Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Моя диссертация
Периоды получения прибыли обычно предлагают терпеливым инвесторам хорошие возможности. Поскольку рынок по своей природе непостоянен и непредсказуем, многие инвесторы склонны быстро реагировать на плохие новости, тем самым открывая окна возможностей, которые обычно трудно найти. Одним из таких случаев на этой неделе стала австралийская компания по разработке платформ приложений Atlassian Corporation (NASDAQ:TEAM), акции которой упали более чем на 15% после того, как в первый день этого месяца были объявлены доходы за второй квартал 2024 года. При цене менее 218 долларов (на момент написания этой статьи) акции упали с почти 52-недельного максимума, составляющего около 258 долларов предварительной прибыли. Хотя можно было бы простить мысль, что я собираюсь предложить «покупать на падении», на самом деле, как мы увидим, на самом деле я рекомендую совсем противоположное.
Внезапное падение цены акций после разочаровывающего квартала не является чем-то новым, но, похоже, это произошло, несмотря на то, что компания опубликовала превзошедшие прогнозы доходы и прибыль за рассматриваемый квартал.
Цель моей диссертации — попытаться ответить на вопрос, состоящий из двух частей: «Было ли это простой коррекцией рынка для высоко оцененной компании, которая прогнозировала слабые доходы от облачных технологий во втором полугодии 2024 года, или это более широкий признак, предвещающий более серьезные проблемы?» и большой риск?
Внимание, спойлер: проблема, похоже, выходит за рамки коррекций рынка, хотя это определенно вызывает беспокойство. Мой анализ, к сожалению, указывает мне на продажу, и это может быть трудная пилюля для длинных позиций TEAM, но, по моему мнению, это то, что есть.
Что произошло во втором квартале 2024 года?
Это не полноценный отчет о том, что произошло за последний квартал, поэтому я коснусь лишь некоторых ключевых показателей и важных фрагментов информации, которые появились в пресс-релизе, отчете о прибылях и убытках и отчете за 10 квартал. .
Короче говоря, TEAM превзошла оценки Street как сверху, так и снизу, получив резкий рост выручки на 21% и сообщив о разбавленном, нормализованном показателе прибыли на акцию в 73 цента при темпе роста 62% по сравнению с предыдущим периодом. период. Это также был первый квартал для компании с оборотом в миллиард долларов и заявленной выручкой в 1,06 миллиарда долларов. Другие вехи включали годовой регулярный доход в размере 1 миллиарда долларов США или ARR для облака, а также число клиентов, превышающее 300 000.
Итак, почему же произошло внезапное падение цен на акции, когда новости были значительно оптимистичными?
Единственное, что перевесило чашу весов, — это оценка доходов от облачных вычислений в 2024 финансовом году «в диапазоне от 28,5% до 30,5%», что было значительно ниже, чем оценка «от 35% до 40%», полученная за период прошлого года для финансового года. 2023 г., но на самом деле лучше, чем верхняя граница оценки «25–30%» первого квартала 2024 г. Тем не менее, акции упали более чем на 16% после прибыли.
Честно говоря, TEAM уже предупредила инвесторов в первом квартале 2024 года, что «препятствующие факторы продолжают негативно влиять на рост расширения платных мест у существующих клиентов и коэффициент конверсии из бесплатного в платное, и что тенденции, которые мы наблюдали в этих областях на протяжении последнего год сохранится в 24 финансовом году», поэтому падение во втором квартале было скорее продолжающейся историей слабости доходов от облачных технологий.
В результате акции упали после того, как в ноябре были объявлены результаты за первый квартал 2024 года, но более резкое падение после второго квартала, на мой взгляд, выглядит так, как будто рынок искал какого-то подтверждения более слабого облачного бизнеса в 2024 финансовом году, прежде чем отказаться от него. триггер звонков на продажу. Акции быстро отыграли свои потери в ноябре и даже установили более высокие максимумы во втором квартале; ну, то есть до тех пор, пока не появилось руководство по второму кварталу. Тем не менее, акции продемонстрировали свою устойчивость, быстро найдя поддержку и отскочив от 206 долларов, но, похоже, уперлись в стену на отметке 215 долларов.
Драйверы роста (случай быков)
КОМАНДА медведи, пока не празднуйте! Нет никаких признаков того, что это является частью более широкого спада настроений на рынке. Другими словами, этот уровень поддержки частично отвечает на мой тезисный вопрос, говоря мне, что рынок по-прежнему довольно оптимистичен в отношении акций. Мы уже видели эту устойчивость после объявления результатов первого квартала в ноябре, и хотя недавнее падение было намного глубже и могло означать более слабый рынок в 2024 финансовом году в целом, я думаю, что TEAM в некоторой степени невосприимчива к рыночным особенностям, и это Частично это подтверждается низким бета-коэффициентом, который TEAM продемонстрировал за последние пару лет (график любезно предоставлен Заксом).
Вполне логично, что TEAM продемонстрирует признаки стабильности, несмотря на разочаровывающие прогнозы. В конце концов, в ближайшие кварталы можно многого ожидать. Давайте посмотрим на некоторые из этих драйверов роста, которые, по словам руководства Altassian, будут приоритетными на ближайшие кварталы.
Хотя мы чрезвычайно гордимся нашими достижениями, мы по-прежнему сосредоточены на выполнении
вопреки нашим главным стратегическим приоритетам: миграции в облака, обслуживанию корпоративных клиентов, ITSM и искусственному интеллекту.
Скотт Фаркуар, со-генеральный директор и соучредитель Atlassian
Облачная миграция
Доходы от подписки являются основой бизнеса TEAM, а миграция пользователей в облако является одним из ключевых факторов роста. По мере того, как все больше компаний переходят от локального распространения к облачным решениям, предложения Atlassian естественным образом выходят на передний план, когда речь идет о крупных командах, работающих в разных точках мира, не говоря уже о все еще сильной культуре работы на дому, которая была запущена. пандемией. Свидетельством того, что эта культура является основным драйвером роста, является колоссальный рост акций, подобных TEAM, в постпандемическую эпоху.
Помимо соображений WFH, более широкую тенденцию роста, стимулируемую компаниями, тяготеющими к облачным решениям, можно увидеть в сильном и стабильном росте доходов за тот же период.
Столь высокие темпы роста продолжались и во втором квартале 2024 года, при этом рост подписки опережал общий рост доходов и составил 31%. Частично этому способствовали высокие расходы и охватываются как органические, так и неорганические доходы. Мы наблюдали темпы роста на 18% в годовом сопоставлении для когорты Cloud ARR стоимостью более 10 000 долларов США, что ясно указывает на то, что клиенты с большими деньгами не проявляют никаких признаков замедления темпов миграции в облако. Приобретение Loom привлекло к этой когорте еще 326 клиентов, но в целом это незначительное влияние, учитывая общее количество почти 43 тысяч клиентов в этой категории расходов.
Предприятие, ITSM и искусственный интеллект — драйверы поддержки
Причина, по которой я выделяю другие стратегические направления, заключается в том, что эти инициативы прямо или косвенно способствуют росту доходов в основном сегменте подписки, который составляет 88% от этого дохода в миллиард долларов за квартал. Это больше, чем 82% за предыдущий период, что еще раз подтверждает предположение о том, что эти другие направления деятельности поддерживают основной поток доходов.
Фактически, доходы от подписки, по сути, съедают как доходы от технического обслуживания, так и другие доходы, первый из которых фактически снижается, снизившись с 78,6 миллионов долларов США в первом квартале до последней сообщенной цифры в 69 миллионов долларов США. Тем не менее, именно доходы от этих других сегментов помогли компании достичь первого квартала в миллиард долларов. В дальнейшем, если доходы от подписки вырастут всего на 7,3% в квартальном исчислении в третьем квартале 2024 года, это уже составит миллиард долларов или более доходов. Я считаю, что это было бы настоящим достижением, и нет никаких признаков того, что этого не произойдет.
Проблема с ростом (долгосрочный «медвежий» случай)
Итак, рост сейчас огромен, но это тоже проблема. Понятно, что рынок наказал акции компании за снижение доходов от облачных технологий, и хотя это не является непосредственной проблемой, это демонстрирует серьезную слабость бизнес-модели. Другими словами, за такой рост пришлось заплатить значительную цену — прибыльность; или, скорее, его отсутствие.
Самой большой проблемой, которую я вижу, является отсутствие операционного рычага. Обычно SaaS-компания сталкивается с более высокими фиксированными операционными расходами, которые дают ей возможность получить более высокие доходы, но в данном случае это не тот случай.
Простой анализ операционных расходов в процентах от доходов показывает нам, что здесь очень мало рычагов, если они вообще есть. Фактически, TEAM необходимо поддерживать расходы на исследования и разработки на уровне примерно половины доходов, при этом SG&A отбирает еще один большой кусок пирога прибыльности, оставляя очень мало, чтобы довести его до чистой прибыли.
И здесь многие инвесторы со мной не согласятся, и это нормально. Вы, конечно, можете оправдать повышенные расходы, когда рост ваших доходов находится на таком уровне, но что произойдет, когда он начнет замедляться? В этот момент TEAM придется тратить еще больше своих доходов на продажи, исследования и разработки. Некоторую эффективность, вероятно, можно найти на корпоративном уровне, но это, вероятно, будет достигнуто за счет увольнений и других инициатив по затягиванию поясов.
Мы видели, как это произошло почти год назад, в марте 2023 года, когда компания уволила около 5% своей рабочей силы. Конечно, я не говорю, что это произойдет снова в ближайшем будущем, но участники рынка склонны проявлять привередливость, когда руководство указывает на неоптимальные темпы роста доходов в предстоящих кварталах. Конечно, мы увидели, что акции устойчивы и остаются выше уровня поддержки в 206 долларов, который мы видели ранее, но вопрос в том, как долго это может продолжаться в нестабильной среде и в фрагментированном сегменте, где сама компания не работает. есть ли экономический ров, о котором можно говорить? JIRA, например, уже занимает 25% рынка и имеет некоторых очень крупных игроков, с которыми ей необходимо оставаться конкурентоспособной.
Чтобы усугубить эту проблему, компания теперь сфокусирована на корпоративном сегменте и крупных потребителях, которые, возможно, представляют собой более ограниченную группу, чем малый и средний бизнес. Конечно, возможности гораздо более привлекательны с точки зрения доллара: рынок корпоративного программного обеспечения более чем в три раза превышает рынок программного обеспечения для малого и среднего бизнеса. Однако возможности в корпоративном сегменте меньше с точки зрения количества компаний, которым требуются такие решения. Это классический случай увеличения объема продаж на предприятии, который во многом и приводит к такой разнице. И риски выше, поскольку потеря одного клиента может означать потерю тысяч или десятков тысяч подписок. Это своего рода риск концентрации, хотя и не в традиционном понимании.
Еще больше усугубляет проблему тот факт, что доходность собственного капитала, капитала и активов в течение нескольких лет была ниже нуля, и не похоже, что в ближайшем будущем ситуация улучшится.
Это не тот бизнес, в который большинство инвесторов хотели бы вкладывать деньги, по крайней мере, в долгосрочной перспективе. Конечно, если у вас уже есть длинная позиция в TEAM и вы являетесь инвестором в рост, вы, естественно, будете ссылаться на такие показатели, как сильный рост доходов и все остальное, что оправдывает сохранение акций, но внимательно посмотрите на вариант стоимостного инвестирования, и вы увидим суровую правду. Чтобы внести ясность: я ни в коем случае не говорю, что это плохая компания для инвестиций. Я не знаю ваших инвестиционных целей, стиля или временного горизонта. Все, что я говорю, это то, что TEAM не является хорошей инвестицией для долгосрочных инвесторов. Фактически, вы окажетесь на территории положительной доходности только в том случае, если инвестируете по цене ниже 209 долларов за акцию, а если вы вычесть инфляцию, это, вероятно, не один из ваших наиболее прибыльных активов.
Риски этого медвежьего тезиса
Моя бычья аргументация, конечно, выглядит идеальным аргументом против моего тезиса, но это не так. Я не говорю, что акции не вырастут в цене; вполне возможно, поскольку импульс создается впечатляющим ростом доходов, обусловленным теми сильными факторами роста, которые мы обсуждали ранее.
Ряд кварталов, демонстрирующих повышение доходности инвестированного капитала, активов и собственного капитала, докажет мою неправоту. Наряду с этим, я хотел бы увидеть улучшение роста чистой прибыли на несколько кварталов, потому что это подскажет мне, что цифры движутся в правильном направлении и есть все шансы, что прибыльность по GAAP в конечном итоге приведет к увеличению основной прибыли. Я тоже не вижу никаких признаков.
Заключение
Я еще раз повторю, что TEAM – это не компания с плохим управлением и не компания, которая находится в упадке. Я не хочу, чтобы у кого-то сложилось такое впечатление. Тем не менее, я определенно не рекомендую эту инвестицию никому, кроме самых толерантных к риску инвесторов — просто потому, что она находится в шатком положении с точки зрения «расходов на рост» по сравнению с достижением прибыльности в масштабе. При цене, кратной скорректированной прибыли +80x, реальность этого может сильно ударить по инвестору. На этом уровне произойдет коррекция рынка, которая может жестоко свести на нет всю вашу прибыль из-за факторов, находящихся вне вашего контроля.
Положительная сторона этого аргумента заключается в том, что у компании впереди длинный путь роста и что она является доминирующим игроком в своей нише. Конечно, это могло бы стать немедленно прибыльным, если бы операционные расходы были сокращены, но именно это сейчас стимулирует рост, так что это будет похоже на нажатие кнопки самоуничтожения, а это не то, что вы хотите видеть прямо сейчас, если вы инвестируете в КОМАНДА.
Поэтому я рекомендую продавать, если вы находитесь над водой, и это только в том случае, если вы вошли в рынок до 2021 года или после резкого падения в ноябре 2022 года. Если нет, и вы готовы продолжать удерживать рискованные инвестиции, вы можете просто застрять в этом до тех пор, пока компания не станет стабильно прибыльной и не начнет показывать положительную доходность от имеющихся у нее активов, капитала, который она использует, и капитала, реинвестируемого в бизнес. И это может занять очень много времени.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
