Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Каждый раз, когда кажется, что уголь падает на дно, кому-то удается достать лопату. Надежды на то, что летом 2014 года цены на уголь в Китае достигнут минимума около 510 юаней за тонну, оказались слишком оптимистичными, поскольку цены продолжали достигать новых минимумов, а уголь недавно торговался на уровне около 400 юаней за тонну, а затем немного восстановился. На этом фоне падение цены акций China Shenhua Energy (OTCPK:CSUAY) на 17% со времени моей последней статьи не является таким уж удивительным.
Что еще более удивительно в China Shenhua Energy, так это то, насколько она существует за пределами угля. Компания обладает огромными товарными запасами и является крупнейшей угледобывающей компанией в Китае, но более половины своего EBITDA она генерирует за счет энергетических и транспортных операций, и эти предприятия, вероятно, будут составлять все большую долю будущих доходов. Эти операции не защищают Shenhua от еще более длительного периода низких цен на уголь, но они, по крайней мере, предлагают некоторый достойный потенциал роста. Что касается акций, продолжающееся снижение мировых акций сталелитейной, цветной металлургии, угля и других сырьевых товаров стало грубым уроком риска, связанного с риском схватить падающие ножи — я могу сказать, что эти акции выглядят недооцененными более чем на 10%. при увеличении EBITDA за 12 месяцев в 5,5 раз, но кто сказал, что EBTIDA не упадет еще на 10%?
Ожидание, пока уголь найдет дно
В течение некоторого времени инвесторы угольных компаний, базирующихся в Северной Америке, Австралии, Китае, Индонезии, Южной Африке и других странах, пытались утешить себя признаками того, что цены достигли дна. Тем не менее, почти во всех случаях цены на металлургический и энергетический уголь продолжают падать, поскольку вялый экономический рост и бурный рост генерирующих мощностей за счет возобновляемых источников энергии ограничивают спрос, а расширение предложения продолжает добавлять уголь на рынок.
Как я уже сказал открыто, в Shenhua цены на уголь в Китае продолжают падать в течение прошлого года, поскольку запасы производителей электроэнергии в некоторые месяцы превышали 30 дней (очень высокий уровень для китайского рынка). Китайские чиновники пытаются сократить нелегальное производство, а более ответственные производители сокращают производство (производство Shenhua в первом квартале снизилось на 13%), и это, возможно, добавило некоторой стабильности рынку, поскольку цены поднялись на несколько процентных пунктов в В последние недели руководство подтвердило свое мнение о том, что второй квартал станет дном.
Время покажет. За последнее десятилетие такие компании, как Shenhua, проделали исключительную работу по устранению внутренних узких мест в поставках угля в Китае. Китай по-прежнему не является производителем дешевой энергии (австралийский уголь дешевле примерно на 10%, а индонезийский уголь дешевле примерно на 15-20%), но поиск достаточных запасов доступного угля больше не является проблемой производителей электроэнергии.
Если цены собираются значительно восстановиться, должно произойти несколько вещей. Правительство должно сохранять бдительность в отношении закрытия нелегальных производителей, экономика должна улучшаться, а крупные производители должны действовать ответственно. Национальное энергетическое управление также планирует создать фонд консолидации, и хотя я не думаю, что в последнее время ходят слухи о слиянии Shenhua с China Coal (OTCPK:CCOZY)), консолидация была бы полезна для сектора.
Мощность с низким уровнем выбросов
Недавно я писал о набеге компании Bukit Asam (TBNGY) на производство электроэнергии, и Shenhua значительно продвинулась в этом процессе. Установленная мощность Shenhua составляет около 42 ГВт, и к 2020 году она хочет удвоить эту цифру. Shenhua обычно использует на этих объектах собственный уголь, и даже несмотря на государственный контроль над ценами на электроэнергию, эти операции более прибыльны, чем добыча угля.
Shenhua также добавила в эту историю технологический аспект. Компания разработала технологии генерации со «сверхнизким уровнем выбросов», которые, по ее утверждению, позволяют сделать угольную электростанцию еще более низкой по выбросам, чем газовая, и вдвое дешевле. Shenhua утверждает, что выбросы SOx на ее генераторах составляют 12 мг на кубический метр, а выбросы NOx — менее 26 мг на кубический метр, что примерно на треть-половину ниже, чем у газовых электростанций в Китае. Shenhua уже оборудовала этой технологией более 10% своих угольных мощностей, и если эти цифры сохранятся при реальном использовании, это может стать мощным преимуществом, поскольку Китай преследует двойную цель: обеспечить достаточное количество энергии для экономического роста и одновременно улучшить качество воздуха. качество.
Логистика больше, чем просто помощник
Одна из причин того, что Shenhua добилась преимущества в издержках перед многими своими конкурентами, заключается в том, что она рассмотрела всю цепочку поставок и искала возможности сэкономить деньги на всех этапах. Перевозка тонны груза на расстояние 1 км по собственным железнодорожным линиям обходится компании примерно в 0,06 юаня, но использование линий Daqin Railway обходится компании более чем в три раза дороже. Это может показаться не таким уж большим, но оно быстро увеличивается, если увеличить его до миллионов или миллиардов тонно-километров.
В дополнение к пяти взаимосвязанным железным дорогам общей протяженностью около 179 миллиардов тонно-километров, Шэньхуа имеет два угольных порта и связанные с ними судоходные активы, которые облегчают прибрежные и морские перевозки угля. Если бы Китай стал нетто-экспортером угля, они могли бы стать еще более ценными активами, но я должен признаться, что я не понимаю, куда Китай будет поставлять уголь в сколько-нибудь значимых объемах в ближайшем будущем. Опять же, эти активы не обязательно должны оставаться привязанными к углю. То, что Shenhua имеет сегодня, может стать просто начальной точкой опоры для того, что позже станет комплексной логистической сетью, обслуживающей несколько типов грузов.
Возможность против просвещенного личного интереса
Я впечатлен масштабами (и прибыльностью) базы активов China Shenhua за пределами добычи угля, но я не хочу создавать впечатление, что компания уже прошла этап своего существования в качестве угледобывающей компании. Угольные предприятия, возможно, не могут предложить многого с точки зрения долгосрочной ценности действующего предприятия, но они по-прежнему составляют значительную часть деятельности. Если материнская государственная компания Shenhua потеряет больше активов (особенно в сфере производства электроэнергии), это облегчит и ускорит переход, но Shenhua по-прежнему остается угольной компанией.
Мне, как угольной компании, трудно по-настоящему радоваться этим акциям. В последнее время одним из лучших способов испортить ваши показатели производительности было попытаться определить дно в таких секторах, как сталь, уголь, железо и так далее. Я могу сказать, что долгосрочный анализ дисконтированных денежных потоков показывает, что рынок уже придает очень мало значения добыче угля. Я также могу сказать, что коэффициент 5,5x для 12-месячной EBITDA предполагает занижение оценки на 10–15%, но мы знаем, что эти прогнозы EBITDA могут оказаться чрезмерно оптимистичными.
Так что да, акции и АДР China Shenhua сегодня выглядят недооцененными, но и год назад они тоже выглядели недооцененными… и они будут выглядеть дешевыми после еще одного падения на 10% от этих уровней.
Нижняя линия
Правильный выбор времени для циклической сырьевой истории, такой как China Shenhua, может создать большую альфу, но сделать это совсем непросто. Я действительно считаю, что Shenhua является наиболее управляемой китайской угольной компанией, и я думаю, что планы компании по развитию производства электроэнергии и логистики окупятся в будущем.
Однако когда дело доходит до сопоставления рисков и выгод, я просто не могу чувствовать себя достаточно комфортно. Я вполне могу написать еще одну статью через шесть или двенадцать месяцев, сокрушаясь о том, что это было дно, и я был слишком труслив, чтобы подойти и купить, но когда я смотрю на акции, которые принесли огромную прибыль в течение длительных периодов времени, я не В списке не вижу многих наименований товаров. Я бы предпочел увидеть еще несколько данных, подтверждающих стабильность цен в Китае, прежде чем делать более смелый прогноз, и если это будет стоить мне возможности покупать на дне, пусть будет так.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
