Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Хорошо это или плохо, но регуляторы становятся еще более строгими, чем раньше, когда дело доходит до борьбы с потенциально монополистическими результатами. Почти любой сценарий, при котором даже перспектива того, что потребителям придется платить больше или быть ограниченными в своем выборе, теперь подвергается тщательному анализу. Хотя это, несомненно, позитивно для потребителей в более широком смысле, когда такие меры регулирования достигают своих целей, конечный результат для акционеров может разочаровать. Совсем недавно приобретение iRobot (IRBT) компанией Amazon (AMZN) за 1,4 миллиарда долларов было сорвано, поскольку стало ясно, что регуляторы как в Европе, так и в США собираются выступить против этой сделки.
Это заставляет нас сосредоточиться на гораздо более крупной сделке с участием двух продуктовых сетей. Еще в октябре 2022 года появились новости о том, что The Kroger Co. (NYSE:KR) будет работать над приобретением конкурента Albertsons (NYSE:ACI) в рамках сделки, стоимость которой на тот момент оценивалась в 24,6 миллиарда долларов. Когда было объявлено о сделке, я не тратил на нее времени. Однако в апреле 2023 года я начал оценивать вероятность провала слияния двух компаний. В сентябре прошлого года я развил это сообщение, сообщив, что компании продают определенные активы, чтобы успокоить регулирующих органов. Это вселило некоторый оптимизм в отношении того, что сделка в конечном итоге будет одобрена. Но с тех пор акции Albertsons упали примерно на 9,4%, тогда как потенциал роста индекса S&P 500 составил 8,1%.
Честно говоря, мне бы очень хотелось, чтобы эта сделка была завершена. Но к этому моменту рынок прогнозирует почти 100% уверенность в том, что сделка сорвется. Рынок может время от времени ошибаться, но редко он ошибается настолько. Это заставляет меня полагать, что инвесторам обеих фирм следует готовиться к худшему. Каким бы разочаровывающим это ни казалось из-за потенциальной потери синергии между двумя предприятиями, я бы сказал, что это создает прекрасную возможность для акционеров Albertsons.
Когда плохие новости хорошие
В идеальном мире Крогер и Альбертсонс увидели бы завершение предложенного ими слияния. Однако это не обязательно то, что произойдет. После того, как появились новости о том, что iRobot и Amazon решили отказаться от предложенной сделки, комиссар Ребекка Келли Слотер, демократ в Федеральной торговой комиссии, которой поручено рассматривать потенциальные сделки, подчеркнула, что агентство «чрезвычайно сосредоточено на сдерживании», направленном на предотвращение монополистических или олигополистические результаты. Противодействие со стороны Федеральной торговой комиссии – не единственная проблема, с которой сталкиваются продуктовые сети. Ранее в январе генеральный прокурор Вашингтона (штат) подал иск, направленный на блокирование слияния двух компаний.
Ранее в этой статье я упоминал, что рынок, похоже, оценивает очень близкую к 100% вероятность того, что сделка между двумя компаниями развалится. Я говорю это потому, что непосредственно перед тем, как в 2022 году появились новости об объединении компаний, акции Albertsons торговались по 20,78 доллара за штуку. На момент написания этой статьи акции упали до $21,22. Это далеко от первоначальной цены сделки, равной 34,10 доллара за акцию. Стоит отметить, что если бы сделка состоялась сейчас, цена на самом деле была бы немного ниже. Это потому, что из цены выкупа был вычтен специальный дивиденд в размере 6,85 доллара. Эта сумма была выплачена в январе 2023 года. Если вычесть ее, у нас останется 27,25 доллара на акцию. Это означает, что, если сделка состоится, акционеры получат 28,4%. Это огромный разброс. Очевидно, что специальные дивиденды — это то, что необходимо учитывать, когда мы говорим о возвращении акций к своей прежней стоимости. Можно утверждать, что акции должны торговаться примерно на 6,85 доллара ниже, чем до объявления о слиянии, поскольку эти деньги были выплачены акционерам. Однако это будет применяться только в том случае, если основы бизнеса останутся неизменными. Как вы вскоре увидите, акции сейчас на самом деле дешевле, чем когда я писал статью о компании, используя оценки того, как будет выглядеть 2022 финансовый год. Так что, во всяком случае, акции торгуются ниже ожидаемой отметки.
Это не значит, что я не жду никакой реакции от компаний в случае провала сделки. Неудивительно, если акции немного откатятся. Но если это действительно произойдет, я бы сказал, что это создаст еще более заманчивую перспективу. Конечно, инвесторам также следует обратить внимание на то, насколько хороши фундаментальные показатели каждой из продуктовых сетей в последнее время. Обе компании пережили некоторое ослабление фундаментального состояния. Но это не меняет того факта, что акции имеют привлекательную цену.
На диаграмме выше вы можете увидеть финансовые данные за первые девять месяцев 2023 финансового года по сравнению с первыми девятью месяцами 2022 года, когда речь идет об Albertsons. На графике ниже вы также можете увидеть то же самое для Крогера. Первое, что вы можете заметить, это то, что доход, полученный Albertsons, на самом деле увеличился в то время, когда Kroger снизился. Но нам необходимо принять во внимание ту роль, которую сыграли в этом продажи топлива. Используя данные за 2023 финансовый год, которые у нас есть на данный момент, около 11,6% доходов, полученных Kroger, приходится на топливо. Для сравнения, у Альбертсонов этот показатель составляет всего 5,6%. Поэтому, когда спрос на топливо снизился, а цены на него упали, Kroger пришлось бороться с чрезмерным спадом, который был вне его контроля. Если сделать поправку на это, выручка Albertsons выросла на 3,4% по сравнению с ростом на 1,5%, как у Kroger. И во многом рост, достигнутый Albertsons, был связан с ее аптечной деятельностью, которая сообщила о росте продаж на 23,4% в годовом исчислении.
К сожалению, обе компании из года в год наблюдали снижение прибыли и, по большей части, денежных потоков. По общему признанию, Крогер в этом отношении держался немного лучше. Но это не было каким-то великолепным отрывом. Верно также и то, что долговая картина, связанная с Kroger, учитывая коэффициент чистого левериджа 1,25, которым может похвастаться компания, лучше, чем 1,89, с которым приходится иметь дело Albertsons. Но я бы не стал считать ни одно из них очень большим.
Если мы переведем полученные к 2023 году результаты в годовом исчислении, мы ожидаем, что общая прибыль Albertsons составит около 1,32 миллиарда долларов. Скорректированный операционный денежный поток составит $3,76 млрд, а EBITDA составит около $4,39 млрд. Для сравнения, Крогер дал некоторые оценки. Если исключить лишнюю неделю операционной деятельности в 2023 финансовом году, Kroger должен получить около $3,19 млрд прибыли. Руководство также прогнозировало, что операционный денежный поток составит примерно $6,10 млрд. На мой взгляд, это должно привести к тому, что EBITDA составит где-то около 7,90 миллиарда долларов.
Используя эти цифры, я смог оценить обе компании: Albertsons, показанную выше, и Kroger, показанную ниже. Что касается Albertsons, то на графике также показано, как оценивались акции с использованием оценок на 2022 год, когда я писал об этом ранее. Итак, как я уже говорил, акции сейчас даже дешевле, чем тогда. В дополнение к этому, единицы дешевле, чем вы заплатили бы за Kroger.
В таблице ниже я сравнил Albertsons и Kroger с четырьмя аналогичными фирмами. Как по сценарию цены к прибыли, так и по сценарию цены к операционному денежному потоку компания Albertsons оказалась самой дешевой в группе. Это был второй самый дешевый вариант по соотношению EV к EBITDA. Крогер отставал от него в каждой категории, за исключением подхода «цена к операционному денежному потоку». В этом случае Albertsons и еще одна фирма оказались дешевле нее.
| Компания | Цена / Прибыль | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| Альбертсонс | 9.2 | 3.2 | 4.7 |
| Крогер Ко | 10.4 | 5.5 | 5.5 |
| Metro Inc. (OTCPK:MTRAF) | 16.4 | 10.8 | 9.4 |
| Универсальные магазины Кейси (CASY) | 21.0 | 11.6 | 11.3 |
| Джей Сэйнсбери (OTCQX:JSAIY) | 80.3 | 3.4 | 3.3 |
| Фермерский рынок ростков (SFM) | 20.9 | 11.1 | 8.4 |
нажмите, чтобы увеличить
Еда на вынос
15 января этого года компании Kroger, Albertsons и C&S Wholesale Grocers (которые согласились приобрести магазины у других сторон, чтобы успокоить регулирующие органы) опубликовали заявление, в котором говорится, что они поддерживают сделку и все еще ожидают ее закрытия в ближайшее время. первое полугодие 2024 финансового года. Крогер подтвердил, что инвестирует 500 миллионов долларов, направленных на снижение цен, начиная с первого дня после закрытия сделки, и что они инвестируют 1,3 миллиарда долларов в повышение качества обслуживания своих клиентов. Руководство заявило, что после закрытия сделки они инвестируют дополнительно 1 миллиард долларов в повышение заработной платы и льгот для всех сотрудников, что является дополнением к инвестициям в размере 1,9 миллиарда долларов, которые, по утверждению компании, она сделала с 2018 года. хочу, чтобы эта сделка состоялась.
К сожалению, я думаю, что вероятность закрытия сделки на данный момент ужасно близка к нулю. Если это произойдет, это может привести к значительному краткосрочному потенциалу роста для акционеров Albertsons. При этом я не рассматриваю это как очень рискованную возможность. Если дела пойдут так, как хотят руководители обеих компаний, сделка приведет к хорошему краткосрочному потенциалу роста. Но если этого не произойдет, я считаю, что негативные последствия будут существенно ограничены. Учитывая дешевизну акций Albertsons, я считаю, что компания сильно недооценена. Таким образом, из-за этой недооценки и небольшой вероятности завершения выкупа я бы сказал, что рейтинг «сильной покупки», который я поддерживаю для Albertsons с прошлого года, все еще имеет смысл.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
