Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я являюсь пользователем основного источника дохода компании Sea Limited (NYSE:SE) — интернет-магазина Shopee. Мне нравится приложение, и я с оптимизмом смотрю на его будущее, но по-прежнему с осторожностью отношусь к инвестированию в акции. В настоящее время компания все еще находится на грани прибыльности, а это означает, что инвестор страдает от больших колебаний цены акций и увеличения количества акций в обращении. Как правило, оценка акций является сложной задачей, поскольку невозможно рассчитать коэффициент P/E. Мой альтернативный расчет, который предполагает будущую маржу чистой прибыли в размере 5%, показывает, что оценка недостаточно привлекательна, чтобы войти сюда.
Обзор компании
Компания была основана в 2009 году, ее штаб-квартира находится в Сингапуре. Он активен по всей Юго-Восточной Азии с интернет-магазином Shopee и финансовым бизнесом. Игровое подразделение доступно по всему миру.
Наша миссия — улучшить жизнь потребителей и малого бизнеса с помощью технологий. Мы управляем тремя основными направлениями деятельности в сфере цифровых развлечений, электронной коммерции, а также цифровых платежей и финансовых услуг, известных как Garena, Shopee и SeaMoney соответственно.
Си Лимитед, профиль компании
Прошлое: финансовый прогресс и тенденции
Во-первых, краткий обзор доходов, расходов и чистой прибыли за более продолжительный период.
Я создал этот обзор отчета о прибылях и убытках за последний квартал по сравнению с предыдущим годом, показывающий, куда тратятся деньги и как динамика доходов и затрат меняется по сравнению с прошлым годом.
В целом цифры не очень впечатляют, а рост выручки, в частности, несколько кварталов стагнирует. Но компания также значительно сократила свои расходы, что привело к снижению общих убытков по сравнению с предыдущим годом. Sea Limited находится на грани прибыльности уже около пяти кварталов. По сравнению с 2022 годом и ранее, в целом это по-прежнему позитивное развитие, поскольку за это время компания ни разу не получила прибыли.
Их три сегмента
Несомненно, многие читатели уже знают о различных изменениях в трех сегментах SE. Однако этот анализ не был бы полным без рассмотрения этих трех сегментов по отдельности.
Гарена
Garena — разработчик и издатель Free Fire, популярной мобильной игры в жанре «королевская битва». Free Fire — одна из крупнейших мобильных игр в мире.
sea.com
Компания обязана своим быстро растущим доходом с 2022 года в первую очередь именно этой области. Однако по мере того, как пандемия все больше и больше сглаживалась, количество пользователей и, следовательно, доходы также падали. Однако с 2022 года количество пользователей, как правило, остается относительно постоянным или незначительно снижается, а количество платящих пользователей уменьшилось, как видно на следующем графике. В последнем квартале в этом сегменте впервые наблюдался небольшой рост выручки.
Учитывая общий квартальный доход, превышающий $3,3 млрд, этот сегмент потерял свое большое значение. Конечно, компания по-прежнему пытается выжать как можно больше денег, но фокус сместился в другие сегменты.
Шопи
Это большой онлайн-рынок, так сказать, Амазонка Юго-Восточной Азии, или, по крайней мере, он должен стать таковым. Именно здесь SE сейчас генерирует большую часть своих продаж: $2,2 млрд в прошлом квартале (+16,2% в годовом сопоставлении). SE делит этот доход еще на две области.
Доход основного рынка, в основном состоящий из комиссий за транзакции и доходов от рекламы, вырос на 31,7% в годовом исчислении до 1,3 миллиарда долларов США. Выручка от услуг с добавленной стоимостью, в основном состоящая из доходов, связанных с логистическими услугами, снизилась на 4,2% в годовом исчислении до 592,8 млн долларов США.
Результаты третьего квартала
Шопи еще относительно молод. Сингапур стал ее первым рынком в 2015 году и с тех пор распространился на многие страны Юго-Восточной Азии: Индонезию, Малайзию, Таиланд, Тайвань, Вьетнам и Филиппины. Таким образом, компания Sea Limited умело воспользовалась пандемией. Они использовали деньги, полученные от бума сегмента Garmena и общей шумихи на фондовом рынке, чтобы собрать много денег для продвижения Shopee. Тем временем компания освободилась от зависимости от игрового сектора. Это очень радует инвесторов, поскольку онлайн-игры нестабильны и быстро развиваются. Известный интернет-магазин лучше подходит для стабильного дохода.
Однако надо сказать, что этот сегмент по-прежнему явно убыточен, хотя показатели улучшаются. На следующей диаграмме показана только область электронной коммерции.
Морские деньги
SeaMoney предлагает различные цифровые финансовые услуги и продукты, включая услуги мобильных кошельков, обработку платежей, кредит, банковское дело и страховые технологии.
sea.com
Я быстро расскажу об этой области; к счастью, он сильно и неуклонно растет. Этот сегмент сейчас приносит такой же доход, как и игровое подразделение.
Мой опыт работы с Shopee
Я провел 5 из последних 12 лет в Юго-Восточной Азии и своими глазами стал свидетелем развития электронной коммерции. Лет десять назад электронной коммерции практически не было, а появляться она начала только после пандемии. Даже сейчас процент населения, совершающего онлайн-покупки, значительно ниже, чем в западных странах.
Например, в 2018 году я бы даже не подумал заказывать что-либо онлайн в Таиланде или Малайзии. Сейчас все по-другому, и многие люди так считают. В большинстве стран существует настоящая дуополия: Shopee и Lazada.
Моя оценка Shopee не имеет ничего общего с моим анализом акций. Хотя я пробовал оба и не могу сказать почему, сейчас я заказываю только у Shopee. Lazada кажется еще более хаотичной и раздражающей из-за всплывающих окон. Однако, на мой вкус, Shopee слишком перегружен: навигация и поиск работают хорошо, но на экране слишком много всего. Тем не менее, в целом приложение мне нравится, и несколько моих знакомых тайцев также предпочитают Shopee Lazada.
Настоящее: оценка и текущие события
В настоящее время стоимость компании оценивается в 21,8 миллиарда долларов. Рыночная капитализация составляет $23 млрд, что означает, что у компании больше денежных средств, чем долгов. Оценить оценку непросто, поскольку компания пока не является прибыльной в долгосрочной перспективе. На мой взгляд, цифры аналитиков по форвардным PE относительно бесполезны, поскольку мы даже не знаем, будет ли компания вообще прибыльной в ближайшие 12 месяцев. Кроме того, это цифры не по GAAP, которые часто выглядят значительно лучше, чем цифры по GAAP.
Однако в данном случае интересен коэффициент PS и сравнение с другими компаниями электронной коммерции.
Пример расчета для Sea Limited: при годовом объеме продаж в 13 миллиардов долларов (показатель на 2023 год) и рентабельности чистой прибыли в 5% это приведет к прибыли в 650 миллионов долларов. Это составит 1,14 доллара за акцию в обращении, и, по моим расчетам, коэффициент P/E составит около 35 при текущей цене акций (у Amazon рентабельность чистой прибыли составляет 3,6%, а у Mercado Libre — 7,5%).
Допустим, в 2027 году выручка составит 17 миллиардов долларов. Я оставляю маржу на уровне 5%, так как увеличение ее в секторе электронной коммерции кажется маловероятным. Тогда чистая прибыль составит 850 миллионов долларов, а коэффициент P/E при сегодняшней цене акций составит 27. При этом не учитывается, что количество акций в обращении, вероятно, продолжит расти, что и происходит до сих пор; см. ниже.
Кроме того, с $13 млрд до $17 млрд — это ежегодный прирост примерно на 7%, т.е. больше, чем в последнее время. Помимо этих моментов, есть и другие риски.
Риски
С одной стороны, игровое подразделение по-прежнему имеет тенденцию к выравниванию (из-за небольшого роста в последнем квартале говорить о переломе пока нельзя). Кажется более вероятным, что продажи продолжат падать, а не внезапно вернутся к уровням 2021 года.
Наиболее существенным риском в целом является конкуренция. Хотя электронная коммерция является растущим рынком в Юго-Восточной Азии, а Shopee в настоящее время является лидером во многих странах, рынок электронной коммерции в Азии очень быстро меняется и меняется. На следующем рисунке показано появление нового потенциально мощного конкурента из-за и без того огромного числа пользователей: TikTok.
Lazada является частью Alibaba (BABA) и имеет значительно более сильные финансовые возможности. Могут также появиться новые компании; Юго-Восточная Азия является привлекательным рынком для китайских компаний.
Размывание акций, инсайдерские сделки и SBC
Для меня эти три вещи являются стандартными проверками, которые я провожу в каждой статье, поскольку чрезмерное размывание акций и компенсации, основанные на акциях, могут поставить нас, акционеров, в невыгодное положение. Кроме того, инсайдерские сделки иногда содержат ценную информацию о доверии самого руководства.
Я не знаю, почему SBC так резко прекратились в 2022 году; возможно, в YCharts не хватает данных. Информации об инсайдерских продажах я тоже не нашел.
Заключение
В целом я с оптимизмом смотрю в будущее компании и верю, что она достигнет устойчивой прибыльности. Однако я думаю, что мои примерные расчеты показали, что текущая оценка не так привлекательна, как кажется на первый взгляд. В целом, у акций недостаточно потенциала, чтобы пойти на риск. Какой риск? Мы видели это много раз: один неудачный квартал, и цена акций падает на 20%. Сектор электронной коммерции в Юго-Восточной Азии еще молод, и теперь на рынок вышел и TikTok. Перспективы игрового сегмента SE — это игра в угадайку, а Shopee пока не приносит прибыли. На мой вкус, на рынке есть более привлекательные возможности.
| Контрольный список инвестора | Проверять | Описание |
| Рост доходов? | да, но замедляется | Увеличение в течение более длительных периодов |
| Улучшение прибыли? | акции еще не достигли устойчивой прибыльности | Возможное конкурентное преимущество |
| Коэффициент ПЭГ ниже единицы? | нет | Коэффициент PEG ниже единицы может указывать на недооценку |
| Достаточный запас денежных средств? | да | Жизненно важно для выживания и роста, особенно убыточных компаний. |
| Вознаграждает акционеров? | нет | Возврат капитала акционерам |
| Негатив акционеров? | да | Действия, ставящие акционеров в невыгодное положение |
| Акции в восходящем тренде? | нет | Торгуете выше 200-дневной скользящей средней? |
нажмите, чтобы увеличить
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
