Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Поскольку администрация Байдена приостановила выдачу разрешений на терминал СПГ, давайте наверстаем упущенное у Cheniere Energy (NYSE:LNG). Хотя на первый взгляд новости кажутся негативными, на самом деле я думаю, что они положительны для Шеньера. В ноябре я понизил рейтинг акций до «Держать», поскольку они приблизились к моей целевой цене около 200 долларов после хороших результатов. Акции упали примерно на -7% с тех пор, как я понизил их рейтинг.
Профиль компании
Напомним, Cheniere управляет терминалами сжиженного природного газа («СПГ»). Его мощности сжижают природный газ для его транспортировки за границу, где он преобразуется обратно в природный газ в процессе регазификации.
Компания владеет долей в одном из крупнейших в мире заводов по производству СПГ Sabine Pass через 48,6% акций Cheniere Energy Partners (CQP). На Сабинском перевале имеется шесть действующих линий с совокупной мощностью около 30 млн тонн СПГ. Он имеет емкость хранения около 17 миллиардов кубических футов, соединительный трубопровод и три морских причала для размещения судов, транспортирующих СПГ. Шеньер также владеет долями GP в CQP, а также правами на распределение стимулов («РДЭ»).
Помимо своей доли в CQP, компания также напрямую владеет терминалом СПГ недалеко от Корпус-Кристи, штат Техас, который может производить около 15 млн тонн СПГ в год. На объекте также имеется хранилище СПГ емкостью около 10 млрд куб. футов, газопровод и два морских причала.
Разрешение на приостановку работы терминала экспорта СПГ
На прошлой неделе администрация Байдена приостановила выдачу разрешений на строительство новых экспортных терминалов СПГ. Пауза позволит Министерству энергетики («МЭ») уделить время анализу потенциальных экологических и экономических последствий предлагаемых проектов.
В последние месяцы администрация подверглась усиленному давлению со стороны экологов после одобрения проекта бурения нефтяных скважин Уиллоу на Северном склоне Аляски. С началом избирательной кампании 2024 года Байден явно хочет вновь объединиться с защитниками окружающей среды, и, похоже, это способ помочь ему в этом.
Теперь вопрос о том, является ли отказ от экспортных терминалов СПГ экологически безопасным, остается предметом споров. В США природный газ больше, чем что-либо другое, помог сократить выбросы углекислого газа, поскольку электростанции перешли с угля на природный газ.
Между тем, СПГ используется для замены угля в таких странах, как Азия.
Хотя возобновляемые источники энергии могут быть более экологически чистыми, могут существовать ограничения на их использование в качестве базовой нагрузки, поскольку зеленая энергия, такая как солнечная и ветровая, может зависеть от погодных условий и времени суток. Тогда возникает вопрос, является ли транспортируемый природный газ более экологически чистым, чем уголь местного производства, хотя в некоторых пунктах назначения, вероятно, нет ни того, ни другого. Возможно, Министерство энергетики изучит это во время паузы на терминале СПГ.
В любом случае, хотя эта новость звучит плохо для такой компании, как Cheniere, на самом деле она, вероятно, очень хороша для фирмы. Ожидается, что пауза повлияет только на четыре проекта, которые в настоящее время ожидают одобрения Министерства энергетики, а также на все, что еще не было рассмотрено Министерством энергетики. Последний сценарий включает в себя проект Calcasieu Pass 2 (CP2) компании Venture Global, который в настоящее время рассматривается Федеральной комиссией по регулированию энергетики («FERC»), прежде чем он будет передан в Министерство энергетики. CP2 — один из крупнейших проектов СПГ, находящихся на рассмотрении в настоящее время.
Тем временем Шеньер находится в процессе расширения своих объектов Corpus Christie и Sabine Pass. FID для своего проекта Corpus Christi Stage 3 был одобрен в июне прошлого года, и к концу третьего квартала объект был завершен более чем на 44%. Проект увеличит производственные мощности СПГ примерно на 10,5 млн тонн в год, причем начальное производство теперь запланировано на конец года. Существенное завершение проекта было перенесено на период со 2/3 квартала 2025 года на вторую половину 2026 года, вместо предыдущих прогнозов на вторую половину 2025 года и первую половину 2027 года. Приостановка строительства терминала СПГ не повлияет на этот проект.
Что касается расширения Sabine Pass, компания в феврале подала предварительную заявку в FERC и наняла Bechtel для работы по FEED, поскольку она планирует увеличить мощность более чем на 20 млн тонн в год за счет трех линий с ожидаемой мощностью ~6,5 млн тонн в год каждая. Проект получил экспортную лицензию от Министерства энергетики в марте 2022 года, поэтому этот проект, хотя и находится на ранней стадии, также кажется безопасным.
Теперь Шеньер также говорил о добавлении к Корпус-Кристи 7-го и 8-го поездов. Похоже, что на это потенциальное продление повлияет пауза на терминале СПГ Байдена. Однако этот проект находился дальше и был меньше двух других.
Теперь, помимо государственного риска, проект Sabine Pass сталкивается с инфляционными рисками, которые могут привести к росту потенциальных затрат. Тем не менее, Шеньер всегда хорошо справлялся с управлением затратами и выполнением проектов вовремя или с опережением графика. Однако стоимость всех проектов за последние два года выросла из-за инфляционного давления.
Теперь не должно быть больших макроэкономических и товарных рисков в будущем, в отличие от предыдущих лет, когда у него было меньше контрактных мощностей. Cheniere является самой контрактной компанией за всю историю: на 2024 год не передано по контракту лишь около 2% мощностей. Чувствительность ее EBITDA к ценам составит всего около 50 миллионов долларов в 2024 году, что минимально по сравнению с базовой EBITDA, превышающей 6 миллиардов долларов. У него очень долгосрочная фиксированная плата или договор «бери или плати», поэтому, если клиент не обанкротится, а большинство из них являются крупными коммунальными предприятиями, эти риски минимальны.
Оценка
Акции Cheniere торгуются в 10,6 раза выше консенсус-прогноза EBITDA 2024 года в $6,3 млрд. В 2024 году его цена в 9,9 раза превышает консенсус-прогноз EBITDA 2025 года, составляющий $6,7 млрд.
Он торгуется с доходностью DCF в 2024 году около 9,5%, исходя из примерно $3,8 млрд в DCF.
Как я уже говорил ранее, у Cheniere нет хороших сравнений с публичными компаниями, хотя Energy Transfer (ET) и Enterprise Products Partners (EPD) имеют экспортные активы. Оба торгуют со скидкой по сравнению с Шеньером, но оба более разнообразны.
Поскольку ее активы внезапно стали немного скудными из-за паузы в строительстве терминала СПГ и меньшей волатильности ее результатов в будущем, я думаю, что компания может торговаться с коэффициентом 12x EBITDA 2025 года. В результате акции будут оценены в 225 долларов.
На данный момент не должно быть большой волатильности в EBITDA компании, поскольку 98% ее производственных мощностей в этом году переданы по контрактам с фиксированной оплатой и контрактами «бери или плати», а в 2025 году объем производства увеличится, поскольку Corpus Christie 3 начинает производство СПГ. Это дополнительное производство также будет передано по аналогичным долгосрочным контрактам. Это просто отличное представление о цифрах.
Заключение
В целом, я думаю, пауза на терминале СПГ пойдет на пользу Шеньеру. Его основные проекты уже получили одобрение Министерства энергетики, а ряд потенциальных конкурентов только что столкнулись с задержкой реализации своих проектов. Это только делает существующие активы и одобренные в настоящее время проекты еще более ценными. Я также ожидаю, что эта новость поможет компании укрепить существующие мощности на Сабинском перевале, чтобы завершить проект расширения с точки зрения заключения контрактов.
Теперь EBITDA Cheniere в 2024 году будет намного ниже, чем в 2023 году, поскольку компания получила огромную прибыль от спотовых цен на небольшой процент своих объемов, которые не были переданы по контракту. В этом году объемы будут самыми сокращенными в истории компании, а спотовые ставки снизились, поэтому в будущем компания должна вернуться к нормализованному показателю EBITDA, а ее проекты роста будут основными драйверами. В целом ожидайте более стабильных и предсказуемых результатов в 2024 году и, вероятно, в последующий период.
Учитывая текущие события, связанные с приостановкой строительства терминала СПГ, и, вероятно, более заметные результаты в будущем, я собираюсь повысить свою рекомендацию до «Покупать» с целевой ценой в 225 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
