Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Americold (NYSE:COLD) — это REIT с холодным хранением акций с долей рынка 18,3% в Северной Америке, что делает его вторым по величине игроком после компании Lineage Logistics, которая вскоре выйдет на IPO.
Почему «Америколд» должен быть в вашем списке наблюдения
Хотя сегодня COLD торгуется с довольно высоким мультипликатором, рост, предполагаемый консенсусными оценками Уолл-стрит, легко преодолеет этот мультипликатор в течение нескольких лет.
Мы пока не готовы покупать COLD, поскольку рассматриваем его как акцию «покажи мне» в том смысле, что потенциал ее роста зависит от повышения рентабельности. Ее послужной список с маржой был неоднородным, поэтому мы хотим увидеть более конкретные доказательства улучшения маржи, прежде чем верить, что рост реален.
Оценки и оценка Americold Street
COLD торгуется по форвардному AFFO в 20,4 раза, что выше среднего показателя REIT, но, возможно, дешевле по сравнению с ожидаемым ростом. По консенсус-оценкам Уолл-стрит, AFFO на акцию вырастет с $1,26 в 2023 году до $2,17 в 2028 году.
Если этот рост может быть достигнут, рыночная цена в $27,87 будет выглядеть довольно дешевой и почти наверняка будет значительно выше в 2028 году.
Однако оценки за пределами года или двух часто становятся жертвами экстраполяции. Эти аналитики умны, но перспективы на 2028 год весьма неопределенны.
Таким образом, нам следует рассмотреть возможность фактического достижения такого роста. Для этого потребуется как минимум два аспекта:
- Увеличение спроса/объема
- Улучшенная прибыль
Учитывая историю деятельности COLD, я несколько скептически отношусь к последнему.
Историческое отставание компании Americold
Промышленный сектор REIT был довольно сильным, с быстрым ростом FFO/акций, обусловленным повышением арендной платы и развитием строительства по потребностям со ставками выше рыночной капитализации. За последние пять лет промышленный сектор REIT вырос более чем на 50% и принес значительные дивиденды.
COLD пошел против своего сектора и фактически немного снизился на 5-летнем ценовом графике.
Иногда рынок просто торгует акциями вниз без всякой причины, но в данном случае, похоже, это вызвано законным фундаментальным отставанием. Чистая операционная прибыль того же магазина была нестабильной для COLD.
Эта диаграмма может выглядеть не так уж плохо, пока ее не сравнят с абсолютным успехом промышленного сектора REIT, представленного Prologis (PLD) ниже.
Слабый операционный доход привел к слабому росту FFO/акции, который практически не изменился за 5-летний период.
Стоит отметить, что эта слабость не была связана со спросом.
Холодильное хранение — это, по сути, специализированная форма складирования с точным контролем температуры, благодаря чему замороженные продукты остаются замороженными на протяжении всего пути от производства до места назначения. Одним из преимуществ этого сектора является отсутствие обходных путей. Это важнейшая часть цепочки поставок, без которой продукция испортится. Таким образом, спрос остается стабильным во время рецессий и в целом растет.
Действительно, доходы COLD имеют устойчивую тенденцию к росту.
Вместо этого слабость FFO была вызвана низкой рентабельностью, особенно в сфере услуг. Общая маржа упала с 31,8% в 2018 году до 29,4% за последние 12 месяцев.
Одно из ключевых отличий COLD от других промышленных REIT заключается в том, что, хотя большинство из них просто сдают недвижимость в аренду арендаторам, COLD имеет собственные склады. Таким образом, он несет ответственность за операционные расходы в обмен на дополнительный доход.
Вот разбивка операционной рентабельности, предоставленная COLD.
Большинство промышленных REIT представлены только в левой колонке.
Лейбористы действительно откусили прибыль COLD. Для меня актуальным вопросом в будущем является то, были ли трудовые и другие расходы просто следствием окружающей среды или виной COLD.
Многие компании действительно испытывали трудности с расходами на рабочую силу во время COVID и после него. Поэтому я думаю, что часть увеличения расходов была практически неизбежна. Аспект, который меня беспокоит немного больше, заключается в том, что COLD не смогла переложить эти дополнительные расходы на своих клиентов.
Производителю замороженных продуктов понадобится рабочая сила, а также складские услуги, чтобы доставить свою продукцию к месту назначения. Если бы им пришлось обратиться к другому провайдеру, например к Lineage, в этом процессе потребовалось бы столько же труда. Поскольку эта рабочая сила необходима клиенту независимо от поставщика складских услуг, для меня было бы экономически целесообразно, чтобы клиент платил за рабочую силу.
Мне кажется упущением то, что контракты COLD не предполагают прохождения неизбежных расходов.
Кажется, что-то пошло не так в структурировании сделок, когда доходы COLD могли так стабильно расти, а ее услуги могли быть столь востребованы, но при этом ее FFO страдал.
Большинство REIT предусматривают защиту от роста затрат. Инфляцию смягчают арендные эскалаторы. Процентные ставки снижаются за счет сопоставления условий аренды с условиями долга.
Возможно, есть веская причина, по которой COLD структурирует свои сделки таким образом, и, возможно, в хорошие времена эти контракты позволяют значительно увеличить маржу. Я просто рассматриваю их фундаментальное отставание за последние пять лет как своего рода вопросительный знак, поэтому я хочу увидеть конкретный прогресс на стороне маржи, прежде чем верить в рост.
Рогатка с низкой стартовой точкой
В будущем слабая рентабельность COLD может стать источником роста. Увеличение рентабельности на 300 базисных пунктов в дополнение к уже сильному росту выручки действительно может привести к быстрому росту, к которому призывают консенсус-оценки.
Кроме того, COLD имеет портфель расширений, разработок и других проектов стоимостью примерно 1 миллиард долларов, и они часто имеют довольно высокие ставки капитализации. Этот внешний рост усилит потенциальный органический рост.
Как мы играем в Америкальд
Учитывая довольно высокий мультипликатор в сочетании с огромным потенциалом роста, мы считаем COLD оппортунистическим, если он может обеспечить потенциальный рост, но, возможно, полностью или переоцененным, если он не может обеспечить повышение рентабельности.
Для тех, кто верит в рост, я думаю, что сегодня его можно купить. В настоящее время я рассматриваю этот рост как вполне вероятный, но далекий от уверенности. Таким образом, я буду внимательно следить за компанией на предмет первых фундаментальных признаков того, что дела идут в правильном направлении. Конференц-звонки о доходах, встречи REITWEEK, отраслевые данные и все остальное, что мы сможем получить, будет использовано в попытках определить будущие фундаментальные показатели.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
