Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Texas Instruments Incorporated (NASDAQ:TXN) очень популярна в сообществе, занимающемся ростом дивидендов. Это неудивительно, учитывая долгосрочные результаты роста цен на акции и роста дивидендов.
Лично мне очень нравится этот график, потому что выплаченные годовые дивиденды почти идеально соответствуют цене акций. Это просто показывает красоту инвестирования в рост дивидендов. Если компании смогут развивать свой бизнес устойчивым образом, они также смогут устойчиво увеличивать свои дивиденды, и у них останется достаточно капитала для финансирования дальнейшего роста.
TXN доказала, что может сделать это очень хорошо.
Рейтинги дивидендов на веб-сайте Seeking Alpha выглядят прекрасно. Если мы объединим дивидендную доходность TTM в размере 3,06% с среднегодовым темпом роста дивидендов за 5 лет в размере 13,80%, то в ближайшие годы дивиденды будут хорошо расти. В последние месяцы дивидендная доходность даже находилась на исторически привлекательном уровне.
Однако прошлые результаты не всегда должны что-то говорить о будущем. В августе 2023 года я написал статью о TXN под названием: Кратковременная боль ради долгосрочной выгоды. На данный момент это действительно так, поскольку последние квартальные результаты оказались хуже ожиданий. Результаты ясно отражают растущую слабость промышленного и автомобильного сегментов. В то же время компания вкладывает значительные средства в будущий рост. Сочетание высоких капитальных затрат и слабости указанных бизнес-сегментов оказало давление на их свободный денежный поток. Даже таким образом, что дивиденды не покрываются полностью.
В сентябре 2023 года TXN увеличила квартальные дивиденды с $1,24 до $1,30 на акцию, что означает увеличение на 4,8% и ознаменовало 20-летие повышения дивидендов. Однако их последний рост был значительно ниже по сравнению со средним показателем за 5 лет.
Оказывают ли текущие события существенное влияние на инвестиционный тезис? Находятся ли их дивиденды под угрозой? Давай выясним!
Зачем инвестировать в TXN?
Если краткосрочные результаты разочаровывают, по моему опыту, всегда полезно взглянуть на более широкую картину. Позвольте мне подвести итог, почему я считаю, что стоит рассмотреть возможность инвестирования в TXN.
Мегатренды
Полупроводниковая промышленность подвержена долгосрочной тенденции роста.
TXN является лидером рынка в сегменте аналоговых и встроенных микросхем. Компания в основном ориентирована на автомобильный и промышленный сегменты, которые также являются растущими. Их клиенты все чаще обращаются к аналоговым и встроенным технологиям. Вполне вероятно, что долгосрочная тенденция приведет к увеличению количества чипов на одно приложение, что должно способствовать более быстрому росту.
Согласно последним данным, распределение доходов сейчас выглядит следующим образом:
- Промышленность 40%
- Автомобильная промышленность 34%
- Персональная электроника 15%
- Оборудование связи 5%
- Корпоративные системы 4%
- Остальные 2%.
Как видите, два верхних сегмента становятся все более важными для TXN, и именно в них компания вкладывает больше всего средств в исследования и разработки.
Конкурентные преимущества
TXN имеет ряд важных конкурентных преимуществ по сравнению с аналогами. Наиболее важным из них является производство пластин диаметром 300 мм, которое примерно на 40% дешевле по сравнению с пластиной диаметром 200 мм, которая используется большинством аналогов. В дополнение к этому они проводят много внутренней сборки и тестирования, что приводит к еще большей прибыли. Это также является основной причиной для компании продолжать инвестировать в производственные активы и инвентарь для производства 300-мм стали.
Учитывая размер компании, она может получить выгоду от эффекта масштаба. В портфеле компании более 80 000 продуктов, и она работает через множество каналов продаж.
Дисциплинированное распределение капитала
Компания очень хорошо распределяет свой капитал и ориентирована на долгосрочную перспективу. TXN считает, что растущий свободный денежный поток на акцию является наиболее важным показателем, когда речь идет о создании долгосрочной стоимости, с чем я лично согласен. Компания имеет отличный опыт увеличения свободного денежного потока на акцию со среднегодовым темпом роста 11% с 2004 по 2022 год.
Акцент явно делается на будущем росте, и акционерам было возвращено достаточно денежных средств в виде растущих дивидендов и обратного выкупа акций.
За последние 10 лет им также удалось значительно увеличить рентабельность инвестиций. Однако с 2022 года ROIC упал из-за снижения рентабельности.
Баланс
Помимо того факта, что TXN на протяжении десятилетий баловала своих акционеров, ее баланс очень здоровый. Компания имеет глобальный кредитный рейтинг A+ S&P, что означает, что она может легко выполнять свои финансовые обязательства. Высококлассный баланс образует идеальную подушку безопасности для будущих инвестиций.
Согласно последним данным, у TXN есть $2,9 млрд денежных средств и их эквивалентов и $5,6 млрд краткосрочных инвестиций.
Однако следует отметить, что баланс иногда был в лучшей форме. Как чистый долг, так и их общие долгосрочные обязательства со временем увеличились.
Текущая ситуация и квартальные результаты
Так остается ли инвестиционный тезис в силе? Следует упомянуть несколько важных моментов:
- Самый важный показатель эффективности TXN, свободный денежный поток на акцию, снизится в краткосрочной перспективе, учитывая большие объемы капитальных вложений и возможность постоянных экономических препятствий.
- Вполне вероятно, что в краткосрочной перспективе рост дивидендов будет не таким высоким, как их средний показатель за 5 лет.
- Вполне вероятно, что в краткосрочной перспективе баланс ухудшится, учитывая крупные инвестиции, которые они делают в сочетании с политикой роста дивидендов.
Эти моменты не являются чем-то совершенно новым, поскольку руководство открыто заявляет о своих действиях. Однако последние квартальные результаты оказались разочаровывающими, что оказывает еще большее давление на их прибыльность.
Из-за сохраняющейся слабости в промышленном и автомобильном сегментах результаты оказались хуже ожиданий. По сравнению с прошлым годом общий доход был на 13% ниже, а показатели рентабельности (операционная прибыль, чистая прибыль и прибыль на акцию) снизились на 30% по сравнению с прошлым годом.
Что касается генерации денежных средств, свободный денежный поток ТТМ был на 77% ниже по сравнению с предыдущим годом из-за более высоких капитальных затрат и значительно более низкого денежного потока от операционной деятельности.
В течение 2023 финансового года TXN вернула 4,85 миллиарда долларов в виде дивидендов (4,5 миллиарда долларов) и обратного выкупа акций (293 миллиона долларов), что явно превышает их общий свободный денежный поток (1,3 миллиарда долларов). Чтобы продолжить свою нынешнюю политику, им придется взять на себя еще больше долгов. Это ухудшит их баланс в краткосрочной перспективе, но если инвестиции приведут к значительному созданию стоимости в будущем, это не будет проблемой. Я ожидаю, что дивиденды будут продолжать расти, но это будет зависеть от того, как поведет себя цикл. Я не ожидаю, что они сократят капитальные затраты в ближайшие годы, это также четко отражено в отчете о прибылях и убытках за четвертый квартал.
Рафаэль Лизарди
Фактически, капитальные затраты составили, как и ожидалось, 5,1 миллиарда долларов, а мы говорим о 5 миллиардах долларов в год. Так что это было точно в цель. И вы должны ожидать, и мы ожидаем, что до 2026 года объем инвестиций будет продолжать составлять около 5 миллиардов долларов в год, когда мы завершим инвестиционные планы, о которых мы говорили.
К счастью, TXN может извлечь выгоду из Закона о чипах, когда дело доходит до капитальных затрат, и финансовый директор Рафаэль Лизарди сказал по этому поводу следующее:
Таким образом, инвестиционная налоговая льгота ITC составляет 25% на капитальные затраты или производство в США. На сегодняшний день за последние полтора года мы накопили около 1,4 миллиарда долларов. Мы ожидаем получить около 500 миллионов долларов из этой суммы позднее в этом году, вероятно, в четвертом квартале, насколько это предусмотрено действующим законодательством и правилами. А остальное мы получим в дальнейшем, в основном в следующем году, а затем и после него.
Я рассматриваю это как хороший знак, который, скорее всего, приведет к денежной выгоде для TXN.
На основании их последнего отчета можно сделать вывод, что, несмотря на разочаровывающие доходы, руководство продолжает делать крупные инвестиции для достижения будущего роста. Это соответствует долгосрочному видению компании.
Оценка
В своей первой статье о TXN я использовал модель дисконтирования дивидендов для расчета справедливой стоимости. Эта модель очень хорошо подходит компании, поскольку у нее есть существующая политика роста дивидендов и значительный опыт роста дивидендов.
Модель дисконтирования дивидендов требует следующих входных данных:
- Ожидаемый годовой дивиденд на акцию за следующий год.
- Требуемая доходность.
- Темп роста дивидендов.
В 2023 финансовом году TXN выплатила годовой дивиденд в размере 5,02 доллара на акцию. В конце 2024 финансового года я ожидаю повышения дивидендов на 3-5%. В своих расчетах я использовал 4%, так что это соответствует ожидаемому годовому дивиденду в размере 5,25 доллара (3 квартала по 1,30 доллара + 1,35 доллара в последнем квартале). Это очень близко к консенсус-оценке дивидендов на веб-сайте Seeking Alpha.
С моей точки зрения личных инвестиций, я хочу, чтобы минимальная доходность составляла 12,5% в год. Я предполагаю, что рост дивидендов в краткосрочной перспективе будет ниже, чем его собственный CAGR за 5 лет (13,8%) или 10 лет (16,7%). Однако я думаю, что долгосрочный рост дивидендов на уровне 9,5% достижим. Однако необходимо учитывать, что до 2026 года капиталовложения будут высокими, и это окажет влияние на рост дивидендов в краткосрочной перспективе.
Если мы посчитаем, справедливая стоимость акций составит 175 долларов США за акцию, что означает, что акции недооценены на 6,6% по сравнению с текущей ценой акций в 164,09 долларов США.
Заключение
На мой взгляд, TXN по-прежнему является качественным бизнесом. Однако на прибыльность компании оказывалось значительное давление из-за постоянных экономических трудностей. Из-за высоких капитальных затрат и более низкой рентабельности дивиденды не покрываются свободным денежным потоком. Я не думаю, что это создаст проблемы для компании и дивиденды по-прежнему в безопасности. Не ожидайте роста дивидендов в соответствии с их собственными средними показателями за 5 и 10 лет в краткосрочной перспективе (до 2026 года), и им, возможно, придется увеличить свой баланс, чтобы увеличить свои дивиденды. Я не фанат этого, но, учитывая стратегию распределения капитала TXN, ожидается, что они продолжат увеличивать дивиденды. Компания хочет быть хорошо подготовленной, когда движение цикла будет более в ее пользу. Трудно предсказать, как поведет себя цикл, поскольку каждый раз оно может быть разным. Однако, если произойдет рост, TXN сможет снова создать здоровый свободный денежный поток. При таком более высоком свободном денежном потоке можно возобновить желаемую стратегию распределения капитала и при необходимости сократить долг.
Крупные инвестиции также могут быть сопряжены с риском, и всегда существует вероятность того, что их капитальные затраты не принесут существенного создания ценности. В этой ситуации важно, чтобы вы, как инвестор, доверяли руководству TXN. Я думаю, что менеджмент заслуживает здесь определенной похвалы, поскольку в прошлом они показали, что преуспевают в создании стоимости и распределении капитала.
Лично я открыл позицию недавно, поскольку коррекция цены акций предоставила прекрасную возможность. Я не ожидаю многого от TXN в 2024 году. Почему бы тогда не подождать с покупкой? Потому что очень сложно рассчитать время цикла, и я думаю, что на данный момент компания по-прежнему имеет привлекательную цену. Поэтому я буду расширять свою позицию через DCA, и если давление на цену акций снова возникнет, я куплю больше.
На данный момент инвестирование в TXN — это краткосрочная проблема ради долгосрочной выгоды. Конечно, с некоторыми дополнительными краткосрочными трудностями, но если вы готовы набраться терпения, я ожидаю уверенного долгосрочного роста дивидендов. Я буду продолжать внимательно следить за прогрессом TXN, и мне очень интересно узнать о «Обзоре управления капиталом 2024» 1 февраля.
В целом, я даю TXN рекомендацию «ПОКУПАТЬ», и, по моему мнению, она, безусловно, заслуживает места в диверсифицированном портфеле роста дивидендов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
