Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
(Примечание редактора: инвесторам следует помнить о рисках, связанных с операциями с ценными бумагами с ограниченной ликвидностью, такими как CRCCY. Листинг CRRC Corp в Гонконге и Шанхае может предложить лучшую ликвидность.)
Введение
Китайская корпорация подвижного состава железных дорог, известная как CRRC (OTC:CRCCY), была образована в 2015 году в результате слияния China CNR и CSR. Слияние привело к созданию фирмы, которая в Китае занимает монопольное положение, а на международном уровне является крупнейшим производителем поездов. CRRC извлекает выгоду из растущей высокоскоростной сети Китая и амбиций страны по созданию международной торговой сети, опирающейся на инфраструктуру, в рамках своей инициативы «Дорога и пояс». Компания догоняет по технологиям западных коллег, сохраняя при этом свои расходы под контролем. В результате ей удалось с большим отрывом выиграть девятизначные контракты, например, на поставку вагонов метро в Бостон и Лос-Анджелес. В настоящее время акции CRRC торгуются с коэффициентом прибыли от 15 до 16, выплачивая дивиденды более 3%. Крупнейшим акционером компании после КНР является стоимостной инвестор и друг Чарли Мангера Ли Лу и его Himalaya Capital с долей 1,94%.
Источник: мультиклиентские исследования SCI.
Потоки доходов
CRRC разделен на пять бизнес-единиц:
- Железнодорожная техника: производство локомотивов, электропоездов (электропоездов, то есть самоходных вагонов), пассажирских вагонов, грузовых вагонов и путевой техники.
- Скоростной транспорт и городская инфраструктура: производство транспортных средств скоростного транспорта (поезда метро и трамваи) и проектирование соответствующей инфраструктуры.
- Новые отраслевые направления: CRRC участвует в ряде отраслей, в которых она может использовать возможности, приобретенные в железнодорожном бизнесе. В их число входит производство ветроэнергетического оборудования, электробусов и очистка воды.
- Современные услуги: это подразделение фокусируется в основном на финансовых услугах, логистике и поддержке торговли.
Общий доход в 2016 году составил 224 млрд юаней (32,4 млрд долларов США), около половины этой суммы было получено от бизнеса по производству железнодорожного оборудования.
Источник: автор, данные годового отчета CRRC за 2016 год.
Доходы, полученные от бизнеса по производству железнодорожного оборудования, можно разбить дальше, как показано в следующей таблице.
Источник: автор, данные годового отчета CRRC за 2016 год.
Непрерывные инновации
Сотрудничество с такими компаниями, как Siemens (OTCPK:SIEGY) и Alstom (OTCPK:ALSMY), помогло китайским производителям железных дорог внедрить технологии, необходимые для развития и, в конечном итоге, конкуренции с западными фирмами. В настоящее время CRRC тратит 9,7 млрд юаней (1,4 млрд долларов США) на исследования и разработки, которые помогли ей разработать независимую технологию. Ему также удалось продвинуть совершенно новые проекты, такие как разработка среднескоростных поездов на магнитной подвеске и подвесных монорельсовых дорог «Панда» с батарейным питанием. Согласно этой статье, по сравнению с обычными поездами, поезда на магнитной подвеске менее склонны к сходу с рельсов, имеют более высокую способность преодолевать подъемы, меньший радиус поворота, обеспечивают более комфортную езду, издают меньше шума, не образуют металлической пыли и, по оценкам, требуют лишь трети стоимость содержания обычных поездов.
Поезд на магнитной подвеске с низкой и средней скоростью; Источник: CRRC
Другие проекты, находящиеся на стадии разработки, включают в себя высокоскоростной поезд на магнитной подвеске, который может развивать скорость до 600 км/ч (373 миль в час), и двухэтажный «межконтинентальный поезд», способный работать в различных климатических условиях и адаптироваться к различной железнодорожной колеи.
Интернационализация
Проекты CRRC по интернационализации столь же амбициозны, как и его исследования. В конце концов, смыслом слияния CNR и CSR было прекращение конкуренции между ними по иностранным контрактам, даже ценой формирования монополии на китайском рынке. Доходы из-за границы в 2016 году составили всего 8%, тогда как среднесрочная цель состоит в том, чтобы к 2025 году генерировать 35% доходов за пределами Китая. Для достижения этой цели CRRC реализует стратегию, основанную на трех пунктах:
- Агрессивное участие в торгах за иностранные контракты и обслуживание этих контрактов путем создания местных заводов с целью построения глубоких долгосрочных отношений с иностранными правительствами. Примером реализации этой стратегии являются операции в США: в 2014 году компания выиграла контракт на сумму 566 миллионов долларов на строительство двух новых линий для Транспортного управления Массачусетского залива (MBTA). Частью сделки было создание завода в Спрингфилде. С тех пор поступило еще больше заказов из Филадельфии (137,5 млн долларов), Лос-Анджелеса (647 млн долларов), Чикаго (1,3 млрд долларов с учетом нового завода) и еще один заказ от MBTA (277 млн долларов). Есть вероятность, что инфраструктурный план администрации Трампа приведет к дополнительному увеличению спроса. Подобные проекты в других странах включают завод в Малайзии, где CRRC, по оценкам, будет иметь долю рынка в 80%, а также завод в Индии, который только начал работу. CRRC удается получить большое количество международных контрактов, поскольку она может предложить гораздо более низкие цены по сравнению с конкурентами: ближайшая заявка на контракт с Бостонским метрополитеном, например, была на 30% выше, чем предложение CRRC, и не включала завод, который создаст местные рабочие места.
- Обеспечение поездами для инициативы «Один пояс, один путь». Примером может служить железнодорожная линия, соединяющая Найроби с Момбасой в Восточной Африке. Железнодорожные проекты этого типа обычно финансируются, строятся и управляются китайскими фирмами.
- Создание совместных предприятий с западными конкурентами. CRRC недавно сформировала консорциум с Bombardier (OTCQX:BDRAF) (OTCQX:BDRBF), чтобы иметь возможность конкурировать за обновление нью-йоркского метрополитена. По словам людей, знакомых с ситуацией, консорциум находится в лидирующей позиции для получения контракта на сумму около 1,5 миллиарда долларов.
Локомотивы CRRC прибывают в порт Момбаса (Кения) на новую линию Момбаса-Найроби. Источник: CRRC
Будущий спрос
В недавнем отчете, опубликованном немецкой консалтинговой фирмой Roland Berger, говорится о блестящем будущем железнодорожной отрасли в целом и производителей подвижного состава, таких как CRRC, в частности. Ожидается, что в течение следующих пяти лет вся отрасль будет расти на 2% каждый год, причем основными драйверами станут Европа и Азиатско-Тихоокеанский регион. Спрос будет особенно высоким на электропоезда (только около 40% существующих железных дорог в мире уже электрифицированы), высокоскоростные решения и городской транспорт.
Что касается Китая, откуда поступает большая часть доходов CRRC, здесь еще есть много возможностей для роста. В 2016 году Китай почти завершил строительство сети высокоскоростных железных дорог «Четыре вертикали и четыре горизонтали» протяженностью 12 000 км. Это примерно половина запланированной высокоскоростной сети «Восемь Вертикальных и Восемь Горизонтальных». Китай пришел к пониманию того, что высокоскоростная сеть является наиболее эффективным способом позволить растущему среднему классу и рабочим-мигрантам путешествовать между своими родными регионами и местами, где они работают или живут. Кроме того, современные железнодорожные системы абсолютно необходимы для растущих мегаполисов и мегаполисов Китая. Эти территории слишком велики и слишком густонаселены, чтобы полагаться на использование автомобилей или других транспортных средств. Например, китайское правительство планирует объединить Пекин, Пекин и города провинции Хэбэй. Чтобы поддержать это, Национальная комиссия по развитию и реформам (NDRC) планирует построить девять железнодорожных линий ориентировочной стоимостью более 35 миллиардов долларов к 2020 году.
Дальнейшее увеличение спроса должно быть обусловлено инфраструктурными амбициями Китая в области глобализации: мы уже упоминали инициативу «Один пояс, один путь», которая включает 900 миллиардов долларов во все виды инфраструктуры — от газопроводов до портов в соседних с Китаем странах и за их пределами. Железнодорожные линии также станут его фундаментальной частью, например, железнодорожная сеть протяженностью 3000 км, соединяющая город Куньмин на юго-западе Китая с Сингапуром.
Оценка
Прибыль на акцию в 2016 году составила 0,41 юаня по сравнению с теоретическими 0,30 юаней в 2012 году для CNR и CSR вместе взятых. В течение этого времени также более или менее стабильно росли денежные потоки от операций и активов. При текущей цене акций H в 7,30 гонконгских долларов компания оценивается по коэффициенту P/E около 16 и значению P/B 0,6. Он приносит дивиденды более 3%. Кроме того, акции H торгуются с 35% дисконтом по отношению к акциям A компании (вот недавняя статья о премии AH. Данные в реальном времени можно найти здесь).
Беглый взгляд на баланс показывает, что компания управляется консервативно. Несмотря на то, что, как и в случае с большинством китайских фирм, долговое бремя смещено в сторону краткосрочного долга, в то время как долгосрочный долг низок: текущее соотношение составляет 1,2, в то время как долгосрочный долг к капиталу составляет всего 0,1.
| Баланс | М юаней | Статистика | млн юаней / коэффициенты |
| Внеоборотные активы | 117,357 | Ценность книги | 102,198 |
| из них нематериальные | 21,606 | Рыночная капитализация | 180,880 |
| Текущие активы | 220,953 | П/Б | 0.6 |
| из которых запасы | 54,402 | Текущее соотношение | 1.2 |
| Кислотный тест | -17,676 | ||
| Текущие обязательства | 184,227 | Долгосрочный долг / Капитал | 0.1 |
| Долгосрочные обязательства | 30,279 | ||
| Капитал | 123,805 |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: расчеты автора, данные годового отчета CRRC за 2016 год.
Источник: диаграммы автора, данные годового отчета CRRC за 2016 год. *Восстановлен
Вызовы и риски
С этими инвестициями связано несколько рисков. Прежде всего, CRRC зависит от Китая и его политики. Ее крупнейший клиент генерирует 57% всех ее доходов, поэтому цена акций всегда будет зависеть от готовности Китая расширять свою железнодорожную сеть внутри страны и за рубежом, а также от его способности платить за нее. В прошлом развитие новых железных дорог происходило в несколько волн, что может произойти и в будущем.
Цена акций также зависит от успеха политики Китая. Например, многие маршруты национальной высокоскоростной сети пока нерентабельны. Еще неизвестно, появятся ли когда-нибудь некоторые из них и как это повлияет на будущие проекты.
Есть также вопросы о том, будет ли инициатива «Путь и пояс» на самом деле столь успешной, как ожидается. Некоторые утверждают, что преступники легко могут нарушить работу железных дорог, что может оказаться проблематичным на некоторых линиях, которые соединят Китай с Пакистаном или Китай с Европой. Другие утверждают, что разные системы колеи между странами делают транспортировку товаров медленной и намного более дорогой по сравнению с морскими путями.
Хотя китайские официальные лица категорически отрицают это, нет никаких сомнений в том, что Китай использует свою стратегию «Один пояс, один путь» для увеличения своего влияния во всем мире почти империалистическим способом. Существует определенный риск того, что в какой-то момент он упрется в стену, когда западные страны увидят, что их влияние тает (вместе с доходами их производителей подвижного состава). Национальные настроения западных правительств могут затруднить CRRC продажу своей продукции за границу.
Несмотря на то, что CRRC получила как можно больше знаний от западных фирм благодаря сотрудничеству на ранних этапах своего существования, все еще существуют опасения, сможет ли она полностью выйти на европейские рынки, особенно в том, что касается высокоскоростных поездов. Европейский железнодорожный рынок фрагментирован и требует сертификации наряду со стандартами безопасности, получить которые может оказаться труднее, чем сейчас думает CRRC.
Наконец, фирма получает доход от небольших, но крупных заказов, поскольку железнодорожные контракты представляют собой значительную статью расходов. Это приводит к взлетам и падениям доходов, денежных потоков и прибыли, которые не всегда вполне предсказуемы.
Заключение
Поезда, вероятно, не находятся в поле зрения большинства западных инвесторов. Но если кто-то изучит, как развивается Китай, он быстро поймет, что эффективные железные дороги необходимы этой стране. Ни одна другая компания не сможет получить от этого развития большую выгоду, чем CRRC. Это уже крупнейший производитель подвижного состава в мире. Она доказала свою способность совершенствовать технологии и производить продукцию со значительно меньшими затратами, чем западные конкуренты. Тем не менее, акции торгуются с низкими мультипликаторами и недавно упали из-за репрессий Китая в отношении теневых банков и доверенных фондов, что повлияло на рынок в целом, но не должно оказать существенного влияния на бизнес CRRC. В целом, сейчас должна быть хорошая возможность для открытия долгосрочной позиции, поскольку потенциал явно перевешивает риски.
Отказ от ответственности: статья отражает мое личное мнение и реальность, насколько мне известно, но я не могу гарантировать содержание или результаты. Пожалуйста, проведите собственное исследование, прежде чем принимать какие-либо инвестиционные решения. Имейте в виду, что инвестирование в одну акцию может привести к полной потере капитала.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
