижимости стал рекордным: общая площадь проданных жилых помещений увеличилась на 22% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и достигла 1,38 миллиарда квадратных метров. В 2017 году рост продаж GFA в Китае был ниже на 5,3% в годовом исчислении, но все еще был положительным. Учитывая, что между фактическими продажами в жилом секторе и спросом на стекло существует временной разрыв в один-два года, спрос на плоское стекло на китайских рынках жилой недвижимости в худшем случае должен вырасти в 2018 и 2019 финансовых годах.

Глядя на перспективы китайского рынка жилья в 2018 году, общее мнение заключается в том, что объем продаж жилья GFA должен остаться на прежнем уровне или слегка увеличиться. Консалтинговая компания по недвижимости Jones Lang Lasalle (JLL) прогнозирует, что «объемы продаж в китайских городах первого уровня, вероятно, останутся относительно стабильными в 2018 году в условиях ожидаемой жесткой денежно-кредитной политики». Биржевая брокерская компания DBS Vickers считает, что «продажи GFA останутся в основном стабильными или зафиксируют небольшой рост по сравнению с предыдущим годом благодаря ускорению запуска новых проектов разработчиками и корректировке политики со стороны провинциальных правительств». Благоприятные корректировки политики провинциальных правительств включают в себя более крупные кредиты через фонд жилищного обеспечения, субсидии для некоторых людей, впервые покупающих жилье в Нанкине, и субсидии для молодых работающих специалистов в Чжэнчжоу, Ухане и Сиане. Кроме того, помимо спроса на частное жилье, китайское правительство также стимулирует спрос на стекло, реконструируя дома с целью построить 15 миллионов домов в период с 2018 по 2020 год, из которых 5,8 миллиона домов, как ожидается, будут отремонтированы в этом году. Китайский рынок жилой недвижимости в 2018 году начал хороший старт: в январе 2018 года средние цены на новое жилье в 70 крупнейших городах Китая выросли на 5% в годовом сопоставлении. За первые два месяца 2018 года 32 крупнейших китайских застройщика, котирующихся на бирже, в совокупности стали свидетелями роста Увеличение средних цен реализации на 7% в годовом сопоставлении и увеличение объемов продаж на 35% в годовом сопоставлении.

Я ожидаю, что предложение листового стекла в Китае снизится на 3-5% в 2018 году, а спрос останется устойчивым, что будет способствовать росту цен на листовое стекло. Первые признаки были позитивными: 31 января 2018 года фьючерсы на плоское стекло, торгуемые на китайской товарной бирже Чжэнчжоу, выросли примерно на 14% в годовом исчислении и закрылись на уровне 1478 юаней за тонну. Это должно быть очень позитивно для средних цен реализации продукции и выручки XiNY Glass. на ближайшие два года.

Содовый газ является ключевым сырьем в производстве листового стекла, и, по оценкам, на его долю приходится около 15% себестоимости реализованной продукции XiNY Glass, что делает его второй по величине статьей затрат после энергии (природный газ и электричество).

Внутренние цены на кальцинированную соду в Китае выросли примерно на 35% в годовом исчислении во второй половине 2017 года до $305-315/тонну. Хорошей новостью является то, что цены на содовый газ, возможно, достигли пика в прошлом году и будут снижаться в 2018 году. Снижение предложения листового стекла в этом году по причинам, изложенным выше, а также высокий уровень загрузки предприятий (90%) и высокий уровень запасов у местных производителей кальцинированной соды. являются основными причинами снижения цен на кальцинированную соду.

В этом году руководство XiNY Glass прогнозирует, что «тенденция цен на кальцинированную соду будет более умеренной по сравнению с 2017 годом». Аналогичным образом, Ciner Resources Corporation, ведущий поставщик натуральной кальцинированной соды в Турции, прогнозирует, что цены на кальцинированную соду снизятся на 1–3% в 2018 году.

Даже если предположить, что прогнозы неверны, у XiNY Glass есть «подстраховка» и преимущество перед конкурентами в виде резервных планов по получению большего количества кальцинированной соды из своей зарубежной сети, чтобы смягчить любые потенциальные колебания цен на кальцинированную соду. В настоящее время компания закупает около 30% своих потребностей в кальцинированной соде из США по ценам как минимум на 10% ниже, чем внутренние цены на кальцинированную соду.

На основе анализа, приведенного в предыдущих разделах, становится ясно, что перспективы отрасли листового стекла в Китае благоприятны для действующих игроков, которые могут извлечь выгоду из ухода конкурентов субмасштаба, которые не могут соответствовать стандартам выбросов, и снижения потребления сырья в результате спада. в ценах на кальцинированную соду. Следующий шаг — определить, может ли XiNY Glass похвастаться устойчивыми конкурентными преимуществами, которые позволят ей сохранить лидерство на рынке и извлечь выгоду из восходящей тенденции в отрасли.

Как указано в разделе «Описание компании» этой статьи, XiNY Glass является крупнейшим производителем флоат-стекла в Китае с долей внутреннего рынка 10%. Я считаю, что XiNY Glass сможет сохранить или даже расширить свою долю на китайском рынке флоат-стекла благодаря двум факторам: эффекту масштаба и использованию природного газа в качестве топлива (что будет обсуждаться в следующем разделе).

Производство стекла похоже на любой производственный бизнес с высокими фиксированными затратами, где существуют высокие затраты безубыточности, а экономия на масштабе является ключом к прибыльности. Например, небольшой завод по производству флоат-стекла, расположенный в США, с ежедневной производственной мощностью 50 тонн, вероятно, будет стоить как минимум несколько сотен миллионов долларов. XiNY Glass, являясь лидером рынка по производству листового стекла с ежедневной производительностью 17 100 тонн, пользуется значительной экономией за счет масштаба на рынке, где 10 крупнейших отечественных производителей листового стекла имеют совокупную долю рынка 55%, а XiNY Glass является лидером рынка и единственным игроком, чья доля рынка измеряется двузначными числами (10%). Другими словами, XiNY Glass как минимум в два раза крупнее типичного конкурента на рынке листового стекла. Это позволяет XiNY Glass распределять свои постоянные затраты на более крупную базу доходов и получать прибыль, превосходящую показатели конкурентов более низкого уровня.

XiNY Glass ежегодно тратит около 3% своего дохода на исследования и разработки. Благодаря экономии на масштабе, XiNY Glass может тратить вдвое больше денег на исследования и разработки в абсолютном выражении по сравнению с конкурентом, который в два раза меньше XiNY Glass (с точки зрения доходов), а также предпочитает выделять 3% своих годовых продаж на НИОКР. Здесь действует благотворный цикл, в котором сильный становится сильнее. Конечным результатом является то, что XiNY Glass со временем увеличивает свою долю на рынке, поскольку она повышает свою конкурентоспособность за счет более качественной продукции (что становится возможным благодаря увеличению затрат на исследования и разработки) и повышения эффективности производства за счет оптимизации производственных процессов (что еще больше увеличивает ее прибыль и позволяет чтобы еще больше денег было потрачено на будущие исследования и разработки).

Как отмечалось выше, XiNY Glass использует природный газ в качестве основного источника топлива для производства листового стекла, что предполагает более низкие уровни выбросов для соответствия нормативным стандартам. Это означает, что компания может получить долю рынка за счет ухода конкурентов, а также получить выгоду от снижения предложения в отрасли, что обеспечивает поддержку цен на листовое стекло.

Что еще более важно, конкурентам, использующим другие источники топлива, такие как тяжелая нефть, угольный газ, нефтяной кокс, сложно перейти на природный газ. Одним из факторов является то, что использование более дорогостоящего источника топлива, такого как природный газ, означает, что производителю листового стекла необходимо производить продукцию более высокого качества, которая оправдывает надбавку к цене, то есть то, что существующие конкуренты конкурируют на нижнем конце спектра цен и качества продукции. (и, как следствие, использование более дешевых и более загрязняющих источников топлива) может оказаться трудным адаптироваться.

Еще одним фактором является непомерно высокая стоимость (для низкорентабельных игроков подмасштаба, которые, вероятно, будут иметь слабые балансы) на переконфигурацию одной существующей линии по производству листового стекла для использования нового источника топлива, которая оценивается примерно в 50-100 миллионов юаней. за строку.

Я пришел к целевой цене XiNY Glass в 15,75 гонконгских долларов, основанной на оценке суммы деталей.

Я применяю 12-кратный форвардный коэффициент P/E к моей расчетной чистой прибыли в 2019 финансовом году в размере 4 606 млн гонконгских долларов для XiNY Glass, исключая долю прибыли от дочерней компании XiNY Solar, которой принадлежит 29,5%, и добавляю стоимость 29,5%-ной доли XiNY Glass в Стоимость компании XiNY Solar составляет 7 267 миллионов гонконгских долларов, исходя из рыночной капитализации XiNY Solar по состоянию на 6 марта 2018 года.

Я прогнозирую, что выручка XiNY Glass вырастет в среднем на 13% в течение двух лет с 14 727 миллионов гонконгских долларов в 2017 финансовом году до 18 800 миллионов гонконгских долларов в 2019 финансовом году. Предполагаемый среднегодовой темп роста выручки за 2 года в размере 13% выше, чем среднегодовой темп роста выручки компании за 3 года в 10,7%, поскольку XiNY Glass извлекает выгоду из более высоких средних продажных цен на плоское стекло в 2018 и 2019 финансовых годах, а также более высокого спроса из-за отставания в строительстве, обусловленного устойчивым 2016 годом. а также продажи на китайском рынке недвижимости в 2017 году и расширение производственных мощностей за пределами Китая за счет новой производственной линии в Малайзии (вторая производственная линия будет запущена во втором полугодии 2018 года). Я также ожидаю, что чистая прибыль XiNY Glass (с поправкой на долю прибыли ассоциированной компании XiNY Solar) увеличится с 22,5% в 2017 финансовом году до 24,5% в 2019 финансовом году в результате операционного рычага (более высокий уровень продаж при большой базе фиксированных затрат). ) и снижение цен на кальцинированную соду. В результате чистая прибыль XiNY Glass в 2019 финансовом году составила 4 606 млн гонконгских долларов, исключая долю прибыли дочерней компании XiNY Solar, которой принадлежит 29,5%.

Форвардный мультипликатор P/E, равный 12 раз для XiNY Glass, является средней точкой 10-летнего исторического среднего значения P/E акции, равного 10 раз, и одного стандартного отклонения выше 10-летнего исторического среднего значения P/E, равного 14 раз. Учитывая, что индустрия листового стекла находится в периоде подъема, по крайней мере, в течение следующих двух лет (благодаря сокращению мощностей), 12-кратное увеличение P/E, на мой взгляд, является целесообразным.

Цена акций и рыночная капитализация XiNY Solar по состоянию на 6 марта 2018 года составляли 3,32 и 24,6 млрд гонконгских долларов соответственно. Я предпочитаю использовать текущую рыночную капитализацию XiNY Solar в качестве основы для оценки 29,5% акций XiNYi Glass, поскольку я считаю, что текущая оценка Xiany Solar является разумной и составляет 9 раз вперед по P/E на 2018 финансовый год.

Моя целевая цена предполагает потенциал роста на 24% по сравнению с ценой акций XiNYi Glass в 12,70 гонконгских долларов по состоянию на 6 марта 2018 года. Это исключает дивидендную доходность в размере 3,7%, которую предлагает XiNY Glass, исходя из выплаты дивидендов за 2017 финансовый год в размере 0,48 гонконгских долларов. С учетом дивидендов, которые будут получены в течение двухлетнего периода владения, общий потенциальный доход XiNY Glass составляет 31%.

Ключевыми факторами риска для XiNY Glass являются серьезный спад на китайском рынке недвижимости (текущие индикаторы говорят об обратном, как упоминалось выше), разворот текущих благоприятных регулятивных попутных ветров (невозможно предсказать политику с какой-либо уверенностью, но по крайней мере 5% внутреннего стекольные мощности были сняты с конца 2017 года) и резкий рост цен на отечественную кальцинированную соду (частично смягчается тем фактом, что компания получает 30% своих потребностей в кальцинированной соде за пределами Китая, как указано выше).

Благодарим вас за прочтение статьи Seeking Alpha PRO. Участники PRO получили ранний доступ к этой статье и эксклюзивный доступ к лучшим идеям Seeking Alpha. Зарегистрируйтесь или узнайте больше о PRO здесь.

Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.

ЭТО МОЖЕТ БЫТЬ ИНТЕРЕСНОЕЩЕ ОТ АВТОРА