Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я изложил свой тезис о партнерах по корпоративным продуктам (NYSE:EPD) в своей последней статье о компании под названием «Партнеры по корпоративным продуктам против. MPLX: только один из них — покупка. По сути, я считал, что EPD следует покупать, потому что:
1. Компания имеет хорошо диверсифицированную и полностью интегрированную бизнес-модель, которая доказала, что генерирует очень стабильные и постоянно растущие денежные потоки как в хорошие, так и в плохие времена. Более того, доходность инвестированного капитала также стабильно выражалась двузначными числами на протяжении последнего десятилетия, даже во время некоторых из худших обвалов цен на энергоносители, которые когда-либо видел мир:
2. Ее баланс является лучшим в отрасли, что дает ей лучший в отрасли кредитный рейтинг A- от S&P.
3. Его распространение росло каждый год в течение четверти века, что сделало его одним из очень немногих предприятий среднего бизнеса (наряду с Enbridge (ENB)), совершившим такой подвиг. Более того, у него есть хорошие возможности для продолжения расширения своего распространения в ближайшие годы.
4. Несмотря на многочисленные сильные стороны, ее оценка остается весьма привлекательной по сравнению с ее собственной историей, а также с историей компаний-аналогов.
5. И последнее, но не менее важное: инсайдеры хорошо связаны с держателями паев, поскольку они владеют примерно одной третью общего капитала партнерства, а руководство с течением времени доказало, что является отличным распределителем капитала и разумным управляющим балансом.
Четвертый квартал сделал меня еще более оптимистичным в отношении EPD, и фактически теперь он вытесняет Energy Transfer (ET) как мой лучший выбор MLP (AMLP) на данный момент по следующим причинам:
№1. Оценка становится все более привлекательной
Первая причина, по которой EPD теперь является моей любимой возможностью для среднего бизнеса, — это просто вопрос оценки. Только за последние четыре месяца цены за единицу продукции наиболее известных компаний-эмитентов MLP инвестиционного класса K-1 (Energy Transfer (ET), MPLX (MPLX) и Plains All American Pipeline (PAA)) стремительно росли, в то время как EPD оставался довольно застойным:
Этот разрыв в производительности простирается еще дальше. Если мы вернемся на три года назад, мы увидим, что EPD значительно отстает от других MLP за этот период времени:
Связано ли это с тем, что EPD не очень хорошо работала в течение этого периода времени? Нисколько. Его и без того консервативный коэффициент левериджа упал еще больше, его кредитный рейтинг был повышен до лучшего в отрасли, его дистрибуция продолжает уверенно расти, и он продолжает выкупать акции. Фактически, как заявило руководство в своем последнем отчете о финансовых результатах:
С 2019 года Enterprise является единственной энергетической компанией среднего бизнеса, которая сократила количество незавершенных единиц без значительной продажи активов.
Это означает, что оценка между EPD и ее аналогами значительно снизилась – или даже полностью исчезла в случае MPLX – несмотря на то, что она широко признана как бизнес более высокого качества (о чем свидетельствуют ее исключительная прибыль на инвестированный капитал и лучшие в отрасли компании). кредитный рейтинг). В результате, когда дело доходит до доходности с поправкой на риск относительно остального сектора, EPD, возможно, никогда не выглядела более привлекательной, чем сейчас.
№2. Рост ускоряется
Еще одна причина, по которой я все больше оптимистичен в отношении EPD, заключается в том, что его рост ускоряется. Учитывая макроэкономические факторы, которые делают углеводороды Северной Америки более ценными для мировой экономики, чем когда-либо (о чем руководство несколько раз упоминало в отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал), и устойчивый потенциал роста, перспективы роста EPD становятся все более оптимистичными.
Как недавно отметил Р. Пол Дрейк, EPD имеет множество возможностей для агрессивного инвестирования в целях дальнейшего роста и даже использует для этого свой впечатляющий баланс. В рамках этого компания недавно выпустила старшие облигации на сумму 2 миллиарда долларов, в том числе трехлетние облигации на сумму 1 миллиард долларов с купоном 4,6% и 10-летние облигации на сумму 1 миллиард долларов с купоном 4,85%. финансирование программы капитальных вложений. Учитывая постоянство, с которым они генерируют двузначную прибыль на инвестированный капитал, и очень низкий уровень их коэффициента заемного капитала, это кажется очень разумным использованием капитала.
Имейте также в виду, что их коэффициент левериджа вряд ли сильно вырастет (если вообще вырастет) из-за недавнего увеличения долга и продолжающихся агрессивных капитальных расходов. Это связано с тем, что они продолжают ежегодно приносить значительный объем новой EBITDA, поскольку их проекты роста реализуются, а их бизнес продолжает показывать высокие показатели. Как отметило руководство в отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал:
Я думаю, что 2024 год обещает быть лучше, чем 2023 год. Мы привлекли не только активы. Мы видим, например, и у Брента есть некоторая информация, что наша прибыль от обработки того, что не является комиссионным, выглядит лучше.
EPD потратила 2,75 миллиарда долларов на капитальные затраты на органический рост в 2023 году, планирует потратить 3,5 миллиарда долларов в середине этого года и планирует потратить около 3 миллиардов долларов на капитальные затраты на рост в 2025 году. Как вы можете видеть на рисунке ниже, это означает, что они В ближайшие два года в сети появится множество проектов:
№3. Возврат капитала будет ускоряться
Хотя быстрый рост капитальных вложений обычно означает, что доходность капитала, вероятно, пострадает в краткосрочной перспективе, мы не думаем, что это так, и мы также полагаем, что EPD, вероятно, осталось всего два года до объявления о значительном ускорении своей программы возврата капитала. . Вот почему:
1. Их коэффициент левереджа уже очень низок и составляет 3,0x, и вряд ли он вообще сильно увеличится в ближайшие годы, учитывая, что они будут запускать в эксплуатацию так много проектов, даже несмотря на то, что они продолжают активно тратить средства на капитальные затраты. Это означает, что EPD по-прежнему сможет расширять свое распространение со средними однозначными цифрами, как это было в последние годы, наряду с оппортунистическими выкупами.
2. Их гибкость возврата капитала также подкрепляется тем фактом, что они обеспечили коэффициент покрытия DCF в 1,7 раза, несмотря на то, что в 2023 году на их предприятии PDH2 возникли проблемы с запуском, которые с тех пор были решены.
3. В отчете о прибылях и убытках руководство подчеркнуло, что в обозримом будущем рост дистрибуции, скорее всего, продолжится на уровне среднего однозначного среднегодового темпа роста, заявив:
Мы собираемся продолжать входить и делать это по мере роста дистрибуции. Я думаю, вы видели, что за последние два или три года мы вернулись к среднему однозначному росту продаж, и это хорошо… Я думаю, что с учетом капитальных вложений, которые мы внедряем, и рентабельности капитала, которую мы Вы ожидаете получить, я думаю, что придет, и мы увеличиваем распространение 25 лет подряд. И я очень хорошо отношусь к 2026 году. И мы делаем это примерно в середине однозначного числа.
4. Менеджмент ускорил обратные выкупы в четвертом квартале, чтобы воспользоваться падением цены за единицу продукции, показав, что они не боятся немного нажать на педаль газа при обратных выкупах (несмотря на агрессивный рост бюджета капвложений прямо сейчас), когда это конъюнктурно. Сделай так.
5. Самое приятное то, что, уделяя особое внимание росту капитальных вложений и сохраняя при этом коэффициент левериджа ~3,0x, EPD эффективно накапливает огромное количество потенциальной энергии для возврата капитала, который в конечном итоге будет реализован. Это связано с тем, что их свободный денежный поток, вероятно, резко возрастет через несколько лет из-за заметного снижения капитальных затрат на рост и запуска проектов роста. Вдобавок ко всему, значительное увеличение EBITDA в результате ввода в эксплуатацию этих проектов роста наряду с уменьшением необходимости привлечения долга для их финансирования приведет к значительному снижению коэффициента левереджа. Это, в свою очередь, высвободит дополнительные финансовые возможности на балансе EPD для возврата капитала держателям паев.
Руководство намекнуло на эту реальность в своем последнем отчете о прибылях и убытках, заявив, что после того, как они преодолеют часть своих огромных капитальных расходов в течение следующих нескольких лет, они ожидают, что капитальные затраты, вероятно, упадут до уровня в 2 миллиарда долларов, возможно, уже в 2026 году. Затем позже во время разговора руководство сказало:
очевидно, что если мы наступим в эпоху, когда мы не будем тратить столько капитальных затрат, у нас будет больше гибкости, чтобы прийти и осуществить обратный выкуп.
Это означает, что в течение следующих нескольких лет инвесторы могут рассчитывать на продолжение среднего однозначного среднегодового темпа роста распределения наряду с сочной текущей доходностью распределения в 7,7%, в то время как EPD продолжает наращивать свой основной бизнес. Затем, как только он откроет кран свободного денежного потока, он будет переполнен потенциально миллиардами долларов избыточного капитала, который он сможет вернуть держателям паев посредством агрессивной программы обратного выкупа. Затем, когда количество единиц значительно уменьшится, EPD может развернуться и ускорить рост дистрибуции, чтобы сохранить уже повышенный коэффициент покрытия DCF EPD в 1,7 раза примерно на том же уровне. Фактически, они могли бы даже снизить его с этого уровня, поскольку их бюджет капитальных расходов тогда также был бы ниже.
Вывод инвестора
EPD за свою четвертьвековую историю стала отличной долгосрочной инвестицией. Более того, он находится в исключительной форме, чтобы значительно превзойти сопоставимые компании с поправкой на риск в дальнейшем благодаря своей относительно привлекательной оценке, устойчивым перспективам роста и потенциалу значительного ускорения возврата капитала в ближайшие годы. В результате EPD теперь мой лучший выбор в MLP.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
